負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)國(guó)有企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)分析

劉紅艷

【摘 要】負(fù)債經(jīng)營(yíng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下現(xiàn)代企業(yè)較為普遍的經(jīng)營(yíng)方式。負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以給企業(yè)帶來(lái)諸多好處，合理的負(fù)債既能解決企業(yè)資金不足的問(wèn)題，又可以降低企業(yè)資金成本，給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。與此同時(shí)，不會(huì)影響到企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，且支付的利息費(fèi)用還可以合理避稅。但是，負(fù)債通常是一把雙刃劍，如若沒(méi)能控制在合理程度，會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的持續(xù)盈利能力，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。本文通過(guò)X化工企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的案例，闡述了企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)弊端進(jìn)行了深入分析。

【關(guān)鍵詞】負(fù)債經(jīng)營(yíng)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；負(fù)債弊端

一、引言

資金對(duì)于企業(yè)，如同血液對(duì)于人體一般重要。離開(kāi)了充足的資金供應(yīng)，任何一個(gè)企業(yè)都不能良好地生存，更談不上穩(wěn)步發(fā)展。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和繁榮，資金短缺問(wèn)題已經(jīng)成為了制約企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸之一，負(fù)債經(jīng)營(yíng)成為了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下每個(gè)企業(yè)的必然選擇。負(fù)債經(jīng)營(yíng)指企業(yè)在擁有一定股權(quán)資本的基礎(chǔ)上，通過(guò)銀行信用或商業(yè)信用的形式，有償利用債權(quán)人或他人資金， 通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的作用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源利用的最大化，從而達(dá)到企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和競(jìng)爭(zhēng)力。負(fù)債經(jīng)營(yíng)這種方式將社會(huì)閑置資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)最需要的地方上，最大限度提高資金使用效率，讓其充分發(fā)揮增值功能，實(shí)現(xiàn)“借雞生蛋”的目的。然而，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)也會(huì)存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)實(shí)情況下，一些企業(yè)管理者對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，致使這些企業(yè)負(fù)債額過(guò)高，償債壓力過(guò)重，最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境甚至走向破產(chǎn)倒閉。因此，對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)進(jìn)行理性思考和分析，是十分必要的。

二、X化工企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)情況

1.企業(yè)簡(jiǎn)介

X化工企業(yè)是國(guó)內(nèi)著名的電解二氧化錳生產(chǎn)企業(yè)，該企業(yè)主要依靠其周邊地區(qū)豐富的錳礦資源，進(jìn)行二氧化錳、電解金屬錳、電池材料及其它能源新材料的研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售。X化工企業(yè)于2014年投資約5億元啟動(dòng)了新基地建設(shè)及整體搬遷項(xiàng)目，目前已全部竣工投產(chǎn)，新基地預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能3萬(wàn)噸/年。企業(yè)于2014年2月向X市某國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資有限公司發(fā)行2212.5萬(wàn)股，募集資金1.77億元購(gòu)買(mǎi)其持有的X市污水處理有限責(zé)任公司100%股權(quán)，涉足污水處理行業(yè)。

2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)

X化工企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致企業(yè)面臨各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)?yán)重影響其未來(lái)的持續(xù)盈利能力。在分析X化工企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)程度時(shí)，首先要分析報(bào)表中各個(gè)項(xiàng)目對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響程度，確定X化工企業(yè)數(shù)據(jù)變動(dòng)較大的項(xiàng)目和比率。本文分別列舉了X化工企業(yè)近3年資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的簡(jiǎn)表，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表進(jìn)行數(shù)據(jù)分析比較。確定了與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中重要數(shù)據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)比率，將變化較大的幾個(gè)項(xiàng)目列示了出來(lái)。

（1）X化工企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均表現(xiàn)不佳，出現(xiàn)大幅度減少，資產(chǎn)總額雖有增加，但主要是負(fù)債總額大幅增長(zhǎng)所致，企業(yè)近三年發(fā)展?fàn)顟B(tài)呈下降趨勢(shì)，獲得的利潤(rùn)降低，從而減小了企業(yè)的自身利潤(rùn)率， 甚至造成了虧損（見(jiàn)表2）。企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率逐年下降且自2013年起遠(yuǎn)低于市場(chǎng)資本利率，企業(yè)資產(chǎn)的總體獲利能力極低，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益很差， 負(fù)債經(jīng)營(yíng)并未實(shí)現(xiàn)其利用財(cái)務(wù)杠桿，獲取更多收益的目的，相反，利息費(fèi)用需要用企業(yè)的利潤(rùn)額進(jìn)行彌補(bǔ)，引起了財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效用，存在影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)（見(jiàn)表1）。

（2）債務(wù)的本金及利息是企業(yè)必須按時(shí)償還的法定責(zé)任。償還短期債務(wù)主要的資金來(lái)源是流動(dòng)資產(chǎn)，當(dāng)企業(yè)整體資產(chǎn)的流動(dòng)性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較大，如果企業(yè)無(wú)法在短期內(nèi)變現(xiàn)償還到期債務(wù)，企業(yè)就只能宣布破產(chǎn)。從表3可知，X化工企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率幾年來(lái)居高不下，2014年甚至高達(dá)79.68%，嚴(yán)重超出行業(yè)60%（見(jiàn)圖1）的整體水平，債務(wù)償還壓力大，保護(hù)債權(quán)人利益（清算時(shí)）的程度較低。與此同時(shí)，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率均呈下降趨勢(shì)，企業(yè)的短期變現(xiàn)資產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)償債能力變差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大（見(jiàn)表2）。

（3）如表2所示，X化工企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率過(guò)高，資金結(jié)構(gòu)不合理，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，高負(fù)債額為企業(yè)帶來(lái)沉重的利息負(fù)擔(dān)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)非常不穩(wěn)定。

（4）負(fù)債期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同期限的結(jié)構(gòu)比例，企業(yè)長(zhǎng)短期借款應(yīng)處于一個(gè)科學(xué)合理的比例之中，不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。通常認(rèn)為，短期借款風(fēng)險(xiǎn)要比長(zhǎng)期借款的風(fēng)險(xiǎn)大。短期借款一年內(nèi)需要償還，長(zhǎng)期借款一年以上的時(shí)間需要償還。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，所有的長(zhǎng)期負(fù)債隨著年份的減少都會(huì)慢慢轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債，所以如果企業(yè)原本就有當(dāng)期的短期負(fù)債需要償還，再加上在當(dāng)期需轉(zhuǎn)化為短期債務(wù)的長(zhǎng)期負(fù)債，這無(wú)形中就給企業(yè)增加了大量需要償還的債務(wù)額。而針對(duì)于那些償債能力本來(lái)就相對(duì)較弱的企業(yè)來(lái)說(shuō)，因此而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是必然的。X化工企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債中幾年來(lái)所占比例最重的就是短期負(fù)債，與此同時(shí)，2014年長(zhǎng)期負(fù)債出現(xiàn)巨額增長(zhǎng)，負(fù)債總額的大幅度增長(zhǎng)對(duì)于X化工企業(yè)來(lái)說(shuō)，很可能引發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。X化工企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)見(jiàn)表3。

（5）2014年為籌集新基地建設(shè)和搬遷所需資金，X化工企業(yè)接受控股股東X市電化集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“電化集團(tuán)”）拆借總額不超過(guò)4億元。同時(shí)，公司及控股子公司接受控股股東電化集團(tuán)有限公司拆借資金不超過(guò)2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。大股東如此大手筆“輸血”，確實(shí)給上市公司帶來(lái)了充沛的資金流，但大股東的支撐行為往往與隧道行為并行，支撐行為的目的在于提高上市公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)，而隧道行為的目的是實(shí)際資源向大股東轉(zhuǎn)移，雖不影響當(dāng)期業(yè)績(jī)，但對(duì)公司價(jià)值和小股東利益將造成長(zhǎng)期損害。圖2為該企業(yè)與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系的框架圖。endprint

X化工企業(yè)因企業(yè)改制不徹底，導(dǎo)致長(zhǎng)期負(fù)債經(jīng)營(yíng)，對(duì)主要股東的依賴性太強(qiáng)，獨(dú)立性不夠，從而與大股東之間產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易、資金占用、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等一系列問(wèn)題。對(duì)其他公司的過(guò)度依賴，讓企業(yè)自身陷入極大的被動(dòng)地位，企業(yè)的持續(xù)盈利能力遭受到極大的質(zhì)疑。公司與控股公司及其相關(guān)公司的關(guān)聯(lián)交易見(jiàn)表4。

三、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的弊端

1.負(fù)債經(jīng)營(yíng)可能會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)，企業(yè)負(fù)有到期償還本金和利息的法律責(zé)任。償還短期債務(wù)主要的資金來(lái)源是流動(dòng)資產(chǎn)，當(dāng)企業(yè)整體資產(chǎn)的流動(dòng)性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較大。若企業(yè)利用負(fù)債籌集到的資金進(jìn)行的投資項(xiàng)目未能獲得預(yù)期的收益率，或企業(yè)整體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，或企業(yè)短期資金運(yùn)作不當(dāng)?shù)?，這些因素不僅會(huì)造成企業(yè)利潤(rùn)額大幅下降，而且會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果可能導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，被迫低價(jià)拍賣(mài)或抵押資產(chǎn)。

2.經(jīng)營(yíng)失敗引起財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效用

當(dāng)經(jīng)營(yíng)失敗時(shí)，企業(yè)的利潤(rùn)率低于利息率，利息費(fèi)用需要用企業(yè)的利潤(rùn)額進(jìn)行彌補(bǔ)。此時(shí)，企業(yè)獲得的利潤(rùn)降低，最終減小企業(yè)的自身利潤(rùn)率，降低盈利能力，甚至造成虧損，影響企業(yè)的正常發(fā)展。

3.負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)現(xiàn)金流出量增大

企業(yè)需要大量的資金來(lái)源以滿足固定的利息支付和到期償還本金的要求，使企業(yè)的現(xiàn)金流出量加大，因此加大了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

4.再籌資風(fēng)險(xiǎn)

由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)的負(fù)債比率增大，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資能力，使未來(lái)籌資成本增加，籌資難度加大。

5.負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)減少股東的財(cái)富

股東的紅利主要來(lái)自于企業(yè)的利潤(rùn)。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債越來(lái)越多，所需支付的固定利息也相應(yīng)增加，這就減少了企業(yè)的利潤(rùn)，從而減少股東財(cái)富。并且債權(quán)人放貸時(shí)會(huì)考慮企業(yè)已有負(fù)債規(guī)模的大小，并要求對(duì)可能的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，這也會(huì)減少股東的回報(bào)。

四、結(jié)論

目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，部分甚至超過(guò)了70%的警戒線，這與我國(guó)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展環(huán)境和歷史遺留因素有很大的關(guān)系，然而，現(xiàn)實(shí)中許多企業(yè)并不是根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)情況確定合理的資本結(jié)構(gòu)，而是盲目地利用負(fù)債資金擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。因此，能否充分發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)并且消化高負(fù)債所帶來(lái)的額外風(fēng)險(xiǎn)，是我國(guó)企業(yè)面臨的嚴(yán)峻課題。適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，是一種積極而進(jìn)取的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。然而，具體的負(fù)債經(jīng)營(yíng)比例的確定，或者說(shuō)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定，則沒(méi)有通用的模式。企業(yè)需要結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略、所處行業(yè)環(huán)境以及自身?xiàng)l件，從宏觀和微觀上加以考慮，最終確定最合理的負(fù)債經(jīng)營(yíng)比例。

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