中國上市公司兼并收購行為對市值管理效果的實證研究

藍發(fā)欽　陳康濟（華東師范大學經濟與管理學部，上?！?00241）

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中國上市公司兼并收購行為對市值管理效果的實證研究

藍發(fā)欽陳康濟
（華東師范大學經濟與管理學部，上海200241）

摘要：兼并收購是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展擴張的快速途徑，隨著中國經濟的高速發(fā)展，中國企業(yè)的收購兼并也越來越頻繁。尤其對上市公司來說，通過兼并收購使企業(yè)增添新的增長點，獲得資本市場的關注的現(xiàn)象也越來越盛行。2005年起逐步實行的股權分置改革去除了“國有股”、“法人股”，使得市值管理在真正的同股同權下更有意義。研究上市公司的兼并收購行為對其市值管理的效果將會對企業(yè)未來的兼并收購行為提出一些指導性的意見，也會逐步引導中國股市發(fā)展成熟。

關鍵詞：兼并收購；市值管理；主成分分析

本刊網(wǎng)址·在線雜志：www．jhlt．net．cn

中國股票市場在過去的20多年里，經歷了從無到有，一步步壯大規(guī)模，完善體系的成長過程。在調配市場資源、募集資金及促進企業(yè)規(guī)范發(fā)展等方面起著越來越重要的作用。而市場中一個非常重要的參與者——上市公司，也在經歷著不斷的改革創(chuàng)新，這些上市公司在發(fā)展的過程中，大多都會經歷不同類型的兼并收購，兼并收購作為企業(yè)擴張的重要方式，對增強企業(yè)的競爭力有著十分重要的作用，使企業(yè)實現(xiàn)迅速的現(xiàn)代化、規(guī)?；?，并一步步走向國際化。我國的兼并收購雖然起步較晚，但隨著國內資本市場的蓬勃發(fā)展，兼并收購的發(fā)展速度可謂驚人。［1］而中國上市公司近幾年爆發(fā)式的兼并收購和“市值管理”這個詞關系密切，通過兼并以期實現(xiàn)企業(yè)市值跳躍式發(fā)展深受市場熱情歡迎。［2］

市值管理，是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學、合規(guī)的價值經營方法與手段，達到公司價值創(chuàng)造的最大化、價值實現(xiàn)的最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。主要包括三個環(huán)節(jié)：價值創(chuàng)造、價值實現(xiàn)、價值經營。通過股價與資本市場保持準確及時的投資信息互換，努力使得公司股價能正確體現(xiàn)公司的整體價值，推進公司的整體戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。［3］市值管理基于價值管理，有了更進一步的發(fā)展，是現(xiàn)代企業(yè)管理、運作的新理念，股市全流通后，其積極意義更加突出。［4］

本文將從所有A股上市公司當中選擇所有在2013年至2014年度發(fā)生了兼并收購的企業(yè)，研究他們的并購手法和細節(jié)，再根據(jù)中國上市公司市值管理研究中心發(fā)布的《市值管理效果評級指標體系》評價他們的市值管理綜合水平，將兼并收購當中的變量和市值管理水平進行回歸，看一看兼并收購中的哪些因素對于企業(yè)的市值管理影響最大，又究竟有多大的量化影響［5］。

一、上市公司市值管理度量

（一）市值管理效果綜合評價

市值管理的核心要求就是實現(xiàn)公司內在價值的可持續(xù)健康增長，并得到資本市場的認可，使得股價能夠評估企業(yè)的真實價值。市值管理的一切基礎就是公司內在價值的增長，同時，公司也必須注重對于投資者關系的維護，保持企業(yè)和資本市場的信息暢通無阻。所以，企業(yè)的市值管理是由價值創(chuàng)造，價值經營，價值實現(xiàn)三個部分所組成，三個方面既為促進又為互補。［6］

目前，我國對于市值管理這方面的研究最具有代表性的是中國上市公司市值管理研究中心發(fā)布的《市值管理評價體系》。［7］

從2005年股權分置改革以來，中國研究市值管理較為權威的機構是中國上市公司市值管理研究中心，中心根據(jù)中國國情，提出一套較為全面的上市公司市值管理評價體系，本文就將使用這套體系對上市公司的市值管理情況進行評價打分。

（二）市值管理綜合評分體系構建

由于體系內指標較多，數(shù)據(jù)分析量大，本文將使用主成分分析法，對2013至2014年度有過兼并收購行為的上市公司市值管理情況進行綜合評定。［8］

1.測度市值管理效果的統(tǒng)計學解釋——主成分分析法

主成分分析的核心思想是降維，即通過一個合適的線性變換把多指標轉化為少數(shù)幾個彼此較為獨立的綜合指標。因為在研究問題時，為了使得研究問題較為客觀全面，收集數(shù)據(jù)時會選擇很多指標，但是很多指標之間也許會存在較強的相關性，如果未加處理，數(shù)據(jù)龐雜工作量大，還存在量綱和累加時確定權重系數(shù)的問題。而通過主成分分析發(fā)不僅實現(xiàn)了數(shù)據(jù)的簡化，還能有效維持數(shù)據(jù)的準確性，確保達到統(tǒng)計研究對于數(shù)據(jù)客觀全面的要求。

一般情況下，我們選擇是累計貢獻度達到80%的前m個成分作為主成分進行分析。這樣，就可以在簡化數(shù)據(jù)分析工作的基礎上研究幾乎大部分的信息了。

找出主成分后，就可以根據(jù)主成分算出研究的統(tǒng)計問題的主成分得分和綜合兩項得分。

2.市值管理效果綜合評分具體測度

本文利用中國上市公司市值管理研究中心發(fā)布的《市值管理效果評價指標體系》來綜合評定各上市企業(yè)的市值管理效果。共17個指標，指標具體內容如下表：

表1公司市值管理效果有效性指標體系

本文主要研究2013至2014年度的上市公司兼并收購情況，選取2012至2014年三年的年報數(shù)據(jù)，刪除ST、*ST、PT等長期處于虧損的上市公司，刪除兼并收購過程中沒有停復牌等運作不規(guī)范的企業(yè)，刪除數(shù)據(jù)不完整的企業(yè)。在對原始數(shù)據(jù)進行初步整理后，最終得到432家上市公司三年共1296個樣本。數(shù)據(jù)來源WIND數(shù)據(jù)庫，國泰安數(shù)據(jù)庫。［9］

首先，本文將對市值管理效果的各項指標進行描述性統(tǒng)計。具體數(shù)據(jù)見下表2－1至表2－3。

下面再對樣本進行Bartlett和KMO檢驗，結果如下表3－1至表3－3。

KMO檢驗的統(tǒng)計量是介于0到1之間，KMO取值越靠近1，各指標變量間的相關性越強，說明原始數(shù)據(jù)適合作因子分析。一般0.7以上表示較為適合進行因子分析。

Bartlett檢驗其中的Sig.<0.05才可以接受。

表格中對三年的數(shù)據(jù)進行檢驗后KMO統(tǒng)計值皆屬于0.7至1區(qū)間內，Bartlett檢驗其中的Sig.<0.05，為0.000，顯著。表明樣本變量的數(shù)據(jù)可以使用主成分分析法。

表2-1 2012年市值管理綜合指標描述統(tǒng)計量

表2-2 2013年市值管理綜合指標描述統(tǒng)計量

表2-3 2014年市值管理綜合指標描述統(tǒng)計量

表3-1 2012年市值管理綜合指標KMO和Bartlett的檢驗

表3-2 2013年市值管理綜合指標KMO和Bartlett的檢驗

表3-3 2014年市值管理綜合指標KMO和Bartlett的檢驗

接下來，根據(jù)主成分分析法的相關矩陣提取公共因子，即選擇特征值大于1的變量，詳見下表4－1至表4－3。

可以看出，2012至2014年三年的樣本數(shù)據(jù)進行主成分分析之后，2012年和2014年為前六個成分為主成分，2013年為前五個成分為主成分，對于原始變量的貢獻累計方差分別為76.328%、73.230%、74.684%，基本符合80%的要求，能夠較為全面地反映市值管理評價體系的17項標。作為主成分的指標可以描述上市企業(yè)的市值管理效果。

根據(jù)SPSS因子分析過程中得出的各因子得分進一步計算出各主成分的主成分得分，即：

Fi=主成分i得分=因子i得分*變量標準差（i=1，2，…，m）

即可得到每家上市公司2012、2013、2014三年的市值管理效果綜合得分。

最后，本文根據(jù)每家企業(yè)的兼并收購事件的發(fā)生年份，計算兼并收購事件發(fā)生當年和前一年公司市值管理綜合得分的差值，作為市值管理因兼并收購發(fā)生改變的評價基準，以便于對問題進行更深層次的分析。

表4-1 2012年市值管理綜合指標解釋的總方差

二、上市公司兼并收購行為對市值管理效果的實證分析

（一）回歸分析研究設計

1.研究假設

兼并收購作為上市公司的重大事項，對于公司市值管理的影響非常大。一次成功的兼并收購，會使公司市值產生跳躍式增長；反之，則會導致公司市值沒有較大變化甚至后退的情況。那么，企業(yè)的兼并收購行為到底是如何影響公司市值的呢？本文分析了企業(yè)兼并收購過程中比較關鍵的因素，提出以下假設：

假設一：兼并收購順利完成對市值管理有正向的影響效果，若失敗則會對企業(yè)的市值管理效果產生負面影響

在兼并收購過程中，公司的治理、領導層的決策、公司的財力等等方面都會對收購結果產生至關重要的影響，雖然結果還有市場和監(jiān)管單位的因素，但是一次收購的成功無疑是對公司高層和綜合實力的肯定，收購之后企業(yè)加入新的發(fā)展方向，吸納更多人才，更多技術，也會對未來產生深遠的影響。這些對于資本市場上的投資者來說都是利好消息，所以，收購成功會使企業(yè)市值上升，對市值管理有正向的影響。若失敗，公司很長一段時間的努力沒有結果，結果與投資者的期望有落差，也許會對市值管理產生負面影響。

假設二：收購方和被收購方的市值規(guī)模比和市值管理效果存在倒U型關系

一家企業(yè)收購兼并另外一家企業(yè)，肯定是基于公司未來的發(fā)展規(guī)劃作出的決定。對方公司的市場占有、核心技術或是獨特的發(fā)展方向等都可能成為收購的理由。但是如果被收購的企業(yè)規(guī)模很小，那么對于收購方而言產生的影響可能并不大；若被收購的企業(yè)規(guī)模很大，收購方收購成功之后是否能很好地將兩個企業(yè)合并管理，發(fā)揮最大效益，都是較為嚴峻的挑戰(zhàn)。所以若被收購的企業(yè)規(guī)模和收購方規(guī)模相當，或是稍微小一些，可能對于其市值管理的效果影響最為明顯。

假設三：收購賬面溢價率和市值管理效果存在正相關關系

收購兼并發(fā)生時，收購方很多情況下會高于被收購資產的賬面價值進行支付，這就產生了賬面溢價率。這是因為首先在收購時外界評估機構會對目標資產進行評估，評估價值一般就會高于賬面實值；其次如果收購過程中有風投的介入，那么風投賣出手中的資產會和上市公司講價，抬高目標資產價格；最后收購方愿意支付高于評估價值的一部分，表明溢價收購方對收購的誠意越大，不僅是看中了被收購方未來長期的盈利能力，更是站在了公司未來戰(zhàn)略發(fā)展的高度期待與原企業(yè)發(fā)生協(xié)同效應或規(guī)模效應。當年可口可樂公司收購匯源的僅評估溢價率就高達193%，很大程度上是因為可口可樂急需占領中國的不帶氣飲料市場。所以綜合以上，收購溢價率和市值管理效果也可能存在一定的正相關關系。［10］

2.變量指標的定義及實證模型的建立

（1）被解釋變量

本文著重研究上市公司的兼并收購行為對市值管理效果的影響，那么模型的被解釋變量就是市值管理效果。本文前一章已經通過對市值管理指標體系進行分析，得出上市公司市值管理的綜合得分DEP，來直觀表示被解釋變量市值管理效果。

（2）解釋變量

①兼并收購事件是否成功。將兼并收購時間是否成功設為X1，為虛擬變量，若成功賦值1，失敗賦值-1。

②收購雙方規(guī)模比。將收購雙方規(guī)模比設為X2，即收購方最近一年市值和被收購方收購時的資產評估價值之比。

③收購賬面溢價率。將收購賬面溢價率設為X3，即（實際收購價值-賬面價值）/賬面價值。

（3）控制變量

由于影響企業(yè)市值管理效果的因素除了兼并收購之外，還受很多其他因素的影響，為了使模型更加準確，本文引入公司規(guī)模X4作為控制變量。一般認為，公司規(guī)模越大，知名度越高，在規(guī)模效應的作用下，銷售業(yè)績更容易出彩，市值增長越快。

（4）模型建立

本文將上市公司市值管理綜合得分DEP和公司兼并收購的各變量回歸，具體模型如下：

（二）樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計及概述

1.數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計

為研究上市公司在2013至2014年的兼并收購情況，本文根據(jù)上市公司所披露的公司重大重組項目公告和停復牌時間，去除目前仍在進行中的兼并收購事件及數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)之后總結出432個樣本。［11］見表5。

從表5的描述性統(tǒng)計結果可以看出，不同的兼并收購案例在收購規(guī)模比、收購溢價率等等方面差距都是很大的，這也是不同企業(yè)根據(jù)自身的實際情況產生的結果。

值得注意的是，上市公司收購完成前后市值管理得分差值總體來說為正值，即兼并收購行為的發(fā)生對于企業(yè)的市值管理有正向的影響。同時混合收購對市值管理的促進要比相關收購的促進作用更明顯，可以看出，資本市場和社會越來越看重和認可企業(yè)的多元化發(fā)展，在原來企業(yè)做大做強的基礎上向別的領域發(fā)展已經成為現(xiàn)代化企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的重要目標。

是否有風投的參與對于企業(yè)收購時的溢價率也有很大的影響，432起兼并收購案例平均的收購溢價率為296%，而有風投介入的溢價率比沒有風投介入的溢價率平均值高出近260%。如果上市公司收購的非上市資產有部分是由風投轉讓，風險投資者就會在出售資產時努力提升資產價格，獲得自身利益最大化，使得企業(yè)收購時的溢價率也隨之水漲船高。

表5上市公司兼并收購數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計

2.樣本數(shù)據(jù)概述

在以上樣本中，300個樣本的兼并收購行為成功完成，占比69.4%，132次兼并收購失敗，占比30.6%，其中建新礦業(yè)、金葉珠寶分別進行了兩次兼并收購，兩次都以失敗告終。

在收購雙方行業(yè)性質方面，335次兼并收購為縱向或橫向收購，占比66.87%，剩下166次為混合收購，即收購方和目標資產涉及的領域沒有相關性，雖然這對企業(yè)管理而言可能具有較大的挑戰(zhàn)，但隨著企業(yè)多元化發(fā)展的推進，這樣的收購比例會越來越高，也會越來越受到投資者和市場的認同。

432個案例樣本中，165次兼并收購有風投的介入，267次兼并收購沒有風投的介入，風投的介入對于市場投資者而言是一個好消息，有利于上市公司兼并之后的股價管理。

在收購雙方規(guī)模比方面，剔除部分收購兼并事項目標資產的價值沒有估計完整的情況，392個樣本其中共有279個樣本所收購的資產價值小于公司市值的10%，占到所有數(shù)據(jù)的71.2%；有58個樣本的規(guī)模比小于1，即目標資產的價值大于上市公司市值，還有40個樣本的規(guī)模比介于1 到2，即25%的上市公司收購的目標資產規(guī)模達到了自身規(guī)模的一半及以上。也有少數(shù)上市公司收購的目標資產和自身市值相比不值一提，公司市值可能為目標資產規(guī)模的幾百倍。

（三）回歸實證檢驗分析

在對上市公司兼并收購案例樣本進行初步分析后，本文將根據(jù)3.1中的模型進行多元線性回歸。將被解釋變量DEP和各解釋變量及控制變量數(shù)據(jù)導入SPSS軟件進行回歸，結果如表6至表8所示：

表6模型匯總b

從表格中得出，回歸方程的擬合優(yōu)度系數(shù)R方為0.335，調整R方為0.270；F值為32.011，Sig.=0.003，說明方程顯著，但是擬合度偏低?？赡苁怯捎谟绊懮鲜泄臼兄倒芾淼囊蛩睾芏啵ㄙY本市場大環(huán)境的影響。

同時，對回歸方程的各變量進行多重共線性的檢驗，得出每個變量的VIF值（方差膨脹因子）都小于2，一般情況下VIF判斷多重共線性的標準為10，所以，本回歸方程中的各變量的多重共線性可以忽略不計，不會對結果造成影響。

（四）實證結論

兼并收購順利完成對市值管理有正向的影響效果，兼并收購是否完成（X1）系數(shù)為9.930，與DEP在0.05水平上顯著正相關，說明兼并收購時間如果成功對于上市公司的市值管理效果有明顯的正向影響，假設一成立。

收購方和被收購方的市值規(guī)模比和市值管理效果存在倒U型關系。收購雙方的市值規(guī)模比（X2）的系數(shù)為3.351，與DEP在0.05水平上顯著相關。同時，在對數(shù)據(jù)進行去均值處理后的收購雙方市值規(guī)模比的平方（X2square）與DEP顯著負相關，系數(shù)為-11.209。這說明收購雙方的規(guī)模比和上市公司市值管理效果呈倒U型的關系。即收購方和目標資產規(guī)模差過大或者過小都會影響到公司的市值管理，假設二得到驗證。

表7 Anovab

表8系數(shù)a

收購溢價率（X3）和市值管理效果存在正相關關系，且在0.05的置信水平下顯著相關，且系數(shù)為1.410。與假設三的情況一致。收購過程中，越高的收購溢價率對于公司市值管理的正向影響越大。［12］

三、總結及展望

（一）中國目前兼并收購及市值管理總結

1.兼并收購總體的確能夠提升市值

良好的收購兼并事項的確能夠對上市公司的市值管理有很大的幫助，很多公司在收購發(fā)生當年的市值管理就有較大程度的提升，這表明兼并收購不僅是資本市場的一個利好消息，也實實在在對企業(yè)的各項財務數(shù)據(jù)起到了促進。通過兼并收購，最大限度地發(fā)揮出企業(yè)自身的各方面優(yōu)勢，擯棄劣勢，企業(yè)在兼并收購后整合雙方的資源，可以優(yōu)化企業(yè)內部結構，外部市場占有，是企業(yè)做大做強的可靠途徑。［13］

2.對市值管理效果影響較為明顯的兼并收購因素

從線性回歸得出的結論可以看出，兼并收購成功和收購雙方為相關行業(yè)這兩個因素對市值管理效果影響較為明顯，兼并收購作為上市公司的重大事項，成功的結果不僅可以提升外部投資者和企業(yè)員工的信心，更是企業(yè)實力的有力證據(jù)。同時，收購溢價率也會影響企業(yè)市值，用什么價格收購目標資產也可以側面體現(xiàn)企業(yè)未來的戰(zhàn)略布局和目標。［10］而收購雙方的規(guī)模比則與市值管理效果有著倒U型的關系，如果兩家企業(yè)規(guī)模相差過大，可能無法將雙方的優(yōu)勢完全融合并體現(xiàn)出來，上市公司在選擇收購的目標資產時，也需要慎重考慮對方與自身的規(guī)模差距。

3.兼并收購后部分公司會出現(xiàn)市值增長不穩(wěn)定現(xiàn)象

在收購兼并的當年，大部分公司的市值的確會有很大的躍升，但是在之后的年份里，會出現(xiàn)市值大幅下跌，跌回原來的水平甚至更低的情況。在收購當年，由于兩家企業(yè)第一次合并報表，凈利潤、凈利潤增長率等財務數(shù)據(jù)都比收購前亮眼很多，但是，很多企業(yè)在收購后都沒有很好地整合雙方資源，沒有確立企業(yè)未來的戰(zhàn)略目標，在市值管理評價體系中，不僅關注企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，也關注企業(yè)的價值創(chuàng)造成長性，也就是可持續(xù)發(fā)展的能力，如果僅僅把兼并收購當成一個簡單的加法，甚至如果將市值管理簡單理解成“股價管理”，那么業(yè)績平平，出現(xiàn)了1+1<2的情況就很正常了，公司的市值就會不升反降。

（二）前景展望——將兼并收購和市值管理提升到戰(zhàn)略高度

中國的市值管理起步較慢，兼并收購也是2013年來案例猛增，兼并收購作為市值提升一個非?？旖莸耐緩?，可是說是企業(yè)躍升的跳板，很多企業(yè)通過一系列成功的兼并收購實現(xiàn)市值好幾倍的增長。但是在這樣的兼并收購市值管理熱潮下，有多少企業(yè)是“拍腦袋”的決定，又有多少企業(yè)是經過認真研究分析之后的結果，很難得出結果。

在并購前，企業(yè)就應該以市場規(guī)律為導向，企業(yè)的經營發(fā)展戰(zhàn)略目標為基礎進行目標資產的尋找，企業(yè)必須明確自身的發(fā)展規(guī)劃，根據(jù)未來規(guī)劃對目標公司的業(yè)務、資源等方面進行調查，如果收購后，能夠很好地將原來兩個獨立的部分相融合，提高了新的整體的工作效率，才應該考慮進行收購。

然而并購成功，掌握了目標企業(yè)的控制權，也只是兼并收購整個工作的一半。收購完成后的新企業(yè)如何有效整合，實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效應和協(xié)同效應，才是決定公司市值能否跳躍發(fā)展的關鍵。

首先，戰(zhàn)略整合。公司進行兼并收購的最終目的就是實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標，所以，收購完成后的首要工作就是在原有企業(yè)和公司戰(zhàn)略的基礎上，明確被收購企業(yè)的作用和分工，然后對被收購企業(yè)進行調整與融合，更好地和原來的各部門形成相互配合的戰(zhàn)略體系。

其次，人才整合。21世紀的競爭就是人才、知識與技術的競爭，公司的管理高層，熟練技工都是非常寶貴的重要資源，如果人才在兼并前后都沒有工作內容的變化，這樣的收購與兼并，等同虛設。在一段時間的熟悉和了解后，企業(yè)應根據(jù)新企業(yè)的崗位需求和職工的能力重新定崗，實現(xiàn)人力資源的最佳利用。只有將最合適的人才放在了最合適的崗位上，才能使公司高效運作，實現(xiàn)利益最大化和戰(zhàn)略發(fā)展目標的不斷發(fā)展和完善［14］。

最后，經營業(yè)務整合。無論收購雙方是相關收購亦或是非相關收購，都不可能做到經營業(yè)務完全互補或是重合，所以，并購后的新企業(yè)要根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略目標對各項業(yè)務進行剝離或重新規(guī)劃。只有這樣，才能調動整個公司運作體系，最大化利用現(xiàn)有資源，實現(xiàn)兼并后新企業(yè)的最佳能力。當然，為了使公司的資產與經營業(yè)務相匹配，也應進行適當?shù)恼{整與整合。［15］

兼并收購對于市值管理的作用效果可謂快速，但是，它也是一柄雙刃劍。企業(yè)有效整合后的市值增長將會是長久的質的飛躍；若出了問題，即使有一段時間公司的市值突飛猛進，之后也極易陷入泥潭。因此，兼并收購時，企業(yè)就應該有清晰的目標，時刻以提升企業(yè)核心價值和核心競爭力為基礎，才能真正實現(xiàn)一次成功的收購，進而提升公司的市值管理效果。［16］

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［14］我國上市公司并購發(fā)展現(xiàn)狀及改進建議［EB/OL］. ［2012-6-10］.http：//www.dylw.net/jingjijihua/54251.html.

［15］Gan et al.，2006C.Gan，M.Lee，H.H.A.Yong，J.Zhang Macroeconomic variables and stock market interections：New Zealand evidence［J］．Investment Management and Financial Innovations，2006，3 （4）：.89-101

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（責任編輯吳曉妹）

作者簡介：藍發(fā)欽（1968—），福建上杭人，華東師范大學金融與統(tǒng)計統(tǒng)學院教授，博士，主要研究方向：資本市場理論與實踐；陳康濟（1994—），安徽六安人，華東師范大學金融與統(tǒng)計學院，主要研究方向：國際金融，財富管理。

中圖分類號：F830.59

文獻標志碼：A

文章編號：1001－862X（2016）01－0036－009