股權(quán)激勵模式選擇的影響因素研究

于 永 闊

(東北財經(jīng)大學(xué) 會計學(xué)院，遼寧 大連 116025)

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股權(quán)激勵模式選擇的影響因素研究

于 永 闊

(東北財經(jīng)大學(xué) 會計學(xué)院，遼寧 大連 116025)

摘要：股票期權(quán)與限制性股票是我國上市公司中目前應(yīng)用最廣泛的股權(quán)激勵方式，這兩種激勵方式在價格、風(fēng)險收益、限制條件等方面存在著差異。本文以2009～2013年公告股權(quán)激勵的A股信息技術(shù)行業(yè)上市公司為樣本，研究了影響股票期權(quán)與限制性股票這兩種激勵方式選擇的因素，研究結(jié)果表明，企業(yè)的成長性、管理層年薪和兩職兼任情況對上市公司股權(quán)激勵方式的選擇影響較大。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；股票期權(quán)；限制性股票

股權(quán)激勵起源于20世紀(jì)50年代的美國,并于20世紀(jì)80～90年代得到迅猛發(fā)展。理論與實踐證明，股權(quán)激勵在促進(jìn)公司的價值創(chuàng)造、提升公司的經(jīng)營業(yè)績、改善公司的智力結(jié)構(gòu)、降低代理成本、增強(qiáng)市場競爭力以及推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長等方面發(fā)揮了積極的作用，是促進(jìn)公司高層管理者與股東形成共同利益的有效手段。20世紀(jì)90年代初，萬科地產(chǎn)成為我國第一家實施股權(quán)激勵的公司之后，隨著上市公司股權(quán)分置改革的推進(jìn)以及2006年1月1日《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》(試行)的實施，我國越來越多的上市公司設(shè)計或已經(jīng)開始實施股權(quán)激勵方案，股權(quán)激勵在我國的發(fā)展越來越普及。

一、相關(guān)研究文獻(xiàn)簡述

在股權(quán)激勵的相關(guān)文獻(xiàn)中，與股權(quán)激勵影響因素相關(guān)的研究成果比較豐富。

Yermack[1]研究了1984～1991年間授予CEO股票期權(quán)的792家美國上市公司情況。利用Black-Scholes方法，檢驗了股票期權(quán)的激勵效果與降低代理成本有關(guān)的解釋變量是否有顯著相關(guān)性，以及股權(quán)激勵中對股票期權(quán)與現(xiàn)金支付這兩種方式的選擇是否可以用企業(yè)的流動性、稅務(wù)狀況、盈余管理等因素來進(jìn)行解釋，結(jié)果表明九項解釋變量中僅有財務(wù)收益的噪音指標(biāo)和流動性限制指標(biāo)與CEO股票期權(quán)的授予具有顯著相關(guān)性。

Bryan等[2]對股票期權(quán)和限制性股票激勵強(qiáng)度的影響因素進(jìn)行了實證檢驗，發(fā)現(xiàn)限制性股票的激勵強(qiáng)度與企業(yè)的投資機(jī)會負(fù)相關(guān)。

Ittner等[3]檢驗了將股權(quán)授予企業(yè)中高級管理者、部門經(jīng)理以及關(guān)鍵員工的決定因素，結(jié)果顯示在新經(jīng)濟(jì)企業(yè)中影響顯著的一些因素在傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)中卻并不明顯，因此認(rèn)為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)股權(quán)授予的影響因素并不相同。

Nagaoka[4]從激勵及選擇的角度研究了日本引入股票期權(quán)的影響因素。結(jié)果表明，即使在控制了公司規(guī)模、成長性及流動性約束后，成立時間短的企業(yè)仍然傾向于選擇股票期權(quán)，而且，只有成立時間短的企業(yè)，股價的波動性才能增加使用股票期權(quán)進(jìn)行激勵的可能性。因而得出：處于成長期的企業(yè)傾向于使用股票期權(quán)，受管制行業(yè)或所有權(quán)集中的企業(yè)較少使用股票期權(quán)。

宋兆剛[5]從決定因素的角度，對我國上市公司的股權(quán)激勵情況進(jìn)行了研究，得到了與代理理論及國外的研究不一致的結(jié)論。他的研究結(jié)論是：我國上市公司的管理層股權(quán)激勵水平只與企業(yè)的成長性正相關(guān)，而與企業(yè)的規(guī)模、風(fēng)險性、自由現(xiàn)金流和管理層任期不相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)。

李秉祥等[6]以2006～2011年的A股上市公司為樣本，研究了企業(yè)對公司高管進(jìn)行股權(quán)激勵的影響因素。結(jié)果顯示，政府監(jiān)管、高管年齡、股權(quán)集中度、行業(yè)競爭以及人才需求是企業(yè)是否對高管進(jìn)行股權(quán)激勵考慮的主要影響因素。

李春玲等[7]對A股上市公司股權(quán)激勵實施效果的影響因素進(jìn)行了研究。作者以2006～2010年股東大會通過股權(quán)激勵方案的A股上市公司為樣本，利用線性回歸進(jìn)行分析。研究表明，行權(quán)/歸屬條件、激勵力度、激勵有效期對激勵效果的影響顯著。

由上可見股權(quán)激勵影響因素的研究成果較為豐富，對股權(quán)激勵的深入了解具有較高的參考價值。但是已有的文獻(xiàn)中對股票期權(quán)與限制性股票這兩種激勵方式選擇影響因素的研究還比較匱乏。研究這兩種激勵方式選擇的影響因素是與我國國情相適應(yīng)的，雖然在發(fā)達(dá)國家，股權(quán)激勵的方式很多，但是由于我國的股權(quán)激勵從國外引入較晚，監(jiān)管、應(yīng)用等方面并非十分完善，因此，在政府相關(guān)部門的規(guī)章制度中僅對這兩種激勵方式進(jìn)行了重點規(guī)范，由此導(dǎo)致我國的上市企業(yè)中絕大部分運用這兩種激勵方式進(jìn)行股權(quán)激勵。因此，對這兩種股權(quán)激勵方式選擇的影響因素進(jìn)行研究，在我國具有一定的實際意義。

二、股票期權(quán)與限制性股票的差異

股票期權(quán)是指上市公司授予激勵對象在未來一定期限內(nèi)以事先約定價格和條件購買一定數(shù)量本公司股票的權(quán)利，激勵對象也可以放棄這種權(quán)利。股票期權(quán)在行權(quán)的時間和數(shù)量上有所限制，并且激勵對象行權(quán)的話需要自行支付資金。限制性股票是指上市公司授予激勵對象一定數(shù)量的本公司股票，但是對股票的獲得、轉(zhuǎn)讓等設(shè)置一定的限制，只有當(dāng)激勵對象完成特定的目標(biāo)(一般是利潤目標(biāo)等)之后，激勵對象才能夠轉(zhuǎn)讓限制性股票并從中獲利。股票期權(quán)與限制性股票在以下幾個方面存在差異：

1.行權(quán)價格與授予價格不同

股票期權(quán)的行權(quán)價格是上市公司向激勵對象發(fā)行權(quán)證時所確定的激勵對象購買上市公司股票的價格?！渡鲜泄竟蓹?quán)激勵管理辦法》(試行)對股票期權(quán)的行權(quán)價格有明確的規(guī)定[8]：行權(quán)價格不應(yīng)低于下列價格較高者：(一)股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前一個交易日的公司標(biāo)的股票收盤價；(二)股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前30個交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價。限制性股票的授予價格是上市公司向激勵對象授予股票時所確定的激勵對象認(rèn)購該限制性股票時的價格。根據(jù)證監(jiān)會2008年5月6日《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄1號》[9]的規(guī)定，如果標(biāo)的股票的來源是增量，即通過定向增發(fā)方式取得股票，發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的50%。由上可見，在價格的確定方式上，限制性股票的底價要低得多，這意味著限制性股票在授予價格的確定上有更大的靈活性，在公司股票交易價格脫離其真實價值太遠(yuǎn)的情況下，由于限制性股票方式可確定低于市價的授予價格，從而可以降低管理者的風(fēng)險，提高股權(quán)激勵實施的成功性[10]。

2.風(fēng)險收益不同，導(dǎo)致激勵程度不同

股票期權(quán)與限制性股票激勵執(zhí)行方式的不同，導(dǎo)致兩者的風(fēng)險與收益產(chǎn)生了差異。股票期權(quán)是一種凸性激勵。當(dāng)股票的價格低于期權(quán)的行權(quán)價時，股票期權(quán)的內(nèi)在價值為零，員工就會選擇不行權(quán)。而當(dāng)股票的價格高于行權(quán)價時，股票期權(quán)所帶來的杠桿作用使得持有者的收益提高幅度大于股票升值的幅度。限制性股票是線性激勵，它的價值變動與股票的價格變動線性相關(guān)。股票價格下跌后，只要股價不跌至零，員工手中的限制性股票就仍然具有價值。同時股價上漲時，限制性股票的收益與股價上漲保持同步。由以上的分析可以看到，股票期權(quán)與限制性股票相比，可能無法獲得收益，因此風(fēng)險較高；但當(dāng)股價上漲到一定價格之后，收益性將高于限制性股票。兩種激勵方式風(fēng)險與收益的不同性，使得兩者激勵程度產(chǎn)生差異。 股票期權(quán)的高風(fēng)險高收益特性，決定了它的激勵程度高于限制性股票。

3.解鎖的限制性條件不同

股票期權(quán)在經(jīng)歷一年以上的等候期后就可以進(jìn)入行權(quán)期，處于行權(quán)期的股票期權(quán)計劃，可以一次性售出或分次售出股票期權(quán)。一旦行權(quán)認(rèn)購股票之后，股票的出售就不再受到限制，只需要符合《公司法》、《證券法》對于高管出售股票等有關(guān)規(guī)定即可。限制性股票在出售的時候則需要符合嚴(yán)格的解鎖條件。根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》(試行)的規(guī)定：上市公司授予激勵對象限制性股票，應(yīng)當(dāng)在股權(quán)激勵計劃中規(guī)定激勵對象獲授股票的業(yè)績條件、禁售期限[8]。根據(jù)《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》：在股權(quán)激勵計劃有效期內(nèi)，每期授予的限制性股票，其禁售期不得低于2年。禁售期滿，根據(jù)股權(quán)激勵計劃和業(yè)績目標(biāo)完成情況確定激勵對象可解鎖(轉(zhuǎn)讓、出售)的股票數(shù)量。解鎖期不得低于3年，在解鎖期內(nèi)原則上采取勻速解鎖辦法[11]。

由于解鎖的限制性條件不同，因此激勵效果也會不同。股票期權(quán)對行權(quán)期股票價格十分敏感，因此激勵對象有短期釋放利好消息、提高股價的動機(jī)。限制性股票對激勵對象有長期的業(yè)績要求，并且獲得股票后還有較長的禁售期，有助于激勵對象將精力投入到企業(yè)的長期戰(zhàn)略目標(biāo)中。

三、理論分析及研究假設(shè)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金流有較大的影響。對于負(fù)債比率較高的企業(yè)來說，償債壓力較大，同時現(xiàn)金流也會相對緊張。由于缺乏足夠的資金支付獲取股票的成本，同時考慮到行權(quán)時會有現(xiàn)金的流入，于是董事會在設(shè)計股權(quán)激勵方案的時候，傾向于選擇股票期權(quán)。反之，對于負(fù)債比率較低的企業(yè)來說，因為更少考慮現(xiàn)金因素，所以選擇限制性股票的可能性更大一些。由此可以推論出：資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)更加傾向于選擇股票期權(quán)，而資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)傾向于選擇限制性股票。

2.企業(yè)成長性

股票期權(quán)與限制性股票由于激勵強(qiáng)度、風(fēng)險等方面存在差異，因此這兩種激勵方式適用于成長性不同的企業(yè)。股票期權(quán)是凸性激勵，而限制性股票是線性激勵，這一特點使得股票期權(quán)相對于限制性股票來說具有更高的激勵強(qiáng)度與風(fēng)險。成長性較高企業(yè)，擁有更多的投資機(jī)會，由于信息不對稱并缺少專業(yè)知識，股東只能依靠企業(yè)管理者進(jìn)行投資決策，這時，具有較強(qiáng)激勵性的股票期權(quán)是比較合適的。而且，企業(yè)管理者一般是風(fēng)險中性的，而具有高成長性企業(yè)的股東一般風(fēng)險偏好度較高，為了促使管理者投資具有高風(fēng)險高收益的項目，也需要使用股票期權(quán)這種激勵方式[2]。由此可以推論出：成長性高的企業(yè)更傾向于選擇股票期權(quán)，而成長性低的企業(yè)傾向于使用限制性股票。

3.企業(yè)規(guī)模

對于規(guī)模較大的企業(yè)來說，外在的影響因素相對較多，管理者需要付出更多的努力，同時，股東對于企業(yè)管理者的監(jiān)管難度及復(fù)雜性程度增加，很容易產(chǎn)生委托代理問題；另外，規(guī)模較大的企業(yè)一般雇傭的都是更加有經(jīng)驗的管理者，他們對于薪酬有著較高的要求。解決這些問題，股票期權(quán)這種激勵方式是不錯的選擇，由此可以推論出：規(guī)模較大的企業(yè)傾向于選擇股票期權(quán)，而規(guī)模較小的企業(yè)更喜歡選擇限制性股票。

4.企業(yè)風(fēng)險

根據(jù)Holmstrom[12]的理論，企業(yè)的委托人與代理人在風(fēng)險共享與激勵水平之間需要進(jìn)行協(xié)商平衡。對于風(fēng)險中性的代理人來說，當(dāng)承擔(dān)了較高的風(fēng)險時，便產(chǎn)生了較高的薪金成本，因此他們會要求更高的薪酬水平來彌補(bǔ)風(fēng)險溢價。Prendergast[13]認(rèn)為，對于風(fēng)險程度較高的企業(yè)來說，使用股票期權(quán)這種激勵方式使管理者承擔(dān)了較大的風(fēng)險，于是會相應(yīng)要求更高的薪酬予以補(bǔ)償，這對于企業(yè)來說很可能難以接受，于是，風(fēng)險相對較低的限制性股票成為首要選擇。于是可以推論出：風(fēng)險程度較小的企業(yè)傾向于選擇股票期權(quán)，而風(fēng)險程度較大的企業(yè)傾向于選擇限制性股票。

如果社會福利政策的制定具有前瞻性、創(chuàng)新性，而且考慮到實際狀況，賦予政策一定彈性，其政策的生命周期會更加持久，更能適應(yīng)社會不斷變化的各種情況，也更加容易與其他系列政策相互兼容、前后銜接，以保證政策的穩(wěn)定性與連貫性。這樣高質(zhì)量的社會福利政策不僅能解決社會福利發(fā)展問題，還能解決發(fā)展過程中的社會公平問題，實現(xiàn)真正意義上的可持續(xù)發(fā)展。

5.管理層年薪

薪酬體系設(shè)計不但要考慮基本工資、績效獎金等短期薪酬，還要考慮股權(quán)激勵方式等長期激勵方案。合理的薪酬體系不但能夠滿足企業(yè)的發(fā)展需求，而且能夠促使企業(yè)管理者更加努力地工作，因此在制定管理層的股權(quán)激勵計劃時，管理層的年薪情況是一個需要考慮的方面。規(guī)模較小的企業(yè)一般擁有較好的成長性，但是缺少足夠的現(xiàn)金以支持企業(yè)高速發(fā)展。這時，企業(yè)很難給予管理者很高的年薪，為了彌補(bǔ)年薪的不足，同時更好地激勵管理者努力工作，股東會選擇激勵水平較高的股票期權(quán)作為股權(quán)激勵的方式。因此可以認(rèn)為：管理層年薪較低的企業(yè)傾向于選擇股票期權(quán)，而管理層年薪較高的企業(yè)傾向于選擇限制性股票。

6.終極控制人性質(zhì)

我國特有的發(fā)展歷史決定了相當(dāng)一部分上市公司擁有國有資本。國有控股企業(yè)與非國有控股企業(yè)終極控制人性質(zhì)不同，導(dǎo)致這兩類企業(yè)在股權(quán)激勵方案設(shè)計中的考慮重點存在差異，于是傾向于選擇不同的激勵方式。國有控股企業(yè)為了防止國有資產(chǎn)的流失，更加注重企業(yè)的穩(wěn)定和安全發(fā)展，同時國有控股上市公司一般是規(guī)模較大、發(fā)展比較成熟的企業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營也比較穩(wěn)定很難有較大幅度的變化，限制性股票風(fēng)險小，適合于發(fā)展較穩(wěn)定的企業(yè)。由此我們可以推論出：終極控制人為國有股東的上市企業(yè)相對于非國有控股上市公司更加青睞于限制性股票激勵方式。

7.兩職兼任情況

對于一個企業(yè)來說，如果董事長兼任總經(jīng)理，就會降低董事會的獨立性，制定有利于管理層的股權(quán)激勵形式。雖然股票期權(quán)具有較高的風(fēng)險性，但是董事長可以通過對條款的設(shè)計，在大大降低風(fēng)險性的同時，仍然能夠獲得股票期權(quán)帶來的較高收益。相反，董事長與總經(jīng)理兩權(quán)分離可以保持董事會的獨立性，設(shè)計的股權(quán)激勵形式更加有利于監(jiān)督職能的實施。根據(jù)以上的分析，可以認(rèn)為董事長兼任總經(jīng)理的上市公司傾向于選擇股票期權(quán)，而董事長與總經(jīng)理兩職分離的企業(yè)傾向于選擇限制性股票。

8.股權(quán)集中度

根據(jù)委托代理理論，為了降低代理成本，委托人需要進(jìn)行有效的監(jiān)督，以防止代理人的道德風(fēng)險與逆向選擇，因此，上市公司的股權(quán)集中度對于股權(quán)激勵的方式選擇具有較大的影響。對于股權(quán)集中度較高的企業(yè)來說，大股東對管理層的監(jiān)督能力較強(qiáng)，同時有足夠的利益動力對代理人進(jìn)行監(jiān)督，因此對于激勵計劃的限制性要求較弱，傾向于選擇股票期權(quán)方式。對于股權(quán)集中度較低的上市公司來說，股權(quán)較分散，股東對于管理層的監(jiān)督能力較弱，就會選擇限制性較強(qiáng)的限制性股票激勵方式。

四、樣本、變量選擇與實證分析

(一)樣本選擇與描述

本文選擇2009～2013年在滬深兩市公告進(jìn)行股權(quán)激勵、按照證監(jiān)會分類標(biāo)準(zhǔn)處于“信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”行業(yè)內(nèi)的A股上市公司作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫、國泰君安數(shù)據(jù)庫與財匯資訊數(shù)據(jù)庫，同時剔除了以下類型的樣本：①使用股票期權(quán)及限制性股票以外其他類型激勵方式的樣本；②同時選擇限制性股票與股票期權(quán)的樣本；③數(shù)據(jù)不全的樣本。經(jīng)過篩選后，得到的樣本公司為51家，樣本描述見表1：

表1　公告股權(quán)激勵樣本的年度分布

由表1可以看到，2012年以前，使用股票期權(quán)進(jìn)行股權(quán)激勵的上市公司數(shù)量大于使用限制性股票進(jìn)行股權(quán)激勵的上市公司數(shù)量，但是從2012年起，兩者之間的關(guān)系發(fā)生了轉(zhuǎn)變?？傮w來說，使用股票期權(quán)的上市公司數(shù)量大于使用限制性股票的上市公司數(shù)量。從公告股權(quán)激勵公司的年度分布來看，2011年以前，公告股權(quán)激勵的上市公司數(shù)量較少，每年不到10家，而從2011年開始，每年公告股權(quán)激勵的上市公司都在10家以上。

(二)因變量與自變量的選擇、定義及模型設(shè)定

以上市公司股權(quán)激勵方式的選擇為因變量，用MD進(jìn)行表示，由于僅選擇了兩種激勵方式，因此將MD設(shè)置為啞變量。選擇企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、成長性、規(guī)模、風(fēng)險、管理層年薪、終極控制人性質(zhì)、兩職兼任情況、股權(quán)集中度為自變量。變量設(shè)定情況見表2：

表2　變量符號與定義

由于因變量為二分變量，因此以Probit模型進(jìn)行分析，建立模型如下：

MD=β0+β1ALR+β2TOBINQ+β3EQUITY+

β4MOV+β5PAY+β6CHAR+β7PT+β8OWN10

(1)

(三)實證結(jié)果與分析

1.描述性統(tǒng)計

根據(jù)所選取樣本的數(shù)據(jù)，筆者統(tǒng)計得出表3。

通過表3可以看到，從均值上來看，股票期權(quán)中的資產(chǎn)負(fù)債率、成長性、兩職兼任與股權(quán)集中度要高于限制性股票，而所有者權(quán)益、股價波動率、前三名高管薪酬、終極控制人性質(zhì)小于限制性股票，基本與假設(shè)相符合，但是各因素對樣本公司的傾向性選擇是否具有顯著的影響，還需要通過回歸分析以進(jìn)一步得到驗證。

2.回歸分析

對公式(1)進(jìn)行Probit回歸分析，結(jié)果見表4。總體上來看，實證分析的結(jié)果與預(yù)期的符號相一致，但是在顯著性上，則存在著較大的差異。根據(jù)回歸分析結(jié)果可以看到，資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為-0.2831，在統(tǒng)計上并不顯著，說明資產(chǎn)負(fù)債率對于股權(quán)激勵方式的選擇并沒有太大的影響。在企業(yè)的成長性方面，可以看到托賓Q的系數(shù)是-0.0472，其在10%的顯著性水平下顯著，說明成長性高的企業(yè)，傾向于選擇股票期權(quán)激勵方式。在企業(yè)的規(guī)模方面，所有者權(quán)益自然對數(shù)的系數(shù)為-0.0062，在統(tǒng)計上并不顯著，說明企業(yè)的規(guī)模對于股權(quán)激勵方式的選擇并無大的影響。在企業(yè)的風(fēng)險性方面，股價的波動率系數(shù)為0.0088，在統(tǒng)計上并不顯著，說明企業(yè)的風(fēng)險性對于股權(quán)激勵方式的選擇無顯著影響。從管理層年薪方面來看，高管前三名領(lǐng)取薪酬總額自然對數(shù)的系數(shù)為0.3343，并且這一指標(biāo)在5%的顯著性水平下顯著，說明管理層年薪較高的企業(yè)確實傾向于選擇限制性股票。從企業(yè)終極控制人的性質(zhì)來看，終極控制人性質(zhì)的系數(shù)為0.1763，在統(tǒng)計上并不顯著，這與樣本所處的行業(yè)有關(guān)?！靶畔鬏敗④浖托畔⒓夹g(shù)服務(wù)業(yè)”屬于高科技行業(yè)，這一行業(yè)人才競爭比較激烈，而國有企業(yè)并無非國有企業(yè)那樣靈活的機(jī)制以及動力來吸引人才，所以這一行業(yè)實施股權(quán)激勵的基本都是非國有企業(yè)。從表3可以看到，國有企業(yè)選擇實施股權(quán)激勵的企業(yè)比例很低，甚至實施股票期權(quán)的企業(yè)中沒有國有企業(yè)。國有企業(yè)數(shù)量的較少，導(dǎo)致這一變量在統(tǒng)計中并不顯著。從兩職兼任情況來看，代理變量的系數(shù)是-0.3322，且這一系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著，說明兩職兼任對于激勵方式選擇有比較顯著的影響。在股權(quán)集中度方面，前十大股東所占股權(quán)的百分比系數(shù)是-0.2491，且這一系數(shù)并不顯著，說明股權(quán)集中度對于股權(quán)激勵方式的選擇沒有顯著的影響。

表3　描述性統(tǒng)計

表4　股權(quán)激勵方式影響因素回歸結(jié)果

注：**表示5%顯著性水平下顯著，*表示10%顯著性水平下顯著

由以上分析可以看到，企業(yè)的成長性、管理層年薪和兩職兼任情況與股權(quán)激勵模式的選擇相關(guān)性比較顯著，而資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)風(fēng)險、終極控制人性質(zhì)和股權(quán)集中度對于股權(quán)激勵模式的選擇解釋程度較弱。產(chǎn)生這種差異的原因，首先與我國資本市場的特點相關(guān)。例如，在成熟的資本市場中，投資者根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情況進(jìn)行長期投資，企業(yè)在資本市場中的風(fēng)險程度與企業(yè)的自身情況相關(guān)。如果企業(yè)在經(jīng)營中存在較大的不確定性，那么在資本市場中體現(xiàn)為波動幅度較大，反之則波動幅度較小。然而，我國的資本市場中存在著很強(qiáng)的投機(jī)性，投資者只是根據(jù)市場消息短期持有股票，造成了股票的暴漲暴跌，激勵對象很難根據(jù)過往的數(shù)據(jù)判斷未來的風(fēng)險情況，所以，風(fēng)險程度對于企業(yè)的股權(quán)激勵模式選擇不具有顯著的影響性。其次，與選取的樣本有關(guān)。本文選取的樣本為“信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”企業(yè)，這類企業(yè)有自身的特點，可能在整體企業(yè)中能夠解釋的假設(shè)在這一行業(yè)中卻存在一定的差異。由以上的分析可見，我國資本市場自身的特點以及樣本選取的獨特性導(dǎo)致了假設(shè)與實際數(shù)據(jù)中存在一定的差異。

五、結(jié)語

綜上所述，我國的資本市場中股權(quán)激勵方式有以下的特點：第一，實施股權(quán)激勵的上市公司數(shù)量2011年之后相對之前有所增加，且實施股票期權(quán)激勵方式的上市公司數(shù)量大于選擇限制性股票激勵方式的上市公司數(shù)量，但是近兩年選擇限制性股票的上市公司數(shù)量大于選擇股票期權(quán)的上市公司數(shù)量，這說明上市公司選擇股權(quán)激勵方式的環(huán)境發(fā)生了變化。第二，企業(yè)的成長性、管理層年薪和兩職兼任情況對上市公司股權(quán)激勵方式選擇的影響較大。當(dāng)企業(yè)的成長性強(qiáng)、管理層年薪低以及董事長兼任總經(jīng)理的時候，企業(yè)都傾向于選擇股票期權(quán)進(jìn)行股權(quán)激勵。第三，并不是所有的因素對企業(yè)的股權(quán)激勵方式選擇都有顯著影響。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模、風(fēng)險、終極控制人性質(zhì)以及股權(quán)集中度對股權(quán)激勵方式的選擇影響并不顯著，但是我們并不能因此認(rèn)為在考慮股權(quán)激勵方式的時候?qū)@些因素都可以忽略，在其他行業(yè)的上市公司中，這些變量可能是主要考慮的因素。或者隨著市場的發(fā)展，在本文的研究期間內(nèi)無顯著影響的因素在以后的股權(quán)激勵過程中可能具有顯著的影響。

因此，企業(yè)要根據(jù)自身實際情況選擇適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵方式。股權(quán)激勵方式設(shè)計的合理性是保證股權(quán)激勵能夠發(fā)揮效用的條件之一，在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)，選擇適合本企業(yè)長期發(fā)展的股權(quán)激勵方式，這樣才能最大化地使股權(quán)激勵發(fā)揮積極作用。我國的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》(試行)于2006年開始實施，至今已有近十年的時間，股權(quán)激勵在上市公司中逐漸深入人心。近年來我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與資本市場發(fā)生了很大的變化，相關(guān)法規(guī)應(yīng)該與時俱進(jìn)，政府要進(jìn)一步規(guī)范股權(quán)激勵的管理制度，積極完善資本市場監(jiān)管體制，除了股票期權(quán)與限制性股票的激勵方式以外，監(jiān)管者可以引入業(yè)績股票、股票增值權(quán)等激勵方式，以增加企業(yè)的可選擇性。在完善制度的同時，還應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管的力度，保證股權(quán)激勵能夠公開、公平、公正地實施，使股權(quán)激勵對企業(yè)的穩(wěn)定和有效、健康發(fā)展發(fā)揮積極作用。

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[責(zé)任編輯彭國慶]

中圖分類號：F276.6;F275

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1009-3699(2016)02-0211-06

作者簡介：于永闊，東北財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院博士生，主要從事會計學(xué)及管理學(xué)研究.

收稿日期：2016-01-07