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    基于國際金融監(jiān)管視野下的私募股權(quán)基金監(jiān)管研究

    2016-11-24 14:23楊寧
    2016年35期
    關(guān)鍵詞:私募股權(quán)基金國際金融監(jiān)管

    楊寧

    摘 要:在我國經(jīng)濟(jì)與社會快速發(fā)展的今天,我國私募股權(quán)基金也得到了較為長足的發(fā)展,為了能夠更好的推動我國私募股權(quán)基金的發(fā)展,解決當(dāng)下私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的一些問題,本文基于國際金融監(jiān)管視野下的私募股權(quán)基金監(jiān)管進(jìn)行了具體研究。

    關(guān)鍵詞:國際金融;監(jiān)管;私募股權(quán)基金

    一、前言

    在國內(nèi)外對私募股權(quán)基金的研究中,基金籌集問題、基金治理問題、基金風(fēng)險控制問題、基金監(jiān)管問題等都屬于這一研究的熱點,但在筆者的調(diào)查中發(fā)現(xiàn),國內(nèi)外關(guān)于基金監(jiān)管問題的探討少有突破,介于這一私募股權(quán)基金監(jiān)管的研究現(xiàn)狀,為了尋找更為有效且適合我國的私募股權(quán)基金監(jiān)管模式,正是本文就國際金融監(jiān)管視野下的私募股權(quán)基金監(jiān)管進(jìn)行研究的原因所在。

    二、私募股權(quán)基金概述

    所謂私募股權(quán)基金,筆者結(jié)合國際證監(jiān)會在私募股權(quán)研究報告中提到的內(nèi)容,將其定義為“私募股權(quán)或風(fēng)險投資資本提供操作、管理或提供咨詢服務(wù)的基金”,私募股權(quán)基金本身具備著企業(yè)的行為使其很難被清晰定義為私募股權(quán)投資市場的參與者,因此他們的行為不能完全受到其國內(nèi)證券監(jiān)管者的監(jiān)督的特點。在私募股權(quán)基金近些年的發(fā)展中,其逐漸出現(xiàn)了資本募集方式轉(zhuǎn)變威脅投資者利益、信息不對稱加劇項目風(fēng)險、資本投資及退出可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險威脅市場穩(wěn)定等問題,正是由于這類全球私募股權(quán)基金在自身和運作中都存在各種風(fēng)險和新趨向,這才使得全球范圍內(nèi)對私募股權(quán)基金的研究如火如荼,而當(dāng)下許多研究者都傾向于使用法律對私募股權(quán)基金進(jìn)行監(jiān)管,這樣才能夠保證私募股權(quán)基金的健康有序發(fā)展[1]。

    三、私募股權(quán)基金監(jiān)管理論

    結(jié)合上文中對私募股權(quán)基金進(jìn)行的前要分析,我們能夠看出當(dāng)下世界范圍內(nèi)的私募股權(quán)基金在募集、投資以及退出的過程中都或多或少地存在一些問題與風(fēng)險,而這種問題與風(fēng)險通過市場調(diào)節(jié)的方式已經(jīng)不能夠較為妥善的予以解決,而政府干預(yù)的方式起到的作用也較為有限,為此尋求一種就能夠較好保證私募股權(quán)基金活力、又能夠保護(hù)市場穩(wěn)定的私募股權(quán)基金監(jiān)管模式,是解決這一問題的最好方法,為了能夠逐步實現(xiàn)這一構(gòu)想,我們首先需要了解私募股權(quán)基金的監(jiān)管理論。

    (一)私募股權(quán)基金監(jiān)管理論概述。監(jiān)管指的是對某一對象的監(jiān)督與管理,其在市場中的應(yīng)用是為了解決市場失靈的問題,但想要維護(hù)監(jiān)管的公正、平等與自愿,就必須有公信力的第三方出面,政府機(jī)構(gòu)與行業(yè)協(xié)會就能夠?qū)崿F(xiàn)這一監(jiān)管的順利進(jìn)行。在私募股權(quán)基金的市場失靈問題中,私募股權(quán)基金募集方式的轉(zhuǎn)變,市場主體間信息不對稱,基金運作中的委托代理風(fēng)險,項目投資風(fēng)險,資本退出風(fēng)險等問題都是這一市場失靈的具體表現(xiàn),而對私募股權(quán)基金的監(jiān)管也存在著合伙企業(yè)法、信托法、投資法以及行業(yè)規(guī)范指引、行業(yè)自治條例等規(guī)范性文件,結(jié)合上述內(nèi)容,我們就可以將私募股權(quán)基金監(jiān)管定義為具備監(jiān)管主體、監(jiān)管對象、行業(yè)自律的監(jiān)管方式、控制私募股權(quán)基金投資的整體風(fēng)險的監(jiān)管目標(biāo)、充分尊重市場調(diào)節(jié)的適度監(jiān)管原則的監(jiān)管[2]。

    (二)私募股權(quán)基金監(jiān)管原則。在剛剛的私募股權(quán)基金監(jiān)管定義中我們提到,私募股權(quán)基金監(jiān)管的目標(biāo)為控制私募股權(quán)基金投資的整體風(fēng)險,而這里我們對其進(jìn)行細(xì)化,就能夠得出保護(hù)投資者、確保市場完整性、降低市場風(fēng)險這一私募股權(quán)基金監(jiān)管的具體目標(biāo),而這一目標(biāo)還包含著保證這三者在市場中平衡的任務(wù)。由于私募股權(quán)基金本身屬于市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物,所以對其進(jìn)行的監(jiān)管才需要注重保護(hù)投資者、確保市場完整性、降低市場風(fēng)險三者的平衡,也只有保證這種平衡才能夠?qū)崿F(xiàn)對私募股權(quán)基金進(jìn)行恰當(dāng)?shù)氖袌稣{(diào)節(jié)[3]。

    (三)私募股權(quán)基金監(jiān)管主體。在上文中我們提到了想要較好的實現(xiàn)私募股權(quán)基金的監(jiān)管,就必須確立政府機(jī)構(gòu)與行業(yè)協(xié)會兩個監(jiān)管主體。在具體的政府機(jī)構(gòu)私募股權(quán)基金監(jiān)管中,這一監(jiān)管可以分為依法監(jiān)管與合理監(jiān)管兩個部分,這里的依法監(jiān)管指的是依法進(jìn)行的私募股權(quán)基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)的確立、權(quán)力的行使、責(zé)任的承擔(dān),而合理監(jiān)督則指的是政府私募股權(quán)基金監(jiān)管部門需要遵循公平、公正原則,平等對待行政相對人,這樣才能夠較好的完成這一監(jiān)管工作。值得注意的是,政府機(jī)構(gòu)在進(jìn)行私募股權(quán)基金監(jiān)管中,必須遵循政府有限原則,這樣才能夠保證政府只負(fù)責(zé)市場失靈、社會失靈等只有自己能解決的問題,這樣最大程度上保證市場調(diào)節(jié)功能的發(fā)揮;而在行業(yè)協(xié)會這一私募股權(quán)基金監(jiān)管主體中,這一監(jiān)管主要仰仗的是商業(yè)的長期發(fā)展和商業(yè)習(xí)慣、商業(yè)管理的形成,我們可以將其稱為商業(yè)規(guī)律或是行業(yè)自律,這種監(jiān)管具備著靈活性、專業(yè)性、效率性等較強的優(yōu)點,這就使得發(fā)展私募股權(quán)基金的行業(yè)自律監(jiān)管非常重要[4]。

    四、私募股權(quán)基金的國際監(jiān)管模式比較

    在對私募股權(quán)基金國際監(jiān)管模式的比較中,筆者就美國證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式與英國行業(yè)協(xié)會為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式進(jìn)行了比較。具體來說,在美國證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式中,這一監(jiān)管主要由準(zhǔn)入監(jiān)管和運作監(jiān)管兩方面進(jìn)行,而在金融危機(jī)后的2009年,奧巴馬政府出臺了《金融監(jiān)管改革》這一金融監(jiān)管改革的新方案,這一方案的出臺使得美國證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式監(jiān)管力度開始增強;而在英國的行業(yè)協(xié)會為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式中,這一監(jiān)管模式主要由金融服務(wù)局、英國私募股權(quán)與風(fēng)險投資協(xié)會是英國的私募股權(quán)基金的主管機(jī)構(gòu)和自律組織。相較于美國證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式,英國行業(yè)協(xié)會為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式具備著更加強調(diào)行業(yè)協(xié)會監(jiān)管作用的特點,而其行業(yè)協(xié)會在監(jiān)管中主要通過業(yè)務(wù)培訓(xùn)、政策游說、行業(yè)研究和關(guān)系協(xié)調(diào)等方式完成私募股權(quán)基金的監(jiān)管工作。在英國行業(yè)協(xié)會為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式中,監(jiān)管委員會主要負(fù)責(zé)保證風(fēng)險投資協(xié)會成員與外部監(jiān)管環(huán)境一致、從國內(nèi)和國際層面處理監(jiān)管問題確保風(fēng)險投資協(xié)會成員的利益[5]。

    在筆者對美國證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式與英國行業(yè)協(xié)會為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式進(jìn)行的具體比較中發(fā)現(xiàn),作為全球私募股權(quán)基金的主要國家,美國證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式具備著較強的實用性、先進(jìn)性與成熟性。具體來說,在兩國私募股權(quán)基金監(jiān)管的理念對比中我們不難發(fā)現(xiàn),美國模式經(jīng)歷了“完全自由”向“從嚴(yán)監(jiān)管”的過程,而這一私募股權(quán)基金監(jiān)管理念的發(fā)展就使得美國開始逐步實現(xiàn)“去監(jiān)管化”,而英國在金融危機(jī)過后對自身模式的修改較小;而在監(jiān)管權(quán)力劃分問題,美國模式也具備著更為細(xì)致的優(yōu)勢,由此我們就能夠看出美國證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式所具備的優(yōu)勢,而本文所進(jìn)行的基于國際金融監(jiān)管視野下的私募股權(quán)基金監(jiān)管研究也將主要借鑒美國模式[6]。

    五、國際金融監(jiān)管視野下我國私募股權(quán)基金監(jiān)管存在的問題及制度構(gòu)建

    (一)我國私募股權(quán)基金監(jiān)管存在的問題。在我國當(dāng)下的私募股權(quán)基金監(jiān)管工作中,發(fā)改委、商務(wù)部、人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外管局、財政部、稅務(wù)、工商、科技等部門都具備或多或少的管理職能,這一管理機(jī)構(gòu)的復(fù)雜與我國私募股權(quán)基金相關(guān)法律的不完善,就造成了我國當(dāng)下私募股權(quán)基金的監(jiān)管不全面、相關(guān)監(jiān)管法律之間協(xié)調(diào)尚待加強、監(jiān)管主體、監(jiān)管主體之間的職責(zé)尚不明確、自律組織的建設(shè)尚待繼續(xù)推進(jìn)等問題的出現(xiàn),只要能夠解決這些問題,我國股權(quán)投資基金市場就能夠得到較為長足的發(fā)展[7]。

    (二)我國私募股權(quán)基金監(jiān)管制度構(gòu)建。為了能夠切實推動我國私募股權(quán)基金監(jiān)管制度構(gòu)建的發(fā)展,筆者結(jié)合美國較為成熟的證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式,參考了我國當(dāng)下私募股權(quán)基金監(jiān)管存在的實際現(xiàn)狀與問題,提出了四點關(guān)于我國私募股權(quán)基金監(jiān)管制度構(gòu)建的對策建議,即建立以證監(jiān)會為主導(dǎo),與行業(yè)自律協(xié)會監(jiān)管相結(jié)合的私募股權(quán)基金監(jiān)管模式;完善私募股權(quán)基金的設(shè)立監(jiān)管,建立嚴(yán)格科學(xué)的合格投資人標(biāo)準(zhǔn),嚴(yán)格規(guī)范資本募集方式,規(guī)范基金管理人注冊制度;完善我國私募股權(quán)基金的投資監(jiān)管,完善私募股權(quán)基金自身的信息披露及被投資項目信息披露;加強私募股權(quán)基金的退出監(jiān)管,完善我國資本市場建設(shè),加強宏觀審慎監(jiān)管,預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險。具體來說,在第一點提到的監(jiān)管模式建設(shè)中,這一監(jiān)管模式需要以證監(jiān)會為王導(dǎo)、與行業(yè)協(xié)會自律相結(jié)合,這里我們需要參考美國風(fēng)險投資與私募股權(quán)協(xié)會的建設(shè)經(jīng)驗,與我國當(dāng)下已經(jīng)成立的中國股權(quán)投資基金協(xié)會共同實現(xiàn)這一監(jiān)管模式的建設(shè);而在第二點的嚴(yán)格規(guī)范資本募集方式中,我國應(yīng)從法律從層面制定嚴(yán)格的認(rèn)定合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格區(qū)分非法集資與私募股權(quán)基金,控制資金來源,反對洗錢行為、并建立有層次有重點的投資顧問豁免制度,這樣才能夠保證這一私募股權(quán)基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠較好的維護(hù)我國金融穩(wěn)定;而在第三點中,我們必須格外重視私募股權(quán)基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于私募股權(quán)基金自身的信息披露與私募管基金被投資項目的信息披露,這樣才能夠避免私募股權(quán)基金投資人的雙重委托代理風(fēng)險問題的出現(xiàn);而在第四點中,我們需要建立主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、“新三板”相結(jié)合的資本退出市場,降低私募股權(quán)基金退出成本,以此實現(xiàn)資本市場的完善,再通過完善私募股權(quán)基金退出的規(guī)則及法律法規(guī)、加強宏觀審慎監(jiān)管,預(yù)防系統(tǒng)風(fēng)險的方式,就能夠有效提高我國對金融系統(tǒng)風(fēng)險的預(yù)防能力,真正降低我國可能出現(xiàn)的金融危機(jī)風(fēng)險,保證我國經(jīng)濟(jì)與社會的平穩(wěn)發(fā)展[8]。

    六、結(jié)論

    在我國私募股權(quán)基金日益發(fā)展的今天,關(guān)于私募股權(quán)基金的退出等問題已經(jīng)成為我國業(yè)界人士重點關(guān)注的問題,而由于我國近年來我國私募股權(quán)基金的相關(guān)法律也開始日漸成熟,這就使得私募股權(quán)基金的監(jiān)管問題開始受到廣泛重視,本文結(jié)合美國較為成熟的證監(jiān)會主導(dǎo)下旳自律監(jiān)管模式提出了我國私募股權(quán)基金監(jiān)管制度構(gòu)建的相關(guān)建議,希望能夠以此推動我國私募股權(quán)基金健康有序的發(fā)展。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 龐躍華,曾令華.私募股權(quán)基金監(jiān)管模式的國際比較及中國選擇[J].財經(jīng)理論與實踐,2010,05:48-51.

    [2] 宋征.關(guān)于私募投資基金監(jiān)管體制的思考[J].證券市場導(dǎo)報,2010,11:30-35.

    [3] 劉志陽,趙隆隆.私募股權(quán)基金最新國際動向及其監(jiān)管完善[J].福建論壇(人文社會科學(xué)版),2008,10:18-20.

    [4] 張鋒學(xué).私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的法律分析[J/OL].河北法學(xué),2013(06).

    [5] 安國俊,李飛.國際私募股權(quán)投資基金的發(fā)展態(tài)勢及我國的路徑選擇[J].國際金融,2011,03:59-62.

    [6] 張波.銀行系私募股權(quán)基金的法律規(guī)制:國際經(jīng)驗與中國對策[J].金融論壇,2011,11:67-72.

    [7] 袁達(dá)松.對影子銀行加強監(jiān)管的國際金融法制改革[J].法學(xué)研究,2012,02:194-208.

    [8] 張瑞彬.海外私募股權(quán)基金監(jiān)管風(fēng)向的轉(zhuǎn)變及其啟示[J].證券市場導(dǎo)報,2009,08:18-22+50.

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