公司股權(quán)激勵（股票期權(quán)）對公司業(yè)績的影響

王曉偉

【摘要】股權(quán)激勵對公司業(yè)績的影響，即股權(quán)激勵是否會給公司的業(yè)績和帶來明顯改變。本文將試圖通過回歸來驗證股權(quán)激勵（股票期權(quán)）規(guī)模與公司業(yè)績存在正相關(guān)的關(guān)系和實施股權(quán)激勵（股票期權(quán)）與公司短期股價波動存在正相關(guān)的關(guān)系這兩個假設。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵 股票期權(quán) 公司業(yè)績 實證研究

一、我國股權(quán)激勵簡介

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離帶來的潛在的管理者和所有者目標不一致的風險，為了解決此問題，股權(quán)激勵方案應運而生。根據(jù)其概念股權(quán)激勵就是一種激勵機制，它具有長期性、人才價值回報機制和公司控制權(quán)機制這三個特點。根據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計以及國泰安數(shù)據(jù)庫，自2010年至2015年以來，實行股權(quán)激勵的公司逐年增長，從2010年的80家增長到2015年的205家，這反映越來越多的上市公司采用股權(quán)激勵方式來留住人才，通過與股東價值掛鉤的持續(xù)激勵方式，激發(fā)員工的活力與動力，并有效避免短期行為以及由此帶來的風險。

二、文獻回顧

西方學者從上世紀70年代開始研究股權(quán)激勵對公司業(yè)績的影響，主要有兩種假說：以Jensen和Meckling（1976）代表的利益趨同假說認為，股權(quán)激勵使管理層擁有剩余索取權(quán)，促使管理層與股東的目標函數(shù)趨于一致，從而有助于降低代理成本，提高公司業(yè)績。與之相反，F(xiàn)ama和Jensen（1983）認為，股權(quán)激勵使公司管理層擁有大量控制權(quán)，反而會使公司的價值降低。

而在我國的學者在對該論題的研究中則出現(xiàn)了兩個相反的結(jié)論，一是管理層股權(quán)激勵與公司業(yè)績相關(guān)或顯著相關(guān)；二是管理層股權(quán)激勵與公司業(yè)績不相關(guān)或基本不相關(guān)。前者的代表是，葛文雷等（2008）研究指出管理層股權(quán)激勵水平與公司業(yè)績的正相關(guān)關(guān)系在統(tǒng)計上是顯著的，說明我國上市公司在管理層股權(quán)激勵方面取得了較大的進步；后一個觀點則有顧斌和周立燁（2007）運用縱向?qū)Ρ鹊难芯糠椒?，分析發(fā)現(xiàn)在考慮了行業(yè)因素的影響下，大部分上市公司在實施股權(quán)激勵后，其經(jīng)營績效都沒有得到明顯的提高，該結(jié)果表明我國的股權(quán)激勵是基本無效。

三、研究假設

根據(jù)Jensen和Meckling（1976）代表的利益趨同假說，當管理者擁有公司部分所有權(quán)后，將擁有更強的動機去提高公司的業(yè)績，完成股權(quán)激勵方案中制定的目標，以通過解鎖股票期權(quán)換取除固定工資意外的收益，因此我們提出以下假設：

假設1：股權(quán)激勵（股票期權(quán)）規(guī)模與公司業(yè)績存在正相關(guān)的關(guān)系。

假設2：實施股權(quán)激勵（股票期權(quán)）與公司短期股價波動存在正相關(guān)的關(guān)系。

四、研究設計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

國泰安的中國上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫提供目前中國上市公司詳盡的股權(quán)激勵信息及數(shù)據(jù)統(tǒng)計，而萬得數(shù)據(jù)庫提供更為方便的公司業(yè)績查找方案，通過收集上述兩個數(shù)據(jù)庫2013年12月31日～2015年12月31日A股非ST、且進行股權(quán)激勵（股票期權(quán)）的公司，并已剔除凈利潤為負的公司，共取得183個有效樣本。

本文所需財務數(shù)據(jù)均來自萬得和國泰安數(shù)據(jù)庫與上市公司的年報數(shù)據(jù)，其后數(shù)據(jù)處理均由EXCEL、SPSS18.0完成。

（二）變量定義及說明

1.被解釋變量。本文選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）來評價公司業(yè)績。

2.解釋變量。通過借鑒之前的學者的研究，選取授予高級管理人權(quán)和核心技術(shù)人員的權(quán)益總和作為股權(quán)激勵規(guī)模的衡量指標。

3.控制變量。考慮到公司規(guī)模和公司資本結(jié)構(gòu)對業(yè)績的影響，將公司資產(chǎn)的自然對數(shù)和公司的資產(chǎn)負債率作為控制變量。

（三）實證模型

其中it中的i和t分別代表不同公司和時間，代表隨機擾動項。

五、實證分析結(jié)果

2013～2015年，選取的樣本中，被解釋變量ROE的平均值為9.8%，最大值為38.5767%，最小值為0.1%，因為已經(jīng)提出ST和利潤為負的公司，該變量大體上來看較高。解釋變量授予高管和核心技術(shù)人員股票期權(quán)總額TOTA，平均值為13，909，748股，最小值為150，000股，極大值為401，900，000股，選取樣本的股權(quán)激勵的規(guī)模較大。資產(chǎn)負債率的平均值為37.16%，最大值達89.9756%，最小值2.9448%，表明樣本中公司股權(quán)結(jié)構(gòu)差異較大。總資產(chǎn)的自然對數(shù)平均值為21.84%，最大值為25.75，最小值為19.72%。

回歸結(jié)果表明，模型的R為方位0.132，說明模型擬合優(yōu)度尚可接受，F(xiàn)為9.113，相伴概率為Sig.F為0.000，說明模型整體上顯著。統(tǒng)計量以上回歸結(jié)果表明，公司股權(quán)激勵規(guī)模與當期公司業(yè)績?nèi)源嬖诒容^顯著的正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為0.295，t系數(shù)達2.891，相伴概率為0.004，小于0.01的顯著性水平。說明通過股權(quán)激勵（股票期權(quán)）授予高管及核心技術(shù)人員的權(quán)益總額，即公司股權(quán)激勵的規(guī)模與公司的ROE存在顯著相關(guān)，且系數(shù)為正，說明以股票期權(quán)為手段的股權(quán)激勵規(guī)模與公司業(yè)績的提升存在正向的關(guān)系，與我們的假設一致。在控制變量方面，公司的資產(chǎn)負債率與公司業(yè)績的相關(guān)性并不顯著，說明這兩者并沒有存在相關(guān)關(guān)系，而資產(chǎn)總額的自然對數(shù)與公司業(yè)績關(guān)系顯著且系數(shù)為正。該結(jié)果與西方學者Jensenh（1976）代表的利益趨同假說一致。股權(quán)激勵規(guī)模與公司業(yè)績的正相關(guān)關(guān)系，可能是因為管理者獲得部分公司股票期權(quán)后，與固定工資相比，有更大的動力提高公司業(yè)績，完成股權(quán)激勵預設之目標，以便在等待期后通過股票期權(quán)獲得固定工資以外的收益。

另一方面，企業(yè)規(guī)模與公司業(yè)績之間的回歸系數(shù)為1.608，t系數(shù)達3.047，相伴概率為0.003，小于0.01的顯著性水平，說明企業(yè)規(guī)模與公司業(yè)績之間呈正相關(guān)關(guān)系。這表明著企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模對公司業(yè)績的提高有一定幫助。這可能是因為公司的規(guī)模越大，公司擁有的資源和能夠獲取的資源就越多，從而在市場競爭中獲得一定的優(yōu)勢，進而提高公司業(yè)績。

六、總結(jié)與不足之處

本文以我國A股非ST公司2013～2015年的數(shù)據(jù)為樣本，對以股票期權(quán)為標的物的股權(quán)激勵對公司業(yè)績的影響進行了實證分析。研究發(fā)現(xiàn)：實施以股票期權(quán)為標的物對公司高管及核心技術(shù)人員進行股權(quán)激勵的規(guī)模與公司當期以及下一期的業(yè)績指標ROE存在比較顯著的正相關(guān)關(guān)系。這可能表明公司通過以股票期權(quán)為標的物的股權(quán)激勵有效地提高了公司業(yè)績，并且延續(xù)了超過一個會計年度。從理論上解釋，這可能是因為股權(quán)激勵方案的實施激發(fā)了管理層和核心技術(shù)人員的積極性，更有動機去完成股權(quán)激勵方案中所規(guī)定的業(yè)績條件，以獲得股票期權(quán)，并取得固定工資以外的回報。

但由目前中國實施股權(quán)激勵激勵剛滿10年，能夠取得的樣本仍有限。且本文對描述公司業(yè)績和股權(quán)激勵規(guī)模的變量及相應的控制變量的考慮可能尚不周全，還有有待未來研究進一步完善。

參考文獻

[1]宗文龍，王玉濤，魏紫.股權(quán)激勵能留住高管嗎？——基于中國證券市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究，2013，09：58-63+97.

[2]葛文雷，荊虹瑋.我國上市公司股權(quán)激勵與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系研究[J].華東經(jīng)濟管理，2008，03：84-88.

[3]顧斌，周立燁.我國上市公司股權(quán)激勵實施效果的研究[J].會計研究，2007，02：79-84+92.