期貨公司創(chuàng)新業(yè)務及問題

康哲

【摘要】本文通過對期貨公司在資產管理、風險管理子公司、國際化業(yè)務三個方面的發(fā)展背景、現(xiàn)狀和面臨問題進行討論，探索期貨公司在創(chuàng)新業(yè)務上所需解決的問題。希望為我國金融創(chuàng)新提供具有現(xiàn)實意義的參考，為期貨公司的轉型升級做出貢獻。

【關鍵詞】期貨公司 創(chuàng)新業(yè)務 資產管理

我國的期貨市場自1992年誕生以來，經歷了野蠻生長、清理整頓和規(guī)范發(fā)展三個階，目前期貨業(yè)正邁入創(chuàng)新發(fā)展的新階段。2014年5月9日，國務院發(fā)布了《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（簡稱新“國九條”） ， 對未來10年期貨市場改革發(fā)展做了戰(zhàn)略性設計和規(guī)劃， 體現(xiàn)了政府對期貨業(yè)和期貨市場改革的重視， 為期貨經營機構的創(chuàng)新和發(fā)展打開了廣闊的空間。而2014年9月16日證監(jiān)會發(fā)布的《關于進一步推進期貨經營機構創(chuàng)新發(fā)展的意見》（簡稱“創(chuàng)新意見”）更是給期貨公司的未來規(guī)劃指明了方向。

一、期貨公司業(yè)務創(chuàng)新的必要性

在“國九條”和“創(chuàng)新意見”發(fā)布前，期貨公司的業(yè)務只有經紀通道業(yè)務一項，過于單一。在經歷了經紀業(yè)務低門檻的競爭后，傳統(tǒng)經紀業(yè)務收入增長的難度越來越大。從過去兩年期貨公司的財務報表來看，目前期貨公司獲利的主要途徑還是手續(xù)費傭金、交易所返還和銀行的價差利潤。從政策上來看，過去的二十年里，相比于銀行、證券和信托等其他金融機構，期貨公司受到的政策監(jiān)管的種種限制，從而導致其為實體經濟服務的功能未能完全發(fā)揮出來。因此，未來只有通過政策進一步松綁，幫助期貨公司增加其他的獲利途徑，才能從根本上改變目前的狀況。從近幾年的發(fā)展來看，資產管理業(yè)務、風險管理子公司和國際業(yè)務是期貨公司業(yè)務創(chuàng)新的三個主要方向。

二、資產管理業(yè)務

2012年《期貨公司資產管理業(yè)務試點辦法》推出后，徹底打破了期貨公司高度依賴經紀業(yè)務的單一化發(fā)展局面，期貨公司開始向投資、研究、管理一體化發(fā)展模式的轉變，目前具體的資產管理業(yè)務模式如下：

（1）傳統(tǒng)期貨公司的自主發(fā)展模式。部分具有傳統(tǒng)優(yōu)勢的期貨公司，充分發(fā)揮其期貨研究領域的獨有優(yōu)勢，并在期貨資產管理業(yè)務開放前已經通過另設投資公司的方式嘗試了期貨投資管理業(yè)務，在積累了一定數量的交易人才和經驗的基礎上開展資產管理業(yè)務。如永安期貨“一對一”資管產品規(guī)模達到15億元，基金專戶類產品超過30億元。

（2）券商系期貨公司的自主發(fā)展模式。一些具有券商背景的期貨公司，依托金融工程研究領域的突出優(yōu)勢，利用量化策略和程序化交易手段開展資產管理業(yè)務。例如，廣發(fā)期貨資產管理產品策略主要是量化對沖、套利、單邊趨勢，產品規(guī)模超過20億元，在已發(fā)行的產品中，自主策略產品規(guī)模約為14億元。

（3）提供期貨通道服務的資產管理模式。期貨通道服務是指期貨公司將交易通道出借給私募機構，協(xié)助私募機構發(fā)行陽光化資管產品，并協(xié)助完成銷售的過程。

（4）私募合作模式的資產管理業(yè)務。與私募機構合作開展資產管理業(yè)務，一般情況下是私募機構提供交易策略、進行市場操作，期貨公司負責募集資金、風險監(jiān)控，雙方約定一定比例的收益分成模式。目前多數期貨公司開展資產管理業(yè)務均采取該模式。

期貨公司資產管理業(yè)務經過這幾年的發(fā)展后，依然面臨一些問制約他的成長，主要如下：

（1）銀行、證券、保險、信托、基金等金融機構開展資產管理業(yè)務已有很多年，具有一定的規(guī)模且種類繁多，市場的認知度也較高，他們均已利用自己的資源進行保護，期貨資管作為一個新的參與者難以實現(xiàn)平等或具有優(yōu)勢地進行業(yè)務合作與協(xié)同，進而制約了期貨公司資管業(yè)務的發(fā)展。

（2）市場容量有限。商品期貨大多容納的資金有限，且很多合約不活躍，缺乏流動性，從而制約了期貨資管產品的投資范圍。股指期貨容納資金比商品期貨大很多，但2015年股災后的交易制度調整，成交量和持倉量大幅減小，進而影響了很多期貨資管產品的策略。

（3）期貨公司人才短缺。期貨公司資產管理業(yè)務是金融行業(yè)中的全牌照業(yè)務，期投資工具涵蓋了幾乎所有的金融工具，因此需要跨專業(yè)型的人才，而目前夸專業(yè)人才的短缺是制約期貨公司資產管理業(yè)務邁向“大資管”的瓶頸。

期貨公司的資產管理業(yè)務雖然還有一些問題，但在創(chuàng)新業(yè)務里發(fā)展最快。對于此項業(yè)務今后的發(fā)展，期貨公司應當以產品為核心競爭力，憑借自身的特點設計開發(fā)其他金融機構沒有的產品。另外，每個期貨公司因結合自身的背景，為股東提供相應的風險管理產品或方案，從而進一步實現(xiàn)期貨公司為實體經濟服務的功能。

三、期貨風險管理子公司

基于現(xiàn)貨服務實體經濟是期貨行業(yè)的歷史使命，期貨公司風險管理子公司的業(yè)務發(fā)展也是為了進一步的實現(xiàn)期現(xiàn)對接從而服務實體經濟。風險管理公司業(yè)務設立初衷就是通過子公司從均價交易逐步發(fā)展場外衍生品的柜臺業(yè)務，為客戶提供個性化的風險管理產品。從中期協(xié)公布的信息看截止到2015年8月底，已有39 家風險子公司完成試點備案，但這一方面也從在很多問題，束縛了期貨風險管理子公司的發(fā)展。

首先，期貨風險管理子公司面臨資金不足融資難的問題。子公司涉足倉單服務等現(xiàn)貨風險管理業(yè)務時，需要大量資金。由于子公司是創(chuàng)新型公司，企業(yè)實力不足，經營流水不足，缺少信用積累且涉足期貨領域，因此金融機構對其授信評級較為謹慎。其次，2012 年12 月中期協(xié)發(fā)布的《期貨公司設立子公司開展以風險管理服務為主的業(yè)務試點工作指引》也明確規(guī)定，期貨公司以出資額為限對子公司承擔有限責任，不得為子公司提供融資和擔保。在沒有擔保的情況下，子公司獲得有風險敞口的資金非常困難。因此受限于資金不足，子公司對于資金占用量大的業(yè)務都很難涉足，從其他渠道融資成本也較高，對子公司的生存和發(fā)展都造成很大壓力。

其次是法律風險。子公司跟企業(yè)簽訂的定價、合作套保等都是個性化場外的風險管理協(xié)議，在國內缺乏相應的法律法規(guī)進行約束。一旦企業(yè)違約，子公司即便要進行司法訴訟都面臨巨大的問題。目前子公司提供的倉單服務主要有標準倉單串換、標準倉單銷售、標準倉單回購、標準倉單收購，以及標準倉單質押、非標準倉單質押等。這涉及到子公司、客戶、監(jiān)管倉庫的三方協(xié)議，不僅存在著客戶與倉庫串通進行重復質押的風險，而且也涉及到倉單的背書轉讓與質權實現(xiàn)問題。

最后是政策方面的束縛。境內大多數實體企業(yè)還無法通過正規(guī)渠道參與境外衍生品市場交易，而子公司也無法參與工具較多的境外衍生品市場，同時國內市場目前只有期貨類衍生品，缺少期權、互換、掉期等更加方便的衍生工具。因此子公司為企業(yè)提供個性化風險管理服務的能力還比較有限，自身面臨很大的風險，對沖成本很高。

對于期貨風險管理子公司面對的問題，更多的還是需要監(jiān)管部門的政策扶持。首先，可由監(jiān)管部門牽頭，與銀行達成協(xié)議，對風險管理子公司開設綠色通道。畢竟風險管理子公司雖然沒有“金融機構”之名，但卻有金融監(jiān)管之實。子公司的會計審計都需要由具有證券資格的會計事務所進行審計，審計標準高于一般貿易企業(yè)。再加上期貨公司定期向監(jiān)管部門提交的報告中均包含了經過審計的會計報表和審計報告，所以其監(jiān)管方面是很嚴格的，可以在融資方面給予政策扶持。其次，有關部門或機構可以借鑒考慮在國內建立一個高效、規(guī)范、透明、信用度高的OTC市場信息平臺，為風險管理子公司業(yè)務及相關衍生品交易提供監(jiān)督和第三方清算服務，避免交易違約和糾紛。此外，有關部門或機構還應考慮建立一個倉單綜合信息平臺，它要去做倉單的公示系統(tǒng)，增加市場的透明性。試圖把倉庫、出質人、質權人及其他參與者都聯(lián)系起來，解決在途、在庫、日常保管監(jiān)控等問題。

四、期貨公司的國際化業(yè)務

早期的境外期貨代理業(yè)務因各地市場準入門檻不統(tǒng)一，致使中介機構參差不齊、魚龍混雜，最終以國務院1994年3月發(fā)文明令禁止境外期貨代理業(yè)務收尾。得益于中國加入WTO，2001年期貨市場國際化進程重啟，這也預示著進入創(chuàng)新試點階段。目前，6家期貨公司在中國香港設立分支機構為內地在香港或海外的分支機構代理相關業(yè)務；3家期貨公司獲準開展境外代理試點業(yè)務。此外，2013年7月，通過海外跨國收購成立的廣發(fā)金融交易（英國）有限公司，獲批成為LME圈內交易會員，成為期貨公司國際化的一次有益嘗試。整體來看，期貨公司國際化道路如同摸著石頭過河，與美國期貨傭金商（Futures Commission Merchant，F(xiàn)CM）國際化程度尚存差距。

作為期貨公司創(chuàng)新業(yè)務，境外代理業(yè)務的開展與期貨公司經營規(guī)模大小、盈利能力和風險管理能力高低等息息相關。現(xiàn)階段，我國期貨經營機構的弱小和創(chuàng)新不足已經成為制約期貨公司國際化的短板，加快推進期貨經營機構的創(chuàng)新發(fā)展刻不容緩。

2015年9月，《關于構建開放型經濟新體制的若干意見》出臺，其中特別強調要“擴大期貨市場的對外開放”，期貨市場國際化迎來發(fā)展機遇。根據目前國內期貨行業(yè)的情況來看，期貨公司國際化，必須注重“內外兼修”。于內，借助業(yè)務創(chuàng)新和產品創(chuàng)新“強筋健骨”；于外，拓展境外渠道“走出去”。一方面，期貨公司通過調整經紀業(yè)務服務和盈利模式，整合資源，深耕傳統(tǒng)經紀業(yè)務；另一方面，進一步推進資產管理業(yè)務，發(fā)揮資產管理業(yè)務與經紀業(yè)務、其他創(chuàng)新業(yè)務的協(xié)同效應。與此同時，以子公司為端口，充分發(fā)揮“風險管理專家”優(yōu)勢，通過場內外互動服務實體經濟。在此基礎之上，通過配合實體企業(yè)“走出去”，期貨公司可以積極推進境外代理業(yè)務，其將不再局限于國內現(xiàn)有的業(yè)務領域和品種，而是在全球視野下，探索自身的業(yè)務模式和培育核心競爭力，并在全球市場上與國際機構進行競爭，中國的期貨行業(yè)將在這一過程中實現(xiàn)新一輪的蛻變。

綜上所述， 當前期貨及衍生品行業(yè)正處于創(chuàng)新發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期。期貨公司應當借助政策的東風，把握歷史機遇，緊緊圍繞服務實體經濟發(fā)展，共同努力，扎實推進期貨經營機構的創(chuàng)新發(fā)展，加快轉型升級，成為功能齊備、服務高效、結構合理、經營穩(wěn)健的現(xiàn)代期貨及衍生品服務體系， 為促進國民經濟的健康發(fā)展做出新的更大的貢獻。

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