論負(fù)債經(jīng)營與財務(wù)杠桿

曹慶平

摘要：負(fù)債經(jīng)營又稱舉債經(jīng)營，這里的負(fù)債指企業(yè)所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，從更深層次分析，負(fù)債經(jīng)營指企業(yè)通過發(fā)行債券、銀行借款等來籌資的一種經(jīng)營方式，因此，負(fù)債的實質(zhì)是借入債務(wù)資金。負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)運用財務(wù)杠桿的一種表現(xiàn)形式，杠桿彈性特點使負(fù)債經(jīng)營具有兩面性，負(fù)債過多或過少都會對企業(yè)產(chǎn)生不利影響，帶來較大的財務(wù)風(fēng)險或使企業(yè)失去潛在利益。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理運用負(fù)債經(jīng)營這一財務(wù)杠桿，控制好財務(wù)結(jié)構(gòu)和負(fù)債規(guī)模，只有這樣才能達(dá)到負(fù)債經(jīng)營效益的最大化。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營 ?財務(wù)杠桿 ?財務(wù)風(fēng)險 ?企業(yè)效益

經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長帶來許多不和諧的因素，許多企業(yè)沒有把握好負(fù)債經(jīng)營的尺度，從而陷入了高負(fù)債、低收益的怪圈，使經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，與市場經(jīng)濟(jì)的高速運行形成鮮明的對比。有些企業(yè)過于樂觀，認(rèn)為憑借自身的資金即可完成跨越或者過于悲觀一味的逃避負(fù)債風(fēng)險，最終走向破產(chǎn)的邊緣。負(fù)債企業(yè)之所以走向困境，究其原因是多方因素共同導(dǎo)致的結(jié)果，如企業(yè)缺乏基本的資本運作經(jīng)驗因而不能合理進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，鑒于此，本文將在分析負(fù)債經(jīng)營與財務(wù)杠桿內(nèi)涵的基礎(chǔ)上分析企業(yè)如何合理運用財務(wù)杠桿，提高籌資效益。

一、負(fù)債經(jīng)營與財務(wù)杠桿

負(fù)債經(jīng)營的兩面性表明其給企業(yè)帶來巨大潛在利益的同時也會增加提高風(fēng)險程度，因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的影響是雙重的，有利也有弊，企業(yè)要想通過負(fù)債經(jīng)營來實現(xiàn)較高收益應(yīng)當(dāng)在潛在利益和風(fēng)險之間做出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。避免負(fù)債過多或過少，以免增加財務(wù)風(fēng)險或因資金緊張面臨破產(chǎn)的窘境。舉債投資是負(fù)債經(jīng)營的一個重要工具，企業(yè)要想通過舉債投資獲得高收益，就要合理運用，嚴(yán)格遵循借貸的兩大基本原則：一是保證期望報酬率高于貸款利率，二是不論在什么情況下都要保證企業(yè)有足夠的資金償還本金和利息，為了做到這兩點就要深入分析財務(wù)杠桿的內(nèi)涵和對企業(yè)經(jīng)營的影響。

所謂杠桿，最主要的作用就是要起到四兩撥千斤的驚人效果，正如阿基米德對杠桿的經(jīng)典描述：“給我一個支點，我能撬起地球?！边@句話深刻的描述了杠桿的核心作用，即以小搏大。如果將這句話來描述財務(wù)杠桿的作用，可以說：“借給我足夠的金錢，我就可以獲得無窮的財富?！彪m然這樣的描述有點夸張，但是卻生動的刻畫了負(fù)債經(jīng)營這一財務(wù)杠桿的潛在作用。企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營的過程中，普通股每股的收益變動率并非是一成不變的，當(dāng)收益變動率大于息稅前利潤變動率時就表現(xiàn)為財務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用。

二、合理運用財務(wù)杠桿的對策

（一）從資本結(jié)構(gòu)角度分析

1、從企業(yè)的營業(yè)收入狀況確定

如果企業(yè)認(rèn)為自身的主業(yè)有廣闊的發(fā)展前景和利潤上升空間，可以適當(dāng)提高負(fù)債比率，因為穩(wěn)定的營業(yè)收入會減小負(fù)債所帶來的財務(wù)風(fēng)險，從而有效掌握現(xiàn)金的流動性，即使企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營障礙，所面臨的負(fù)債籌資額較大，也能夠憑借靈活的資金周轉(zhuǎn)保證定期支付本息，財務(wù)風(fēng)險大大降低。反之，如果企業(yè)認(rèn)為自己的營業(yè)狀況不太樂觀，市場發(fā)展前景比較渺茫，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低負(fù)債比率，企業(yè)在確定負(fù)債臨界點時應(yīng)當(dāng)根據(jù)實際的營業(yè)狀況確定，因為負(fù)債臨界點與銷售收入之間有一定的關(guān)聯(lián)，兩者的關(guān)系可以用下面的公式描述：負(fù)債臨界點=銷售收入×息稅前利潤率/借款年利率。企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營過程中要避免跨越這個臨界點，以免使企業(yè)陷入償債困境，如果情況嚴(yán)重還有可能使企業(yè)面臨破產(chǎn)。

2、從企業(yè)財務(wù)管理技術(shù)方面確定

對于長期負(fù)債的企業(yè)來講，往往需要用其固定資產(chǎn)作為抵押，因此，通過判斷固定資產(chǎn)與負(fù)債之間的關(guān)系就可以了解企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營狀況，固定資產(chǎn)與負(fù)債的比例為2：1時是最安全的，此時企業(yè)可以保持良好的運營狀況，從而在一段時間內(nèi)將比例調(diào)整為1：1。

3、從所有者和經(jīng)營者對資本結(jié)構(gòu)的態(tài)度確定

如果企業(yè)所有者或經(jīng)營者偏好自行控制企業(yè)經(jīng)營，應(yīng)當(dāng)借助債務(wù)籌資來發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，盡量避免使用權(quán)益籌資，反之，如果企業(yè)偏好通過分散控制權(quán)的方式來降低風(fēng)險，也可以適當(dāng)降低債務(wù)籌資比例，從而降低財務(wù)風(fēng)險程度。

（二）從財務(wù)結(jié)構(gòu)角度分析

股東的權(quán)益與資產(chǎn)負(fù)債率成反比，也就是說當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率為100%時股東是沒有權(quán)益的，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為0時，股東的權(quán)益比例與全部資金正好與上述第一種方式相比，當(dāng)兩者比率均小于100%，企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)由借入資金和自有資金共同組成，兩者各占有一定的比例，比例不同所代表的財務(wù)結(jié)構(gòu)也不同，但何種財務(wù)結(jié)構(gòu)才是最理想的呢？

1、綜合資金成本低

權(quán)益資金成本>借入資金成本，長期負(fù)債成本>流動負(fù)債成本，根據(jù)這兩個關(guān)系式可以通過提高流動負(fù)債來降低企業(yè)所承擔(dān)的資金成本。

2、財務(wù)杠桿效益高

企業(yè)所獲得的財務(wù)杠桿收益屬于正常經(jīng)營活動之所所獲得的額外收益，負(fù)債經(jīng)營會改變資金息稅前利潤率和權(quán)益資金利潤率之間的關(guān)系，當(dāng)前者高于后者時，企業(yè)的負(fù)債比例會隨之提高，此時財務(wù)杠桿所發(fā)揮的作用往往最顯著，當(dāng)如果企業(yè)的盈利能力較差，也就是負(fù)債利息率大于全部資金息稅前利潤率時，負(fù)債經(jīng)營會降低權(quán)益資金利潤率，甚至出現(xiàn)資本流失的情況，此時應(yīng)當(dāng)注意避免財務(wù)杠桿所產(chǎn)生的消極效應(yīng)，兩者相等是負(fù)債經(jīng)營的臨界點，提高負(fù)債比例可以提升財務(wù)杠桿的效益，使股東獲得更多的收益。

3、財務(wù)風(fēng)險適度

當(dāng)企業(yè)的負(fù)債比率高于規(guī)定比率時企業(yè)的資金成本會相應(yīng)減少，此時財務(wù)杠桿會給企業(yè)帶來正面影響，擴(kuò)大收益，但是財務(wù)風(fēng)險也會擴(kuò)大，如果財務(wù)風(fēng)險得不到合理控制一味增加就會使企業(yè)陷入無法償債的境地，嚴(yán)重時還會使企業(yè)破產(chǎn)。

三、結(jié)束語

綜上所述，負(fù)債經(jīng)營最大的特點是兩面性，創(chuàng)造機(jī)遇的同時也會使企業(yè)面臨更多風(fēng)險。因此，企業(yè)不能盲目追求負(fù)債經(jīng)營規(guī)模，而應(yīng)當(dāng)結(jié)合實際情況合理安排財務(wù)結(jié)構(gòu)，控制財務(wù)風(fēng)險，擴(kuò)大收益。

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