淺談財(cái)務(wù)杠桿在上市公司中的應(yīng)用

陳俊毅

【摘要】一個(gè)公司想要長(zhǎng)期穩(wěn)定的生存和發(fā)展下去，充足的資金是其重要的保障之一。因此妥善解決好籌資問題是公司的重中之重。通常情況下債務(wù)籌資的成本比權(quán)益籌資的成本較低，因此，債務(wù)籌資是大多數(shù)公司的選擇。所以如何有效合理的利用財(cái)務(wù)杠桿幫助公司解決債務(wù)籌資問題，促進(jìn)公司良性發(fā)展，增加公司的價(jià)值，對(duì)公司的生存和發(fā)展有著重要意義。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿原理 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用

一、財(cái)務(wù)杠桿的原理和計(jì)量方法

（一）財(cái)務(wù)杠桿的原理

由于公司固定費(fèi)用的存在，使得公司普通股每股收益變動(dòng)率大于公司息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿現(xiàn)象。因?yàn)楫?dāng)公司借款規(guī)模和與之相對(duì)應(yīng)的利率水平一旦確定，那么公司所負(fù)擔(dān)的利息水平就隨之確定而且是固定不變的。所以，公司盈利水平越高扣除掉固定的利息費(fèi)用后，股東所得到的回報(bào)就越多；反之，公司盈利水平越低扣除掉固定的利息費(fèi)用后，股東所得到的回報(bào)就越少，甚至?xí)l(fā)生虧損。這便是財(cái)務(wù)杠桿的正負(fù)方向的不同效應(yīng)。

（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量方法

財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量的主要指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，它是指普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的多少的倍數(shù)。具體計(jì)算公式如下：DFL=（AEPS/EPS）/（AEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT—I）。其中DFL表示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，AEPS為凈利潤(rùn)變動(dòng)率，EPS為凈利潤(rùn)，AEBIT為息稅前變動(dòng)率，EBIT為息稅前利潤(rùn)，I表示為利息。

二、財(cái)務(wù)杠桿在“中國(guó)中冶”公司的具體應(yīng)用

（一）我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

融資結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)上公司長(zhǎng)期資本的來源基本可以分為留存利潤(rùn)再投資、長(zhǎng)期負(fù)債籌資以及股權(quán)融資這三種主要渠道。從歷年上市公司所發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告可以得出我國(guó)上市公司通過內(nèi)部融資所獲得的資金甚少，而外部融資在全部融資數(shù)量中所占的比例占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。其中股權(quán)融資大約平均占比55%一60%，而內(nèi)部籌資卻僅僅達(dá)到5%。

資產(chǎn)負(fù)債率水平較為偏低。通過上市公司所發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)表分析可得2000年至2005年我國(guó)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.77%，43.05%，48.72%，50.11%，52.53%和54.28%，五年的平均值為48.58%，這個(gè)數(shù)值遠(yuǎn)低于全國(guó)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率60%。

流動(dòng)負(fù)債水平偏高。從上市公司發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告中可以得出我國(guó)上市公司流動(dòng)負(fù)債占公司負(fù)債總額的比重高達(dá)75%以上，比全國(guó)企業(yè)大約高出了10個(gè)百分點(diǎn)。一般而言，短期負(fù)債約占公司總負(fù)債一半左右的水平較為合理，若比率偏高，則有可能會(huì)增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。

（二）“中國(guó)中冶”公司2013年至2016年資本結(jié)構(gòu)如下表所示單位：千元

（三）從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大小的對(duì)比分析

從上表可知“中國(guó)中冶”在2013年至2016年均存在負(fù)債經(jīng)營(yíng)，而且在這四年中的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)均在1至2之間，屬于財(cái)務(wù)杠桿的安全區(qū)間，而且在這四年中財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)明顯存在。2013年至2016年“中國(guó)中冶”公司的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)了2，351，258千元，而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)由原來的1.226降至1.032，即隨著息稅前利潤(rùn)的增大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)逐漸趨向于1，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)變得越來越不明顯，表明此時(shí)該公司到期不還本付息的可能性逐漸降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之不斷下降。

（四）從總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)和債務(wù)利息率的對(duì)比分析

由上表分析可知“中國(guó)中冶”公司在2013年至2016年息稅前利潤(rùn)率均大于債務(wù)利息率，因此財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，即當(dāng)公司的總資產(chǎn)的息稅前利潤(rùn)率大于債務(wù)利息率時(shí)，利用財(cái)務(wù)杠桿可以增加公司的息稅前利潤(rùn)，使所有者權(quán)益增加，提升公司價(jià)值，促進(jìn)公司的良性發(fā)展。

三、思考與啟發(fā)

由上文所述可知財(cái)務(wù)杠桿的實(shí)質(zhì)就是：作為公司的財(cái)務(wù)管理者和決策者，如果在可預(yù)見的將來該公司的息稅前利潤(rùn)會(huì)持續(xù)保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而且息稅前利潤(rùn)率高于債務(wù)利息率，那么公司決策者和管理者可以通過適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率的方式來提高財(cái)務(wù)杠桿，以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)從而在適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下最大限度的獲取由財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)所帶來的收益，從而增加所有者權(quán)益，提高公司的價(jià)值，促進(jìn)公司的良性發(fā)展。反之，如果在可預(yù)見的將來該公司的息稅前利潤(rùn)將會(huì)降低，而且息稅前利潤(rùn)率將會(huì)低于或等于債務(wù)利息率，那么公司決策者和管理者可以通過適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率的方式，同時(shí)通過加強(qiáng)公司治理（如剝離不良資產(chǎn)，拆分公司部門使其獨(dú)立出去，加強(qiáng)信用政策，加快應(yīng)收賬款回收速度等等），將公司在未來可能要面對(duì)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍內(nèi)，從而使公司的損失降到最低，最大限度的保護(hù)所有者的權(quán)益和公司價(jià)值。除此之外，公司在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的時(shí)候還應(yīng)綜合考慮息稅前利潤(rùn)率和債務(wù)利息率、權(quán)益凈利率與息稅前利潤(rùn)率之間的對(duì)比關(guān)系，通過分析財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小，合理安排息稅前利潤(rùn)率和債務(wù)利息率使得財(cái)務(wù)杠桿能發(fā)揮正效應(yīng)，使得公司在合理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下獲得更多額外的收益，增加所有者權(quán)益，提高公司價(jià)值，最終促進(jìn)公司的良性發(fā)展。endprint