公司分拆上市與資產(chǎn)剝離問(wèn)題研究

付藝偉

摘要：一般公司在分拆上市中，會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)剝離，且該資產(chǎn)為優(yōu)良資產(chǎn)。在應(yīng)對(duì)資本擴(kuò)張的冷思考，我們不妨考慮進(jìn)行資本收縮。在我國(guó)資產(chǎn)剝離的資產(chǎn)重組起步較晚，對(duì)于分拆上市國(guó)內(nèi)研究也比較普遍，但是其背后的資產(chǎn)剝離卻很少有研究。

關(guān)鍵詞：分拆上市 母公司 資產(chǎn)剝離

公司分拆上市中資產(chǎn)剝離，是各種資產(chǎn)剝離的一種形式，也是資產(chǎn)剝離的一種主要形式。雖然公司分拆上市資產(chǎn)剝離的數(shù)量現(xiàn)在是呈上升趨勢(shì)，但是相對(duì)于并購(gòu)，資產(chǎn)剝離，單獨(dú)的公司分拆上市資產(chǎn)剝離并沒(méi)有足夠的研究，且對(duì)于分拆上市相關(guān)研究也在國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)學(xué)界越來(lái)越熱，但是很少人會(huì)專門(mén)注意到分拆上市背后的資產(chǎn)剝離，可以說(shuō)資產(chǎn)剝離是公司分拆上市的主要程序。

一、優(yōu)良資產(chǎn)剝離上市所引發(fā)的問(wèn)題

（一）對(duì)于市場(chǎng)而言可能存在的問(wèn)題

1.我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟。我們認(rèn)為有效的證券市場(chǎng)必須是信息充分而且有效。通過(guò)有效的證券市場(chǎng)信息和價(jià)格決定機(jī)制帶來(lái)的節(jié)約的信息成本及議價(jià)成本，但是歸結(jié)起來(lái)以下三個(gè)方面問(wèn)題：從時(shí)間來(lái)看，我國(guó)的證券市場(chǎng)建立時(shí)間并不是很長(zhǎng)；從主體來(lái)看，不僅市場(chǎng)主體素質(zhì)甚至監(jiān)管者仍有待提高；從真實(shí)性和透明度來(lái)看，市場(chǎng)信息都存在很大的改進(jìn)空間，虛假信息的存在等原因一直制約著市場(chǎng)的良性發(fā)展，都會(huì)還會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。

2.法律法規(guī)相關(guān)制度不夠健全。分拆上市相關(guān)研究我國(guó)已經(jīng)落后于西方一些國(guó)家，所以這方面管理上也遲遲未走上正軌。雖然2010年4月13日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管業(yè)務(wù)情況溝通會(huì)傳出消息，證監(jiān)會(huì)明確境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市的六個(gè)條件，但是至今未見(jiàn)實(shí)效。

（二）對(duì)于企業(yè)而言可能出現(xiàn)的問(wèn)題

1.對(duì)資產(chǎn)剝離戰(zhàn)略缺乏足夠的認(rèn)識(shí)。正如前面所談到的，公司擴(kuò)張一直是很多企業(yè)家所向往的。在如今，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)依然是眾多公司的理想戰(zhàn)略模式。確實(shí)不管是橫向并購(gòu)還是縱向并購(gòu)，或者是多角化并購(gòu)，如海爾集團(tuán)（前身是青島電冰箱總廠），多元化是他的重要成長(zhǎng)方式?？墒遣⒉皇撬械墓径歼m合走海爾路線，也就是說(shuō)并不是通過(guò)并購(gòu)或者兼并來(lái)擴(kuò)張就一定能夠獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

2.資產(chǎn)剝離的短期行為的可能。常言說(shuō)得好“人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂”，凡事都要放眼未來(lái)、從長(zhǎng)計(jì)議。毫無(wú)疑問(wèn)，公司分拆上市選擇資產(chǎn)剝離之后，優(yōu)化了資源配置等，但是試想這樣的績(jī)效會(huì)穩(wěn)定的保持下去嗎？當(dāng)然是否定的，焦佳嘉也在《企業(yè)資產(chǎn)剝離研究》一文中提到，在資產(chǎn)剝離之后，雖然母公司和子公司收益會(huì)有所升高，但是在這之后三四年或者是更久，就很難保持連續(xù)盈利了。

3.企業(yè)圈錢最大化的可能。皮海洲在《現(xiàn)階段不宜提倡分拆上市》一文中，明確提出分拆上市的弊端，形象的把母公司分拆出來(lái)的子公司上市的創(chuàng)業(yè)板比喻為“圈錢板”，“殺豬板”。存在圈錢的現(xiàn)象，是因?yàn)楣墒胁粩喔吖烙鲜械淖庸緝r(jià)值，設(shè)想一個(gè)市盈率本來(lái)是20的公司，一旦被市場(chǎng)高估為100或以上到創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行上市，那么原來(lái)股東可以獲得豐厚利益，并且以較低的股利支付率進(jìn)行支付股利。

二、相關(guān)對(duì)策及建議

（一）在市場(chǎng)方面我們應(yīng)做出的改善

1.完善法律體系，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。相關(guān)法律制度不健全、治理結(jié)構(gòu)不完善等問(wèn)題在我國(guó)資本市場(chǎng)中表現(xiàn)尤為突出。我認(rèn)為可以從以下兩方面進(jìn)行改善：政府這只有形的手應(yīng)逐步減少對(duì)市場(chǎng)的多重管理，以達(dá)到市場(chǎng)在資源配置過(guò)程中起決定作用；在獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)建設(shè)上，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的自律機(jī)制，健全法律制度監(jiān)督中介市場(chǎng)，保證中介機(jī)構(gòu)的良性發(fā)展。

2.避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。某些資產(chǎn)在母公司獨(dú)立出來(lái)，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到這些子公司很有可能同原企業(yè)或存續(xù)企業(yè)之間存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易，因此相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督，懲治力度，同時(shí)企業(yè)內(nèi)部應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部控制制度，嚴(yán)格履行章程，避免非法進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，杜絕低買高賣等不正當(dāng)行為。

（二）對(duì)于企業(yè)而言應(yīng)做出的具體對(duì)策

1.一方面在重視并購(gòu)擴(kuò)張的同時(shí)也要重視資產(chǎn)剝離，另一方面提高資產(chǎn)剝離的主動(dòng)性與及時(shí)性。我們應(yīng)該清醒的意識(shí)到，擴(kuò)張真的能保證既做大又做強(qiáng)嗎？答案并非如此，試想如果沒(méi)有效益的公司盲目的進(jìn)行擴(kuò)張以達(dá)到做大，這樣能長(zhǎng)久嗎？最后可能的結(jié)果是不能維持多久母子公司漸漸退出市場(chǎng)。所以我們要討論的結(jié)論是，規(guī)模擴(kuò)大倒是其次，最重要的是是否能帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，如果不能的話，那我們可以嘗試資本收縮，就如進(jìn)行分拆上市把部分資產(chǎn)獨(dú)立出來(lái)經(jīng)營(yíng)。

2.完善產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)化。產(chǎn)權(quán)制度是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的一個(gè)重要因素，當(dāng)前限制因素較多，在過(guò)去的一年多來(lái)，國(guó)務(wù)院及相關(guān)部門(mén)出臺(tái)大量政策和法律法規(guī)，提到市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，充分肯定了資產(chǎn)的流動(dòng)性，和資產(chǎn)剝離的積極性，政府應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)法律法規(guī)的建設(shè)和完善，如《產(chǎn)權(quán)交易規(guī)則》和《產(chǎn)權(quán)交易管理辦法》使市場(chǎng)配置朝著最優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)朝著合理化的目標(biāo)不斷進(jìn)行調(diào)整。

3.嚴(yán)格控制企業(yè)分拆上市的程序。我們要的不是在我國(guó)更多的上市公司，也不是要在股市上套取足夠多的資金，而是一個(gè)健全規(guī)范的市場(chǎng)，在這方面政府不僅要嚴(yán)格控制公司分拆的操作程序，同時(shí)企業(yè)也應(yīng)嚴(yán)格按照分拆上市，資產(chǎn)剝離的相關(guān)法律法規(guī)制度操作，制定合理的股利支付率。

很多時(shí)候企業(yè)并不是出于資產(chǎn)剝離本身的吸引力而選擇分拆上市的戰(zhàn)略，相反當(dāng)母公司面臨經(jīng)營(yíng)上的一系列問(wèn)題或者是嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)狀況等而被迫把部分資產(chǎn)剝離開(kāi)來(lái)滿足融資的需要。我們應(yīng)盡可能的分析資產(chǎn)剝離戰(zhàn)略的優(yōu)劣勢(shì)，對(duì)相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行組合，不斷地發(fā)展自己的核心業(yè)務(wù)，總之，要不斷地提高資產(chǎn)剝離的主動(dòng)性與及時(shí)性。