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    我國上市商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化效應實證研究

    2016-12-05 15:41:07李奇陳曉倩
    時代金融 2016年29期
    關(guān)鍵詞:上市銀行多元線性回歸主成分分析

    李奇+陳曉倩

    【摘要】本文選取2007~2015年9家上市商業(yè)銀行的相關(guān)財務指標,運用主成分分析和多元線性回歸檢驗信貸資產(chǎn)證券化對我國上市商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性方面產(chǎn)生的效應。研究結(jié)果表明:上市銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務,對盤活存量資金、改善流動性方面發(fā)揮了顯著的正面效應;在增加商業(yè)銀行收入來源,提高商業(yè)銀行的綜合盈利能力方面也發(fā)揮了一定的正面效應,而在提高安全性水平方面呈現(xiàn)了負面效應。基于以上研究結(jié)論,本文進一步提出了信貸資產(chǎn)證券化在我國銀行間運行的相關(guān)建議。

    【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化 ?效應 ?上市銀行 ?主成分分析 ?多元線性回歸

    一、引言

    1977年美國投資銀行家劉易斯(Lewis.Ranieri)首次提出了“資產(chǎn)證券化”這個術(shù)語。此后,很多學者和權(quán)威機構(gòu)試圖給資產(chǎn)證券化下一個準確、完整的定義,但目前國際上尚未形成一個統(tǒng)一的概念。美國證券交易委員會(SEC)提出了一個較為普遍的定義:“資產(chǎn)支持證券是指這樣一種證券,它們主要是由一個特定的應收賬款資產(chǎn)池或者金融資產(chǎn)來支持并保證償付。這些金融資產(chǎn)的期限可以是固定的,也可以是循環(huán)周轉(zhuǎn)的。根據(jù)資產(chǎn)的條款,在特定的時期內(nèi)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權(quán)利,或者資產(chǎn)支持證券也可以由其它資產(chǎn)來保證服務或保證按期向證券持有者分配收益?!憋@然,按此定義信貸資產(chǎn)證券化是指以信貸資產(chǎn)作為資產(chǎn)池的證券化,包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。

    理論界通常認為信貸資產(chǎn)證券化特殊的運作原理和運行機制有助于改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),實現(xiàn)收入來源多樣化,提高資金的流動性和資本充足率,并分散商業(yè)銀行風險。本文研究我國上市商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化效應,檢驗信貸資產(chǎn)證券化在我國銀行間的實際運作效果,反映相關(guān)功能和效應是否存在,因此具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

    二、研究設(shè)計與模型

    (一)樣本選擇

    截至2016年7月初,我國共有16家上市銀行,除了光大銀行外有15家上市銀行發(fā)行了一期或一期以上信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,考慮到樣本數(shù)據(jù)的代表性和科學性,本文選取了9家樣本銀行(建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行)作為研究對象,剔除了2007~2015年間發(fā)行規(guī)模和頻次較低的7家上市銀行。研究數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫、Choice數(shù)據(jù)庫、同花順網(wǎng)及各大銀行的年度報告,宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來自于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站,時間跨度確定在2007~2015年,使用SPSS22.0及STATA14.0進行實證檢驗。

    (二)指標選取

    1.被解釋變量。本文是研究信貸資產(chǎn)證券化對上市商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性產(chǎn)生的效應,雖然涉及“三性”的指標眾多,但局限于實證分析的實效性,無法對所有指標逐個考察。因此,選取了8個指標作為研究上市商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化業(yè)務對盈利性、流動性和安全性影響的重要依據(jù)。最終通過主成分分析降維,綜合出具有代表上市商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性的指標X、Y和Z,并作為實證模型的被解釋變量。

    表1 上市商業(yè)銀行“三性”代表性指標表

    1.1 主成分分析分別構(gòu)建商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性的綜合指標X、Y、Z

    運用SPSS22.0對表1中的8個指標按照指標類型進行主成分分析,得到主成分提取分析表,包括X、Y、Z相關(guān)系數(shù)的特征值、方差貢獻率和累計方差貢獻率(表2)。根據(jù)特征值大于1的原則提取主成分,并得到因子的得分矩陣(表3)。

    表2 主成分提取分析表

    表3 因子得分矩陣

    (1)合成盈利性綜合指標X。

    首先,根據(jù)表3的因子得分矩陣提取盈利性綜合指標X的兩個主成分:主成分1和主成分2,其表達式可表示為:

    主成分1=0.571*Zscore(EPS)+0.466*Zscore(ROE)+0.278* Zscore(NCIR)

    主成分2=-0.044*Zscore(EPS)-0.534*Zscore(ROE)+0.805 *Zscore(NCIR)

    其次,選擇2個主成分的方差貢獻率在所有因子總方差貢獻率中的比重作為權(quán)重進行加權(quán)求和,構(gòu)造出上市銀行盈利性的綜合指標公式:

    盈利性綜合指標(X)=0.6013*主成分1+0.3987*主成分2

    將統(tǒng)計數(shù)據(jù)代入該模型,計算出盈利性綜合指標X如表4所示。

    表4 盈利性綜合指標X

    (2)合成流動性綜合指標Y。根據(jù)表3所示的因子得分矩陣提取流動性綜合指標Y的1個主成分,構(gòu)造出上市銀行流動性的綜合指標公式:

    流動性指標(Y)=0.655*Zscore(SLR)+0.655*Zscore(SLTDR)

    將統(tǒng)計數(shù)據(jù)代入該模型,計算出流動性綜合指標Y如表5所示。

    表5 流動性綜合指標Y

    (3)合成安全性綜合指標Z。根據(jù)表3所示的因子得分矩陣提取安全性綜合指標Z 的1個主成分,構(gòu)造出綜合指標公式:

    安全性指標(Z)=-0.261*Zscore(SCRAR)+0.484*Zscore(NSPLR) +0.469*Zscore(SPC)

    將統(tǒng)計數(shù)據(jù)代入該模型,計算出安全性綜合指標Z如表6所示。

    表6 安全性綜合指標Z

    2.解釋變量。解釋變量選取了樣本上市銀行信貸資產(chǎn)證券化的比率,即證券化率:當年信貸資產(chǎn)證券化的金額與當年信貸資產(chǎn)總額的比值,結(jié)果用百分數(shù)表示。

    3.控制變量。商業(yè)銀行的盈利性、流動性和安全性受諸多因素的影響,本文在相關(guān)文獻梳理的基礎(chǔ)上,最終選取商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模(LN ASSET)、銀行類別(CLASS)和國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率(GDP)作為控制變量。

    模型中相關(guān)變量及解釋說明,如表7:

    表7 變量名稱及定義

    (三)多元回歸模型設(shè)計

    本文從盈利性、流動性和安全性三個方面去考察信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務對上市商業(yè)銀行帶來的效應,考慮到樣本是一個面板數(shù)據(jù),所以選擇多元線性回歸模型進行實證分析。具體表達式如下:

    模型1:Xit=αit+α2iSRit+α3iLNASSETit+α4iCLASSit+α5iGDPit +εit (1)

    模型2:Yit=βit+β2iSRit+β3iLNASSETit+β4iCLASSit+β5iGDPit +μit (2)

    模型3:Zit=γit+γ2iSRit+γ3iLNASSETit+γ4i CLASSit+γ5iGDPit +ηit (3)

    表達式中:i=1,2,3……9,分別代表了建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行;t代表時間2007,2008,2009……2015;被解釋變量Xit(X1t,X2t,X3t……X9t)、Yit(Y1t,Y2t,Y3t……Y9t)和Zit(Z1t,Z2t,Z3t……Z9t)分別代表9家商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性的綜合指標2007~2015年的時間序列;解釋變量SRit(SR1t,SR2t,SR3t……SR9t)分別代表9家樣本銀行信貸資產(chǎn)證券化比率2007~2015年的時間序列;控制變量LNASSETit(LN ASSET1t,LN ASSET2t,LN ASSET3t……LN ASSET9t)、CLASSit(CLASS1t,CLASS2t,CLASS3t……CLASS9t)和GDPit(GDP1t,GDP2t,GDP3t……GDP9t)分別代表9家樣本銀行資產(chǎn)規(guī)模2007-2015年的時間序列、銀行類別和2007~2015年全國GDP增長率的時間序列。

    三、實證結(jié)果及分析

    該檢驗中X、Y、Z分別有9組,每組9個,共有81個樣本參與了混合效應模型、固定效應模型、隨機效應模型回歸分析,三個模型的F檢驗值均顯示應該選擇變截距模型,而Hausman檢驗的結(jié)果顯示:模型1、模型3應當選擇固定效應模型,模型2選擇隨機效應模型,回歸結(jié)果見表8。

    表8 回歸結(jié)果

    注:(1)模型1、3為固定效應模型,對應CLASS檢驗結(jié)果顯示共線性;(2)***、**和*分別代表1%、5%和10%水平下顯著。

    模型1的檢驗結(jié)果表示,固定效應模型方程擬合F=81.750,P<0.01,提示通過固定效應模型擬合的方程具有統(tǒng)計學意義,整體上很顯著。信貸資產(chǎn)證券化比率(SR)對上市銀行綜合盈利能力水平的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平10%,資產(chǎn)規(guī)模對綜合盈利能力水平的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平5%,根據(jù)系數(shù)符號可知影響都是正的,說明上市銀行信貸資產(chǎn)證券化的比率越高、資產(chǎn)規(guī)模越大,越有利于提升上市銀行的綜合盈利能力。其中,資產(chǎn)規(guī)模與盈利能力呈正相關(guān)性符合現(xiàn)實經(jīng)濟學意義的解釋。

    模型2的結(jié)果顯示,隨機效應模型的瓦爾德卡方值為44.680,P<0.01,提示擬合的模型具有統(tǒng)計學意義,模型顯著。信貸資產(chǎn)證券化比率(SR)對上市商業(yè)銀行流動性的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平5%,根據(jù)系數(shù)符號可知影響是正的,說明信貸資產(chǎn)證券化在盤活存量資產(chǎn)、提高資金流動性方面發(fā)揮了很好的功能和效應。國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率(GDP)對上市商業(yè)銀行流動性的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平5%,系數(shù)符號是負的,說明宏觀經(jīng)濟快速發(fā)展時期,投資者和消費者對貨幣資金的需求增加,貸款業(yè)務迅速擴張,商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理中的期限錯配問題導致了流動性水平的降低。

    模型3的檢驗結(jié)果顯示,固定效應模型方程擬合F=23.610,P<0.01,提示通過固定效應模型擬合的方程具有統(tǒng)計學意義。信貸資產(chǎn)證券化比率(SR)對上市銀行安全性水平的影響系數(shù)檢驗P值小于顯著性水平1%,根據(jù)系數(shù)符號可知影響是負的,說明上市銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務在分散商業(yè)銀行風險、提高安全性水平方面尚未發(fā)揮出積極的效應,呈現(xiàn)了負效應。筆者認為導致上述“負效應”的原因是:我國信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)大多是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),銀行“不良”資產(chǎn)證券化的比例規(guī)模較小,提高安全性水平的效果被弱化。同時,隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài),企業(yè)杠桿率提高,商業(yè)銀行風險資產(chǎn)大幅增加,降低了整體安全性水平。

    四、結(jié)論及建議

    本文基于2007~2015年我國9家上市銀行的財務指標,運用主成分分析和多元線性回歸實證檢驗信貸資產(chǎn)證券化對上市銀行盈利性、流動性和安全性方面產(chǎn)生的效應,實證研究結(jié)果表明:上市銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務且擴大證券化比率,對盤活存量資金、改善流動性方面發(fā)揮了顯著的正面效應。在增加商業(yè)銀行的收入來源,提高商業(yè)銀行的綜合盈利能力方面也發(fā)揮了一定的正面效應。但是,在分散商業(yè)銀行風險、提高安全性水平方面并未獲得預期的積極效應。根據(jù)以上結(jié)論,本文現(xiàn)提出以下建議:

    (一)大力推進信貸資產(chǎn)化在我國商業(yè)銀行間的發(fā)展,較快實現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)變

    長期以來,存貸利差收入是我國商業(yè)銀行最主要的營業(yè)收入來源,由于利差收入在營業(yè)收入中占比過高,因此商業(yè)銀行對存貸款利率高度敏感,微弱的利率調(diào)整可能造成利差收入巨大的變動。2015年10月24日,隨著央行宣布放開存款利率管制,我國利率市場化改革的進程接近尾聲,商業(yè)銀行利差收入將面臨很大的不確定性。另外,資本市場的快速發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)金融的普及加劇了“金融脫媒”現(xiàn)象,給傳統(tǒng)盈利模式形成了巨大沖擊。在此背景下,信貸資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新可以發(fā)揮舉足輕重的作用,它將有助于把傳統(tǒng)依賴利差的盈利模式轉(zhuǎn)化為創(chuàng)造中間業(yè)務收入的新模式。因此,大力推進信貸資產(chǎn)證券化在我國銀行間的發(fā)展將增加商業(yè)銀行收入來源,拓寬盈利渠道,擺脫傳統(tǒng)盈利模式的束縛。

    (二)將信貸資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行盤活存量資金、提升流動性的重要利器

    繼巴塞爾委員會發(fā)布《第三版巴塞爾協(xié)議》(Basel III)后,2012年6月,中國銀監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》,簡稱《資本辦法》?!顿Y本辦法》在參考巴塞爾協(xié)議Ⅲ的基礎(chǔ)上,擴展了資本監(jiān)管的層次,對我國商業(yè)銀行提出了更加嚴格的要求?;仡?013年6月和12月,我國銀行業(yè)出現(xiàn)了兩次“錢荒”,商業(yè)銀行流動性不足,導致了整個金融市場震動,而流動性不足的主要原因是我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理長期存在期限錯配問題:一是“短存長貸”錯配,貸款期限大部分在五年以上,而存款大多是五年以下的定期存款和活期存款。二是銀行間同業(yè)拆借、回購和買入返售等業(yè)務的期限錯配問題突出。信貸資產(chǎn)證券化特殊的運作原理,可以將流動性較低的存量資金打包出售,提前轉(zhuǎn)化為流動性較強的現(xiàn)金,緩解期限錯配的矛盾,是提升商業(yè)銀行流動性的一項重要利器和法寶。

    (三)進一步擴大不良資產(chǎn)證券化的比率和規(guī)模,真正實現(xiàn)轉(zhuǎn)移風險、提高安全性水平的目標

    按交易程序,金融市場劃分為發(fā)行市場和流通市場,發(fā)行市場是流通市場存在的基礎(chǔ)和前提,而流通市場的出現(xiàn)與發(fā)展會進一步促進發(fā)行市場的發(fā)展。如果流通市場低迷,發(fā)行的證券會由于缺乏流動性而導致發(fā)行市場的萎縮甚至停滯。我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場交易,雖然采取了現(xiàn)券交易和質(zhì)押式回購交易方式來擴大交易規(guī)模,但是由于全國銀行間債券市場和交易所債券市場相對隔離,導致了交易不活躍,流動性較低的局面。因此,需要使信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品同時在銀行間和交易所債券市場發(fā)行和交易,形成一個完整的流通機制,吸引更多的投資者參與,進而擴大證券化交易規(guī)模和證券化比率,實現(xiàn)不良貸款和高風險資產(chǎn)證券化,提高商業(yè)銀行的安全性水平。

    作者簡介:李奇(1989-),男,哈尼族,云南人,北京林業(yè)大學金融學碩士研究生,研究方向:金融市場、林業(yè)金融;陳曉倩(1973-),女,漢族,陜西人,北京林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院副教授,研究方向:林業(yè)經(jīng)濟政策,林業(yè)投資貿(mào)易。

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