平穩(wěn)增長 增速分化

交通銀行研究中心

受利率市場化、市場競爭加劇、資本市場動蕩、流動性寬松以及資產(chǎn)荒、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，2016年商業(yè)銀行金融市場業(yè)務(wù)收入增速放緩，收入占比有所下降。2017年相關(guān)外部影響因素或?qū)⒗^續(xù)存在，一定程度上或?qū)⒅萍s金融市場業(yè)務(wù)的快速增長。但利息收入將平穩(wěn)增長，手續(xù)費及傭金凈收入有望保持較快增長，從而帶動金融市場業(yè)務(wù)收入增長?？傮w來看，金融市場業(yè)務(wù)有望保持平穩(wěn)增長，在總收入中的占比穩(wěn)中有升。

金融市場業(yè)務(wù)總體平穩(wěn)增長，主要業(yè)務(wù)分化態(tài)勢延續(xù)

金融市場業(yè)務(wù)總體有望平穩(wěn)增長。受利率市場化、市場競爭加劇、資本市場動蕩、資產(chǎn)荒及監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，2016年以來，商業(yè)銀行金融市場業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速放緩，占比下降。從公布業(yè)務(wù)分布信息的上市銀行來看，絕大多數(shù)銀行的金融市場業(yè)務(wù)收入占比出現(xiàn)不同程度下降。以資金業(yè)務(wù)為例（各上市銀行的財務(wù)報告中資金業(yè)務(wù)的范圍有所不同，因此資金業(yè)務(wù)占比橫向比較意義不大），主要上市銀行資金業(yè)務(wù)收入占比由2015年的16%降至2016年上半年的13.5%。2017年，“資產(chǎn)荒”狀況仍可能延續(xù)，監(jiān)管層對同業(yè)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)等的監(jiān)管仍將趨嚴(yán)，或?qū)⒅萍s金融市場業(yè)務(wù)的快速增長。但貨幣政策難以進(jìn)一步向松，金融市場業(yè)務(wù)利息收入有望平穩(wěn)增長。多層次資本市場不斷完善，直接融資占比穩(wěn)步提升，居民財富管理需求上升，加之商業(yè)銀行逐步由資產(chǎn)持有型向交易型轉(zhuǎn)型，金融市場業(yè)務(wù)手續(xù)費及傭金凈收入有望保持較快增長，也將有助于金融市場業(yè)務(wù)收入增長。盈利增速趨勢性放緩、內(nèi)外部競爭加劇背景下，各大商業(yè)銀行紛紛將金融市場業(yè)務(wù)作為轉(zhuǎn)型發(fā)展的重點，也有助于金融市場業(yè)務(wù)的發(fā)展。預(yù)計2017年主要上市銀行金融市場業(yè)務(wù)營業(yè)收入平均增長10%左右，收入占比將提升至15%左右。

凈利息收入仍占主導(dǎo)，手續(xù)費及傭金凈收入增長較快。利息凈收入仍然是商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)的主要收入來源，但占比有所降低。主要上市銀行利息凈收入占資金業(yè)務(wù)營業(yè)收入的比重由2015年的74%降至2016年上半年的69%，一定程度上也表明我國商業(yè)銀行的金融市場業(yè)務(wù)仍以自營投資或配置型業(yè)務(wù)為主，代客交易業(yè)務(wù)相對較弱。手續(xù)費及傭金凈收入占比相對較低，但部分銀行的手續(xù)費及傭金凈收入占比呈上升態(tài)勢。短期內(nèi)，我國商業(yè)銀行的資金業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)難以根本改變。

各類業(yè)務(wù)分化態(tài)勢仍將延續(xù)受監(jiān)管趨嚴(yán)、科目騰挪及同業(yè)存單供需兩旺等影響，同業(yè)業(yè)務(wù)增速或?qū)②厔菪苑啪彙Ｆ髽I(yè)和居民理財需求持續(xù)旺盛，有助于促進(jìn)資管業(yè)務(wù)較快增長，但監(jiān)管趨嚴(yán)以及前兩年快速增長導(dǎo)致基數(shù)放大背景下，資管業(yè)務(wù)增長勢頭可能有所放緩?？紤]到流動性、資本成本、稅收等因素以及“資產(chǎn)荒”等影響，債券投資仍可能保持較快增長。但受監(jiān)管趨緊、業(yè)務(wù)到期等因素影響，應(yīng)收款項投資可能繼續(xù)收縮，并可能拉低投資類業(yè)務(wù)增速，部分銀行投資類資產(chǎn)占比甚至可能下降。

同業(yè)業(yè)務(wù)增速趨勢性放緩，合規(guī)管理持續(xù)加強(qiáng)

同業(yè)業(yè)務(wù)增速趨勢性放緩。主要受同業(yè)存單替代同業(yè)存款、高基數(shù)及監(jiān)管趨嚴(yán)、股市動蕩等影響，2016年以來上市銀行同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債增速大幅下降。上市銀行同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債增速由2015年的-3.2%和25%，分別降至2016年三季度末的-21.8%和6.8%。同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債占比也由2015年底的8.55%和18.8%，降至2016年三季度末的6.5%和16.1%。出于去杠桿、防風(fēng)險以及防止資金脫實向虛等的考慮，預(yù)計2017年同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管仍將總體趨嚴(yán)，一定程度上或?qū)⒅萍s同業(yè)業(yè)務(wù)的快速增長。同業(yè)存單價格低于同業(yè)存款且納入MLF質(zhì)押品范圍，同業(yè)存單供需兩旺局面仍將持續(xù)并將帶動應(yīng)付債券快速增長，一定程度上也將抑制同業(yè)業(yè)務(wù)增速。票據(jù)業(yè)務(wù)案件頻發(fā)，相關(guān)監(jiān)管政策將趨嚴(yán)，加之存量買入返售非標(biāo)業(yè)務(wù)到期不再續(xù)做，增量的非標(biāo)資產(chǎn)繼續(xù)從買入返售轉(zhuǎn)移至應(yīng)收款項類投資項下，同業(yè)資產(chǎn)仍可能負(fù)增長，占比或?qū)⑦M(jìn)一步下降。盡管低成本同業(yè)負(fù)債的爭奪仍將激烈，但應(yīng)付債券快速增長對同業(yè)負(fù)債的替代作用將繼續(xù)顯現(xiàn)，同業(yè)負(fù)債增速也將趨勢性放緩。但隨著居民和企業(yè)財富不再局限于一般存款，而更多轉(zhuǎn)向理財、信托等，一定程度上有助于支撐同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展?？傮w來看，2017年同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債增速或?qū)⒗^續(xù)放緩，占比穩(wěn)中趨降。

同業(yè)資產(chǎn)收益率繼續(xù)下降，同業(yè)負(fù)債成本率降幅有限。流動性寬松疊加實體經(jīng)濟(jì)增速放緩等影響，各類資產(chǎn)收益率中樞下行，同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債收益率也不例外。上市銀行同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債平均收益率分別由2015年底的3.6%和3.2%，降至2016年上半年的2.9%和2.6%，分別下降0.8和0.6個百分點。同業(yè)負(fù)債成本率下降也是部分銀行總體負(fù)債成本率降低的重要原因。經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，預(yù)計2017年資產(chǎn)荒仍將延續(xù)，國內(nèi)外金融市場不確定性增大，資金避險情緒增加，可能會導(dǎo)致同業(yè)資產(chǎn)收益率的下行。資金脫媒后最終仍將通過存管、保管、托管等形式沉淀在銀行成為同業(yè)存款，但成本無形中變高。貨幣政策進(jìn)一步向松調(diào)節(jié)力度有限，同業(yè)負(fù)債成本率降幅有限。銀行對低成本同業(yè)負(fù)債的爭奪也使同業(yè)負(fù)債成本難以進(jìn)一步下降。

“資本鏈”金融服務(wù)大放異彩。利率市場化背景下，金融脫媒快速發(fā)展，銀行存款趨勢化分流，但資金脫媒進(jìn)入資本市場、貨幣市場后，最終仍將通過存管、保管、托管等形式沉淀在銀行成為同業(yè)存款，但卻抬高了銀行資金成本。負(fù)債荒背景下，銀行通過“資本鏈”金融服務(wù)，加強(qiáng)與資本市場以及金融要素市場合作開展支付結(jié)算業(yè)務(wù)，是商業(yè)銀行沉淀脫媒資金、強(qiáng)化息差管理的關(guān)鍵。2017年及未來一個時期，商業(yè)銀行仍將發(fā)揮資金結(jié)算、清算優(yōu)勢，強(qiáng)化與證券公司、期貨公司在托管、結(jié)算、賬戶管理等服務(wù)，同時拓展交易類終端客戶等方面開展深入合作，強(qiáng)化“資本鏈”金融服務(wù)，吸引低成本同業(yè)負(fù)債。

同業(yè)業(yè)務(wù)合規(guī)監(jiān)管趨嚴(yán)。同業(yè)業(yè)務(wù)具有風(fēng)險權(quán)重較低、可有效規(guī)避監(jiān)管等特點。因此，同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新層出不窮，相應(yīng)的違觀受罰案例也呈上升態(tài)勢。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年以來先后有近60起同業(yè)業(yè)務(wù)受罰案例，最高處罰金額超過900萬元人民幣。從國內(nèi)外監(jiān)管趨勢來看，銀行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。當(dāng)前及未來一個時期，在去杠桿、防風(fēng)險以及防止資金脫實向虛的監(jiān)管思路下，監(jiān)管層對同業(yè)業(yè)務(wù)隱性擔(dān)保和違規(guī)出表等的查處力度可能不斷加強(qiáng)，違規(guī)成本也將越來越高。商業(yè)銀行需將合規(guī)理念貫穿于同業(yè)業(yè)務(wù)開展全過程，樹立“合規(guī)創(chuàng)造價值、內(nèi)控創(chuàng)造效益”的觀念文化，確保業(yè)務(wù)開展不踩紅線、業(yè)務(wù)創(chuàng)新不繞監(jiān)管，保持同業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。

資管業(yè)務(wù)增長回歸理性，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)

銀行理財增速放緩。銀行理財在資管市場占據(jù)絕對優(yōu)勢，但規(guī)模增速或?qū)⒎啪彙＝刂?016年上半年末，銀行理財賬面余額為26.28萬億元，較年初增長11.8%，預(yù)計年底理財規(guī)?；蜻_(dá)30萬億元左右，全年增長25%左右，增速遠(yuǎn)低于2015年全年56.4%的增幅。企業(yè)和居民理財意識增強(qiáng)背景下，理財需求旺盛仍將引致銀行理財蓬勃發(fā)展。但“資產(chǎn)荒”仍將持續(xù)，高收益資產(chǎn)相對缺乏，加之監(jiān)管趨嚴(yán)，表外理財納入MPA考核即將正式執(zhí)行一定程度上影響銀行理財規(guī)模增速。綜合考慮，預(yù)計2017年銀行理財規(guī)模增速或?qū)⒗^續(xù)放緩至20%左右。非保本理財占比提高，凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn)。非保本理財和凈值型產(chǎn)品表外運作，不占用銀行資本金且收益率相對較高，因此在銀行理財中占主導(dǎo)地位。2016年上半年，非保本浮動收益類產(chǎn)品（表外理財產(chǎn)品）余額約20.18萬億元，占整個理財市場的76.8%，較2016年年初上升2.62個百分點。隨著理財回歸資管及監(jiān)管政策推動，理財產(chǎn)品打破剛性兌付，向“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”轉(zhuǎn)型乃大勢所趨。預(yù)計非保本理財產(chǎn)品占比將進(jìn)一步提高。其中，凈值型產(chǎn)品穩(wěn)步提升。但由于凈值型產(chǎn)品風(fēng)險較高，大多是R3（中高風(fēng)險）級別，投資者難以接受，而且手續(xù)費相對較高，同時對資管團(tuán)隊的投研能力要求較高，因此大部分銀行的凈值型產(chǎn)品規(guī)模及占比依然較小。據(jù)不完全估計，2016年上半年，上市銀行凈值型產(chǎn)品占比6%左右，較2015年底小幅上升。預(yù)計在理財回歸資管及監(jiān)管政策鼓勵、引導(dǎo)下，凈值型產(chǎn)品規(guī)模及占比將穩(wěn)步增長，但轉(zhuǎn)型之路任重而道遠(yuǎn)。

同業(yè)理財穩(wěn)步增長，占比提高。截至2016年上半年末，銀行同業(yè)類理財規(guī)模4.02萬億元，比2015年末增加約1萬億元，占比達(dá)15.3%，比2015年末提高1.53個百分點。多家股份行同業(yè)理財（含非銀金融機(jī)構(gòu)）規(guī)模占表外理財規(guī)模過半。隨著中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，信貸資產(chǎn)收益率下降，投資類資產(chǎn)配置增加。同業(yè)理財對資金價格較敏感，容易沖規(guī)模。部分中小銀行及農(nóng)商行缺乏相應(yīng)的投資能力，在投資品種上也更加受限，需要通過委托外部機(jī)構(gòu)投資，或者直接購買其他機(jī)構(gòu)的理財產(chǎn)品。預(yù)計2017年同業(yè)理財有望保持穩(wěn)步增長，占比也將穩(wěn)步提升。但同業(yè)理財拉長了資金鏈，對資金面變化反映較敏感，容易發(fā)生連鎖反應(yīng)，同業(yè)理財?shù)谋O(jiān)管或?qū)②厙?yán)，同業(yè)理財高增長難以維系。

委外投資難以持續(xù)高增長。“資產(chǎn)荒”背景下，高收益優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，而銀行理財規(guī)模仍有望快速增長，現(xiàn)有投研力量難以滿足大規(guī)模資金投資需求，加之股市動蕩、資金避險情緒增加，導(dǎo)致委外投資迅速成為銀行理財資金的重要配置渠道。2017年，“資產(chǎn)荒”仍將延續(xù)，銀行理財規(guī)?？焖僭鲩L急需尋求配置渠道，這仍將是銀行委外業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的重要動力。中小銀行資管團(tuán)隊投研力量較弱，相關(guān)領(lǐng)域投資能力欠缺，大型銀行投研力量相對較強(qiáng)，但與其管理的資產(chǎn)規(guī)模相比，也顯不足，總體來看，委外業(yè)務(wù)仍有擴(kuò)張機(jī)會。但委外業(yè)務(wù)隱性風(fēng)險較大，在去杠桿、防風(fēng)險整體監(jiān)管思路下，未來或?qū)⒂瓉砀鼑?yán)監(jiān)管，加之貨幣政策難以進(jìn)一步寬松及債市震蕩，2017年委外業(yè)務(wù)增速或?qū)⑹芟?，不排除部分銀行委外規(guī)模萎縮的可能。

資管子公司模式乃大勢所趨。目前，銀行資管業(yè)務(wù)組織架構(gòu)正按照“二級部—一級部—事業(yè)部—子公司”的路徑穩(wěn)步推進(jìn)。未來，子公司制乃大勢所趨。部分股份制銀行分拆子公司箭在弦上，盡管尚須官方批準(zhǔn)，但內(nèi)部準(zhǔn)備已就緒。子公司制可以實現(xiàn)銀行自營業(yè)務(wù)與代客理財業(yè)務(wù)的風(fēng)險隔離，有助于打破理財產(chǎn)品剛性兌付，回歸資管本質(zhì)；有助于凸顯銀行資管業(yè)務(wù)市場化運作特點，降低通道費用，提高銀行資管業(yè)務(wù)的利潤空間。目前，部分銀行正在通過子公司制來推進(jìn)理財業(yè)務(wù)的獨立化、制度化發(fā)展。未來將有更多銀行申請成立資管子公司。

投資類業(yè)務(wù)增速平穩(wěn)，代客交易類業(yè)務(wù)潛力巨大

債券投資穩(wěn)步增長，應(yīng)收款項投資進(jìn)一步收縮。受非標(biāo)科目騰挪、銀行主動調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等影響，2014年以來，商業(yè)銀行投資類資產(chǎn)（包括交易性金融資產(chǎn)，可供出售金融資產(chǎn)，持有至到期投資和應(yīng)收款項類投資）規(guī)模迅猛增長，占比快速提高。截至2016年三季度末，上市銀行投資類資產(chǎn)占比28.9%，較2015年底提高5.8個百分點。個別股份制銀行的投資類資產(chǎn)占比更是超過50%。受理財規(guī)?？焖僭鲩L，加之“資產(chǎn)荒”仍將持續(xù)，預(yù)計2017年債券投資仍將保持較高增速。但受票據(jù)業(yè)務(wù)資產(chǎn)壓縮、非標(biāo)監(jiān)管趨緊、表外業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)、應(yīng)收款項投資到期及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)缺乏等影響，應(yīng)收款項投資科目將繼續(xù)被動收縮，并可能拉低投資項下的增速，尤其是部分股份制銀行前幾年應(yīng)收款項投資擴(kuò)張過猛，未來可能大幅收縮。預(yù)計2017年部分股份制銀行投資類資產(chǎn)占比將出現(xiàn)不同程度下降。

代客交易業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮?。代客交易業(yè)務(wù)收益穩(wěn)定，風(fēng)險較低，持續(xù)性和穩(wěn)定性較強(qiáng)，是重要的獲客、黏客的手段，同時代客交易業(yè)務(wù)具有低資金、低資本消耗的特點，是“輕資產(chǎn)、輕資本”的主要體現(xiàn)。國際大型銀行的金融市場業(yè)務(wù)已實現(xiàn)以代客為主。隨著中國多層次金融市場不斷完善，利率匯率市場化進(jìn)程加快，市場主體投資、保值、避險需求增加。人民幣國際化穩(wěn)步發(fā)展，跨境交易機(jī)會增多，加之居民財富管理需求提升，以FICC類、避險類等業(yè)務(wù)為代表的代客交易業(yè)務(wù)將是未來金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展的核心。