我國(guó)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題的研究

【摘要】近年來(lái)，隨著人民對(duì)公共服務(wù)需求的增多，為了解決經(jīng)費(fèi)不足、經(jīng)驗(yàn)匱乏等問(wèn)題，越來(lái)越多的政府公共機(jī)構(gòu)開始求助于民間私人機(jī)構(gòu)，PPP項(xiàng)目模式逐漸成為一種主流趨勢(shì)。相較于傳統(tǒng)項(xiàng)目模式，PPP項(xiàng)目模式既具有靈活性，同時(shí)也具有一定的威脅性，如若使用不當(dāng)很容易給政府、企業(yè)乃至人民帶來(lái)無(wú)法挽回的傷害。因此，本文將從PPP視角出發(fā)，具體闡述PPP項(xiàng)目在實(shí)施過(guò)程中需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素以及如何分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)因素，以期能夠?yàn)橄嚓P(guān)人士提供幫助。

【關(guān)鍵詞】國(guó)有控股上市公司 股權(quán)激勵(lì) 上海家化

一、我國(guó)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題

首先從我國(guó)股權(quán)激勵(lì)外部市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，由于我國(guó)目前股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律法規(guī)不健全，缺乏系統(tǒng)化。在部委層面的法規(guī)多出于對(duì)本部門方便管理的角度并且多是對(duì)新情況的事后彌補(bǔ)，碎片化比較嚴(yán)重，缺乏統(tǒng)籌性，并且有一些法規(guī)相互之間的銜接較差，至今還沒有形成統(tǒng)一的股權(quán)激勵(lì)法。這使得制度的推行沒有起到強(qiáng)有力的法律支撐；第二，我國(guó)資本市場(chǎng)仍不成熟，股票市場(chǎng)不規(guī)范，股票的價(jià)值無(wú)法真正反映經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及企業(yè)的投資價(jià)值，因此以資本市場(chǎng)有效性作為保證的激勵(lì)機(jī)制較難發(fā)揮出正向作用，其制約了股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展；第三，我國(guó)國(guó)有控股上市公司存在所有者缺位、一股獨(dú)大、股權(quán)結(jié)構(gòu)單一、對(duì)經(jīng)理人有效約束力較弱等現(xiàn)象影響了公司治理結(jié)構(gòu)的有效性發(fā)揮，對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施產(chǎn)生了影響；第四，我國(guó)還沒有形成市場(chǎng)化職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍。國(guó)有控股上市公司的經(jīng)理人，往往采取行政任命這種非市場(chǎng)選擇方式，這不利于選擇出合適的有才能的經(jīng)理人，同時(shí)使在職的經(jīng)理人沒有被替代的危機(jī)，缺乏動(dòng)力，使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制形同虛設(shè)。

其次，我國(guó)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)存在問(wèn)題。激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)應(yīng)該結(jié)合自身特點(diǎn)，并以此為出發(fā)點(diǎn)，然后分析行業(yè)及自身發(fā)展階段，結(jié)合內(nèi)外部因素，制定相應(yīng)的激勵(lì)方案。但是，我國(guó)國(guó)有上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)較相似，比如：多以股票期權(quán)及限制性股票作為股權(quán)激勵(lì)標(biāo)的物，很少有所創(chuàng)新；股權(quán)激勵(lì)的有效期多是中短期（5年以下）、激勵(lì)股票的數(shù)量較低、主要以財(cái)務(wù)指標(biāo)作為業(yè)績(jī)考核的指標(biāo)，同質(zhì)化較嚴(yán)重。這反映出了在國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)的雙重監(jiān)管下，企業(yè)缺乏自主的空間，這不利于調(diào)動(dòng)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施的積極性，也反映出了在股權(quán)激勵(lì)動(dòng)力不足的情況下，不合理的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)降低了它的實(shí)施效果。

二、案例分析

（一）上海家化的轉(zhuǎn)型歷程

上海家化是上海國(guó)資旗下第一家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，它是我國(guó)股權(quán)激勵(lì)案例的典范。其股權(quán)激勵(lì)歷程可以分為三個(gè)階段：

第一階段：在2008年，上海家化推出第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，上海國(guó)資委作為實(shí)際控制人對(duì)其進(jìn)行控制。以限制性股票的激勵(lì)形式對(duì)核心技術(shù)人員授予566萬(wàn)股股票，其占股本總額3.2%。2011年，為了打破國(guó)資的種種限制，擺脫體制束縛，進(jìn)行了國(guó)資改革，上海家化整體轉(zhuǎn)讓給平安集團(tuán)，而上海國(guó)資委只間接持有上海家化4.62%的股權(quán)，上海家化成為真正意義上的混合所有制企業(yè)。

第二階段：在2012年施行第二期的股利激勵(lì)，脫離了國(guó)資控股的上海家化向核心技術(shù)人員授予2535萬(wàn)股股票，占總股本6.71%。激勵(lì)力度是第一階段的5倍。

第三階段：在2014年施行第三期的股利激勵(lì)，此次激勵(lì)政策僅是針對(duì)董事長(zhǎng)一人，授予其484653股的股票增值權(quán)，占股本總額0.07%。

國(guó)有股份的逐漸退出是上海家化改制的核心，它使企業(yè)在業(yè)務(wù)方面釋放出更多的活力，使企業(yè)更加的商業(yè)化和國(guó)際化。在改革初期，效果十分明顯，凈利潤(rùn)、每股收益等指標(biāo)顯著增加，然而在短暫蜜月期后，公司的大股東與管理層出現(xiàn)矛盾，內(nèi)斗不斷，委托代理問(wèn)題日趨嚴(yán)重，最終導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下降，在此基礎(chǔ)上企業(yè)又推出第三套方案，欲通過(guò)借助股權(quán)激勵(lì)來(lái)留住管理層及核心人員，使股東和經(jīng)營(yíng)者的利益趨同，激發(fā)員工的積極性，形成一個(gè)用股權(quán)激勵(lì)留人、事業(yè)留人的良性循環(huán)模式。

（二）上海家化轉(zhuǎn)型的借鑒意義

上海家化的案例對(duì)當(dāng)今形勢(shì)下混合所有制改革發(fā)展起到了很好的借鑒意義。我國(guó)較少關(guān)注企業(yè)改制后的戰(zhàn)略規(guī)劃問(wèn)題、實(shí)施路徑及保障措施，改制僅僅是第一步，還要依靠監(jiān)管部門的監(jiān)管才能創(chuàng)造出好的市場(chǎng)環(huán)境。同時(shí)，通過(guò)上海家化的事件啟示我們所有制并不能完全解決全部問(wèn)題，體制性問(wèn)題的卻影響股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展，但這并非全部，建立完善的職業(yè)經(jīng)理人制度和公司治理結(jié)構(gòu)是更為重要也是必不可少的。

三、針對(duì)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)的建議

根據(jù)對(duì)我國(guó)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)所存在的問(wèn)題以及對(duì)上海家化股權(quán)激勵(lì)案例的分析，提出以下建議：

首先，對(duì)股權(quán)激勵(lì)統(tǒng)一立法的完善。股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)已有一定的發(fā)展，但是仍存在很多問(wèn)題，為了其更好的發(fā)展，應(yīng)該提高立法的層次，由國(guó)務(wù)院或者人民代表大會(huì)制定相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)法，形成較完善、統(tǒng)一的法律制度，改變目前股權(quán)激勵(lì)條款分散的狀態(tài)。同時(shí)，地方政府在股權(quán)激勵(lì)方面也可展開立法，最終形成一個(gè)多層次、相互統(tǒng)一、相互支撐的法律體系。

其次，加快我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)。不僅要對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)行及流通進(jìn)行有效的監(jiān)管，對(duì)炒買、炒賣及一些欺詐行為進(jìn)行嚴(yán)格的管控禁止，同時(shí)，還要逐漸完善信息披露機(jī)制，增強(qiáng)其及時(shí)性，提高披露的質(zhì)量，積極保護(hù)投資者合法權(quán)益。其三，應(yīng)提高上市公司運(yùn)作水平的規(guī)范性、健全完善內(nèi)部控制制度，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的提示更加及時(shí)有效，積極引導(dǎo)投資者的理性投資。

再次，規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，不斷調(diào)整公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)的多元化及投資主體的多元化。實(shí)施獨(dú)立董事的制度，提高監(jiān)事行使職責(zé)的能力及董事會(huì)集體決策的力度，使公司的治理結(jié)構(gòu)更加清晰透明。

而針對(duì)我國(guó)目前非市場(chǎng)性的經(jīng)理層選拔制度，應(yīng)該建立市場(chǎng)選拔聘用機(jī)制，形成經(jīng)理人良性競(jìng)爭(zhēng)、合理流動(dòng)和業(yè)績(jī)導(dǎo)向機(jī)制，對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的薪酬參考市場(chǎng)價(jià)格來(lái)定價(jià)，著實(shí)起到一定的激勵(lì)作用。從職業(yè)經(jīng)理人的選拔任命考核及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)這一體系需逐漸市場(chǎng)化，競(jìng)爭(zhēng)上崗，淘汰不合格不稱職的經(jīng)理人。

最后，制定出激勵(lì)、約束相互制衡的股利激勵(lì)方案，建立一套有效的考核體系，不僅要包含財(cái)務(wù)指標(biāo)，還應(yīng)包含一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)。針對(duì)股權(quán)激勵(lì)的期限問(wèn)題，要著眼于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，使股權(quán)激勵(lì)成為長(zhǎng)期的激勵(lì)手段。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：冀國(guó)文（1991-），女，陜西西安人，碩士研究生在讀，北京工商大學(xué)商學(xué)院，專業(yè)：財(cái)務(wù)管理。