IPO審核趨嚴(yán)，上市公司“抽血”難

桑彤+潘清

從近期定增市場(chǎng)呈現(xiàn)趨嚴(yán)的態(tài)勢(shì)看，防止定增套利、避免過度融資、引導(dǎo)“脫虛向?qū)崱笔?017年監(jiān)管政策的主基調(diào)。

春節(jié)后，新股發(fā)行的速度有所減緩，較節(jié)前每周至少10家甚至14家的新股發(fā)行速度而言，2月份第2周僅有8家新股啟動(dòng)申購(gòu)。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，雖然新股數(shù)量環(huán)比有所下降，但是IPO發(fā)行速度的整體基調(diào)并未改變。當(dāng)前，IPO常態(tài)化下監(jiān)管趨嚴(yán)，再融資審核加強(qiáng)，避免過度融資將成為2017年監(jiān)管政策的主基調(diào)。

今年1月份，證監(jiān)會(huì)審核了48家公司的首發(fā)申請(qǐng)，其中40家獲得通過，7家被否，1家暫緩表決，通過率為83.33%。而2015年、2016年IPO審核的通過率分別為92.28%和91.21%。

東方恒潤(rùn)投資總經(jīng)理張耀東認(rèn)為，最近IPO過會(huì)率降低，主要有兩方面原因：一是對(duì)合規(guī)性要求從嚴(yán)，是證監(jiān)會(huì)逐漸回歸監(jiān)管為中心職能的體現(xiàn)；二是對(duì)IPO企業(yè)持續(xù)盈利的要求從嚴(yán)，是IPO從審批制向注冊(cè)制過渡前證監(jiān)會(huì)對(duì)投資者還需要做適當(dāng)性保護(hù)的必要措施。

與此同時(shí)，再融資市場(chǎng)也已受到監(jiān)管層的密切關(guān)注。今年1月16日至20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部共發(fā)出12家再融資申請(qǐng)的反饋意見。意見顯示，監(jiān)管部門對(duì)于企業(yè)再融資募集資金的必要性、募集資金的具體投向以及母子基金的規(guī)模是否合理等保持了高度關(guān)注。

定增融資規(guī)模也出現(xiàn)了“瘦身”，2017年1月完成632億元，較去年同期大幅下滑45.08%。在鼎鈞資本研發(fā)部負(fù)責(zé)人、高級(jí)合伙人楊煥看來(lái)，對(duì)于再融資審核加強(qiáng)以及再融資規(guī)模的控制，主要是為了減少再融資的“抽血”。

近幾年來(lái)，相對(duì)于對(duì)IPO的高度關(guān)注，再融資往往被市場(chǎng)忽略。統(tǒng)計(jì)顯示，2016年上市公司再融資金額是IPO首發(fā)融資金額的10倍以上。

上海一村投資管理有限公司總經(jīng)理潘江透露，很多公司先小規(guī)模IPO，上市后再以定增形式再融資，估值較高、融資金額較大。

在上市公司巨額再融資的同時(shí)，一些公司又將巨額資金用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品等投資事項(xiàng)。統(tǒng)計(jì)顯示，2016年共計(jì)超過700家上市公司累計(jì)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品逾7000億元，約占同年上市公司再融資金額的50%。僅去年11月份，深滬兩市至少有10家上市公司認(rèn)購(gòu)信托公司產(chǎn)品，涉及金額24.15億元。

部分上市公司花大量閑置資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品后，卻在二級(jí)市場(chǎng)通過定增來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。有數(shù)據(jù)顯示，有11家在2016年購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的上市公司，涉及募資約293億元。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，這類公司將大量的資金用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，一方面表明這些公司并不缺錢，另一方面也說明這些公司不務(wù)正業(yè)。過度融資降低了募集資金的使用效率，甚至助推了市場(chǎng)資金的“脫實(shí)向虛”。

同濟(jì)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究所所長(zhǎng)石建勛指出，上市公司募資量過大，吸收現(xiàn)金量較多，大股東通過變現(xiàn)獲得收入，降低了其繼續(xù)做好實(shí)業(yè)的積極性。

“此外，定增和定增參與者的勾兌導(dǎo)致了市場(chǎng)盲目地加以追捧，扭曲了資本市場(chǎng)的合理定價(jià)機(jī)制，提供了上市公司和相關(guān)定增參與者利益輸送和分配的機(jī)會(huì)，對(duì)中小投資者形成不公平?！迸私赋?。

從近期定增市場(chǎng)呈現(xiàn)趨嚴(yán)的態(tài)勢(shì)看，防止定增套利、避免過度融資、引導(dǎo)“脫虛向?qū)崱笔?017年監(jiān)管政策的主基調(diào)。

申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，2017年定增市場(chǎng)將延續(xù)當(dāng)前從嚴(yán)監(jiān)管的政策基調(diào)，抑制高折價(jià)、破除逆向選擇；嚴(yán)防炒殼，規(guī)范并購(gòu)重組；嚴(yán)控配套募資用途和規(guī)模仍將是監(jiān)管重點(diǎn)。

對(duì)于新股發(fā)行，楊煥判斷，后續(xù)標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)更加嚴(yán)格，同時(shí)發(fā)行速度也可能會(huì)加快，以便能夠真正地解決新股“堰塞湖”，屆時(shí)才能真正有效地完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)“能上能下”的制度。