私募股權(quán)基金在我國的實踐與應(yīng)用

胡海

[摘 要] 隨著我國社會經(jīng)濟的飛速發(fā)展，私募股權(quán)基金已經(jīng)成為資本市場上重要的投資方式和資本運作內(nèi)容。私募股權(quán)基金與一般基金存在一定區(qū)別，但是私募股權(quán)基金實質(zhì)上還是一種投資基金。私募股權(quán)基金不僅具有一般基金的特性，還具有自身的一些特點。通過簡述私募股權(quán)基金的概念和特點，分析了我國私募股權(quán)基金發(fā)展的三個階段及其主要影響因素，進而深入剖析了我國私募股權(quán)基金發(fā)展存在的問題并提出建議措施。我國私募股權(quán)基金具有較大的發(fā)展控制，一方面就企業(yè)項目來看首先要健全項目估值體系，其次要引導(dǎo)建立專業(yè)的中介顧問，第三就是要提高企業(yè)的創(chuàng)新能力；另一方面就基金管理機構(gòu)來看，要調(diào)整投資項目的評價和管理體系，基金管理機構(gòu)要對項目投資風(fēng)險進行全面把控，為私募股權(quán)基金各個環(huán)節(jié)的順利完成提供有效保障。

[關(guān)鍵詞] 私募股權(quán)基金；發(fā)展歷程；環(huán)境因素

[中圖分類號] F640 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2017）09-0155-02

一、私募股權(quán)基金的概念及特點

私募股權(quán)基金是通過特定方式向目標對象募集資金的過程，而不是對非上市公司的權(quán)益性投資。廣義上的私募股權(quán)基金包括了企業(yè)上市前各個階段的權(quán)益投資，按照投資階段包括風(fēng)險投資基金、成長投資基金、成熟投資基金、過渡投資基金等，每個階段的投資用途和目的都不一樣，比如成熟投資基金主要投資在上市或未上市的成熟企業(yè)上，目的是獲取企業(yè)的控制權(quán)。狹義上的私募股權(quán)基金則主要是針對具有一定規(guī)模的較為成熟的企業(yè)私募股權(quán)投資，幫助企業(yè)拓展利潤空間，或者獲得企業(yè)的控制權(quán)。因此，狹義上的私募股權(quán)基金沒有體現(xiàn)對創(chuàng)業(yè)階段企業(yè)的私募股權(quán)投資，本文認為私募股權(quán)基金應(yīng)該包含企業(yè)發(fā)展的各個階段，并且我國最開始的私募股權(quán)基金主要是對創(chuàng)業(yè)公司的風(fēng)險投資，而廣義上的私募股權(quán)基金包含了風(fēng)險投資，更符合我國私募股權(quán)基金的發(fā)展情況。

私募股權(quán)基金是利用企業(yè)的私募融資來實現(xiàn)股權(quán)投資的，其投資對象是企業(yè)私募股權(quán)，其資金來源可以是私募也可以是公募。根據(jù)國際有關(guān)機構(gòu)的分析報告，私募股權(quán)基金的收益率相對較好，已經(jīng)成為增長快、收益率高的重要基金組織形式。19世紀以來私募股權(quán)基金逐漸成為國際資本市場的重要內(nèi)容，越來越多的投資者對私募股權(quán)基金產(chǎn)生了濃厚的興趣。在我國，隨著社會經(jīng)濟的飛速發(fā)展，私募股權(quán)基金已經(jīng)成為資本市場上重要的投資方式和資本運作內(nèi)容。雖然私募股權(quán)基金與一般基金存在一定區(qū)別，但是私募股權(quán)基金實質(zhì)上還是一種投資基金。私募股權(quán)基金不僅具有一般基金的特性，還具有自身的一些特點。一是私募股權(quán)基金的發(fā)行對象，其發(fā)行對象并不是所有投資者，具有一定的特殊性；二是私募股權(quán)基金的管理要求更高，其發(fā)起人和管理人員的綜合素質(zhì)更高；三是私募股權(quán)基金以非上市公司股權(quán)投資為主，涉及上市公司的投資較少；四是私募股權(quán)基金屬于長期投資，募集資金的時間長，流動性較差；五是私募股權(quán)基金具有高風(fēng)險高回報的特點，具有公司制、有限合伙制和信托制三種形式。

二、我國私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀及影響因素

（一）我國私募股權(quán)基金的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

私募股權(quán)基金在我國已經(jīng)存在了20多年了，2005年正式出現(xiàn)股權(quán)私募基金的說法，通過引入和不斷完善，我國私募股權(quán)基金的發(fā)展包括三個階段。第一階段是開始階段，我國最開始的私募股權(quán)基金主要是對處于創(chuàng)業(yè)階段公司的投資，也就是風(fēng)險投資，該階段受到了政府部門的重視，推動了風(fēng)險投資項目的發(fā)展，并得到政府部門的政策支持。第二階段是成長階段，隨著風(fēng)險投資規(guī)模的增長，競爭環(huán)境越來越嚴峻，投資模式和理念逐漸轉(zhuǎn)變，更加注重對被投資企業(yè)成長的幫助和價值培養(yǎng)。第三階段是發(fā)展階段，我國私募股權(quán)基金飛速發(fā)展，相關(guān)政策更加完善，一大批私募股權(quán)基金在長期投資后開始獲得收益，基金投資者也逐漸國際化。根據(jù)我國私募股權(quán)基金的發(fā)展脈絡(luò)，私募股權(quán)基金從風(fēng)險投資逐漸向產(chǎn)業(yè)、成熟企業(yè)投資發(fā)展，私募股權(quán)基金在近年來發(fā)展的越來越規(guī)范，隨著金融危機的爆發(fā)，私募股權(quán)基金管理也更加完善和有效。目前，我國私募股權(quán)基金已經(jīng)很難具有短期投資暴利了，私募股權(quán)基金的發(fā)展更加合理和規(guī)范，中國創(chuàng)業(yè)板在2009年正式建立，增加了私募股權(quán)基金退出的路徑，因此我國私募股權(quán)基金的發(fā)展具有機遇也存在挑戰(zhàn)。

我國的私募股權(quán)基金既有國外的也有國內(nèi)的，外資私募股權(quán)基金推動了私募股權(quán)基金的本土化發(fā)展。近年來，由于我國經(jīng)濟增速放緩，私募股權(quán)基金經(jīng)過一番優(yōu)勢劣汰后，其發(fā)展更加完善，不穩(wěn)定的發(fā)展因素越來越少，私募股權(quán)基金發(fā)展逐步穩(wěn)定提升，其投資數(shù)量和金額均在穩(wěn)步上升，我國私募股權(quán)基金處于穩(wěn)步發(fā)展階段。從運行形式來看，我國私募股權(quán)基金主要存在信托型、券商型、銀行型、保險型和非金融機構(gòu)型，我國開展私募股權(quán)基金的形式越來越多樣，相關(guān)的制度和規(guī)定也進一步完善。從投資行業(yè)來看，近幾年我國私募股權(quán)基金投資集中在互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)和房地產(chǎn)方面，隨著電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展，更多的私募股權(quán)基金也將進駐電商行業(yè)。從投資地域來看，相關(guān)數(shù)據(jù)表明我國私募股權(quán)基金的大部分投資項目和金額都發(fā)生在沿海或經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)，中部相對發(fā)展均衡，而西部地區(qū)在國家發(fā)展戰(zhàn)略的安排下，將會逐漸提高私募股權(quán)投資水平和競爭力。

（二）我國私募股權(quán)基金發(fā)展的影響因素

根據(jù)私募股權(quán)基金發(fā)展的脈絡(luò)，其從發(fā)起到蓬勃發(fā)展都受到宏觀制度、文化和經(jīng)濟等多種條件的混合影響，且離不開企業(yè)的發(fā)展需求，企業(yè)成長狀況是私募股權(quán)基金投資者考慮的首要問題，因此私募股權(quán)基金發(fā)展的影響因素包括宏觀因素和微觀因素。從宏觀影響因素來看：首先，社會經(jīng)濟環(huán)境條件是影響私募股權(quán)基金發(fā)展的必然因素，私募股權(quán)基金作為國家經(jīng)濟社會的組成部分與國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境密不可分，國家宏觀經(jīng)濟條件是推動私募股權(quán)基金發(fā)展的源動力。其次，法律法規(guī)環(huán)境條件是私募股權(quán)基金發(fā)展的保障，私募股權(quán)基金是資本市場的一種投資方式，是商業(yè)經(jīng)濟的產(chǎn)物，其操作和管理過程離不開制度和規(guī)定的安排和規(guī)范，法律制度影響因素是私募股權(quán)基金健康運行的重要支撐。第三，行業(yè)環(huán)境條件是私募股權(quán)基金發(fā)展的指引，私募股權(quán)基金作為金融業(yè)務(wù)需要行業(yè)政策的引導(dǎo)，對私募股權(quán)基金的管理和監(jiān)督需要通過有效的行業(yè)環(huán)境規(guī)范來完成，規(guī)范私募股權(quán)基金投資和管理需要金融行業(yè)環(huán)境條件的指引和規(guī)范。從微觀影響因素來看：一是私募股權(quán)投資企業(yè)的影響，私募股權(quán)基金不同發(fā)展階段其投資企業(yè)的特征不同，目前我國的私募股權(quán)基金投資企業(yè)大型的多為國企，小型的多為民企，不同股權(quán)性質(zhì)的投資企業(yè)具有不同特點，進而影響基金的運行和管理。二是私募股權(quán)基金投資項目的影響，私募股權(quán)基金用于投資項目會受到投資周期、投資金額及退出方式等的影響，許多私募股權(quán)基金投資項目往往會以項目的發(fā)展階段、財務(wù)等綜合狀況做投資周期的安排，對于發(fā)展前景較好的被投資企業(yè)，其成功上市的可能性更高，私募股權(quán)基金投資企業(yè)獲利概率就會更高。endprint

三、我國私募股權(quán)基金發(fā)展存在的問題及完善建議

（一）我國私募股權(quán)基金發(fā)展存在的問題

隨著我國社會經(jīng)濟的飛速發(fā)展，資本市場不斷完善，私募股權(quán)基金在我國發(fā)展具有穩(wěn)定的政治環(huán)境和較好的經(jīng)濟環(huán)境，此外我國是目前世界上最重要的新興市場之一，私募股權(quán)基金在我國發(fā)展蘊含著巨大潛力。但是，由于我國資本市場還不完全健全，經(jīng)濟發(fā)展速度也逐漸放緩，私募股權(quán)基金在我國的發(fā)展還存在著問題。

就外部環(huán)境分析，一是目前我國市場經(jīng)濟發(fā)展還不完善，沒有完整的信用信息體系，信用環(huán)境還處在起步階段，信用信息共享還不夠，沒有統(tǒng)一有效的激勵和約束機制，嚴重制約了對資本市場的監(jiān)督和管理，不利于私募股權(quán)基金的進一步發(fā)展。此外，我國針對私募股權(quán)基金的專業(yè)化法律法規(guī)還存在不足，對私募股權(quán)基金的監(jiān)管也缺乏統(tǒng)一的標準和獎懲措施，監(jiān)管制度和規(guī)定存在不同程度的缺陷。二是私募股權(quán)基金運作的資本市場環(huán)境還不成熟，主要表現(xiàn)在資本市場內(nèi)部層次結(jié)構(gòu)還不夠清晰，私募股權(quán)基金運作涵蓋了募資、投資、管理和推出這四個階段，每個階段都是密切相關(guān)的，而我國資本市場還存在不健全的地方，這給私募股權(quán)基金的運作和管理增加了障礙。

就企業(yè)內(nèi)部分析，私募股權(quán)基金運作需要優(yōu)秀的投資項目，在我國完全符合私募股權(quán)基金投資要求的投資項目相對不多，企業(yè)內(nèi)部發(fā)展狀況及核心能力是制約私募股權(quán)基金發(fā)展的重要內(nèi)容。隨著私募股權(quán)基金的快速發(fā)展，募集資金額度逐年上漲，過度的資金與優(yōu)質(zhì)投資項目數(shù)量并不匹配。

就私募股權(quán)投資本身分析，一方面我國投資環(huán)境受到宏觀環(huán)境的影響較為低迷，國內(nèi)有效需求不足，部分產(chǎn)能過剩，處于調(diào)整改革期的中國經(jīng)濟環(huán)境不利于私募股權(quán)基金的發(fā)展。另一方面，我國私募股權(quán)基金還是存在管理不善、經(jīng)驗不足的問題，一旦私募股權(quán)基金機構(gòu)與被投資企業(yè)一起陷入困境，就只有進入清盤環(huán)節(jié)了。此外私募股權(quán)基金投資項目的退出方式還比較單一，而最終能夠成功上市的企業(yè)往往是屈指可數(shù)，私募股權(quán)基金投資項目的退出無法獲得較好的收益。同時我國私募股權(quán)基金本土化程度還不夠，管理機構(gòu)的增值服務(wù)還存在不專業(yè)和不到位的問題。

（二）關(guān)于我國私募股權(quán)基金持續(xù)發(fā)展的建議

我國私募股權(quán)基金的發(fā)展與外部環(huán)境密切相關(guān)，完善私募股權(quán)基金發(fā)展的外部環(huán)境首先要構(gòu)建信用信息系統(tǒng)，根據(jù)市場活動主體，參考國際慣用或商業(yè)習(xí)慣的制度信用，成立以政府部門為監(jiān)管主體的監(jiān)管信用體系。通過構(gòu)建信用監(jiān)管和信息系統(tǒng)，解決資本市場信息不對稱的問題，提高市場活動主題的誠信水平，并將信用評價級別與現(xiàn)代金融行為聯(lián)系起來，充分發(fā)揮信用信息系統(tǒng)和政府信用監(jiān)管的作用。其次創(chuàng)造有利于私募股權(quán)基金發(fā)展的投資環(huán)境，創(chuàng)新投資技術(shù)、制度規(guī)范和服務(wù)管理，發(fā)揚中華傳統(tǒng)文化精神，提倡誠信合作，降低道德風(fēng)險，營造優(yōu)質(zhì)的投資文化氛圍，同時還要嚴格執(zhí)法，保護各個專業(yè)領(lǐng)域的知識和技術(shù)，通過教育宣傳和媒體輿論強化道德要求的制約作用。第三就是針對性的制定私募股權(quán)基金管理的相關(guān)法律和法規(guī)，從法律規(guī)范角度完善私募股權(quán)基金的投資環(huán)境，使私募股權(quán)基金能夠在完善的監(jiān)管環(huán)境下取得進一步的發(fā)展。

我國私募股權(quán)基金具有較大的發(fā)展控制，一方面就企業(yè)項目來看首先要健全項目估值體系，增強私募股權(quán)基金的綜合分析決策能力，提高投資項目的優(yōu)質(zhì)水平。其次要引導(dǎo)建立專業(yè)的中介顧問，提高信息的利用水平，保證私募股權(quán)基金的有效運作和投資收益水平。第三就是要提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，增強優(yōu)質(zhì)項目的數(shù)量，完善資源配置效率保證對項目資源的培育水平。另一方面就基金管理機構(gòu)來看，要調(diào)整投資項目的評價和管理體系，基金管理機構(gòu)要對項目投資風(fēng)險進行全面把控，為私募股權(quán)基金各個環(huán)節(jié)的順利完成提供有效保障。

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[責任編輯：趙磊]endprint