私募股權基金與中小企業(yè)融資整合中的風險防范

李春

摘 要：我國中小企業(yè)的發(fā)展始終面臨著融資難問題。私募股權基金為中小企業(yè)提供了新的融資渠道，而且還能為中小企業(yè)提供管理、技術、市場等資源，幫助企業(yè)成長壯大。本文討論了中小企業(yè)融資難及私募股權基金投資中小企業(yè)的有效性問題，在此基礎上分析了中小企業(yè)融資中引進私募股權基金的風險，闡述了私募股權基金與我國中小企業(yè)的融資整合中的風險規(guī)避策略。

關鍵詞：中小企業(yè)；私募股權基金；融資整合

按羅斯托經濟發(fā)展理論劃分，我國經濟發(fā)階段展當歸于起飛階段，在這一階段體現為傳統(tǒng)經濟到現代經濟的轉型且出現了經濟高速增長的特征。然而經濟高速增長中諸多制約經濟進一步增長的矛盾出現則令人甚憂。近幾年，無論是專家學者的學術分析，還是經濟體暴露的種種信號，讓我們清晰地認識到經濟發(fā)展的深層次問題，其中環(huán)境、經濟結構、區(qū)域平衡、持續(xù)發(fā)展等問題出現，無疑成為我國經濟增速放緩的主要原因。2014年下半年我國的部分宏觀經濟數據顯示經濟走弱且延續(xù)至今，經濟發(fā)展進入險境，讓人欣喜的是中小企業(yè)對經濟增長的貢獻度依然沒有改變，宏觀環(huán)境的不景氣不僅沒有降低中小企業(yè)在我國經濟發(fā)展中的生力軍地位，反而又一次讓我們看清了在中國經濟高增長時代轉為的中速增長期甚至經濟趨下滑的局面下，中小企業(yè)愈發(fā)成為支撐中國經濟轉型的重要力量。

中小企業(yè)的活力來自于多個方面，其中核心的要素還是融資問題。我們知道，一旦宏觀經濟矛盾轉嫁于中小企業(yè)一般都表現為資金鏈的斷裂，所以金融的創(chuàng)新應用于中小企業(yè)是對中小企業(yè)最有效的幫助，也是對中國經濟最有力的推動。私募股權投資于中小企業(yè)應是金融創(chuàng)新形式在中小企業(yè)的應用，如何推動私募股權與中小企業(yè)的融合，實現中小企業(yè)的跨越式發(fā)展是關乎我國經濟可持續(xù)發(fā)展的重要問題之一。

一、私募股權融資是解決中小企業(yè)融資難的有效手段

1.中小企業(yè)融資難現象剖析。眾多案例表明，中小企業(yè)拉動經濟快速發(fā)展過程中面臨著融資難是不諍的事實。融資難詬病主要在于融資范圍有限、融資渠道不正規(guī)、融資成本較高等。出現這些問題的原因比較復雜，一方面是由于企業(yè)自身弱點所致。眾所周知大多數中小企業(yè)綜合管理能力弱亦或因規(guī)模小而難于取信于資金供給的核心主體——金融機構，使中小企業(yè)難以跨躍正規(guī)金融機構的門檻獲得資金支持，中小企業(yè)謀求發(fā)展的資金來源不得不轉向非正規(guī)渠道；另一方面，受資本市場的廣度和深度的限制，絕大多數的中小企業(yè)很難獲得通過資本市場融資的機會，使得中小企業(yè)的融資渠道受制于一定范圍內。目前，多數中小企業(yè)的融資主要來源于兩個方面：第一，內源融資，也就是自籌資金。因中小企業(yè)受規(guī)模、管理制度和財務制度等方面的限制，靠自我積累的融資方式謀求發(fā)展，這僅能維持其生存或低效率發(fā)展，無法實現企業(yè)的發(fā)展壯大乃至升級。第二，民間融資。上面提到，正規(guī)金融機構和規(guī)范的資本市場皆將中小企業(yè)拒之門外，不得已的情況下中小企業(yè)只有將融資的渠道轉向民間組織，于是民間融資成了大多中小企業(yè)外源融資的主渠道。然而這一渠道或因市場的作用，或因監(jiān)管的欠缺，在滿足中小企業(yè)資金需求的同時也加劇了中小企業(yè)經營的風險及倒閉的可能。

2.私募股權融資是突破中小企業(yè)融資難題的有效手段。融入到活躍的資金市場，借外力發(fā)展是當下中小企業(yè)生存發(fā)展之道。民間融資盡管提高了中小企業(yè)的融資成本，加大了中小企業(yè)的還款壓力，也并非一觸即得，于是創(chuàng)新融資方式成為中小企業(yè)應該思考的問題。私募股權融資不失為解決中小企業(yè)融資難的有效手段之一。

私募股權融資，是不經證券監(jiān)管機構審批由非上市公司通過私募形式向投資者募集資金，投資者進行權益性投資的一種方式。因不經證券監(jiān)管機構審批，投資者也不在證券交易機構進行相應的登記。私募股權募集資金方式所體現的特點體現為：一是方式靈活，因為股權私募的限制條件少、金額可大可小、資金來源面廣（公司和個皆可）；二是具備私募的突出特點即非公開性，私募股權針對的是特定群體，募集股權不可公開交易；三是募集難度大，因投融資雙方的信息不對稱，有意向的投資者不易尋找，又因公開交易受限，擁有資金者不易付諸行動。

利用私募股權基金解決中小企業(yè)資金緊缺問題是融資手段的創(chuàng)新，也是有效的探索，它不僅僅可以解決中小企業(yè)資金緊缺的問題，還能促使中小企業(yè)從經營到管理層面的全方位提升。

首先，私募股權融資能保障中小企業(yè)的管理模式從內涵上有所提升。私募股權融資屬于外部融資，它與其他外部融資有所不同，對企業(yè)管理內涵提高非常有效：（1）私募股權融資能激勵中小企業(yè)內控機制的完善。傳統(tǒng)單一的融資渠道總會導致中小企業(yè)面臨資金困擾，圈錢成為企業(yè)經營管理的重中之重，借錢還貸的循環(huán)往往使企業(yè)忽略了制度的建設完善、經營的規(guī)范有效。私募股權融資為中小企業(yè)融到的是股權資金，而股權資金具有不返還的特點，在某種程度上緩解了中小企業(yè)還本的壓力，企業(yè)可以在較寬松的財務環(huán)境中建設并完善現代企業(yè)制度，企業(yè)的管理由被動轉向主動。（2）私募股權融資可加速融資結構的優(yōu)化。私募股權融資控制了中小企業(yè)的負債比例，為股權結構優(yōu)化創(chuàng)造了條件，也為中小企業(yè)的外源融資渠道的拓寬奠定了基礎。（3）私募股權募集對象包括機構和個人，他們不僅關注企業(yè)的未來發(fā)展，也會無所保留地傳授自身的經營技巧和管理經驗，竭心盡力地推薦、引進外部優(yōu)秀、完善的經營管理模式，使企業(yè)在壓力、激勵、推力和借力基礎上實現財務、稅收、金融、風險控制和法律等方面的健全完善，全面提高經營管理水平和效益，奠定中小企業(yè)健康穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展的堅實基礎。

其次，私募股權融資有助于中小企業(yè)在獲利能力上有所提升。因為私募股權融資勿需企業(yè)提供抵押擔保，也勿需承擔過高的資金價格，獲得的股權資金使用期長、額度高，是中小企業(yè)融資成本降低的有效方式，直接提高了其獲利水平。

二、私募股權投資中小企業(yè)存在的問題

私募股權融資建立于投資者與中小企業(yè)間的直接利益關系，共同的利益基于共好的理念。中小企業(yè)私募股權融資在表面上是獲得了資金流，私募股權基金則是預期在中小企業(yè)公司治理結構變革、經營管理水平提高基礎上創(chuàng)建自己的品牌，實現自身效益的最大化。近年來隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，私募股權投資市場的活力、創(chuàng)新力在全球也頗具影響力，2015年初我國私募股權投資基金的管理規(guī)模已占全部私募基金的50%以上，規(guī)劃不斷增加的同時也暴露出私募股權基金與中小企業(yè)融資整合中存在的風險：

1.企業(yè)價值評估的風險。中小企業(yè)引入私募股權基金投資過程中，其價值通常會被投資方低估而使股權低于市場價格。固然，對企業(yè)價值的判斷是困難的，但估值結果對股權價值、分紅比例等指標都有決定作用，而在私募股權融資談判中的中小企業(yè)處于弱勢，一是企業(yè)人才優(yōu)勢不及投資者，無法弄清楚專業(yè)性的估值方法；二是從估價高低對企業(yè)的未來各有利弊，過低估價埋沒了企業(yè)價值，過高估價又有可能推進企業(yè)的破產，評估結果的主動權往往在投資方。

2.忽視長遠規(guī)劃的風險。私募股權基金投融資雙方因信息不對稱、預期的不確定，很難避免資金整合中的短期行為。私募股權投資者更關心的是投資的企業(yè)盡快上市、轉讓、第三方并購收回投資回報，這種投機心里驅使其并非深入到企業(yè)的日常管理中，只顧及短期的收益。被投資方則是借助私募股權融資粉飾財務報表，同時為更便于再融資，在融資策劃中對投資工具、投資階段等規(guī)劃欠科學、規(guī)范，在長期的經營運作中就會逐漸引發(fā)各種矛盾。

3.企業(yè)品牌產品退出的風險。品牌企業(yè)是以企業(yè)產品的品牌為基石的，一般企業(yè)創(chuàng)建品牌產品需要較長的過程，它是企業(yè)生命的核心。中小企業(yè)創(chuàng)建自己的品牌十分不易，若私募股權的融資整合考慮不周就會導致品牌的喪失，如永樂電器就是典型案例。中小企業(yè)在爭取到私募股權基金時應做到事前的科學設計，包括融資目的、金融、用途、公司占股份比例、上市安排等，爭取企業(yè)的上市擴大品牌效應，保全企業(yè)的市場地位并擴大企業(yè)的市場地位。

三、私募股權基金與中小企業(yè)整合中的風險防范

1.提高法律意識，防范法律風險。在我國，私募股權融資正處于經驗積累階段，此范疇的法律法規(guī)還有待于建立健全，盡管因沒有對應的私募股權融資的法律而制約了監(jiān)管的有效性，但是我國宏觀的法律環(huán)境已經趨于完善，所以對于引入私募股權基金的中小企業(yè)而言，并非無法找到可參照的相關法律，對相關法律條款的熟知和掌握是維護企業(yè)權益的必要保障。股權私募基金引入前要明確法律邊界，資金運作中要清楚投資者的各自的法律行為，總之，中小企業(yè)不能只關注私募股權基金的募集，要系統(tǒng)考慮因此產生的法律方面的風險。

2.增強合作意識，降低估價風險。合作必須是知己知彼，成功合作是雙方價值取向的一致性。所以，首先，中小企業(yè)在準確定位自身所處階段基礎上選擇私募股權基金。企業(yè)經營層次劃分為成長期、擴展期、過渡期，不同的階段所需求的私募股權基金類型是不同的，它們分別對應的是創(chuàng)業(yè)投資基金、并購投資基金和過橋基金，供需雙方目標吻合才有可能合作；其次，雙方在建立利益均衡基礎上確定股權價格。前面已經分析過企業(yè)定價核心即股權定價，即不可過高，也不可過低。由于沒有固定的標準和規(guī)則，需要經過雙方反復的談判，加強溝通交流，在雙方均認可的眼前和未來利益的均衡點上達成協(xié)議。

3.明確持續(xù)發(fā)展意識，規(guī)避短期行為風險。私募股權在我國的融資市場中還不成熟，導致投資者產生了對企業(yè)未來預期的擔憂，以至忽略了投資的初衷，將掌控企業(yè)，追求企業(yè)的短期經營業(yè)績?yōu)槟康?，出現了追求短期資本回報的現象。其實，中小企業(yè)整合私募股權基金于自己的融資框架中，完全取決于投融資雙方的兩廂情愿，私募股權投資者是經過考察、分析評價后進行的戰(zhàn)略性投資，既然這樣，投資者投資中小企業(yè)的目標本該就是放眼企業(yè)的未來，只不過是以資金支持形式切入，和企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略保持一致，投資者應該有足夠的耐心和企業(yè)一同經歷改革轉型、試驗調整、跨躍發(fā)展。作為融資的中小企業(yè)來說也應該慎重地選擇戰(zhàn)略投資方。

4.強化企業(yè)人才培養(yǎng)意識，避開投融資雙方談判中可能存在的風險。私募股權投資于中小企業(yè)完全是現代金融市場創(chuàng)新的行為方式，雙方因利益的一致性產生合作，也因各自對利益最大的追求需要以談判形式協(xié)調。談判環(huán)節(jié)取決于談判者的能力，包括談判技巧、專業(yè)能力、法律能力、文化素質和心里素質，說穿了是人才的對決，因此企業(yè)方只有擁有專業(yè)的人才，或者有能力聘請專業(yè)人才，才能及時化解談判中的矛盾，同時杜絕未來可能產生的風險，最終在雙方利益均衡基礎上實現與投資者間的高效率、高質量合作。

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