中國(guó)的高負(fù)債與高存款之謎

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中國(guó)的高負(fù)債與高存款之謎

機(jī)關(guān)團(tuán)體有很多事業(yè)單位，其中多數(shù)是半盈利機(jī)構(gòu)。他們把盈利所得放在銀行既不繳稅，也不分紅，也不投資，這成為最大的問(wèn)題。

仿佛是一場(chǎng)“瘟疫”，警惕“違約”終于不再是警世良言，僅僅在2016年前四個(gè)月，債市已有8個(gè)發(fā)行主體出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，涉及12只債券，其中發(fā)債主體不僅有民企，國(guó)企央企也赫然在列。其中原因何在？

高債務(wù)為何伴隨高儲(chǔ)蓄

有學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)的債務(wù)占GDP的比例達(dá)250%、280%，從世界范圍來(lái)看最高，但儲(chǔ)蓄率也格外的高。過(guò)去認(rèn)為中國(guó)企業(yè)儲(chǔ)蓄率高，是因?yàn)槊衿竽貌坏礁嗟慕鹑诜?wù)，所以民企要想投資就必須把錢(qián)攢夠。

這幾年，居民存款上升的速度和比例變化不大，金融企業(yè)有些下降，企業(yè)盈利不好，現(xiàn)金流偏緊。但是機(jī)關(guān)團(tuán)體的存款一路上漲，去年上漲了15%，而民意GDP的增長(zhǎng)速度只有6%，財(cái)政收入增長(zhǎng)也只有6%- 7%。那么，機(jī)關(guān)團(tuán)體的存款增長(zhǎng)的原因是什么？主要是有“五險(xiǎn)一金”，還有一些事業(yè)單位的存款。

機(jī)關(guān)團(tuán)體有很多事業(yè)單位，其中多數(shù)是半盈利機(jī)構(gòu)。他們把盈利所得放在銀行里既不繳稅，也不分紅和投資，這成為最大的問(wèn)題。

為什么大家對(duì)“五險(xiǎn)一金”往下降的呼聲這么大？因?yàn)槿绻选拔咫U(xiǎn)一金”加進(jìn)去，中國(guó)企業(yè)部門(mén)的稅負(fù)達(dá)到50%- 60%。現(xiàn)在“五險(xiǎn)一金”已經(jīng)成了主要靠人工的中小新型服務(wù)型企業(yè)的主要成本，繳費(fèi)比例非常高。

問(wèn)題比較大的是養(yǎng)老金。按照規(guī)定企業(yè)交20%，個(gè)人交8%，兩個(gè)加起來(lái)是28%，而國(guó)際上通常是10%- 12%。這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)負(fù)擔(dān)很重。如今有很多令人欣喜的變化，首先，地方的社保養(yǎng)老金可以投資資本市場(chǎng)。如果投向一些收益更高的領(lǐng)域或項(xiàng)目，全國(guó)社保每年可以做到9%左右的回報(bào)。而地方社保放銀行和國(guó)債回報(bào)是2%。公積金現(xiàn)在大概有兩、三萬(wàn)億。前幾年控制房?jī)r(jià)上漲，這些錢(qián)不能動(dòng)，只能買(mǎi)房子用?，F(xiàn)在有了一些積極的變化，一是公積金開(kāi)始付給大家利息了；二是公積金在一定程度擴(kuò)大了投資范圍；三是如果想租房子、搞裝修也可以取公積金了。下調(diào)“五險(xiǎn)一金”是“一石多鳥(niǎo)”的一個(gè)辦法，減少?gòu)?qiáng)制性?xún)?chǔ)蓄，讓老百姓自己愿意存或愿意花，這樣做效果是最好的。此外，通過(guò)改變短期融資的結(jié)構(gòu)性安排，也可讓企業(yè)沒(méi)有必要留那么多的現(xiàn)金。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)為何進(jìn)退兩難

上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)朱寧表示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中充斥著“剛性泡沫”，面臨著進(jìn)退兩難的困境，這很大程度上源于中央政府和地方政府產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)中普遍存在的“隱性擔(dān)?！爆F(xiàn)象。

政府直接對(duì)某種資產(chǎn)或者某種投資給予投資上的保護(hù)和擔(dān)保。這里面房地產(chǎn)是最明顯的例子，政府在過(guò)去十年里面調(diào)控了三四次，每次調(diào)完基本所有人都進(jìn)一步強(qiáng)化了必須要買(mǎi)房子的信念。

今年政府說(shuō)要保證消化房地產(chǎn)庫(kù)存，很多人解讀認(rèn)為這是政府進(jìn)一步想要房地產(chǎn)行業(yè)，這個(gè)預(yù)期無(wú)疑對(duì)于很多投資者的行為產(chǎn)生了潛移默化的影響。

在股市中，很多散戶(hù)認(rèn)為雖然自己不懂投資不懂股市，但《人民日?qǐng)?bào)》說(shuō)了4000點(diǎn)才是新起點(diǎn)，根本不用做功課，只要去買(mǎi)，政府一定會(huì)讓股市上漲。

從這點(diǎn)來(lái)講，政府對(duì)于很多投資領(lǐng)域提供的擔(dān)保不經(jīng)意間扭曲了投資者的偏好，扭曲了投資者的行為，最后導(dǎo)致市場(chǎng)里面泡沫的形成。這是從投資領(lǐng)域轉(zhuǎn)而拓展到整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。為什么會(huì)出現(xiàn)這段時(shí)間所面臨的困難？其實(shí)和前一段時(shí)間整個(gè)政策帶來(lái)現(xiàn)在需要消化的后果是有密不可分的關(guān)系。

什么叫被擔(dān)保的泡沫？從政府的角度雖然是善意的希望能夠引導(dǎo)大家進(jìn)行投資，保證大家不要再投資中受損失。但是由于大家都覺(jué)得投資不會(huì)損失，所以導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)。這種過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致杠桿增加、風(fēng)險(xiǎn)積累、資產(chǎn)價(jià)格飆升、金融風(fēng)險(xiǎn)子類(lèi)，最后形成泡沫和崩盤(pán)。這個(gè)思路能夠部分解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前所發(fā)生的現(xiàn)象或者發(fā)生的很多現(xiàn)象。

從一定程度上來(lái)講，這種現(xiàn)象和我們?cè)?008年發(fā)生全球金融危機(jī)之后，包括美國(guó)在內(nèi)的西方國(guó)家關(guān)于是不是要在金融危機(jī)之后救助那些在金融危機(jī)中受困的金融機(jī)構(gòu)，產(chǎn)生所謂的大而不倒的道德風(fēng)險(xiǎn)討論是緊密聯(lián)系在一起的。

很多大的銀行雖然經(jīng)歷了金融危機(jī)，仍然本性不改進(jìn)一步進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)活動(dòng)，因?yàn)樗X(jué)得就算有一天真的出問(wèn)題了，最后政府還是會(huì)來(lái)救助我，因此就不會(huì)約束自己。這種思路是對(duì)于整個(gè)全國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)非常有風(fēng)險(xiǎn)的一種現(xiàn)象。

買(mǎi)保險(xiǎn)成轉(zhuǎn)移資產(chǎn)新途徑

如今，在人民幣貶值、內(nèi)地股市大跌等多重因素的作用下，內(nèi)地客戶(hù)發(fā)現(xiàn)，赴香港買(mǎi)保險(xiǎn)可以成為向境外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的新途徑。根據(jù)香港保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)理處公布，去年保險(xiǎn)業(yè)向內(nèi)地訪(fǎng)客所發(fā)出的保單，其新造保單保費(fèi)占香港保險(xiǎn)業(yè)個(gè)人業(yè)務(wù)的總新造保單保費(fèi)的24.2%。

對(duì)于頗有神秘色彩的大額保單，一位香港保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)該業(yè)務(wù)的工作人員透露，這類(lèi)大額終生人壽保單，確實(shí)能起到將資金轉(zhuǎn)移到香港或者國(guó)外的效果，此外，也可以兼顧保險(xiǎn)、財(cái)富增值等作用，所以很受內(nèi)地企業(yè)家歡迎，特別是北京、上海以及東南沿海的成功企業(yè)家。

借由保險(xiǎn)公司與私人銀行合作，這些大額保單的客戶(hù)可獲得更多靈活的財(cái)務(wù)操作選擇。以一份保費(fèi)500萬(wàn)美元的保單為例，如果投保人手中沒(méi)有這么多資金，可以將保單抵押給私人銀行，最高比例可以獲得保單價(jià)值的八成貸款額，然后用貸款資金繳付保費(fèi)。

除了這個(gè)選擇外，投保人也可以一次性繳清保費(fèi)，如果需要資金，可以將保單抵押給私人銀行，然后獲得最高八成的貸款。

為了遏制住資本外流趨勢(shì)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻頻出招。今年初，銀聯(lián)宣布規(guī)范境外刷卡的商戶(hù)類(lèi)別碼，簡(jiǎn)稱(chēng)MCC，該編碼是具體標(biāo)識(shí)一家商戶(hù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍和行業(yè)歸屬的代碼。

2月2日，銀聯(lián)曾公開(kāi)表態(tài)稱(chēng)，經(jīng)過(guò)對(duì)境外收單機(jī)構(gòu)的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)部分商戶(hù)未使用對(duì)應(yīng)行業(yè)類(lèi)別的限制類(lèi)商戶(hù)類(lèi)別碼，并特別點(diǎn)出，香港保險(xiǎn)一直屬于境外限制類(lèi)商戶(hù)類(lèi)別，持境內(nèi)銀行卡均有單筆5000美元限額。

此外，前段時(shí)間一直沉默的保監(jiān)會(huì)，4月22日高調(diào)發(fā)文，提醒赴港買(mǎi)保險(xiǎn)的居民留意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，諸如香港保單不受內(nèi)地法律保護(hù)、存在匯率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)、收益存在不確定性，以及退保損失等。

（《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》2016.4.30、《上海證券報(bào)》2016.5.6等）