• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國上市商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化效應實證研究

    2016-12-05 15:41:07李奇陳曉倩
    時代金融 2016年29期
    關(guān)鍵詞:上市銀行多元線性回歸主成分分析

    李奇+陳曉倩

    【摘要】本文選取2007~2015年9家上市商業(yè)銀行的相關(guān)財務指標,運用主成分分析和多元線性回歸檢驗信貸資產(chǎn)證券化對我國上市商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性方面產(chǎn)生的效應。研究結(jié)果表明:上市銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務,對盤活存量資金、改善流動性方面發(fā)揮了顯著的正面效應;在增加商業(yè)銀行收入來源,提高商業(yè)銀行的綜合盈利能力方面也發(fā)揮了一定的正面效應,而在提高安全性水平方面呈現(xiàn)了負面效應。基于以上研究結(jié)論,本文進一步提出了信貸資產(chǎn)證券化在我國銀行間運行的相關(guān)建議。

    【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化 ?效應 ?上市銀行 ?主成分分析 ?多元線性回歸

    一、引言

    1977年美國投資銀行家劉易斯(Lewis.Ranieri)首次提出了“資產(chǎn)證券化”這個術(shù)語。此后,很多學者和權(quán)威機構(gòu)試圖給資產(chǎn)證券化下一個準確、完整的定義,但目前國際上尚未形成一個統(tǒng)一的概念。美國證券交易委員會(SEC)提出了一個較為普遍的定義:“資產(chǎn)支持證券是指這樣一種證券,它們主要是由一個特定的應收賬款資產(chǎn)池或者金融資產(chǎn)來支持并保證償付。這些金融資產(chǎn)的期限可以是固定的,也可以是循環(huán)周轉(zhuǎn)的。根據(jù)資產(chǎn)的條款,在特定的時期內(nèi)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權(quán)利,或者資產(chǎn)支持證券也可以由其它資產(chǎn)來保證服務或保證按期向證券持有者分配收益?!憋@然,按此定義信貸資產(chǎn)證券化是指以信貸資產(chǎn)作為資產(chǎn)池的證券化,包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。

    理論界通常認為信貸資產(chǎn)證券化特殊的運作原理和運行機制有助于改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),實現(xiàn)收入來源多樣化,提高資金的流動性和資本充足率,并分散商業(yè)銀行風險。本文研究我國上市商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化效應,檢驗信貸資產(chǎn)證券化在我國銀行間的實際運作效果,反映相關(guān)功能和效應是否存在,因此具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

    二、研究設(shè)計與模型

    (一)樣本選擇

    截至2016年7月初,我國共有16家上市銀行,除了光大銀行外有15家上市銀行發(fā)行了一期或一期以上信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,考慮到樣本數(shù)據(jù)的代表性和科學性,本文選取了9家樣本銀行(建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行)作為研究對象,剔除了2007~2015年間發(fā)行規(guī)模和頻次較低的7家上市銀行。研究數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫、Choice數(shù)據(jù)庫、同花順網(wǎng)及各大銀行的年度報告,宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來自于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站,時間跨度確定在2007~2015年,使用SPSS22.0及STATA14.0進行實證檢驗。

    (二)指標選取

    1.被解釋變量。本文是研究信貸資產(chǎn)證券化對上市商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性產(chǎn)生的效應,雖然涉及“三性”的指標眾多,但局限于實證分析的實效性,無法對所有指標逐個考察。因此,選取了8個指標作為研究上市商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化業(yè)務對盈利性、流動性和安全性影響的重要依據(jù)。最終通過主成分分析降維,綜合出具有代表上市商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性的指標X、Y和Z,并作為實證模型的被解釋變量。

    表1 上市商業(yè)銀行“三性”代表性指標表

    1.1 主成分分析分別構(gòu)建商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性的綜合指標X、Y、Z

    運用SPSS22.0對表1中的8個指標按照指標類型進行主成分分析,得到主成分提取分析表,包括X、Y、Z相關(guān)系數(shù)的特征值、方差貢獻率和累計方差貢獻率(表2)。根據(jù)特征值大于1的原則提取主成分,并得到因子的得分矩陣(表3)。

    表2 主成分提取分析表

    表3 因子得分矩陣

    (1)合成盈利性綜合指標X。

    首先,根據(jù)表3的因子得分矩陣提取盈利性綜合指標X的兩個主成分:主成分1和主成分2,其表達式可表示為:

    主成分1=0.571*Zscore(EPS)+0.466*Zscore(ROE)+0.278* Zscore(NCIR)

    主成分2=-0.044*Zscore(EPS)-0.534*Zscore(ROE)+0.805 *Zscore(NCIR)

    其次,選擇2個主成分的方差貢獻率在所有因子總方差貢獻率中的比重作為權(quán)重進行加權(quán)求和,構(gòu)造出上市銀行盈利性的綜合指標公式:

    盈利性綜合指標(X)=0.6013*主成分1+0.3987*主成分2

    將統(tǒng)計數(shù)據(jù)代入該模型,計算出盈利性綜合指標X如表4所示。

    表4 盈利性綜合指標X

    (2)合成流動性綜合指標Y。根據(jù)表3所示的因子得分矩陣提取流動性綜合指標Y的1個主成分,構(gòu)造出上市銀行流動性的綜合指標公式:

    流動性指標(Y)=0.655*Zscore(SLR)+0.655*Zscore(SLTDR)

    將統(tǒng)計數(shù)據(jù)代入該模型,計算出流動性綜合指標Y如表5所示。

    表5 流動性綜合指標Y

    (3)合成安全性綜合指標Z。根據(jù)表3所示的因子得分矩陣提取安全性綜合指標Z 的1個主成分,構(gòu)造出綜合指標公式:

    安全性指標(Z)=-0.261*Zscore(SCRAR)+0.484*Zscore(NSPLR) +0.469*Zscore(SPC)

    將統(tǒng)計數(shù)據(jù)代入該模型,計算出安全性綜合指標Z如表6所示。

    表6 安全性綜合指標Z

    2.解釋變量。解釋變量選取了樣本上市銀行信貸資產(chǎn)證券化的比率,即證券化率:當年信貸資產(chǎn)證券化的金額與當年信貸資產(chǎn)總額的比值,結(jié)果用百分數(shù)表示。

    3.控制變量。商業(yè)銀行的盈利性、流動性和安全性受諸多因素的影響,本文在相關(guān)文獻梳理的基礎(chǔ)上,最終選取商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模(LN ASSET)、銀行類別(CLASS)和國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率(GDP)作為控制變量。

    模型中相關(guān)變量及解釋說明,如表7:

    表7 變量名稱及定義

    (三)多元回歸模型設(shè)計

    本文從盈利性、流動性和安全性三個方面去考察信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務對上市商業(yè)銀行帶來的效應,考慮到樣本是一個面板數(shù)據(jù),所以選擇多元線性回歸模型進行實證分析。具體表達式如下:

    模型1:Xit=αit+α2iSRit+α3iLNASSETit+α4iCLASSit+α5iGDPit +εit (1)

    模型2:Yit=βit+β2iSRit+β3iLNASSETit+β4iCLASSit+β5iGDPit +μit (2)

    模型3:Zit=γit+γ2iSRit+γ3iLNASSETit+γ4i CLASSit+γ5iGDPit +ηit (3)

    表達式中:i=1,2,3……9,分別代表了建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行;t代表時間2007,2008,2009……2015;被解釋變量Xit(X1t,X2t,X3t……X9t)、Yit(Y1t,Y2t,Y3t……Y9t)和Zit(Z1t,Z2t,Z3t……Z9t)分別代表9家商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性的綜合指標2007~2015年的時間序列;解釋變量SRit(SR1t,SR2t,SR3t……SR9t)分別代表9家樣本銀行信貸資產(chǎn)證券化比率2007~2015年的時間序列;控制變量LNASSETit(LN ASSET1t,LN ASSET2t,LN ASSET3t……LN ASSET9t)、CLASSit(CLASS1t,CLASS2t,CLASS3t……CLASS9t)和GDPit(GDP1t,GDP2t,GDP3t……GDP9t)分別代表9家樣本銀行資產(chǎn)規(guī)模2007-2015年的時間序列、銀行類別和2007~2015年全國GDP增長率的時間序列。

    三、實證結(jié)果及分析

    該檢驗中X、Y、Z分別有9組,每組9個,共有81個樣本參與了混合效應模型、固定效應模型、隨機效應模型回歸分析,三個模型的F檢驗值均顯示應該選擇變截距模型,而Hausman檢驗的結(jié)果顯示:模型1、模型3應當選擇固定效應模型,模型2選擇隨機效應模型,回歸結(jié)果見表8。

    表8 回歸結(jié)果

    注:(1)模型1、3為固定效應模型,對應CLASS檢驗結(jié)果顯示共線性;(2)***、**和*分別代表1%、5%和10%水平下顯著。

    模型1的檢驗結(jié)果表示,固定效應模型方程擬合F=81.750,P<0.01,提示通過固定效應模型擬合的方程具有統(tǒng)計學意義,整體上很顯著。信貸資產(chǎn)證券化比率(SR)對上市銀行綜合盈利能力水平的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平10%,資產(chǎn)規(guī)模對綜合盈利能力水平的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平5%,根據(jù)系數(shù)符號可知影響都是正的,說明上市銀行信貸資產(chǎn)證券化的比率越高、資產(chǎn)規(guī)模越大,越有利于提升上市銀行的綜合盈利能力。其中,資產(chǎn)規(guī)模與盈利能力呈正相關(guān)性符合現(xiàn)實經(jīng)濟學意義的解釋。

    模型2的結(jié)果顯示,隨機效應模型的瓦爾德卡方值為44.680,P<0.01,提示擬合的模型具有統(tǒng)計學意義,模型顯著。信貸資產(chǎn)證券化比率(SR)對上市商業(yè)銀行流動性的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平5%,根據(jù)系數(shù)符號可知影響是正的,說明信貸資產(chǎn)證券化在盤活存量資產(chǎn)、提高資金流動性方面發(fā)揮了很好的功能和效應。國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率(GDP)對上市商業(yè)銀行流動性的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平5%,系數(shù)符號是負的,說明宏觀經(jīng)濟快速發(fā)展時期,投資者和消費者對貨幣資金的需求增加,貸款業(yè)務迅速擴張,商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理中的期限錯配問題導致了流動性水平的降低。

    模型3的檢驗結(jié)果顯示,固定效應模型方程擬合F=23.610,P<0.01,提示通過固定效應模型擬合的方程具有統(tǒng)計學意義。信貸資產(chǎn)證券化比率(SR)對上市銀行安全性水平的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平1%,根據(jù)系數(shù)符號可知影響是負的,說明上市銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務在分散商業(yè)銀行風險、提高安全性水平方面尚未發(fā)揮出積極的效應,呈現(xiàn)了負效應。筆者認為導致上述“負效應”的原因是:我國信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)大多是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),銀行“不良”資產(chǎn)證券化的比例規(guī)模較小,提高安全性水平的效果被弱化。同時,隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài),企業(yè)杠桿率提高,商業(yè)銀行風險資產(chǎn)大幅增加,降低了整體安全性水平。

    四、結(jié)論及建議

    本文基于2007~2015年我國9家上市銀行的財務指標,運用主成分分析和多元線性回歸實證檢驗信貸資產(chǎn)證券化對上市銀行盈利性、流動性和安全性方面產(chǎn)生的效應,實證研究結(jié)果表明:上市銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務且擴大證券化比率,對盤活存量資金、改善流動性方面發(fā)揮了顯著的正面效應。在增加商業(yè)銀行的收入來源,提高商業(yè)銀行的綜合盈利能力方面也發(fā)揮了一定的正面效應。但是,在分散商業(yè)銀行風險、提高安全性水平方面并未獲得預期的積極效應。根據(jù)以上結(jié)論,本文現(xiàn)提出以下建議:

    (一)大力推進信貸資產(chǎn)化在我國商業(yè)銀行間的發(fā)展,較快實現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)變

    長期以來,存貸利差收入是我國商業(yè)銀行最主要的營業(yè)收入來源,由于利差收入在營業(yè)收入中占比過高,因此商業(yè)銀行對存貸款利率高度敏感,微弱的利率調(diào)整可能造成利差收入巨大的變動。2015年10月24日,隨著央行宣布放開存款利率管制,我國利率市場化改革的進程接近尾聲,商業(yè)銀行利差收入將面臨很大的不確定性。另外,資本市場的快速發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)金融的普及加劇了“金融脫媒”現(xiàn)象,給傳統(tǒng)盈利模式形成了巨大沖擊。在此背景下,信貸資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新可以發(fā)揮舉足輕重的作用,它將有助于把傳統(tǒng)依賴利差的盈利模式轉(zhuǎn)化為創(chuàng)造中間業(yè)務收入的新模式。因此,大力推進信貸資產(chǎn)證券化在我國銀行間的發(fā)展將增加商業(yè)銀行收入來源,拓寬盈利渠道,擺脫傳統(tǒng)盈利模式的束縛。

    (二)將信貸資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行盤活存量資金、提升流動性的重要利器

    繼巴塞爾委員會發(fā)布《第三版巴塞爾協(xié)議》(Basel III)后,2012年6月,中國銀監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》,簡稱《資本辦法》?!顿Y本辦法》在參考巴塞爾協(xié)議Ⅲ的基礎(chǔ)上,擴展了資本監(jiān)管的層次,對我國商業(yè)銀行提出了更加嚴格的要求?;仡?013年6月和12月,我國銀行業(yè)出現(xiàn)了兩次“錢荒”,商業(yè)銀行流動性不足,導致了整個金融市場震動,而流動性不足的主要原因是我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理長期存在期限錯配問題:一是“短存長貸”錯配,貸款期限大部分在五年以上,而存款大多是五年以下的定期存款和活期存款。二是銀行間同業(yè)拆借、回購和買入返售等業(yè)務的期限錯配問題突出。信貸資產(chǎn)證券化特殊的運作原理,可以將流動性較低的存量資金打包出售,提前轉(zhuǎn)化為流動性較強的現(xiàn)金,緩解期限錯配的矛盾,是提升商業(yè)銀行流動性的一項重要利器和法寶。

    (三)進一步擴大不良資產(chǎn)證券化的比率和規(guī)模,真正實現(xiàn)轉(zhuǎn)移風險、提高安全性水平的目標

    按交易程序,金融市場劃分為發(fā)行市場和流通市場,發(fā)行市場是流通市場存在的基礎(chǔ)和前提,而流通市場的出現(xiàn)與發(fā)展會進一步促進發(fā)行市場的發(fā)展。如果流通市場低迷,發(fā)行的證券會由于缺乏流動性而導致發(fā)行市場的萎縮甚至停滯。我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場交易,雖然采取了現(xiàn)券交易和質(zhì)押式回購交易方式來擴大交易規(guī)模,但是由于全國銀行間債券市場和交易所債券市場相對隔離,導致了交易不活躍,流動性較低的局面。因此,需要使信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品同時在銀行間和交易所債券市場發(fā)行和交易,形成一個完整的流通機制,吸引更多的投資者參與,進而擴大證券化交易規(guī)模和證券化比率,實現(xiàn)不良貸款和高風險資產(chǎn)證券化,提高商業(yè)銀行的安全性水平。

    作者簡介:李奇(1989-),男,哈尼族,云南人,北京林業(yè)大學金融學碩士研究生,研究方向:金融市場、林業(yè)金融;陳曉倩(1973-),女,漢族,陜西人,北京林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院副教授,研究方向:林業(yè)經(jīng)濟政策,林業(yè)投資貿(mào)易。

    猜你喜歡
    上市銀行多元線性回歸主成分分析
    我國上市銀行社會責任信息披露狀況研究
    會計之友(2016年24期)2017-01-09 09:54:48
    基于組合模型的卷煙市場需求預測研究
    基于多元線性回歸分析的冬季鳥類生境選擇研究
    我國上市銀行對員工的社會責任履行狀況分析
    我國上市銀行成長評價研究
    時代金融(2016年29期)2016-12-05 15:43:24
    云學習平臺大學生學業(yè)成績預測與干預研究
    主成分分析法在大學英語寫作評價中的應用
    大學教育(2016年11期)2016-11-16 20:33:18
    江蘇省客源市場影響因素研究
    SPSS在環(huán)境地球化學中的應用
    考試周刊(2016年84期)2016-11-11 23:57:34
    長沙建設(shè)國家中心城市的瓶頸及其解決路徑
    好男人视频免费观看在线| 全区人妻精品视频| 高清日韩中文字幕在线| 日韩高清综合在线| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 国产成人午夜福利电影在线观看| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 国产精品熟女久久久久浪| 成人亚洲精品av一区二区| av在线亚洲专区| 日韩人妻高清精品专区| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 午夜福利视频1000在线观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 亚洲色图av天堂| 日日啪夜夜撸| 99九九线精品视频在线观看视频| 超碰97精品在线观看| 久久久欧美国产精品| 国产成人精品久久久久久| 亚洲国产精品专区欧美| 六月丁香七月| 国产色爽女视频免费观看| 波野结衣二区三区在线| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲最大成人av| 日韩 亚洲 欧美在线| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 欧美不卡视频在线免费观看| 久久99热这里只有精品18| 日日摸夜夜添夜夜爱| 免费看日本二区| 国产伦在线观看视频一区| 日本五十路高清| a级毛片免费高清观看在线播放| 国产精品一区www在线观看| 精品久久久噜噜| 高清午夜精品一区二区三区| 国产亚洲91精品色在线| 久久久久网色| 天堂网av新在线| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 女人被狂操c到高潮| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 少妇人妻一区二区三区视频| 99国产精品一区二区蜜桃av| 亚洲天堂国产精品一区在线| 一区二区三区高清视频在线| 亚洲av福利一区| 大香蕉97超碰在线| 免费观看精品视频网站| 国产精品一区二区性色av| 五月玫瑰六月丁香| 免费黄色在线免费观看| 特级一级黄色大片| 国产精品av视频在线免费观看| 91久久精品国产一区二区成人| 特大巨黑吊av在线直播| 国产老妇女一区| 美女国产视频在线观看| 亚洲国产精品成人久久小说| 中国美白少妇内射xxxbb| 欧美又色又爽又黄视频| 国产精品爽爽va在线观看网站| 三级毛片av免费| 人人妻人人看人人澡| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 乱人视频在线观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 亚洲经典国产精华液单| 五月玫瑰六月丁香| 国产乱来视频区| 免费av观看视频| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 国产高清国产精品国产三级 | eeuss影院久久| 狠狠狠狠99中文字幕| 亚洲av不卡在线观看| 黄色一级大片看看| 搡女人真爽免费视频火全软件| 免费搜索国产男女视频| 国产久久久一区二区三区| 夫妻性生交免费视频一级片| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 国产乱来视频区| 伦精品一区二区三区| 深夜a级毛片| 免费观看性生交大片5| 中文字幕亚洲精品专区| 亚洲中文字幕日韩| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 一级黄色大片毛片| 九色成人免费人妻av| 精品人妻熟女av久视频| 伊人久久精品亚洲午夜| 亚洲av男天堂| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 高清视频免费观看一区二区 | 一二三四中文在线观看免费高清| 国产在视频线在精品| 成年女人看的毛片在线观看| 中国国产av一级| 亚洲一区高清亚洲精品| 在线a可以看的网站| 我的女老师完整版在线观看| 三级毛片av免费| 伦精品一区二区三区| 少妇被粗大猛烈的视频| 好男人在线观看高清免费视频| 亚洲三级黄色毛片| 一区二区三区高清视频在线| 69人妻影院| 亚洲人成网站在线播| 成人亚洲欧美一区二区av| 日韩三级伦理在线观看| 热99re8久久精品国产| 国产伦在线观看视频一区| 国产av在哪里看| 成人午夜高清在线视频| 国产 一区 欧美 日韩| 国内精品美女久久久久久| 色哟哟·www| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 国产精品国产三级专区第一集| 免费观看人在逋| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 小说图片视频综合网站| 久久久久久大精品| 亚洲国产精品久久男人天堂| 在线观看av片永久免费下载| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 精品久久久久久久久久久久久| 国产一级毛片七仙女欲春2| a级毛片免费高清观看在线播放| 欧美3d第一页| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 亚洲av免费在线观看| 亚洲成人久久爱视频| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 国产精品久久久久久精品电影| av国产久精品久网站免费入址| 中文字幕久久专区| 国产极品天堂在线| 一边摸一边抽搐一进一小说| 久久久久免费精品人妻一区二区| 高清日韩中文字幕在线| 国产69精品久久久久777片| 国产精品.久久久| 最近最新中文字幕免费大全7| 精品人妻熟女av久视频| 网址你懂的国产日韩在线| 国产精品一区二区三区四区久久| 免费看日本二区| 欧美区成人在线视频| 亚洲内射少妇av| 又爽又黄无遮挡网站| .国产精品久久| 黑人高潮一二区| 麻豆乱淫一区二区| 国语自产精品视频在线第100页| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 久久草成人影院| 99视频精品全部免费 在线| 一边亲一边摸免费视频| 久久久久久久国产电影| 精品人妻偷拍中文字幕| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产一区有黄有色的免费视频 | 国产不卡一卡二| 最近手机中文字幕大全| 亚洲欧美成人精品一区二区| 亚洲av男天堂| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产免费福利视频在线观看| 日韩av在线大香蕉| 亚洲成av人片在线播放无| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 国产 一区 欧美 日韩| 日韩一本色道免费dvd| 嫩草影院新地址| 亚洲av成人精品一区久久| av在线观看视频网站免费| 国产精品久久视频播放| 波多野结衣巨乳人妻| 久久久久精品久久久久真实原创| 少妇熟女欧美另类| 国产免费福利视频在线观看| 国产黄色小视频在线观看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 少妇丰满av| 国产精品嫩草影院av在线观看| 中文资源天堂在线| 国产精品一区二区三区四区久久| 高清毛片免费看| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产黄色小视频在线观看| 国产高清三级在线| 精品人妻视频免费看| 久久久久九九精品影院| 黄色一级大片看看| 青春草亚洲视频在线观看| 别揉我奶头 嗯啊视频| 欧美一区二区精品小视频在线| 国产黄片视频在线免费观看| 少妇的逼水好多| 国产一区二区在线观看日韩| 99热全是精品| 麻豆久久精品国产亚洲av| 久久精品久久精品一区二区三区| 成人午夜精彩视频在线观看| 亚洲伊人久久精品综合 | 亚洲激情五月婷婷啪啪| 性色avwww在线观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 高清毛片免费看| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 两个人视频免费观看高清| 人妻少妇偷人精品九色| 内地一区二区视频在线| 久久久久久久亚洲中文字幕| 黄色欧美视频在线观看| 日本黄色视频三级网站网址| 国内揄拍国产精品人妻在线| 亚洲精品国产成人久久av| 国产精品熟女久久久久浪| 夜夜爽夜夜爽视频| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 欧美一区二区国产精品久久精品| 简卡轻食公司| 赤兔流量卡办理| 国产av在哪里看| 国产黄色小视频在线观看| 亚洲国产成人一精品久久久| 久久久久国产网址| 婷婷色综合大香蕉| 久久韩国三级中文字幕| 亚洲国产精品久久男人天堂| av福利片在线观看| 亚州av有码| 天堂√8在线中文| 欧美成人一区二区免费高清观看| 干丝袜人妻中文字幕| 久久久久久久久久成人| 少妇人妻一区二区三区视频| 欧美一区二区国产精品久久精品| 国产精品熟女久久久久浪| 少妇熟女aⅴ在线视频| 精品久久久久久久久av| 男女那种视频在线观看| 亚洲欧洲国产日韩| 成人二区视频| 2022亚洲国产成人精品| 熟女人妻精品中文字幕| 国产高清不卡午夜福利| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产淫语在线视频| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 两个人的视频大全免费| 亚洲va在线va天堂va国产| 特级一级黄色大片| 国产精品精品国产色婷婷| 国产成人a区在线观看| eeuss影院久久| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| av.在线天堂| 日本爱情动作片www.在线观看| 欧美潮喷喷水| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 深夜a级毛片| 国产精品一区www在线观看| 小说图片视频综合网站| 69av精品久久久久久| 久久亚洲国产成人精品v| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 欧美另类亚洲清纯唯美| 国产 一区精品| 简卡轻食公司| 国产成人精品久久久久久| 卡戴珊不雅视频在线播放| 欧美高清成人免费视频www| 亚洲伊人久久精品综合 | 欧美高清成人免费视频www| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 国产片特级美女逼逼视频| 亚洲天堂国产精品一区在线| 麻豆久久精品国产亚洲av| 久久久精品欧美日韩精品| 男人狂女人下面高潮的视频| av天堂中文字幕网| 床上黄色一级片| 欧美丝袜亚洲另类| 亚洲最大成人中文| 久久久久久伊人网av| 成人av在线播放网站| 中文资源天堂在线| 久久99蜜桃精品久久| 一个人观看的视频www高清免费观看| 男女那种视频在线观看| 亚洲av中文av极速乱| 免费观看性生交大片5| 国产欧美日韩精品一区二区| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 又爽又黄a免费视频| 日韩中字成人| 中文字幕制服av| 国产精品福利在线免费观看| 人妻系列 视频| 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 午夜激情福利司机影院| 亚洲精品自拍成人| 欧美xxxx性猛交bbbb| 身体一侧抽搐| 好男人在线观看高清免费视频| 精品不卡国产一区二区三区| 日韩高清综合在线| 全区人妻精品视频| 最近手机中文字幕大全| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 亚洲国产精品成人综合色| 欧美日韩国产亚洲二区| 我要搜黄色片| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 搡老妇女老女人老熟妇| 看免费成人av毛片| 成人午夜高清在线视频| 伦理电影大哥的女人| 日本av手机在线免费观看| 久久亚洲国产成人精品v| a级毛片免费高清观看在线播放| 青春草视频在线免费观看| 丰满人妻一区二区三区视频av| 99久久人妻综合| 亚洲精品成人久久久久久| 啦啦啦啦在线视频资源| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产v大片淫在线免费观看| 日本与韩国留学比较| 精品无人区乱码1区二区| 久久热精品热| 韩国av在线不卡| 日韩精品青青久久久久久| 精品人妻熟女av久视频| 男人舔奶头视频| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产精品综合久久久久久久免费| 51国产日韩欧美| 精品人妻偷拍中文字幕| 99热6这里只有精品| 午夜福利高清视频| 亚洲人与动物交配视频| 久久99精品国语久久久| 婷婷色av中文字幕| 日本与韩国留学比较| 三级国产精品片| 亚洲av中文av极速乱| 三级毛片av免费| 男女啪啪激烈高潮av片| 久久久久性生活片| 中文欧美无线码| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产精品福利在线免费观看| 超碰97精品在线观看| 国产精品无大码| 亚洲一区高清亚洲精品| eeuss影院久久| 老司机福利观看| 在线播放国产精品三级| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 干丝袜人妻中文字幕| 91aial.com中文字幕在线观看| 国产黄色视频一区二区在线观看 | a级毛色黄片| av在线观看视频网站免费| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 国产精品精品国产色婷婷| 日韩在线高清观看一区二区三区| 我要搜黄色片| 不卡视频在线观看欧美| 国产黄色小视频在线观看| 不卡视频在线观看欧美| 天天躁日日操中文字幕| 国产精品一区二区在线观看99 | 欧美xxxx性猛交bbbb| 午夜日本视频在线| 国产69精品久久久久777片| 精品人妻视频免费看| 国产一级毛片在线| 精品国产三级普通话版| 最近最新中文字幕大全电影3| 99久久中文字幕三级久久日本| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产精品,欧美在线| 色尼玛亚洲综合影院| 高清日韩中文字幕在线| 联通29元200g的流量卡| 嫩草影院精品99| 欧美人与善性xxx| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 成人一区二区视频在线观看| 国产伦精品一区二区三区视频9| 99久久精品国产国产毛片| 亚洲欧美日韩东京热| 国产亚洲91精品色在线| 国产精品久久电影中文字幕| 国产精品综合久久久久久久免费| 久久韩国三级中文字幕| 国产伦在线观看视频一区| 成人特级av手机在线观看| 日韩成人伦理影院| 国产黄片视频在线免费观看| 国产精品国产高清国产av| 99久久无色码亚洲精品果冻| 日本黄色视频三级网站网址| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 欧美日本亚洲视频在线播放| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 全区人妻精品视频| 亚洲av一区综合| 国产色爽女视频免费观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 男女国产视频网站| 国产乱人偷精品视频| 天堂中文最新版在线下载 | 午夜精品一区二区三区免费看| 日韩中字成人| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 日韩欧美 国产精品| 最后的刺客免费高清国语| av在线亚洲专区| 欧美一区二区国产精品久久精品| 亚洲av成人精品一区久久| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 99热这里只有是精品在线观看| 中文天堂在线官网| 最近手机中文字幕大全| 白带黄色成豆腐渣| 一区二区三区四区激情视频| 久久韩国三级中文字幕| 久久久久免费精品人妻一区二区| 久久久久久久久久黄片| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 免费看a级黄色片| 久久久久性生活片| 22中文网久久字幕| 久99久视频精品免费| 国产成人精品久久久久久| 亚洲最大成人手机在线| 国产精品久久久久久久电影| 日韩欧美精品免费久久| 白带黄色成豆腐渣| 免费观看性生交大片5| 中文资源天堂在线| 国国产精品蜜臀av免费| 亚洲国产精品久久男人天堂| 日韩一本色道免费dvd| 观看美女的网站| 精品欧美国产一区二区三| 女人久久www免费人成看片 | 日本三级黄在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产麻豆成人av免费视频| 麻豆久久精品国产亚洲av| 校园人妻丝袜中文字幕| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 日本wwww免费看| 免费看日本二区| 日日啪夜夜撸| 简卡轻食公司| 日本免费在线观看一区| 丝袜美腿在线中文| 亚洲在久久综合| 乱人视频在线观看| 成人欧美大片| 长腿黑丝高跟| 乱码一卡2卡4卡精品| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 亚洲av不卡在线观看| 亚洲欧美精品专区久久| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 国产高潮美女av| 国产亚洲av嫩草精品影院| 亚洲成人av在线免费| 国产精品久久视频播放| h日本视频在线播放| 91精品伊人久久大香线蕉| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 最近中文字幕高清免费大全6| 一个人看视频在线观看www免费| 日韩成人av中文字幕在线观看| 久久久久免费精品人妻一区二区| 丰满乱子伦码专区| 青春草视频在线免费观看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 亚洲在线自拍视频| 亚洲自偷自拍三级| 国产成人精品一,二区| 亚洲综合色惰| 亚洲人成网站在线播| 精华霜和精华液先用哪个| 成人鲁丝片一二三区免费| 日本五十路高清| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 亚洲精品aⅴ在线观看| 亚洲最大成人手机在线| 欧美三级亚洲精品| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 亚洲经典国产精华液单| 毛片一级片免费看久久久久| 岛国毛片在线播放| 免费观看性生交大片5| 看免费成人av毛片| 久久精品久久精品一区二区三区| 久久精品国产亚洲av涩爱| 免费观看人在逋| 伊人久久精品亚洲午夜| 一区二区三区四区激情视频| 色网站视频免费| 日本欧美国产在线视频| 国产一级毛片七仙女欲春2| 51国产日韩欧美| 久久这里只有精品中国| 少妇的逼水好多| 美女内射精品一级片tv| 欧美又色又爽又黄视频| 级片在线观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 熟女电影av网| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产成年人精品一区二区| 特级一级黄色大片| 久久久色成人| 国产一区二区在线观看日韩| 美女被艹到高潮喷水动态| 岛国在线免费视频观看| ponron亚洲| 国产91av在线免费观看| 久久久精品94久久精品| 国产高清不卡午夜福利| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 22中文网久久字幕| 别揉我奶头 嗯啊视频| 综合色av麻豆| 欧美区成人在线视频| 色视频www国产| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产午夜精品论理片| 毛片女人毛片| 精品久久久久久久久亚洲| 联通29元200g的流量卡| 国产免费视频播放在线视频 | or卡值多少钱| 熟女电影av网| 国产精品伦人一区二区| 九色成人免费人妻av| 三级经典国产精品| 久久精品国产亚洲网站| 久久久久久久久久黄片| 久久久久国产网址| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 国产在线男女| 成人无遮挡网站| 2021天堂中文幕一二区在线观| 久久久a久久爽久久v久久| 搡老妇女老女人老熟妇| 国产精品综合久久久久久久免费| 久久精品国产亚洲av天美| 乱人视频在线观看| 寂寞人妻少妇视频99o| 亚洲av电影不卡..在线观看| a级毛片免费高清观看在线播放| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 欧美97在线视频| 卡戴珊不雅视频在线播放| 日韩精品青青久久久久久| 国产 一区 欧美 日韩| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产爱豆传媒在线观看| 又爽又黄a免费视频| 日本免费a在线| 我的老师免费观看完整版| 亚洲不卡免费看| 听说在线观看完整版免费高清| 亚洲欧美精品自产自拍| 中文字幕亚洲精品专区| 91久久精品国产一区二区三区| 在线天堂最新版资源| 极品教师在线视频| 欧美性猛交黑人性爽| 在线天堂最新版资源| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 色网站视频免费| 国产单亲对白刺激| 成年女人永久免费观看视频| 中文亚洲av片在线观看爽| 国产精品久久久久久久久免| 久久久久久久午夜电影| 久久精品91蜜桃| 午夜精品国产一区二区电影 | 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产精品电影一区二区三区| 丰满少妇做爰视频| av免费观看日本| 人人妻人人看人人澡| 日本欧美国产在线视频| 国产精品av视频在线免费观看| 高清视频免费观看一区二区 | 少妇的逼水好多| 亚洲四区av| 久久这里只有精品中国| 国产免费男女视频| 三级毛片av免费|