趨嚴

在美證券監(jiān)管環(huán)境趨嚴，《外國公司問責法案》的實施或進一步加劇其退市壓力。先前中概股回歸，多選擇私有化、拆除紅籌架構后再考慮回歸A股或港股；而現(xiàn)今，在A股和港股改革的推進下，中概股開始探路如何在維持其境外上市地位并保留現(xiàn)有境外紅籌架構的情形下實現(xiàn)回歸。本期封面文章對中概股回歸路徑進行了全方位解析，對于帶紅籌架構回歸門檻、中概股私有化等特殊議題給出了全景解讀，并結合目前市場上已出現(xiàn)的典型回歸案例進行了剖析。從“西游”到“東歸”，中概股回家之路漸趨平坦暢通?！?

見頂，下半年環(huán)保趨嚴，供給易跌難漲產量或受壓制，同時安全督查也有望趨嚴，進一步抑制供給增長。需求方面，房地產投資、基建投資預計仍能維持穩(wěn)定增長，汽車、家電同比也保持正增長，造船業(yè)及工程機械快速復蘇，而中厚板庫存已降至近五年最低點，需求有望擴大。預計施工節(jié)奏上三季度仍將以趕工為主，整個下半年下游需求仍將保持穩(wěn)健。上半年行業(yè)供需逐漸修復，下半年將更加優(yōu)化，支撐鋼材價格進一步上行,而環(huán)保限產影響對上游原材料需求，下半年成本有望繼續(xù)維持低位,行業(yè)仍將維持高盈利。行

業(yè)景氣啟動于環(huán)保趨嚴及原料供應受限，而目前下游產業(yè)正提供有力需求支撐，行業(yè)景氣可持續(xù)性強。2）在本輪價格上漲中，氫氟酸價差增厚最為明顯，氫氟酸是大量氟化產品的必備原料，是否具備氫氟酸自給能力成為決定企業(yè)盈利能力的關鍵要素。3）從需求端看，制冷劑和含氟聚合物產品均仍有較大的潛在市場空間。4）一批新型含氟產品正在涌現(xiàn)，具備成長性機會的子行業(yè)值得關注。氟化工原料方面，螢石行業(yè)的嚴格準入標準令行業(yè)產能有減無增，又逢眾多違規(guī)生產廠商在環(huán)保壓力下停限產，價格不斷走高。

證監(jiān)會發(fā)審委審核趨嚴，未來轉債不被通過的概率依然存在。自實施信用申購首個雨虹轉債開始，因為大股東上市后首日即清倉式減持和大股東不參與配售對轉債上市表現(xiàn)影響在減弱，破發(fā)潮有所消退。截至2017年12月28日，15只上市交易的可轉債有6只破發(fā)，均在12月份。但2018年至今上市交易的10只可轉債，首日破發(fā)僅3只，即眾興、吉視和藍思。經過申購規(guī)則實施后的冷熱交替洗禮，隨著轉債發(fā)行上市增多，轉債打新也漸趨理性。2017年12月之前，信用申購使打新熱情高漲，雨虹到嘉

這一周。隨著審計趨嚴、退市從緊以及并購留下的后遺癥無法再被掩蓋，相信接下來會有更多的“裸泳公司”浮出水面。業(yè)績對公司質地的判斷無比重要，但依然有資本玩家火中取栗。他們數(shù)著樂視網(wǎng)、保千里的跌停板然后重金殺入，又被“飛刀”擊倒在地。市場環(huán)境變了，以前的操盤手法不靈了。再看市場主流資金，還在圍著上證50轉，保險、銀行、地產、鋼鐵和煤炭十分抗跌。尤其是銀行，本周更是起到了護盤的作用。周期股代表中國神華，股價創(chuàng)7年來新高；就連中國石油也是鐵樹開花。一些板塊和龍頭的估

率大大降低。發(fā)審趨嚴應該是好事情，這也是管理層理念上的一個大轉變。過去通常認為過會率越高，能夠上市的企業(yè)就越多，對實體經濟的支持力度就越大，成績也就越大。但隨著一些新股上市后的忽然“變臉”，包裝上市、造假上市案例的屢見不鮮，管理層也開始反思審核不嚴所帶來的嚴重惡果。新股上市如只圖數(shù)量而不求質量，那么就會給市場帶來嚴重的后遺癥，影響市場健康穩(wěn)定發(fā)展。2017年上了那么多新股，上市爆炒一通后又爆跌下來，有的還跌破了發(fā)行價。這對中小投資者的傷害是非常大的。過去發(fā)

的“法寶”。監(jiān)管趨嚴利于證券市場健康發(fā)展以此為開端，預計未來IPO和并購重組審核都會趨嚴。新一屆發(fā)審委關注的重點除了財務數(shù)據(jù)本身，也開始關注企業(yè)經營的可持續(xù)性、規(guī)范性、內控和關聯(lián)交易等一系列問題，這個趨勢很可能會成為未來IPO審核的常態(tài)化趨勢。在IPO審核趨嚴下，新發(fā)審委對IPO企業(yè)從嚴審核有利于提高上市企業(yè)整體質量，從而有助于凈化市場環(huán)境，最終有利于整個證券市場的健康發(fā)展。但是盡管發(fā)審委的工作對證券市場來說很重要，但更重要的還是要從兩個方面完善發(fā)審制度：

吳舜澤一、監(jiān)管趨嚴是依法施政、合理回歸目前，必須明確的是，環(huán)保監(jiān)管趨嚴，是依法的、常態(tài)的、合理的，是一種理性回歸，所以它也是長期的，未來會成為常態(tài)。近年來，環(huán)境監(jiān)管呈現(xiàn)出三大新特征：一是過去單一靠行政執(zhí)法，目前行政執(zhí)法與環(huán)境司法同步。二是綜合激勵與嚴懲重罰并重，特別體現(xiàn)在2018年生態(tài)環(huán)境損害賠償制度改革將在7省市開展試點并將推向全國全面實施。三是以排污許可落實排污者主體責任與社會監(jiān)督嚴格問責相結合。目前，這三大特征已經形成組合拳，使環(huán)境監(jiān)管威力越發(fā)強勁

劉露揚政策趨嚴，對于發(fā)行人而言，意味著需要付出更多的時間和成本，用以規(guī)范企業(yè)運作；對于保薦人而言，意味著需要更加全面和深入的輔導，花費更多的精力在申報材料及反饋意見上，以確保不留疑點2017年11月29日，對資本市場來說無疑是意義深刻的一天：當日上會的3家企業(yè)，博拉網(wǎng)絡、北京全時天地、重慶廣電數(shù)字均被發(fā)審委擋在了IPO的大門外，“零過會”的首次出現(xiàn)正式宣告著證監(jiān)會對新股發(fā)行“遲疑則否”時代的到來。促成IPO發(fā)審趨嚴的原因是什么？又會對資本市場產生哪些影響？

澤瑋趨勢一：監(jiān)管趨嚴，合規(guī)發(fā)展既是主基調又將成為先發(fā)優(yōu)勢2016年，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)管日漸趨嚴，形成了“中央統(tǒng)籌、行業(yè)自律、專項整治”三大行動體系。這三大行動體系從監(jiān)管政策、民間自律、專項突破三方面各自發(fā)力。從中央到地方、從國務院到地方金融辦，形成了一個立體化監(jiān)管網(wǎng)絡。從《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》、《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法(征求意見稿)》到《互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作實施方案》等一系列監(jiān)管政策的出臺已經為國內互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)

在新三板監(jiān)管趨嚴的背景下，新三板108家掛牌公司因未披露2016年年報將終止掛牌，其中18家將在2017年7月3日被強制摘牌。不僅如此，新三板還在近期對白兔湖、ST哥侖步、時空客等多家企業(yè)給予紀律處分的處罰措施。東莞證券分析師付豪指出，監(jiān)管趨嚴仍是新三板的主旋律，有進有退的制度設計保證了市場持續(xù)凈化，不按規(guī)定披露年報說明企業(yè)存在誠信問題，對股東不負責任，或影響未來的企業(yè)上市。（來源：《證券時報》）endprint

張世祺（《財經》2017年第18期“整改金交所”）正是由于經營模式靈活、開展業(yè)務方便等特點，讓金交所成為了一個游離于“一行三會”監(jiān)管體系以外的特殊存在，而監(jiān)管真空讓互金平臺把金交所變成了增信、銷售的重要渠道，風險越來越高，監(jiān)管肯定不會坐視不管。就如同P2P一樣，從前亂象叢生的行業(yè)景象已經隨著監(jiān)管的不斷深入而銷聲匿跡，不少違規(guī)問題平臺相繼關閉，如今P2P的市場環(huán)境已經得到了良好的改善，整個行業(yè)正向著健康規(guī)范的方向發(fā)展。相信金交所在監(jiān)管整治下，雖然無法避免倒閉

個是清潔燃料法規(guī)趨嚴。不管是歐Ⅵ、國Ⅴ，還是印度的BS-6，這些標準的趨嚴方向和指標是一致的。面臨的挑戰(zhàn)都是脫硫和降低揮發(fā)性化合物，并提高汽油池辛烷值。相似的新標準也創(chuàng)造了機遇，新的燃料貿易模式使世界級規(guī)模的煉油商可向多國提供清潔燃料，從中獲取更多利潤。最后是煉油廠增效，從每一滴油中獲取更大價值。歷史經驗告訴我們，面對新挑戰(zhàn)要有新的應對方案。由于如今數(shù)據(jù)搜集比以往任何時候都便捷，簡捷的傳感設備大幅降低了成本，現(xiàn)在能通過測到的每一個參數(shù)改變煉油廠和石化裝置的

t。由于技術要求趨嚴以及API ⅡⅢ類基礎油供應過剩，2015年Ⅰ類基礎油需求僅接近50%，美國內燃機油標準中對Noack揮發(fā)性趨嚴導致Ⅰ類油用量萎縮。Kline公司預計Ⅱ類油的需求會超過全球基礎油需求的25%，其余是環(huán)烷基油和Ⅲ類基礎油。從地區(qū)來看，各地區(qū)基礎油供應情況存在差異。北美洲Ⅱ類油過剩，但Ⅲ類油短缺。歐洲Ⅰ類油過剩，但ⅡⅢ類油短缺。亞太地區(qū)Ⅰ類油短缺，但ⅡⅢ類油過剩，過剩的Ⅲ類油被出口到全球各地，但是過剩的Ⅱ類油直接替換當?shù)氐蘑耦愑?。?6 M

近期定增市場呈現(xiàn)趨嚴的態(tài)勢看，防止定增套利、避免過度融資、引導“脫虛向實”是2017年監(jiān)管政策的主基調。春節(jié)后，新股發(fā)行的速度有所減緩，較節(jié)前每周至少10家甚至14家的新股發(fā)行速度而言，2月份第2周僅有8家新股啟動申購。業(yè)內分析認為，雖然新股數(shù)量環(huán)比有所下降，但是IPO發(fā)行速度的整體基調并未改變。當前，IPO常態(tài)化下監(jiān)管趨嚴，再融資審核加強，避免過度融資將成為2017年監(jiān)管政策的主基調。今年1月份，證監(jiān)會審核了48家公司的首發(fā)申請，其中40家獲得通過，7家

，“對網(wǎng)約車管理趨嚴”成為共識。公眾最關心的網(wǎng)約車價格，或將迎來先升后降的變化。而對網(wǎng)約車平臺，細則也將倒逼其走出低水平的補貼戰(zhàn)爭。對很多乘客而言，關心細則的是因為關心網(wǎng)約車是否會漲價。其實，網(wǎng)約車價格，一方面取決于供需，一方面取決于成本。在京滬細則中，對于車輛配置及車牌、司機戶籍均作出要求，這也將導致合規(guī)車輛減少。對此，滴滴出行表示，“以上海為例，據(jù)滴滴平臺統(tǒng)計，目前從事網(wǎng)約車的車輛符合新軸距要求的，不足1/5；如上海已激活的41萬余司機中，僅有不到1萬

房首付，限購政策趨嚴等，本輪新政出臺背景是一線房價過快上漲，并有蔓延至二線勢頭，但上漲過程出現(xiàn)了2015 年股市和1991 年日本的部分特征，風險較大需防微杜漸。新政降低了一線房市增量需求，對房地產銷售投資有一定負面影響，但三四線房地產去庫存仍是2016 年重要任務。本輪房價上漲具有明顯的“政策市”特征，預計新政將明顯降低一線城市房價漲速。房市降杠桿、穩(wěn)預期，避免了房價暴漲后的暴跌風險，十次危機九次地產，未來房市政策需繼續(xù)適應“總量放緩、結構分化”新發(fā)展階

新興產業(yè)重組監(jiān)管趨嚴，主營沒有實質性改善或業(yè)績持續(xù)下滑，中小盤股轉型不確定性加大；2.從中概股回歸擱置或審核趨嚴，可以推斷借殼上市審核趨嚴，程序時間延長，殼資源不確定性加大；3.如果進一步加大退市力度，殼股面臨退市壓力；4.負項反饋：綜合以上，中小盤重組股或殼股股東選擇拋售可能性加大。僅為交流，不作為操作依據(jù)。@趙子龍之云看盤：我的看法是以后收購啥的直接公告執(zhí)行就行了，簡單化，構成重組才按照IPO要求，這個還是有機會哦，業(yè)績差的殼資源股可以收購優(yōu)質資產，盡

市限購政策的越發(fā)趨嚴，還是沈陽尚未推出就宣告夭折的大學生購房零首付，都不斷地暗示著一個事實，那就是一線供不應求與部分二線與多數(shù)三、四線城市供過于求之間的矛盾。鮮有像房地產這樣的投資、消費品，總能夠在各個層面上都引起持續(xù)而激烈的爭論。政府機構是站在長遠而持續(xù)的角度，希望樓市在調控之下按照預期發(fā)展。讓一線穩(wěn)健，讓三、四線逐漸去掉庫存，但事與愿違。地產商則面臨著進退維谷的境地。規(guī)模地產商們正迎來又一個豐收之年，但在如今的這種地價、房價被謔稱為“面粉貴過面包”的時

薛萬博3月23日，一則由新華社播發(fā)的通稿引起輿論的廣泛關注：全國副處級以上領導干部已基本完成個人有關事項的集中填報工作，并就本人填報內容的真實性、準確性和完整性鄭重向組織做出書面“承諾”。其實，領導干部報告?zhèn)€人有關事項的制度由來已久，可以追溯到20年前。1995年4月，中央辦公廳和國務院辦公廳印發(fā)《關于黨政機關縣（處）級以上領導干部收入申報的規(guī)定》，要求各級黨的機關、人大機關、行政機關、政協(xié)機關、審判機關、檢察機關的縣（處）級以上領導干部，社會團體、事業(yè)單

人事項報告制度“趨嚴”，釋放了哪些信號？□薛萬博3月23日，一則由新華社播發(fā)的通稿引起輿論的廣泛關注：全國副處級以上領導干部已基本完成個人有關事項的集中填報工作，并就本人填報內容的真實性、準確性和完整性鄭重向組織做出書面“承諾”。其實，領導干部報告?zhèn)€人有關事項的制度由來已久，可以追溯到20年前。1995年4月，中央辦公廳和國務院辦公廳印發(fā)《關于黨政機關縣（處）級以上領導干部收入申報的規(guī)定》，要求各級黨的機關、人大機關、行政機關、政協(xié)機關、審判機關、檢察機關

性好轉。環(huán)保政策趨嚴，冶煉產能受限。2014年上半年國內精煉鋅月均產出45萬噸，三季度月均產出50萬噸，10月份51萬噸，自7月份后，國內冶煉企業(yè)開工大多處于滿產狀態(tài)，11、12月份產出預計仍在50萬噸上下，下半年產出比上半年預計增加30萬噸上下，并不會出現(xiàn)年中市場所認為的鋅價上揚導致產出大量增加的現(xiàn)象。因冶煉廠能受限。2014年供應偏緊，除了比價不好保稅庫鋅錠滯留，出口大幅增長，部分貿易商囤貨外，冶煉產出增速放緩是重要的原因之一，而導致冶煉產能受限的主要

求放緩、環(huán)保法規(guī)趨嚴，加上債務負擔沉重，中國鋼鐵制造商正尋求通過擴大出口擺脫困境。但這種趨勢可能引起美國和歐洲的反彈。最近美國批準了針對韓國和其他國家鋼管生產商的反傾銷措施，預計這些調查將于下月收官，并導致美國征收懲罰性關稅。今年5月中旬，歐洲也提起了一樁鋼鐵貿易訴訟。在中國海關總署本月發(fā)布出口數(shù)據(jù)時舉辦的北京新聞發(fā)布會上，發(fā)言人鄭躍聲表示，國內鋼鐵行業(yè)“存在產能過剩問題”。中國一些地區(qū)的鋼材價格已跌至白菜價。endprint