市值管理理論及問題淺述

查財美

摘 要：本文對我國市值管理理論研究進行了較為全面的梳理與小結(jié)，并指出市值管理實踐過程中出現(xiàn)的問題，以及對未來進一步研究指明方向。

關鍵詞：市值；內(nèi)在價值；市值管理

一、引言

2005年股權分置改革的正式實施，標志著市值管理元年的誕生。直至2014年5月，新“國九條”正式將市值管理寫入政府綱領性文件，得以官方正名和倡導。市值管理是我國股權分置改革順利推行至全流通的時代背景下產(chǎn)生的，是在我國資本市場發(fā)展進程中提出的全新特有概念。股權分置時期，控股股東所持的非流通股約占總股本三分之二，均無法上市流通，大股東從凈利潤中分得股利，并不關心股票市場價值。自實現(xiàn)全流通后，大股東與中小股東目標利益趨向一致，市值是全體股東財富大小的新標桿、也是衡量上市公司實力大小和經(jīng)營績效的新標準，上市公司順應市場發(fā)展，進行科學地市值管理是必然選擇。

二、市值管理內(nèi)涵及框架

（一）市值管理概念

2005年9月，“市值管理第一人”施光耀先生首次將市值管理概括為管理三股，即股東、股本、股價。2006年12月中國市值管理研究中心的成立，經(jīng)過以劉國芳博士為首的眾多學者的研究、探討和完善，在2007年第一屆市值管理高峰論壇達成共識，研究中心將市值管理概括為：市值管理就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學與合規(guī)的價值經(jīng)營方法和手段，以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。其中，價值創(chuàng)造是根本、價值經(jīng)營是手段、價值實現(xiàn)是關鍵。[1]

（二）市值管理與價值管理

市值管理的基礎是來源于西方的價值管理，價值管理是上世紀80年代在美國被提出的一種新管理理念。在成熟市場，市值能充分地反映公司的內(nèi)在價值，市值就等于價值，并不存在市值管理概念。在我國當前這樣的弱有效市場里，市值并不能完全一致的反映內(nèi)在價值，上市公司需要對其進行有效地市值管理。二者既緊密聯(lián)系又有區(qū)別，首先市值管理是價值管理在我國新興市場的延伸和發(fā)展，且二者的核心內(nèi)容都是價值創(chuàng)造；其次市值管理不僅注重價值的創(chuàng)造和提升，還要致力于企業(yè)價值在市場的實現(xiàn)過程，另外，市值管理僅僅是針對上市公司而言，價值管理則沒有界限。

（三）市值管理框架

市值管理是不僅僅是對市值的管理，內(nèi)在價值是市場價值的堅實基礎，必須兼顧內(nèi)在價值的管理；再高的市值如果過度偏離內(nèi)在價值，也只是一種價值泡沫，一旦市場環(huán)境發(fā)生不利變化，市值勢必會崩盤。此外，上市公司要與資本市場進行良性互動，以便獲得更多潛在投資者的青睞。根據(jù)市值管理的核心和內(nèi)涵總結(jié)出以下三個相互關聯(lián)的環(huán)節(jié)：一是確定影響企業(yè)價值的驅(qū)動因素，確保價值創(chuàng)造最大化；二是評估內(nèi)在價值與市場價值的偏離幅度，運用合理的價值經(jīng)營手段調(diào)整過度偏差；三是進行投資者關系管理，使內(nèi)在價值充分表現(xiàn)為市場價值。綜上，從價值創(chuàng)造、價值經(jīng)營、價值實現(xiàn)三個方面構建中國上市公司市值管理的研究框架。[2]

三、市值管理實施工具

（一）股權激勵

股權激勵是上市公司以本公司股票或股票期權，對其高級管理人員的一種長期性激勵措施。由于股東和經(jīng)理人之間是一種委托代理關系，股東委托代理人經(jīng)營管理公司的資產(chǎn)，作為股東的目標是使投入資本的收益最大，持有股權的價值最大，更注重企業(yè)長期的發(fā)展；而經(jīng)理人則追求自身效用的最大化，如更高的薪酬等，為了自己的利益，往往會犧牲企業(yè)長期利益而獲取短期較大的回報。股權激勵能很好的解決股東和經(jīng)理人之間目標不一致的問題，經(jīng)理人持股，其利益與市值掛鉤，共同關注企業(yè)的長期發(fā)展，最終提高公司的整體價值和市場價值。

（二）投資者關系管理

上市公司進行投資者關系管理是因為投資者決定了公司股價的走勢，如果公司價值被認同，則會有更多的投資者愿意持有和購買公司公司股票，上市公司也能快速的融到資金。反之，如果因為企業(yè)價值沒有很好地被市值反映，投資者不看好公司，就會拋售和減持公司股票，股價就會下跌，股本不變的情況下，公司整體市值下降。簡單來說，進行投資者關系管理是為了價值實現(xiàn)最優(yōu)化，即市值能夠充分反映內(nèi)在價值。投資者關系管理還區(qū)分被動管理和主動管理：按照監(jiān)管部門的強制要求，應該及時、準確披露的信息，認為是被動的投資者關系管理；優(yōu)秀的上市公司都積極向主動的投資者關系管理轉(zhuǎn)變，主動投資者關系具體包括：自愿主動披露其它相關信息、有效管理投資者預期、危機處理、路演等。

（三）并購重組

并購重組是指在并購之后的資產(chǎn)、資源的重組，是外延式的增長方式，與企業(yè)內(nèi)涵式發(fā)展不同，一般能夠快速得到市場溢價，增加資產(chǎn)總量提升市值。在資本市場中，并購活動一直是上市公司熱衷的所有權交易，由于其較低的交易成本和較高的流動性，更是成為提高市值的有效途徑。并購重組能否創(chuàng)造價值，取決于并購雙方之間是否產(chǎn)生協(xié)同效應，協(xié)同效應具體表現(xiàn)為，并購之后是否能產(chǎn)生規(guī)模效應、是否能增強整體競爭力、是否能跨入新的行業(yè)及是否能實現(xiàn)公司的發(fā)展戰(zhàn)略等。

（四）再融資

再融資是指上市公司通過配股、公開增發(fā)、定向增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式再度從資本市場直接融資的行為。再融資的有效實現(xiàn)，能夠快速從資本市場獲得資金，將直接導致上市公司股本、及股權結(jié)構發(fā)生變動，并通過與資本市場保持準確及時的信息交互傳導，維持公司市值與財務結(jié)構的相對動態(tài)平衡，實現(xiàn)公司市值管理優(yōu)化。[3]再融資作為直接融資的一種重要方式在資本市場上占據(jù)一席之地，是市值管理的重要工具之一。

（五）資產(chǎn)證券化

作為市值管理的新工具——資產(chǎn)證券化（簡稱ABS）成為了2015年資本市場的熱門詞。市值管理是一種長效機制，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的穩(wěn)定收益正可以滿足市值管理的長效機制要求。ABS作為債券性融資，比增發(fā)等權益性融資操作更簡單，也更節(jié)省時間，相比于傳統(tǒng)的市值管理工具更有優(yōu)勢。ABS與市值管理的協(xié)同本質(zhì)是促進產(chǎn)業(yè)資本與金融資本良性互動、提高公司再融資能力、盤活資產(chǎn)等。

四、市值管理問題及對策

2014年5月9日國務院印發(fā)《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（簡稱新“國九條”），其中提出鼓勵上市公司建立市值管理制度，市值管理因此即將進入規(guī)范化時代，A股市場上又一次掀起了市值管理的浪潮。但是一些違反法規(guī)的行為借由市值管理名義操縱股價、惡意坐莊等嚴重擾亂了資本市場的秩序，影響了市值管理的發(fā)展，給監(jiān)管工作帶來了新的阻礙。

上市公司進行市值管理是為了鼓勵公司制定正確發(fā)展戰(zhàn)略、完善公司治理結(jié)構、改進經(jīng)營管理模式、培育核心競爭力、穩(wěn)定且可持續(xù)地創(chuàng)造公司價值，以及通過價值經(jīng)營手段實現(xiàn)公司市值與內(nèi)在價值的高度協(xié)同。所以上市公司應該正確認識市值管理的核心理念，市值管理并不等于股價管理，應遠離內(nèi)幕交易、市場操縱、虛假披露等“高壓線”。監(jiān)管部門也會堅決打擊違法違規(guī)行為，支持上市公司的市值管理工作，維護公平公開公正的市場秩序。

五、結(jié)語

市值管理從理念首次被提出至今十年有余，期間經(jīng)過了市場自發(fā)研討、運用，至獲得監(jiān)管部門認可，其對上市公司的意義不言而喻，成為資本市場共識。目前，除了繼續(xù)完善微觀市值管理理論制度的研究以及強化定量性的實證研究；此外，隨著經(jīng)濟發(fā)展與金融體制改革，中國經(jīng)濟進入加速證券化時代，加強宏觀市值管理理論研究，構建宏觀市值管理戰(zhàn)略和模式也成為這一領域未來研究方向之一。（作者單位：廣東工業(yè)大學管理學院）

參考文獻：

[1] 施光耀，劉國芳.市值管理論[M].北京大學出版社，2008（11）.

[2] 張濟建，苗晴.中國上市公司市值管理研究[J].會計研究，2010（4）.

[3] 毛勇春.市值管理方略[M].統(tǒng)計大學出版社，2012（7）.