直接投資對東道國通貨膨脹的影響

張帥++劉文翠

【摘 要】 文章以中國與中亞五國為例，通過建立VAR模型，利用1993—2014年度數(shù)據(jù)分析了外國直接投資對東道國通貨膨脹的影響。研究發(fā)現(xiàn)：不同國家外國直接投資對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的作用效果存在差異性，且這種差異性有一定的持續(xù)性，外國直接投資與中國、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦國內(nèi)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)存在顯著正相關(guān)，與哈薩克斯坦、土庫曼斯坦國內(nèi)價(jià)格水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)；外國直接投資對中國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的貢獻(xiàn)度高于中亞國家。

【關(guān)鍵詞】 直接投資； 通貨膨脹； 中國； 中亞五國

中圖分類號：F752 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）11-0030-04

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，各個(gè)國家的對外開放度均在不斷提高，而資本的頻繁流動對新興經(jīng)濟(jì)體國家的沖擊越來越嚴(yán)重。“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”背景下，哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦及土庫曼斯坦中亞五個(gè)國家作為中國重要的戰(zhàn)略伙伴，無論是在區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作還是在政治文化合作方面均將迎來跨越式的發(fā)展機(jī)遇。穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢及良好的投資環(huán)境是中國與中亞國家區(qū)域合作的基礎(chǔ)，然而，中亞五國作為新興與發(fā)展中的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，其政治經(jīng)濟(jì)體制、制度安排及市場運(yùn)作都有其特殊性，自獨(dú)立以來國內(nèi)通貨膨脹率不斷上升，嚴(yán)重影響到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性；另外，中亞五國自1993年以來，吸引外國直接投資規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，直接投資的大量流出可能是造成中亞五國通貨膨脹的主要原因。

國內(nèi)學(xué)者關(guān)于直接投資對通貨膨脹的影響作了大量研究，且研究領(lǐng)域主要集中在國內(nèi)，研究結(jié)果顯示：直接投資對我國通貨膨脹產(chǎn)生了顯著的影響。部分學(xué)者構(gòu)建了通貨膨脹多因素影響模型，如黃新飛等（2007）[ 1 ]選取了FDI、外匯儲備、貨幣供給量、國內(nèi)投資及貿(mào)易開放度作為自變量，運(yùn)用協(xié)整分析和ECM等方法分析各變量對我國通貨膨脹的影響，結(jié)果表明除貿(mào)易開放度外其他變量均與通貨膨脹呈正相關(guān)性，但由于模型中所選自變量間存在一定的相關(guān)性，這就使得研究結(jié)果缺乏可靠性；王凱等（2008）[ 2 ]運(yùn)用月度數(shù)據(jù)，通過協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析了FDI、貨幣供給量與中國通貨膨脹的動態(tài)關(guān)系，結(jié)果表明FDI、貨幣供給量都是我國通貨膨脹的重要原因，由于FDI對通貨膨脹的部分影響機(jī)制是通過外匯儲備、貨幣供給的變化來實(shí)現(xiàn)的，因此該模型同樣存在一定的缺陷；彭小兵等（2009）[ 3 ]基于柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)構(gòu)建了外商直接投資與通貨膨脹的模型，考察了外商直接投資對我國通貨膨脹的影響，得出外商直接投資與通貨膨脹存在長期的協(xié)整關(guān)系，短期內(nèi)對通貨膨脹產(chǎn)生沖擊，且時(shí)滯較長，由于該模型存在一定的假設(shè)條件限制，因此研究結(jié)果缺乏說服力。

也有部分學(xué)者構(gòu)建了直接投資對通貨膨脹影響的單因素模型，如王健超（2005）[ 4 ]通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、建立誤差修正模型等方法分別考察了我國FDI對貨幣供給以及物價(jià)指數(shù)的影響，結(jié)果表明，外商直接投資是造成我國通貨膨脹的原因之一；龔沁宜（2012）[ 5 ]、趙妍（2013）[ 6 ]利用VAR模型分析了FDI與中國通貨膨脹的關(guān)系，研究表明FDI變動是我國通貨膨脹產(chǎn)生的重要原因。由于直接投資對通貨膨脹的影響主要是通過作用于其他變量來實(shí)現(xiàn)的，因此選擇通貨膨脹單因素模型可以很好地衡量直接投資對通貨膨脹的影響，避免變量間相關(guān)性問題對研究結(jié)果的干擾。同時(shí)國內(nèi)學(xué)者關(guān)于中亞五國直接投資與通貨膨脹關(guān)系的研究相對較少，對于處在特殊發(fā)展背景下的中亞國家，直接投資對通貨膨脹的影響是否會出現(xiàn)中國學(xué)者研究得出的普遍結(jié)論呢？借此，本文在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，通過建立通貨膨脹單因素VAR模型，利用1993—2014年數(shù)據(jù)分別對中亞五國直接投資對通貨膨脹的影響進(jìn)行分析，同時(shí)將中國作為參照系，為相關(guān)領(lǐng)域研究提供一定參考。

二、實(shí)證分析過程

（一）指標(biāo)選擇與數(shù)據(jù)來源

本文研究期限為1993—2014年，采用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）作為通貨膨脹率的衡量指標(biāo)，外國直接投資凈流入（FDI）作為直接投資指標(biāo)，其中中亞五國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）及外國直接投資凈流入（FDI）數(shù)據(jù)來源于世界銀行和亞洲開發(fā)銀行國別數(shù)據(jù)及中國駐各國參贊處；中國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）及外國直接投資凈流入（FDI）數(shù)據(jù)來源于歷年中國統(tǒng)計(jì)年鑒。其中各國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）采用以2010年不變價(jià)格為基期計(jì)算出的實(shí)際值，同時(shí)為了消除異方差的影響，分別對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）及外國直接投資凈流入（FDI）進(jìn)行對數(shù)化處理。

（二）VAR模型的實(shí)證結(jié)果

由于本文使用的是年度數(shù)據(jù)且研究期限相對較短，同時(shí)為了消除誤差項(xiàng)自相關(guān)的影響，使模型具有更好的解釋能力，根據(jù)AIC最小化原則，確定VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)為2。

VAR模型要求指標(biāo)數(shù)據(jù)必須是平穩(wěn)性序列，因此首先對各國采用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）及外國直接投資凈流入（FDI）進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)，中國與中亞五國LNCPI、LNFDI原序列的ADF統(tǒng)計(jì)量均大于在10%顯著水平下的臨界值，說明原指標(biāo)序列均存在單位根，為不平穩(wěn)序列；一階差分處理后，差分序列的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于在10%顯著水平下的臨界值，說明LNCPI、LNFDI差分序列不存在單位根，為平穩(wěn)序列。LNCPI、LNFDI序列為一階平穩(wěn)序列，滿足VAR模型條件。

采用Eviews6.0軟件，VAR模型計(jì)算結(jié)果如表1所示（括號中為t統(tǒng)計(jì)量）。

估計(jì)方程為：

從實(shí)證結(jié)果可以看出：首先，中國與中亞五國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）均受到前兩期CPI滯后的影響，前一期影響均顯著為正，表明前一期價(jià)格的上升會對消費(fèi)者形成物價(jià)上漲的預(yù)期，從而推動當(dāng)期價(jià)格的螺旋上漲。其中預(yù)期系數(shù)較大的是哈薩克斯坦（1.34755）、塔吉克斯坦（1.12103）與烏茲別克斯坦（0.88973），更容易受到通貨膨脹預(yù)期的影響。中國的消費(fèi)者物價(jià)預(yù)期系數(shù)為0.74559，高于吉爾吉斯斯坦（0.69804）、土庫曼斯坦（0.60885），低于哈薩克斯坦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦。滯后兩期影響在不同國家作用效果不同，其中吉爾吉斯斯坦（0.16248）、土庫曼斯坦（0.34559）預(yù)期系數(shù)顯著為正，表明兩國的通貨膨脹預(yù)期存在連續(xù)性，且近期價(jià)格上漲預(yù)期大于遠(yuǎn)期價(jià)格上漲預(yù)期對當(dāng)期通貨膨脹的影響；中國（-0.2467）、哈薩克斯坦（-0.3156）、塔吉克斯坦（-0.1474）、烏茲別克斯坦（-0.0277）預(yù)期系數(shù)顯著為負(fù)，說明價(jià)格的持續(xù)上漲會對預(yù)期產(chǎn)生一定的沖銷作用，但是這種沖銷效應(yīng)仍小于滯后一期預(yù)期通貨膨脹上漲的影響，表明通貨膨脹預(yù)期的形成更容易受到近期價(jià)格波動的影響。

其次，中國與中亞五國直接投資的流入均對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）產(chǎn)生一定影響，但是不同國家外國直接投資對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的作用效果存在差異性。其中在中國、吉爾吉斯斯坦及塔吉克斯坦外國直接投資在不同滯后期對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的影響均顯著為正，中國的影響因子最大，滯后一期、兩期的回歸系數(shù)分別為0.03444、0.0418，高于吉爾吉斯斯坦（0.02118、0.02736）、塔吉克斯坦（0.02490、0.02614）；同時(shí)，F(xiàn)DI對不同國家消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)影響的遠(yuǎn)期效應(yīng)強(qiáng)于近期，體現(xiàn)了直接投資影響國內(nèi)通貨膨脹的作用機(jī)制存在滯后性。哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦及土庫曼斯坦外國直接投資在不同滯后期對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的影響存在差異性，其中烏茲別克斯坦、土庫曼斯坦滯后一期的影響因子顯著為負(fù)，分別為-0.0284、-0.0345，滯后兩期的影響因子顯著為正，分別為0.04015、0.01831，而哈薩克斯坦滯后一期的影響因子為0.01251、滯后兩期的影響因子為-0.0283，哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦FDI對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)影響的遠(yuǎn)期效應(yīng)強(qiáng)于近期。兩期綜合的影響效果：外國直接投資的增加促進(jìn)了烏茲別克斯坦國內(nèi)通貨膨脹的上升，而抑制了哈薩克斯坦、土庫曼斯坦國內(nèi)價(jià)格水平的提高。

通過構(gòu)建VAR模型，得出不同滯后期外國直接投資對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的作用效果在不同國家存在異質(zhì)性，但是這種差異是否存在持續(xù)性，筆者通過脈沖響應(yīng)函數(shù)來說明。

（三）脈沖響應(yīng)函數(shù)

脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是在隨機(jī)誤差項(xiàng)上施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后對內(nèi)生變量的當(dāng)前值和未來值所產(chǎn)生的影響。由建立的VAR模型可知，不同國家消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）與外國直接投資（FDI）相互影響，均可看作內(nèi)生變量，因此可以通過向量自回歸模型測算外國直接投資對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的沖擊響應(yīng)。不同國家LNCPI、LNFDI對LNCPI的脈沖響應(yīng)函數(shù)如圖1所示。

從圖1中的脈沖響應(yīng)函數(shù)可以得出以下結(jié)論：

首先，當(dāng)期價(jià)格的上升會對消費(fèi)者形成價(jià)格上漲預(yù)期，從而推動通貨膨脹率的螺旋上升。其中哈薩克斯坦、塔吉克斯坦國家形成的價(jià)格預(yù)期效應(yīng)呈增加趨勢，而這種價(jià)格預(yù)期在中國、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦、土庫曼斯坦國家則呈現(xiàn)遞減特點(diǎn)；從累計(jì)沖擊效應(yīng)來看，當(dāng)期價(jià)格的波動對塔吉克斯坦形成的累計(jì)價(jià)格上漲預(yù)期達(dá)到42.05780，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于哈薩克斯坦（0.405754）、吉爾吉斯斯坦（0.370184）、烏茲別克斯坦（0.313625）、土庫曼斯坦（0.234410），中國的累計(jì)沖擊效應(yīng)最小為0.145620，反映了中國的市場環(huán)境相對穩(wěn)定，價(jià)格機(jī)制較完善，消費(fèi)者形成的價(jià)格預(yù)期較為理性。

其次，外國直接投資對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的沖擊效應(yīng)在不同國家呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)。FDI在中國、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦國家對CPI的沖擊效應(yīng)在前10期均為正，其中中國、吉爾吉斯斯坦的沖擊響應(yīng)呈現(xiàn)先遞增后遞減的趨勢，且均在第5期達(dá)到最大，分別為0.031102、0.074245，累計(jì)沖擊響應(yīng)分別達(dá)到0.225254、0.535159；而塔吉克斯坦FDI對CPI的沖擊響應(yīng)則不斷增加，累計(jì)沖擊響應(yīng)達(dá)到2.252623，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家。烏茲別克斯坦國家FDI對CPI的沖擊響應(yīng)除了在第2、3期為負(fù)外，其他時(shí)期均為正，累計(jì)沖擊響應(yīng)為0.102117；哈薩克斯坦國家FDI對CPI的沖擊響應(yīng)除了在第2期為正，其他時(shí)期均為負(fù)，累計(jì)沖擊響應(yīng)為-0.010207；土庫曼斯坦國家FDI對CPI的沖擊響應(yīng)在所有時(shí)期均為負(fù)，累計(jì)沖擊響應(yīng)達(dá)到-0.122539，即外國直接投資的流入在短期內(nèi)抑制國內(nèi)價(jià)格水平的上漲。

脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析結(jié)果與VAR模型實(shí)證結(jié)果相同，均表明不同國家外國直接投資對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的作用效果存在差異性，但是脈沖響應(yīng)函數(shù)證明這種差異性存在一定的持續(xù)性。

（四）方差分解

方差分解是在脈沖響應(yīng)函數(shù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考察各沖擊變量對內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度，從而評價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。不同國家LNCPI、LNFDI對LNCPI的方差貢獻(xiàn)度如表2、表3所示。

從表2、表3可以看出，在僅考慮外國直接投資及消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)本身對CPI貢獻(xiàn)度的情況下，中亞五國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)更容易受到自身波動的影響，外國直接投資對價(jià)格水平的貢獻(xiàn)度相對較小，但隨著時(shí)間推移對五個(gè)國家CPI的貢獻(xiàn)率均在不斷增加，分別對哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦、土庫曼斯坦CPI的累計(jì)貢獻(xiàn)率為4.045388%、12. 01905% 、 6. 941097% 、

16.2913%、 22.03936%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于消費(fèi)價(jià)格指數(shù)本身的影響；中國則反之，外國直接投資對消費(fèi)者價(jià)格的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到74.33780%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于CPI對自身的影響。在一定程度上反映了中國龐大的外資流入規(guī)模，大規(guī)模的資本流動更容易引起國內(nèi)價(jià)格水平的上升，從而引發(fā)通貨膨脹。

三、主要結(jié)論

從消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對自身的影響來看，過去時(shí)期價(jià)格的上升會對消費(fèi)者形成物價(jià)上漲的預(yù)期，從而推動當(dāng)期價(jià)格的螺旋上漲，同時(shí)通貨膨脹預(yù)期的形成更容易受到近期價(jià)格波動的影響；當(dāng)期價(jià)格的上升同樣會對消費(fèi)者形成價(jià)格上漲預(yù)期，其中哈薩克斯坦、塔吉克斯坦國家形成的價(jià)格預(yù)期效應(yīng)呈現(xiàn)增加趨勢，而這種價(jià)格預(yù)期在中國、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦、土庫曼斯坦國家則呈現(xiàn)遞減特點(diǎn)，累計(jì)的預(yù)期效應(yīng)中國明顯低于中亞國家，反映了中國的市場環(huán)境相對穩(wěn)定，消費(fèi)者形成的價(jià)格預(yù)期較為理性。

從外國直接投資對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的影響來看，不同國家外國直接投資對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的作用效果存在差異性。FDI對不同國家消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)影響的遠(yuǎn)期效應(yīng)強(qiáng)于近期，直接投資影響國內(nèi)通貨膨脹的作用機(jī)制存在滯后性；滯后期的外國直接投資與中國、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦國內(nèi)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)存在顯著正相關(guān)，與哈薩克斯坦、土庫曼斯坦國內(nèi)價(jià)格水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，脈沖響應(yīng)函數(shù)證明了這種差異性存在一定的持續(xù)性，即當(dāng)期FDI的變化仍將在短期內(nèi)對各個(gè)國家產(chǎn)生同于滯后期的相同結(jié)論。方差分解說明了外國直接投資對中國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的貢獻(xiàn)度高于中亞國家，而消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對自身的貢獻(xiàn)度中亞國家高于中國。

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