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    論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

    2016-12-03 08:41張舟龍
    經(jīng)濟師 2016年10期
    關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化企業(yè)

    張舟龍

    摘 要:當前我國很多企業(yè)對負債籌資盲目追求,從而使得企業(yè)資本負債率提高一級資本利潤率的下降。這些非理性的需求使得企業(yè)債務(wù)布局、來源、使用布局不合理,不符合企業(yè)自身成長需求,從而擴大了企業(yè)的風(fēng)險。文章研究問題為對國有企業(yè)和民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析并找到最適合企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。文章主要研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。結(jié)合案例分析,找出阻礙企業(yè)資本布局的成因,找出企業(yè)資本布局最佳點或最佳區(qū)間,從而最大化地實現(xiàn)企業(yè)價值。

    關(guān)鍵詞:企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化

    中圖分類號:F270 文獻標識碼:A

    文章編號:1004-4914(2016)10-132-03

    目前,資本布局不合理是我國絕大多數(shù)企業(yè)都存在的問題。企業(yè)在發(fā)展過程中所積累下來的借款比較多,各資本之間的比例又相互失衡。更有甚者不惜成本只為了獲得更多資金,從而忽略了企業(yè)自身的情況。自有資金、短期借款、長期借款、內(nèi)部籌資、外部籌資等等融資方式都可以使得企業(yè)獲得資金來滿足企業(yè)發(fā)展。形形色色的籌資途徑,各色各樣的籌資辦法,企業(yè)如何在這種情況下選擇正確的籌資辦法,也就是企業(yè)如何在內(nèi)部環(huán)境以及外部環(huán)境不斷變化中尋找最佳資本布局,大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)不得不面對這種現(xiàn)象。不同的行業(yè)、不同的企業(yè)、不同的成長階段都有不同的資本布局,因此也沒有誰能確定一個最佳的舉措測算出最佳點。

    一、理論基礎(chǔ)

    (一)資本結(jié)構(gòu)分析

    有學(xué)者認為,資本結(jié)構(gòu)與資本來源相關(guān)。企業(yè)獲得資金的來源有自有資金、債務(wù)資金、權(quán)益資金、短期資金、長期資金等,因此我們一般把資本結(jié)構(gòu)分為廣義和狹義之分。由債務(wù)資本和權(quán)益資本來融資的比例我們一般稱之為廣義的資本結(jié)構(gòu);由長期資金來融資的比例我們一般稱之為狹義的資本結(jié)構(gòu)。國外學(xué)者比較偏向研究于狹義的資本結(jié)構(gòu),國內(nèi)學(xué)者通過實證研究,綜合考慮各項成分,比較偏向于廣義的資本結(jié)構(gòu)。

    (二)資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展

    現(xiàn)代資本布局概念是以MM概念為核心,MM概念的提出也對研究資本布局產(chǎn)生了重要的影響作用。林瓊、吳揚(2003)認為MM概念中最重要的前提有:資本主義市場的成熟化和市場監(jiān)督管理的有效化。MM概念經(jīng)過三次修正,主要為資本布局的研究提供了基礎(chǔ)和工具,也由此引發(fā)出了多種概念。新資本布局概念的出現(xiàn)是資本布局概念歷史長河當中的一次重要革命,而新資本布局概念的最大貢獻點就是以信息不對稱概念為基礎(chǔ),闡述了新的理念。通過“信號”、“動機”、“激勵”等都是新資本布局的理念,張群、孫明(2012)認為以企業(yè)內(nèi)部作用成分為出發(fā)點對企業(yè)資本布局進行分析,以運作人員和股份持有人,債權(quán)人間的作用以及這些對企業(yè)價值有何作用的角度來分析資本布局的矛盾。新資本布局概念將資本布局概念的作用成分分析擴大到更廣的領(lǐng)域里了,使得資本布局概念的研究有了新的目標,資本布局概念的內(nèi)容更加豐富。對于某些關(guān)鍵點,新資本布局概念并沒有從根本上做出解釋,并沒有考慮到外界環(huán)境和企業(yè)本身運營條件對資本布局的作用。新資本布局概念分析的利益體系也并沒有得到充分成長,還存在很多的不足之處。

    (三)研究資本布局的方法

    國外學(xué)者通過實證分析的舉措研究各種成分對研究結(jié)果的作用,而國內(nèi)學(xué)者大多數(shù)采用使用動態(tài)面板數(shù)據(jù)舉措、多元線性回歸方法,以動態(tài)調(diào)整模型的提出來研究資本布局的作用成分。

    二、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析

    (一)國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

    1.國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。中國石化是中國領(lǐng)先的一體化能源和石油公司,在東部及沿海地區(qū)居于主導(dǎo)地位,占中國石油總需求的74%。公司的上游石油資產(chǎn)和生產(chǎn)規(guī)模小于其下游煉油和石化業(yè)務(wù)。中國石化的盈利對國際油價、國內(nèi)煉油業(yè)務(wù)利潤率以及全球石化周期反應(yīng)敏感。

    中國石化資產(chǎn)負債率從2012年到2014年的資產(chǎn)負債率一直穩(wěn)定在55%左右,一般企業(yè)的資產(chǎn)負債率在50%以內(nèi)比較好,中國石化應(yīng)該算比較好了。

    中國石化的流動負債基本也保持穩(wěn)定,在75%左右,也有點偏高,比較偏向于短期借款。

    2.國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方式。如何調(diào)整國有企業(yè)負債布局,第一點就是要擴大國有企業(yè)籌集資金的途徑,加快銀行貸款布局體系的改革,提高銀行對企業(yè)貸款的監(jiān)管。銀行發(fā)放貸款后缺少對企業(yè)用款的監(jiān)管,從而導(dǎo)致更多企業(yè)想要從政府、銀行獲得更多的資金,而不是通過自身成長提高企業(yè)生產(chǎn)運作獲得收益。這樣就會出現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)負債率持續(xù)增高,但是整體經(jīng)濟回報又不會好轉(zhuǎn),所以調(diào)整國有企業(yè)的負債布局就必須從銀行著手,加快銀行體系的改革。

    所以建立健全法律法規(guī)體系,調(diào)整銀行與企業(yè)之間的關(guān)系,深化銀行體系改革,大力培育資本市場,改善宏觀經(jīng)濟環(huán)境,培育企業(yè)債券,落實相關(guān)措施,將國家、政府、銀行和企業(yè)之間的關(guān)系調(diào)整到最佳狀態(tài),加快改革的步伐,國有企業(yè)的資本布局肯定會有所改良。

    (二)民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

    1.民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。中國3C家電連鎖零售行業(yè)中遙遙領(lǐng)先的要屬蘇寧云商(原蘇寧電器)了,它是中國最大的商業(yè)零售企業(yè)。公司以“租、建、購、并”立體的模式,始終保持穩(wěn)健、快速發(fā)展,堅持實體網(wǎng)絡(luò)與虛擬網(wǎng)絡(luò)同步拓展。2009年,公司收購日本LAOX公司、我國香港鐳射電器,進入日本和我國香港市場,探索國際化經(jīng)營道路。公司以“蘇寧易購”為品牌,立志打造為中國最大電子商務(wù)平臺,利用規(guī)模采購和品牌優(yōu)勢,共享公司實體店面、物流配送與售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò),加快建設(shè)高水準的網(wǎng)購平臺。公司目前躋身中國B2C行業(yè)的前三強。

    從表3可以看出,蘇寧云商從2013年1月份起資產(chǎn)負債率都一直呈現(xiàn)上升趨勢并且已經(jīng)超過了70%,一般公司資產(chǎn)負債率在50%以內(nèi)比較合理。

    從表4可以看出,蘇寧云商的流動負債占總負責的比重還是比較高的,已經(jīng)達到80%~90%。

    募集債務(wù)資金是企業(yè)通過外部募集資金優(yōu)先考慮的方式,其次才是混合募集資金,權(quán)益資本募集資金應(yīng)該放在最末位選擇。這樣做主要是想通過利息避稅的作用,發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)來擴大每股盈余,提上股票價值,降低股東與經(jīng)理人之間的成本,穩(wěn)定企業(yè)控制權(quán)。

    2.民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素。銀行壟斷,金融機構(gòu)不夠多是一直以來金融市場上所存在的問題。即使四大行已經(jīng)進行改革,但是民營金融機構(gòu)發(fā)展的速度還是跟不上步伐。民營企業(yè)募集資金難主要是銀行高度壟斷和金融機構(gòu)的缺少引起的,募集資金來源比較少。我國證券市場上優(yōu)先股所占比重較小,沒有支付靈活的債券。

    3.資本成本。企業(yè)不同資本布局受不同籌資組合辦法的作用,綜合成本的高低決定企業(yè)選擇何種籌資辦法。企業(yè)在選擇綜合成本較低的融資方式的同時,還會與其他企業(yè)的資本布局進行對比,取長補短,然后再調(diào)整當前的資本布局,形成適合企業(yè)發(fā)展的資本布局,獲得更多收益,使得企業(yè)在整個行業(yè)中占領(lǐng)導(dǎo)地位。

    三、民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方式

    民企受投資者關(guān)注的原因在于其強勁的盈利水平。但是也正是因為這一點,使得企業(yè)對資金消化不掉,沒有很好地利用資金。當然也不排除有些企業(yè)規(guī)模不大、缺乏作用力等導(dǎo)致籌集不到資金。改善這個現(xiàn)狀的辦法可以有兩個方面:第一要發(fā)揮資產(chǎn)的使用效率,加強對資產(chǎn)的管理,將募集資金成本控制在一定范圍之內(nèi);第二要提高企業(yè)盈利水平,使銷售收入有所提高,加強管理。

    (一)完善經(jīng)濟市場,金融工具的多元化

    股票的發(fā)行受到額度限制,會對股票市場吸金的水平產(chǎn)生影響。在當前,經(jīng)濟收益不好,缺乏信用度,債券二級市場培育的比較緩慢,相關(guān)法律法規(guī)不完善,經(jīng)濟形勢不好,供需不平衡等等矛盾的存在,都使得發(fā)行債券更加困難。銀行體制的不健全,企業(yè)不管成本高低都從銀行借錢,企業(yè)資本布局在這種處境下不會好到哪里去。所以,公司經(jīng)理人應(yīng)該受到資本市場的約束,債券市場有待培育,改變募集資金辦法的單一化,實行多元化的籌資辦法,加強與擴展企業(yè)的資本架構(gòu)弧度與募集資金辦法。

    (二)確定組成資本的最佳比例

    權(quán)益資本往往與企業(yè)實際控制人的權(quán)利相聯(lián)系,因為企業(yè)投資人投入的資本就是權(quán)益資本,各投資主體投資所占比重大小關(guān)系著企業(yè)實際控制權(quán)、決定權(quán)和收益分配權(quán)。民營企業(yè)的權(quán)益資本面臨多元化矛盾,最初的權(quán)益資本是比較單一的,只是幾個創(chuàng)業(yè)者投資的。創(chuàng)業(yè)成功之后,一些守業(yè)者加入進來,民營企業(yè)當前需要解決的一個問題就是如何確定后來者的股權(quán)。守業(yè)比創(chuàng)業(yè)更難。在日趨激烈的市場競爭中,企業(yè)的控制權(quán)應(yīng)掌握在具有風(fēng)險意識和超前意識的決策者手中。由此可見,權(quán)益資本的構(gòu)成比例是多么重要。企業(yè)的性質(zhì)、運作內(nèi)容和運作范圍主要影響著權(quán)益資本的組成部分,所以企業(yè)在確定各投資主體的出資比例時,應(yīng)綜合考慮這幾方面成分。

    (三)確定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的意見和建議

    優(yōu)化企業(yè)資本布局必須考慮到各個影響因素,不能忽略資金成本還有財務(wù)杠桿的效應(yīng),通過變動各個細小之處,形成適合企業(yè)的最佳資本布局,最大化實現(xiàn)企業(yè)價值。從理論上來講,每個企業(yè)都會有一個適合它的資本布局最優(yōu)點,但是在現(xiàn)有的情況中,企業(yè)想要在某一時期某一運作條件下達到最佳資本布局是不大現(xiàn)實的,它只是一個概念數(shù)據(jù),在實際當中是不大能找到最佳點的。實現(xiàn)最佳資本布局只有建立在風(fēng)險和收益相平衡的情況下,最大化實現(xiàn)企業(yè)和股東的價值,使企業(yè)獲得更大收益才是優(yōu)化資本布局的目標。資本布局不是靜態(tài)的,是一個動態(tài)的布局,企業(yè)實際操作者應(yīng)該根據(jù)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及企業(yè)自身情況來調(diào)整資本布局,從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,有助于企業(yè)的發(fā)展。

    1.發(fā)揮宏觀政策引導(dǎo)作用。對我國已有的投募集資金體系進行改革,建立健全有效機制,不僅僅使得國有企業(yè)資本布局需要調(diào)整時得到保障,又能夠使得其他各類企業(yè)在有資本需求得到保證。加快企業(yè)轉(zhuǎn)變,加強企業(yè)制度的管理,建立企業(yè)資本退出體系,依法對無力還債并且資本布局惡化嚴重的企業(yè)實施破產(chǎn)手段,一步一步地形成企業(yè)能夠在市場中生存的制度和辦法。

    2.控制籌資風(fēng)險。如何選擇籌集資金的途徑和辦法是控制籌資風(fēng)險的重要步驟,企業(yè)在選擇負債資本的時候所需要的成本和面對的風(fēng)險程度有明顯差異,能不能有效減少風(fēng)險,就需要企業(yè)根據(jù)本身培育處境來選擇適合的籌資途徑和舉措,企業(yè)不一定要選擇單一的籌資辦法,融資的途徑方式越多,就更容易分散獲得該筆資金的風(fēng)險。以此同時,企業(yè)也要注重財務(wù)彈性,應(yīng)該根據(jù)自身處境制定適當?shù)膫鶛?quán)募集資金的比例,有利于企業(yè)更好的培育。

    3.完善資本市場功能。規(guī)范市場交易秩序,積極開拓金融產(chǎn)品,擴大企業(yè)募集資金辦法,為企業(yè)提供更好的金融產(chǎn)品和金融工具,提高運行的效率,提供更好的金融服務(wù),增強市場活躍度,有效發(fā)揮市場資源配置的作用,增強市場引導(dǎo)作用。改革公司股權(quán)布局,提高流通股的比例,對企業(yè)運營中提高投資收益,提高投資效率加以要求,并且可以制定適當股利政策,提高企業(yè)積極性。

    4.調(diào)整公司負債結(jié)構(gòu)。貸款時間和貸款的來源都是在調(diào)整企業(yè)負債布局的要考慮的問題。調(diào)整短期負債和長期負債的構(gòu)成,減少短期負債的辦法可以有債務(wù)重組,短期負債還清之后,就不應(yīng)該保持過高的短期負債,此時應(yīng)該擴大長期負債。長期負債在借入時應(yīng)該考慮還款時間和利率的矛盾,公司也可以在適合的條件下發(fā)行債券,也可以以適當?shù)霓k法與其他公司合并調(diào)整債務(wù)布局。

    5.提高公司回報。不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利水平與企業(yè)保留盈余水平成正比關(guān)系,企業(yè)盈利水平越強,企業(yè)負債水平也就越強。當企業(yè)利潤率遠遠大于資本成本時,企業(yè)才有充裕的資金去償還債務(wù)本息,同時也才能發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用,也更容易獲得負債資本。

    區(qū)分不同處境,采取正確措施解決企業(yè)資本布局中存在的矛盾,就必須正確認識籌集資金的各項特征,了解企業(yè)募集資金布局與募集資金成本,以及企業(yè)價值之間的關(guān)系,發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用,選擇合理的籌集資金的辦法,一切從實際出發(fā),以現(xiàn)實情況為出發(fā)點,對企業(yè)資本布局進行調(diào)整。

    四、總結(jié)與展望

    資本布局對企業(yè)整體培育以及財務(wù)狀況起著重要作用,籌集資金的不同布局會形成不同的資本布局,資金成本的千差萬別,從而會引起不同程度的財務(wù)風(fēng)險,企業(yè)價值也會有所變化。所以在現(xiàn)有的市場環(huán)境下,企業(yè)要結(jié)合自身處境選擇合理的募集資金辦法,降低企業(yè)資金成本,控制風(fēng)險,考慮資金用途、投資偏好、企業(yè)規(guī)模、躲在階段、行業(yè)性質(zhì)等等作用成分,選擇最佳資本布局。在不同時期,企業(yè)應(yīng)該為最大化實現(xiàn)企業(yè)價值和股東價值,使企業(yè)獲得更多收益去考慮選擇何種融資方式,找出最適合企業(yè)的資本布局。

    參考文獻:

    [1] 王莫.論企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的選擇[J].科技向?qū)В?013(8)

    [2] 張群,孫明.我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究[J].呼倫貝爾學(xué)院學(xué)報,2012(4)

    [3] 傅昌鑾.我國不同類型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與優(yōu)化[J].時代金融,2011(2)

    [4] 鞠成曉.民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題及優(yōu)化措施分析以東莞上市民營企業(yè)為例[J].改革與戰(zhàn)略,2010(8)

    [5] 陳紀南、梅炳瑩.淺談企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化[J].財務(wù)通訊,2011(2)

    [6] 許文鋒.如何優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊,2011(5)

    (作者單位:普陀山管委會財審中心 浙江舟山 316107)

    (責編:賈偉)

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