資本市場助推服裝企業(yè)跨越式發(fā)展的實證分析

鮑俊穎

(重慶第二師范學院 數學與信息工程系，重慶 400065)

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資本市場助推服裝企業(yè)跨越式發(fā)展的實證分析

鮑俊穎

(重慶第二師范學院 數學與信息工程系，重慶 400065)

摘要：我國服裝企業(yè)眾多，但大多資本實力不雄厚，品牌影響力較弱。盡管服裝企業(yè)普遍具有通過資本市場做大做強的意識，但缺乏整體性、戰(zhàn)略性的資本運作規(guī)劃。通過分析雅戈爾、李寧兩家服裝企業(yè)的資本運作過程，對服裝企業(yè)資本運作的一般發(fā)展路徑歸納總結，并就如何進行資本運作提出若干建議。

關鍵詞：資本市場；服裝企業(yè)；發(fā)展

企業(yè)資本實力決定企業(yè)的規(guī)模，服裝企業(yè)也不例外。以LV、Gucci、ZARA等國際知名服裝品牌為代表，僅其存儲倉庫投資規(guī)模就達10億歐元，說明服裝企業(yè)的競爭逐漸轉為資本的競爭。我國服裝企業(yè)若要做大規(guī)模，借助資本市場是必經之路，而資本壯大必須依靠資本運作，資本壯大的過程也就是資本運作的過程，資本運作作為一把利器，運用于企業(yè)成長的全部進程之中[1]。從2013年開始，一些服裝企業(yè)對其資本運作進行戰(zhàn)略規(guī)劃，部分企業(yè)率先進行實踐[2]，通過資本運作提高自身的競爭力[3]。

目前，我國通過資本運作成功上市的服裝企業(yè)有貴人鳥、朗姿、希努爾和海瀾之家等40多家，在香港成功上市的服裝企業(yè)有利郎、衣戀、李寧體育、匹克體育、百麗、361運動、寶姿等10多家，還有一些服裝企業(yè)在海外上市。李寧、百麗國際、雅戈爾等服裝企業(yè)上市之后通過并購整合繼續(xù)向產業(yè)集團方向發(fā)展[4]。我國服裝企業(yè)數量眾多，部分服裝企業(yè)還停留在代工階段，整體資本實力和品牌影響力較弱。隨著國際市場的逐步開放和互聯(lián)網時代的到來，服裝企業(yè)之間的競爭將更加激烈[5]。這些服裝企業(yè)如何借鑒國內部分優(yōu)秀企業(yè)資本運作經驗快速做大做強，是一個值得深思和探討的問題[6]。

本文通過分析雅戈爾、李寧兩家服裝企業(yè)資本運作的全過程，對其不同發(fā)展階段資本運作工具選擇進行歸納，并對服裝企業(yè)資本運作提出若干建議。

一、雅戈爾資本運作過程

雅戈爾公司把紡織業(yè)作為其主要經營內容，房地產及國際貿易為其兩翼，在國內服裝行業(yè)中其綜合實力和盈利能力均居于前列，構建了分布于全國各大城市的服裝生產、配送、銷售網絡[7]。從雅戈爾的成長歷程(見表1)可知其“資本運作”之路。

(一)雅戈爾起步于重組、并購

雅戈爾在其發(fā)展過程中，經歷過三次主要的重組：第一次是青春服裝廠放棄自由品牌，和南光公司聯(lián)合注冊成立雅戈爾制衣有限公司，開啟了公司的發(fā)展之路；第二次是雅戈爾與寧波盛達發(fā)展公司重組，迅速擴大了股本也為上市提供了必要的先決條件；第三次是其上市之后與寧波富盛投資有限公司重組，真正走向了產業(yè)集團的發(fā)展道路。期間，雅戈爾進行過多次并購，包括2008年并購美國服裝巨頭SMART和新馬公司。目前雅戈爾集團控股子公司多達160家，資產上百億。資本金加厚之后，集團主要以重組產業(yè)鏈，向國際化進軍，開展多元化經營，涉足房地產、對外貿易等多個行業(yè)。

(二)雅戈爾壯大于資本市場

雅戈爾借力資本市場，迅速獲得融資，壯大實力。雅戈爾上市之后累計募資260億元(見表2)，融資方式包括發(fā)行股票、發(fā)債、股權再融資、定向增發(fā)等，以此獲得大量資金并迅速擴充了公司股本。股權融資等直接融資相較于傳統(tǒng)模式下的非直接融資，如大眾所熟知的銀行貸款等，有著無法企及的先天優(yōu)勢。這種融資獲得的資本屬永久型資本，毋須定期清還，可減少企業(yè)成本；受國家收縮銀根等金融政策的影響不大；融資金額較為龐大，融資見效快[2]。企業(yè)通過發(fā)債等方式獲得資金成本同樣低于銀行貸款。最新數據顯示，銀行中小企業(yè)貸款實際付出利率平均為21%，而中小企業(yè)通過發(fā)行私募債等方式融資成本可以控制在15%以內，并且發(fā)債資金使用年限可以控制在三年以上，中小企業(yè)在操作過程當中不會產生資金流負擔。

表1　雅戈爾發(fā)展歷程

表2　雅戈爾上市以來募資統(tǒng)計　單位：萬元

注：數據來自wind

二、李寧資本運作過程

李寧服飾公司利用其從資本市場募集到的資金，大舉擴張，業(yè)績持續(xù)增長，2009年更是達到頂峰。其在中國市場的份額超過阿迪達斯，成為國內體育運動品牌的代表。從李寧的成長歷程(見表3)可知其“資本運作”的路徑和方式。

表3　李寧發(fā)展歷程

(一)李寧并購快意節(jié)能

2010年4月，李寧認購快意節(jié)能(已改名非凡中國)優(yōu)先股與可轉債，用7億元人民幣的價格拿到快意節(jié)能80%的股權，由此，李寧控股快意節(jié)能。

2010年8月，李寧對外宣告將其所擁有的大約31%股份注資非凡中國，同期還收購了沈陽工業(yè)園和生態(tài)城項目，開始布局進入地產行業(yè)。但由于香港交易及結算有限公司把快意節(jié)能收購李寧事件認定為“反收購”，最終導致此次收購不了了之。李寧第一次進入地產行業(yè)的計劃以失敗告終。

(二)引入私募

2012年李寧公司引入了有名的私募機構(TPG)集團和政府投資集團(GIC)作為戰(zhàn)略投資者，發(fā)售了為期5年的成本金額為7.5億元的可轉換債券。TPG在國內已有長達17年的投資經歷，特別是對消費品以及零售業(yè)均具備廣泛深厚的資源。相關戰(zhàn)略投資者的引入，可大力促進李寧公司完備其治理結構，促進其在戰(zhàn)略方式上的革新，引進新的董事會成員。從另一角度來看，TPG與GIC的投資資本可為李寧公司提升更大的空間與自由性，這筆資金可加大企業(yè)轉型力度，提升品牌形象，進一步豐富體育產品種類，提升公司整體創(chuàng)新水平。

(三)公開發(fā)售可轉債融資

2013年1月，為了公司的進一步發(fā)展，李寧決定用公開發(fā)售可轉債的途徑募資。其宣布用3.5港元每股的價格，面向滿足條件的股東公開發(fā)行可轉債，期望通過此次發(fā)行籌資15億人民幣，并將其投入到革新企劃的業(yè)務成長，補足運營成本，完善資本體系。

三、服裝行業(yè)資本運作戰(zhàn)略規(guī)劃的建議

資金缺乏一向是制約服裝企業(yè)發(fā)展的瓶頸，而我國服裝企業(yè)90%以上為民營，資金短缺問題尤為突出，解決融資困境便成了重中之重[10]。

(一)中小型服裝企業(yè)借助新三板市場做大規(guī)模

服裝企業(yè)起步規(guī)模較小，資本有限，加之進入行業(yè)門檻低，所以競爭比較激烈。中小服裝企業(yè)在沒有知名度的情況下，增加銷量就需要增加機器設備和生產能力。盡管可以通過金融租賃獲得生產設備，但是擴張速度有限。中小企業(yè)不妨選擇加入新三板市場，經由發(fā)行中小企業(yè)私募債、銀行貸款、引入風險投資、私募增資等途徑提高企業(yè)的融資水平，還可以在掛牌的同時完成定向增發(fā)，達到擴充股本的目的。

(二)引入私募股權融資

私募股權融資，簡稱為PE，以私募這一途徑面向私企，也就是沒有上市的企業(yè)實現(xiàn)權益性投資，運用上市、并購及管理層回購等途徑，賣出所持股份取得資金[10]。私募融資的優(yōu)點和缺點見表4。目前，在企業(yè)公開上市之前，私募股權融資被認為是最具成效的融資途徑，可以給予中小企業(yè)資金扶持，改善其財務狀況。

表4　私募融資的優(yōu)點和缺點

(三)首次公開募股(簡稱IPO)

首次公開募股即為某公司第一次面向全體大眾公開招股的發(fā)行途徑。企業(yè)IPO上市可以迅速擴大股東持股價值、增強資信能力、擴大融資渠道，奠定企業(yè)向大型企業(yè)集團發(fā)展的基礎。例如2008年8月，美特斯邦威入駐深圳證券交易所，持有股份急速飆升至160多億元市值[2]。在當期福布斯全球富豪榜上美特斯邦威董事長周成建也一躍成為第307名。

股權融資等直接融資相較于傳統(tǒng)模式下的非直接融資具有較為明顯的優(yōu)勢，且企業(yè)在上市之后，能夠利用配股、增發(fā)、發(fā)行可轉債等多個途徑反復融得資金[7]。

(四)聘請專業(yè)投資顧問輔導上市企業(yè)向集團企業(yè)發(fā)展

良好的投融資管理是至關重要的。上市企業(yè)在向集團企業(yè)發(fā)展過程中會伴隨著縱向收購、橫向收購，這種收購或并購能夠拓展市場及提升行業(yè)名望，縮短成長周期，提高控制成本的水平。但是，收購同樣面臨諸多風險。如果收購未能完成初始戰(zhàn)略目標，反而會給企業(yè)增添更大負擔。這就需要企業(yè)聘用專業(yè)投融資輔導顧問。輔導內容可以涵蓋但又不限于并購重組、風險投資、風險管理、項目融資、資產證券化、合理避稅等各項業(yè)務。

(五)做好上市企業(yè)市值管理

上市公司能夠運用市值管束來執(zhí)掌其所持有股份[8]。例如雅戈爾股票市值約為260多億元，公司實際控制88.27%股本，如果二級市場發(fā)生巨大變化會對公司股本資產產生較大的影響，可以選擇資本市場參與市值管理來規(guī)避二級市場股票價格的劇烈波動。上市企業(yè)資本運營內容見表5。

表5　企業(yè)IPO前后資本市場運營內容對比[9]

四、結語

服裝企業(yè)的迅速崛起無不伴隨著資本的有效運作。我國服裝企業(yè)已經從產品時代大步躍進品牌時代，其利潤亦越來越朝著市場份額比例大、品牌影響水平高的企業(yè)靠攏。服裝企業(yè)想要在行業(yè)內分一杯羹，必須借助資本市場提高品牌影響力，推動企業(yè)向集團化發(fā)展。資本市場相對比較復雜，服裝企業(yè)借助資本市場發(fā)展需要正確的方法和合理的規(guī)劃，需要結合行業(yè)成功經驗和相關專業(yè)知識，并以此將企業(yè)推向新的發(fā)展道路。

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[責任編輯劉江南]

中圖分類號：F426.86

文獻標識碼：A

文章編號：1008-6390(2016)01-0030-04

作者簡介：鮑俊穎(1990- )，女，河南信陽人，碩士，助教，研究方向：金融統(tǒng)計，概率論與數理統(tǒng)計。

基金項目：重慶市教委科學技術研究項目“動態(tài)背景下機器人雙目視覺的實時定位方法研究”(KJ1501408)；重慶第二師范學院校級青年項目“Markov下的融資融券保證金比率設置研究”(KY201537C)

收稿日期：2015-10-12