私募股權(quán)投資對上市公司價值的影響

鄢祖容

摘要：隨著全球經(jīng)濟經(jīng)濟的不斷發(fā)展，投資市場上出現(xiàn)了一種新型的投資方式—私募股權(quán)投資，這種投資方式能夠拓寬了公司的融資渠道，同時也是一種高收益的投資渠道。目前我國對于私募股權(quán)投資對公司的影響認識主要來自于國外的成熟私募股權(quán)投資市場。近年來由于我國的經(jīng)濟發(fā)展非?？?，在私募股權(quán)投資中相關(guān)的制度與治理機制還不夠完善，私募股權(quán)投資機構(gòu)與相關(guān)的管理還不夠成熟，因此在我國進行私募股權(quán)投資所產(chǎn)生的實際狀況可能與國外有所不同。為此，將主要分析私募股權(quán)投資對我國上市公司價值的影響，同時對我國私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展與建設提供了一些政策建議。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；公司價值；影響

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.09.042

私募股權(quán)投資主要是投資者通過對還未上市的公司進行投資，等被投資公司上市之后，便能夠?qū)⒅俺钟械墓煞輶伿鄢鋈?，從而收獲十倍甚至幾十倍的投資收益。經(jīng)濟學者們認為，私募股權(quán)投資是投資機構(gòu)通過自己的能力對被投資公司進行調(diào)查分析，從眾多的公司中篩選出真正有發(fā)展?jié)摿静ζ溥M行投資，通過投資便能夠有效的改善公司的運營狀況與治理結(jié)構(gòu)，從而促進公司的健康發(fā)展。但在私募股權(quán)投資過程中，對被投資公司價值的影響卻沒有進行深入的研究。因此從多個方面分析私募股權(quán)投資對于我國上市公司價值的影響，對改善我國私募股權(quán)投資行業(yè)的結(jié)構(gòu)以及完善上市公司股權(quán)的結(jié)構(gòu)有很重要的意義。

1私募股權(quán)投資的概念與特點

1.1私募股權(quán)投資的概念

私募股權(quán)投資的概念可以從兩個方面來定義。首先狹義上的私募股權(quán)主要是指投資者對一些已經(jīng)有了一定的商業(yè)規(guī)模、能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流并且還沒有上市的公司進行股權(quán)投資，投資的方式主要包括夾層投資與并購基金。由于私募股權(quán)投資能夠帶來很高收益，因此近年來私募股權(quán)投資發(fā)展得非常迅速，使得私募股權(quán)投資與風險投資的差別越來越小，一些研究機構(gòu)甚至沒有將兩者區(qū)分開來，因此從狹義角度出發(fā)，私募股權(quán)投資也包含風險投資。從廣義角度出發(fā)，私募股權(quán)投資包含了上市前的投資、發(fā)展投資以及夾層投資等，而如果從業(yè)務范圍角度來分析的話，私募股權(quán)投資其實還包括了公司上市后的私募投資、不動產(chǎn)與不良債權(quán)投資等。

很多對于私募股權(quán)投資了解不多的人往往會把私募股權(quán)投資與沖基金混在一起，兩者的募資方式雖然一樣，但是兩者對于資金的運用方式以及投資的對象是不同的。沖基金將募集到的資金主要是用于公開市場，而私募股權(quán)投資則主要投資與未上市公司。

1.2私募股權(quán)投資的特點

1.2.1投資類型單一

首先我國的私募股權(quán)投資的類型相對比較單一，國外成熟的私募股權(quán)投資中包含了風險投資、公司上市前投資、夾層投資以及被投資公司在成長過程中的各個階段投資。但在我國的私募股權(quán)投資中，基本就只有風險投資與公司上市前的投資，一般私募股權(quán)投資的對象主要是即將上市的公司或者擁有巨大潛力的高科技公司為主。這樣的一種投資方式雖然能夠為被投資公司提供足夠的資金支持，從而讓公司獲得更健康的發(fā)展，但被投資公司在發(fā)展中一旦出現(xiàn)短期的經(jīng)營困難，將很難從市場上獲得足夠的資金來改善經(jīng)營，從而造成資本配置效率低。

1.2.2投資時間短

我國私募股權(quán)投資的相關(guān)結(jié)構(gòu)還不夠完善，大部分投資的時間一般都比較短，基本所有的私募股權(quán)投資都在3年以下，而有些私募股權(quán)投資的時間還沒有超過1年，造成這種現(xiàn)象的主要原因是因為我國私募股權(quán)投資的退出方式太過單一，國外私募股權(quán)投資的退出方式有很多種，包括首次公開發(fā)行、管理層回購以及出售等，但我國的退出方式一般只有首次的公開發(fā)行。在這樣的一種形式下，很多投資者基本都將投資目標鎖定在一些有明確上市可能性的公司，對于一些初創(chuàng)公司而言則很難獲得私募股權(quán)投資。

1.2.3優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)

隨著私募股權(quán)投資方式的出現(xiàn)，很多公司在得到私募股權(quán)投資進行來資金后，能夠有效的改善公司的治理結(jié)構(gòu)，私募股權(quán)投資能夠幫助公司提供資金上的運轉(zhuǎn)，同時私募股權(quán)投資者還能夠給公司提供經(jīng)營管理上的幫助。比如私募股權(quán)投資者在投資之后，會利用自己的管理經(jīng)驗與人脈資源來幫助公司，針對公司的經(jīng)營運行模式提供良好的建議，從而促進公司的發(fā)展。公司在運營中如果遇到了困難，投資者也會盡量幫助公司渡過難關(guān)，但如果被投資公司長期盈利不好，則公司可能很難再獲得下一輪的基金，最終可能很難在行業(yè)中生存下去了。

2私募股權(quán)投資對上市公司價值的影響

2.1資本結(jié)構(gòu)改變對公司價值的影響

在私募股權(quán)投資者對公司進行投資時，公司的資本結(jié)構(gòu)則已經(jīng)被改變，進而使得公司的價值也受到影響。首先資本成本的變化讓公司的資本結(jié)構(gòu)與價值都會發(fā)生變化，私募股權(quán)投資會改變公司的股權(quán)資本，而債權(quán)資本與股權(quán)資本的比例出現(xiàn)變化也會導致資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化。通常公司的債務利息主要是在計算公司所得稅時進行扣除，但是債務利息率通常會比股票利息率低，并且公司債權(quán)資本成本一般也要比股權(quán)資本成本低。因此接受了私募股權(quán)投資的公司，就能夠在一定的范圍內(nèi)提高公司資本負債率，進而降低公司的資本成本，這樣就能夠提升公司的籌資效益，最終提升了公司的價值。

通常情況下，公司價值是公司債權(quán)的市場價值與股權(quán)資本的市場價值兩者相加，可以用V=B+S，其中V表示公司價值，而B與S則分別表示公司債權(quán)資本的市場市場價值與公司股權(quán)資本的市場價值。從中也能夠發(fā)現(xiàn)，公司的資本結(jié)構(gòu)變化會直接影響到公司的總價值，當公司的綜合資本成本降低后，相應的也就能夠提升公司的價值。

2.2股權(quán)集中度改變對公司價值的影響

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要組成部分包括股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度，當私募股權(quán)投資對公司進行投資時，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)便出現(xiàn)了變化，而公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司的價值影響是非常大的，股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上決定了公司的治理結(jié)構(gòu)，同時公司的治理結(jié)構(gòu)在一定程度上也決定了公司的組織結(jié)構(gòu)，最終公司的組織結(jié)構(gòu)也就會影響到公司的價值。股權(quán)的集中度是指公司不同股東的持股比例，公司最大股東的持股比例是檢測一個公司股權(quán)集中或分散的一種指標。一般當公司的最大股東持股比例超過50%時，則表示該公司的股權(quán)高度集中，而當最大股東的持股比例低于10%時，表示該公司的股權(quán)高度分散，如果最大股東的持股比例在10%-50%之間時，表示公司的股權(quán)相對集。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的治理機制也會不同，通常大股東的控股比例會直接影響公司的決策權(quán)，進而也就會影響到公司的發(fā)展前景。

公司的股權(quán)如果高度集中，公司就會存在絕對控股股東，這個時候最大股東在經(jīng)營公司的過程中一般都會安排自己人，或者自己親自來經(jīng)營公司，這樣能夠有效的發(fā)揮出公司的激勵作用。如果股權(quán)高度分散，公司經(jīng)營者將很難與其他所有股東的利益達成一致，他們有可能會作出損害公司利益而由利于自己利益的事情。然而在股權(quán)高度集中時，雖然經(jīng)營者能夠更有動力的管理好公司而增加公司的價值，但在股權(quán)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，經(jīng)營人員缺乏來自其他股東的監(jiān)督，比如其他股東覺得現(xiàn)在的管理人員能力不行想要更換管理人員，但因為持股太少而沒有足夠的話語權(quán)，這樣更換管理者的幾率就很小，這樣也就不利于公司的經(jīng)營發(fā)展與價值提高。同時股權(quán)的高度分散雖然使得經(jīng)營者利益很難與其他股東達成一致而降低了公司的價值，但從外部接管的角度出發(fā)，使得管理人員被成功接管的概率更大，降低了代理人的道德風險，最終增加了公司的價值。

3私募股權(quán)投資的相關(guān)建議

3.1提高私募股權(quán)投資機構(gòu)的成立門檻

我國私募股權(quán)投資的發(fā)展時間較短，相比與國外發(fā)達國家的私募股權(quán)投資而言，我國的私募股權(quán)投資還沒有充分發(fā)揮其作用，對上市公司的價值還沒有完全起到較好的影響。因此我國應該通過相關(guān)的措施，通過私募股權(quán)投資促進公司的健康發(fā)展。由于我國的私募股權(quán)投資退出方式單一，使得我國的私募股權(quán)投資者投資的方式也比較單一，從而造成了很多的弊端。針對這種情況建議提高私募股權(quán)投資機構(gòu)的成立門檻，比如禁止私募股權(quán)投資者投資那些即將上市的公司，也可以規(guī)定被私募股權(quán)投資者的公司必須要超過3年后才能夠上市。這樣就能夠促進私募股權(quán)投資者利用自身的能力去尋找真正有潛力的公司進行投資，從而促進我國創(chuàng)新型公司的發(fā)展。在提高私募股權(quán)投資門檻的過程中，還可以由政府考察申請成立私募股權(quán)投資機構(gòu)的單位，對投資者的信息進行考察，包括投資者的背景、是否有這方面的能力、是否有實際投資的案例等，對于那些能力或管理不規(guī)范的私募股權(quán)投資機構(gòu)應對其進行撤銷。

3.2培養(yǎng)優(yōu)秀的私募股權(quán)投資人才

我國要想構(gòu)建一個良好的私募股權(quán)投資市場，優(yōu)秀的私募股權(quán)投資人才是其中的核心。有相關(guān)研究表示，一個優(yōu)秀的私募股權(quán)投資人一般要從事這個行業(yè)達到10-15年的時間，在這個期間他需要接觸大量的投資案例積累實戰(zhàn)經(jīng)驗，并從中獲取多方面知識，如果一個私募股權(quán)投資人員沒有7-8年以上的工作經(jīng)驗，將很難獨立完成私募股權(quán)投資。因此我國要想讓私募股權(quán)投資對上市公司價值造成有利影響，必須要培養(yǎng)出優(yōu)秀的私募股權(quán)投資專家，從而完善我國的私募股權(quán)投資市場。我國其它很多行業(yè)都有各種證書或職稱評級，但在私募股權(quán)投資中因為發(fā)展時間較短，還沒有形成完善的評級制度，針對這種情況可以由政府單獨設立一個機構(gòu)，根據(jù)從事該行業(yè)人員的技能建立相應的評級方法，從而迅速培養(yǎng)出優(yōu)秀的私募股權(quán)投資從業(yè)人員。

4結(jié)論

通過本次的分析研究可以了解到，私募股權(quán)投資會影響到公司的資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)集中度，進而影響到公司的總價值。在私募股權(quán)投資過程中，如果控制合理對于我國的上市公司價值提升是非常有利的，但我國的私募股權(quán)投資由于成立時間較短，還有很多不足之處，需要我國政府進一步完全其投資管理機構(gòu)，并加緊培養(yǎng)出一批真正優(yōu)秀的私募股權(quán)投資專家，從而促進我國公司的健康發(fā)展，這對于我國的經(jīng)濟發(fā)展有很重要的意義。

參考文獻

[1]袁立，張新梅.私募股權(quán)投資與上市公司股價相關(guān)性探討[J].財政監(jiān)督，2011，（14）：2224.

[2]朱靜.私募股權(quán)投資與公司價值相關(guān)性的實證研究——來自中小板上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].財務與金融，2011，（02）：8889.

[3]朱鴻偉，陳誠.私募股權(quán)投資與公司治理：基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實證研究[J].廣東財經(jīng)大學學報，2014，（01）：111115.

[4]宮悅.私募股權(quán)基金對我國中小板上市公司價值影響的實證研究[J].財會研究，2012，（02）：232233.

[5]張學勇，廖理.風險投資背景與公司IPO：市場表現(xiàn)與內(nèi)在機理[J].經(jīng)濟研究，2011，（06）：99101.

[6]唐照宇.風險投資認證文獻綜述[J].企業(yè)導報，2011，（09）：6667.