私募股權(quán)基金參與中國企業(yè)海外并購

馬莉鑫

摘要：隨著中國企業(yè)海外并購的不斷深入發(fā)展，私募股權(quán)基金參與海外并購的交易數(shù)量和交易金額不斷提升，在海外并購中的地位也越來越重要。雖然私募股權(quán)基金在支持中國企業(yè)“走出去”的過程中發(fā)揮了重要作用，但是其追求短期套利的行為與企業(yè)成長的長期目標(biāo)有一定沖突。本文旨在分析私募股權(quán)基金參與中國企業(yè)海外并購的核心優(yōu)勢，并通過三一重工收購普茨邁斯特這一案例，具體分析私募股權(quán)基金的參與對中國企業(yè)海外并購的影響。最后為促使私募股權(quán)基金更好推進(jìn)中國企業(yè)海外并購提出政策建議。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金 海外并購 融資工具

一、私募股權(quán)基金參與中國企業(yè)海外并購的概況

近年來，中國企業(yè)海外并購不斷發(fā)展，參與海外并購的主體也日趨多元化。私募股權(quán)基金（Private Equity，以下：PE）作為新型并購主體，參與海外并購的交易數(shù)量和交易金額也不斷提升（表1）。但是，與外國企業(yè)相比，中國企業(yè)的海外并購絕大多數(shù)是“純現(xiàn)金收購”，PE很少參與，有PE參與的并購也基本上被外資PE壟斷。2008年中聯(lián)重科攜手弘毅投資、高盛公司和曼達(dá)林基金收購混凝土機(jī)械制造商CIFA100%股權(quán)是中國PE走出國門參與海外并購的首次嘗試。此后，中國PE參與海外并購不斷發(fā)展，2012年三一重工攜手中信產(chǎn)業(yè)基金并購德國普茨邁斯特，2014年弘毅投資全資收購英國連鎖餐飲品牌Pizza Express，創(chuàng)下歐洲餐飲行業(yè)過去5年來的并購金額紀(jì)錄。

二、私募股權(quán)基金參與中國企業(yè)海外并購的核心優(yōu)勢

1.海外并購的融資工具。PE是指非公開宣傳的、向資金實(shí)力雄厚、資本構(gòu)成質(zhì)量較高的機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集的種集合投資。海外并購需要巨額資金的支持，但是目前我國支持企業(yè)海外并購的融資體系還不夠健全，急需建立多元化對外直接投資融資體系。PE擁有相對通暢的融資渠道，可以緩解并購企業(yè)的融資壓力，縮短融資時(shí)間，對于融資困難的民營企業(yè)來說大有裨益。

2.為海外并購提供法律、財(cái)務(wù)等服務(wù)。與企業(yè)相比，PE往往更熟悉并購市場，對目標(biāo)企業(yè)有敏銳的洞察力。PE有強(qiáng)大的信息搜集和識別能力，能夠通過價(jià)格變化等市場信號，迅速發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的企業(yè)，幫助企業(yè)確定收購目標(biāo)。同時(shí)，PE機(jī)構(gòu)還擁有豐富的跨國并購經(jīng)驗(yàn)，熟悉海外并購的法律法規(guī)、財(cái)會制度以及商業(yè)慣例，可以協(xié)助企業(yè)制定較為完備的并購方案，促進(jìn)企業(yè)海外并購的順利完成。

3.避開政策風(fēng)險(xiǎn)，減少海外并購政策阻力。企業(yè)去海外尋找資源和技術(shù)，經(jīng)常會遇到政策上的阻礙。特別是大型國有企業(yè)進(jìn)行海外并購時(shí)，往往會遇到各種政治壁壘，特別是“獨(dú)資全額收購”。與PE聯(lián)手進(jìn)行海外并購不僅可以淡化國有企業(yè)的形象，還可以豐富企業(yè)資金來源，弱化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、三重工收購德國普茨邁斯特

2012年，三一重工聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)基金成功收購德國普茨邁斯特。這是我國民營企業(yè)進(jìn)行海外并購的一種全新模式。

三重工聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行海外并購可以獲得資金支持，改善企業(yè)的負(fù)債情況，增加融資渠道。雖然中信產(chǎn)業(yè)基金僅出資0.36億歐元（10%），對資金狀況良好的三一重工來說算不上巨額資金，但是仍能在一定程度上規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三一重工雖然是我國最大的工程機(jī)械制造商，而且和普茨邁斯特在國際上有競爭業(yè)務(wù)，但是并沒有海外并購經(jīng)驗(yàn)。而中信產(chǎn)業(yè)基金不僅擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，還擁有成熟的管理團(tuán)隊(duì)和嫻熟的市場運(yùn)作能力，中信產(chǎn)業(yè)基金的加入正好可以彌補(bǔ)三一重工的短板。

對并購而言，完成股權(quán)交割只是成功的第步，能否順利進(jìn)行整合，達(dá)成并購的既定目標(biāo)才是成功的關(guān)鍵。中信產(chǎn)業(yè)基金公司擁有優(yōu)質(zhì)的人才資源和卓越的管理能力，可以為三一重工并購后的整合提供人才保障，降低并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

四、私募股權(quán)基金支持中國企業(yè)海外并購的政策建議

金融危機(jī)后，全球資產(chǎn)被普遍低估，這為我國企業(yè)“走出去”提供了難得的機(jī)遇。PE參與海外并購豐富了海外并購主體，為促進(jìn)我國企業(yè)海外并購的持續(xù)健康發(fā)展，發(fā)揮PE在海外并購中的作用，提出以下建議：

1.完善相關(guān)法律法規(guī)，促進(jìn)PE健康發(fā)展。目前，PE還處于各政府分頭監(jiān)管的無序狀態(tài)，與國外相比，我國關(guān)于PE的法律法規(guī)還很不健全，這會直接影響PE參與海外并購的效率。因此，要加快PE立法進(jìn)程，為PE的發(fā)展?fàn)I造良好的法制環(huán)境。

2.完善PE的退出路徑。與企業(yè)追求長期性、戰(zhàn)略性發(fā)展不同，PE追求的是短期內(nèi)的高回報(bào)，因此，更加注重資本收益率。PE的投資周期一般為5-10年，在一定期限內(nèi)必然會選擇退出被投資企業(yè)，因此，退出路徑的選擇在一定程度上決定了PE投資的成敗。因此，要積極推進(jìn)滬深主板、中小板創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的多層次資本市場的建立，為PE的發(fā)展提供良好的市場基礎(chǔ)。

3.積極開展與國外PE機(jī)構(gòu)的合作。有實(shí)力的國內(nèi)企業(yè)要積極開展與國外PE的合作，充分利用我國豐富的外匯儲備，以PE為跳板，借機(jī)收購價(jià)格縮水，市場前景光明的資產(chǎn)，推動我國企業(yè)成功“走出去”。同時(shí)，要適時(shí)推動國內(nèi)PE的發(fā)展，努力構(gòu)建多層次、高效率、風(fēng)險(xiǎn)可控、制度健全的國內(nèi)融資市場，為海外并購的發(fā)展提供充足的資金支持。