山西煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題及優(yōu)化措施

杜慧霞

摘要：隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，煤炭行業(yè)開(kāi)啟供給側(cè)改革去產(chǎn)能，煤炭企業(yè)的融資越來(lái)越困難，其資本結(jié)構(gòu)不合理，一定程度影響煤炭企業(yè)的發(fā)展。山西煤炭企業(yè)相應(yīng)的融資策略是：優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)；優(yōu)化自身負(fù)債結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用；實(shí)現(xiàn)融資方式多樣化；優(yōu)化負(fù)債資金融資的環(huán)境；發(fā)展金融企業(yè)，促進(jìn)山西經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步。

關(guān)鍵詞：煤炭上市公司；資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)價(jià)值最大化

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2016）05-0115-02

一、引言

我國(guó)煤炭資源儲(chǔ)量豐富，是世界上少有的以煤炭為主要能源的國(guó)家之一，煤炭行業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱行業(yè)。山西是我國(guó)煤炭大省，煤炭資源儲(chǔ)量多，品種全，煤炭開(kāi)采技術(shù)硬，煤炭行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)一直是山西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中心。但是由于煤炭產(chǎn)業(yè)集中度長(zhǎng)期分散，煤炭企業(yè)的供給矛盾一定程度上嚴(yán)重制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。煤炭企業(yè)必須跟隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐，及時(shí)調(diào)整自身發(fā)展戰(zhàn)略，及時(shí)發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，不斷進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

二、資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的構(gòu)成比例，其具體包括以下幾方面的內(nèi)容：負(fù)債資本與股權(quán)資本的相互比例問(wèn)題；長(zhǎng)期資本與短期資本之間的相互關(guān)系問(wèn)題；流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)之間的相互比例問(wèn)題等。而對(duì)于一個(gè)國(guó)家而言，其資本的結(jié)構(gòu)主要受由國(guó)家的體制和國(guó)家相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策影響。

三、山西省煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單、股權(quán)集中度過(guò)高

理論上，企業(yè)的股份分配流通股和非流通股。流通股的特征是可以在市場(chǎng)上流通，非流通股則不能在證券市場(chǎng)流通，但可以通過(guò)協(xié)議進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。山西煤炭上市公司的流通股在總股份的比重較大，流通股處于控股地位，而非流通股比例近些年呈大幅下降趨勢(shì)，主要原因是山西的煤炭上市公司大多數(shù)是經(jīng)過(guò)國(guó)有企業(yè)的改制、資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，企業(yè)要大量的流動(dòng)資金來(lái)滿足企業(yè)發(fā)展的需要。這樣的企業(yè)主要是國(guó)家控股，其股權(quán)結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單。

經(jīng)過(guò)改制后的，國(guó)有股的控股地位沒(méi)有因此改變，山西煤炭上司公司的國(guó)有股比例還是較高的。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，雖然一定程度可以增大股權(quán)的集中度，激勵(lì)擁有較多股權(quán)的大股東進(jìn)行投資決策，但是過(guò)度的股權(quán)集中，也容易造成公司決策的獨(dú)斷，無(wú)法發(fā)揮小股東對(duì)公司的作用，無(wú)法集思廣益，幫助企業(yè)進(jìn)行更好地投資決策。同時(shí)，股權(quán)集中度過(guò)高，使得其對(duì)煤炭上市公司的治理和對(duì)經(jīng)營(yíng)者以及大股東的行為監(jiān)督上難以發(fā)揮很大的作用，不利于企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)的完善。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高

近年來(lái)，山西煤炭上市公司流動(dòng)負(fù)債的總負(fù)債比重較大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債的比例，說(shuō)明山西煤炭上市公司在選擇融資方式時(shí)，更加偏好于短期債務(wù)融資，而不愿意選擇長(zhǎng)期負(fù)債融資。此外，這類企業(yè)獲取長(zhǎng)期貸款的條件要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期貸款的條件，所以使得企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，更多地選擇短期融資來(lái)取代長(zhǎng)期融資的原因。長(zhǎng)此以往，會(huì)增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而煤炭行業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)性表現(xiàn)在資金的穩(wěn)定性，如果企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比例較高，會(huì)增加企業(yè)的短期償債壓力，對(duì)資金的使用效率也是無(wú)益的。而且伴隨著煤炭工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，煤炭行業(yè)的戰(zhàn)略地位顯得尤為重要，以資源和資產(chǎn)為紐帶，打破行業(yè)間的界限，采用強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，重組兼并中小型企業(yè)，是這類企業(yè)面臨的一些問(wèn)題。因此，這類型煤炭企業(yè)應(yīng)適度增加企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債，改善企業(yè)的負(fù)債情況，利用好財(cái)務(wù)杠桿作用為企業(yè)帶來(lái)更大的效用。

（三）融資方式的問(wèn)題

山西煤炭上市公司可以選擇項(xiàng)目融資的籌資方式，但是不得不考慮項(xiàng)目融資的缺點(diǎn)，項(xiàng)目融資是一個(gè)涉及范圍廣泛的籌資方式，其結(jié)構(gòu)繁雜，技術(shù)性投資也很多，需要在融資前就將風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、資產(chǎn)抵押等工作安排妥當(dāng)，融資的成本很高，等待的時(shí)間也很長(zhǎng)。山西煤炭上市公司在進(jìn)行融資時(shí)偏向內(nèi)部融資，外部融資中向銀行借款和股票籌資常常被使用，長(zhǎng)期負(fù)債融資的財(cái)務(wù)杠桿作用沒(méi)有充分發(fā)揮，融資租賃、項(xiàng)目融資等新興籌資渠道也沒(méi)有被利用，其實(shí)公司在進(jìn)行投融資決策時(shí)應(yīng)該根據(jù)自身的能力，在權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的情況下，制定合理的籌資組合策略。

（四）負(fù)債融資環(huán)境不成熟

從山西的負(fù)債融資環(huán)境上看，商業(yè)銀行存在相關(guān)制度不夠完善、評(píng)估機(jī)構(gòu)不健全，一定程度影響企業(yè)的負(fù)債資金融資的有效性。針對(duì)債券市場(chǎng)而言，存在的問(wèn)題主要為：債券市場(chǎng)對(duì)發(fā)行主體的要求較為嚴(yán)格；發(fā)行條件的門檻制定較高；政府對(duì)債券的發(fā)行流通干預(yù)較多。企業(yè)發(fā)行的債券種類較為單一，債券的品種僅僅有企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券、短期融資券等債券，債券的品種種類較少，一定程度上影響債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)督力量不夠，債券市場(chǎng)缺乏有效地監(jiān)督管理，一定程度也影響債券市場(chǎng)的發(fā)展。

四、山西省煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化措施

（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

山西煤炭上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，股權(quán)集中度偏高，流通股占總股本的比重較大，一定程度上影響企業(yè)的公司治理。因而，優(yōu)化山西煤炭上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)的重要措施，要逐漸提高其他股東對(duì)第一大股東的制衡力，避免第一大股東的“一股獨(dú)大”。第一，在煤炭上市公司的公司章程、企業(yè)首次上市、增發(fā)配股相關(guān)規(guī)定或制度中要制定股權(quán)制衡方針。要控制第一大股東持有股份的比重，避免第一大股東對(duì)公司進(jìn)行獨(dú)自控制權(quán)。第二，轉(zhuǎn)讓公司一部分國(guó)有股，使新的大股東或者戰(zhàn)略投資者介入企業(yè)，形成多股并存的局面，增加競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制。第三，建立引入機(jī)構(gòu)投資者的機(jī)制，發(fā)揮他們的內(nèi)部監(jiān)督作用，可以促使企業(yè)完善公司的治理效應(yīng)，強(qiáng)化資本運(yùn)作的意識(shí)。這樣可以承擔(dān)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，防范公司股權(quán)的分散。最后，增加員工的持股計(jì)劃。通過(guò)員工持股計(jì)劃，一定程度上可以稀釋公司的股權(quán)。將員工自己的利益和企業(yè)價(jià)值緊密地聯(lián)系起來(lái)，這樣既能激發(fā)員工的積極主動(dòng)性、發(fā)掘自身的創(chuàng)新精神，還可以讓員工參與一定的決策，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

（二）優(yōu)化自身負(fù)債結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用

近年來(lái)，山西的煤炭上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率總體較為穩(wěn)定，但是整體流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重偏高，主要原因是山西煤炭上市公司更加傾向于通過(guò)短期負(fù)債進(jìn)行籌資。若該比例持續(xù)居高不先，會(huì)加重企業(yè)償還短期債務(wù)的負(fù)擔(dān)。因此，山西煤炭上市公司應(yīng)加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，適度增加長(zhǎng)期借款，發(fā)行長(zhǎng)期債券，融資租賃等方式籌集企業(yè)所需要的資金。合理安排自身的生產(chǎn)規(guī)模，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)處在合理的水平，通過(guò)一定的舉債，充分發(fā)揮企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿作用，合理控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)煤炭上市企業(yè)面對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的免疫力。

（三）實(shí)現(xiàn)融資方式多樣化

理論上，企業(yè)的融資方式分為債務(wù)性融資和股權(quán)性融資，通過(guò)不同的融資方式會(huì)動(dòng)態(tài)地影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。融資方式按照渠道可劃分為外部融資和內(nèi)部融資。外部融資在一定程度上 將資金的使用者和需求者聯(lián)系起來(lái)，大大提高企業(yè)的資源配置效率。內(nèi)部融資則是企業(yè)進(jìn)行其他融資的前提，針對(duì)煤炭企業(yè)應(yīng)首先加強(qiáng)內(nèi)部融資的管理，煤炭企業(yè)應(yīng)充分運(yùn)用企業(yè)內(nèi)部資金，減少資金的閑置和低效使用，不僅能夠提高內(nèi)部資金的使用效率，而且也證明了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力以及在社會(huì)中的地位，影響著全社會(huì)對(duì)企業(yè)的綜合評(píng)價(jià)。除此之外，煤炭上市公司在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)該選擇最優(yōu)最適合企業(yè)的融資方式，使得煤炭企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化或者融資成本最低。山西煤炭企業(yè)的規(guī)模比較大，固定資產(chǎn)較多，所需流動(dòng)資金也多，如果采用融資租賃的籌資方式，就可以降低對(duì)固定資產(chǎn)的投資，獲得更多的流動(dòng)資金，加快企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，提高償債能力，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值。山西煤炭上市公司可以適當(dāng)增加貸款的比例，利用財(cái)務(wù)杠桿作用以提高公司的價(jià)值。還可以利用發(fā)行債券融資成本較低的優(yōu)點(diǎn)適度發(fā)行債券進(jìn)行融資，而且債券持有人沒(méi)有權(quán)利干涉企業(yè)事務(wù)，債券利息負(fù)擔(dān)固定，可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用?？傊?，煤炭公司在進(jìn)行投融資決策時(shí)應(yīng)該根據(jù)自身的能力，在權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的情況下，制定合理的籌資組合策略，提升其企業(yè)價(jià)值。

（四）優(yōu)化負(fù)債資金融資的環(huán)境

一方面，商業(yè)銀行應(yīng)借鑒學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的信用評(píng)價(jià)體系，完善商業(yè)銀行自身的信用評(píng)價(jià)制度，發(fā)放貸款時(shí)不能僅僅集中在中短期貸款上，應(yīng)根據(jù)地區(qū)特征、行業(yè)特性、企業(yè)項(xiàng)目的特點(diǎn)推出各種不同期間的貸款品種，適度地延長(zhǎng)企業(yè)的貸款期限，幫助企業(yè)能夠得到穩(wěn)定、長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。另一方面，應(yīng)健全債券市場(chǎng)。具體表現(xiàn)為：第一，山西省的債券市場(chǎng)的流通性較差，沒(méi)有統(tǒng)一配合監(jiān)管的債券市場(chǎng)，債券發(fā)行審批的程度較為復(fù)雜，使得債券市場(chǎng)的流通性受到了較大的阻礙。為了建立健全完善的債券流通市場(chǎng)，各經(jīng)濟(jì)管理部分應(yīng)發(fā)揮協(xié)調(diào)配合的作用，簡(jiǎn)化債券的審批程序，降低發(fā)行債券的門檻，較少政府對(duì)債券市場(chǎng)的行政干預(yù)，需健全完善債券市場(chǎng)。第二，針對(duì)山西省債券品種單一的問(wèn)題，應(yīng)加快債券品種的創(chuàng)新，通過(guò)多種方式，拓寬債券的品種，促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。第三，健全山西省債券市場(chǎng)的法律法規(guī)，提高政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)督部門對(duì)證券市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)的監(jiān)督管理水平，完善其監(jiān)督和約束機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)債券的發(fā)行者、投資者和債券中介結(jié)構(gòu)的監(jiān)督管理，保證政府監(jiān)督力得以有效發(fā)揮。

（五）發(fā)展金融企業(yè)，促進(jìn)山西經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步

好多企業(yè)都在尋求集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)，山西煤炭上市公司都是以煤炭起家，采煤、洗煤、煉煤等一系列工藝都和技術(shù)有關(guān)，而煤炭行業(yè)的金融力量就比較分散和薄弱，對(duì)山西經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還沒(méi)有形成有力的支撐。因此，下一步應(yīng)合力進(jìn)行金融集團(tuán)的運(yùn)作，目前山西省已成立山西金融控股集團(tuán)。該集團(tuán)是山西對(duì)全省金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出的重大戰(zhàn)略布局，是山西地方金融管理體制的重大改革，是整合山西金融資源、健全地方金融企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、釋放山西金融持牌企業(yè)發(fā)展活力的重大突破，是著力打造山西第一個(gè)真正意義的“全牌照”大型地方金融控股集團(tuán)。日后將以優(yōu)化配置金融資源、健全完善地方金融企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、激發(fā)釋放地方金融企業(yè)發(fā)展活力、促進(jìn)地方金融企業(yè)協(xié)同發(fā)展為目的，通過(guò)開(kāi)展投資控股、產(chǎn)業(yè)培育、資本整合，推動(dòng)金融產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)；通過(guò)股權(quán)運(yùn)作、價(jià)值管理、有序進(jìn)退，實(shí)現(xiàn)保值增值，推進(jìn)山西金融資本合理流動(dòng)，促進(jìn)山西經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步。

參考文獻(xiàn)：

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[責(zé)任編輯：文 筠]