上市公司控股小額貸款公司行為對績效的影響

胡春雷

摘 要：據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：截至2013年第二季度，我國共有7086個小額貸款企業(yè)，其中滬深債券市場中出現(xiàn)近44個上市公司對小額貸款公司控股。為更好理解上市公司控股小額貸款公司的績效轉(zhuǎn)變情況，本文從研究上市公司、小額貸款公司的概念入手，明確上市公司控股績效理論依據(jù)，并進一步利用實證研究其績效變動情況。

關(guān)鍵詞：小額貸款公司；上市公司；績效研究

一、小額貸款公司概述

伴隨經(jīng)濟快速增長，城鄉(xiāng)各階層經(jīng)濟差距逐漸加大，世界各國日益關(guān)注城鄉(xiāng)基層的民生問題。小額信貸最早出現(xiàn)在20世紀六七十年代，其英文簡稱MFIs，來自其全稱microfinance institutions。小額信貸實際上是金融服務(wù)的一次創(chuàng)新，其目的在于為中低層收入的農(nóng)民或小微企業(yè)提供金融服務(wù)，從而保證其正常生活與穩(wěn)健發(fā)展，具體來看，小額信貸對象包括眾多個體戶、小業(yè)主、小微型企業(yè)主等。小額貸款對改善小微企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀至關(guān)重要，我國于90年代開始關(guān)注基層民生問題，在小范圍試行小額貸款。2005年開展關(guān)于小額貸款公司的試點，2008年發(fā)布《關(guān)于小額貸款公司試點的指導意見》明確規(guī)定小額貸款公司的形式，其中規(guī)定：小額貸款公司可以由自然人、企業(yè)法人與其他社會組織在不吸收公眾存款的前提下，進行小額貸款業(yè)務(wù)的公司，公司包括有限責任公司與股份有限公司兩種形式。

《關(guān)于小額貸款公司試點的指導意見》的提出，提高了人民對小額貸款公司的認可與支持度。2013年的數(shù)據(jù)顯示，我國小微企業(yè)主要集中分布在江蘇、浙江、遼寧、安徽等地，全國共有7839家小額貸款公司，貸款總體余額超過8000億。作為農(nóng)村金融服務(wù)提供的重點項目之一，小額貸款公司成為整個金融市場的新興發(fā)展力量，2012年我國在溫州設(shè)立金融改革試點，鼓勵民間資金參與金融機構(gòu)的整體轉(zhuǎn)型，支持有資金實力與規(guī)模的小額信貸公司轉(zhuǎn)型成為村鎮(zhèn)企業(yè)，為金融發(fā)展貢獻更大的力量。盡管小額信貸在國民經(jīng)濟中的作用越發(fā)重要，但就當前發(fā)展程度來看，我國小額貸款仍處于試點階段，整體規(guī)模并不完善。近年來，上市公司控股小額貸款公司現(xiàn)狀逐漸增強，為更好地理解小額貸款公司的績效發(fā)展，本文采取理論研究為基，輔之實證研究的方法來進行分析。

二、上市公司控股小額貸款公司理論

為進一步研究上市公司對小額貸款公司的控制，首先應(yīng)了解上市公司的含義。上市公司指的是整體資產(chǎn)規(guī)模較大，經(jīng)營情況良好，經(jīng)過國務(wù)院或相關(guān)證券管理部門認可允許在股市進行交易的公司。據(jù)我國《證券法》和《公司法》的相關(guān)規(guī)定，股份上市公司批準上市的整體流程如下：①向證券監(jiān)督管理機構(gòu)提出相應(yīng)的股票申請；②提出申請后等待相關(guān)部門的審批；③最后要向證券交易所提供上市的申請。據(jù)中國人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，2013年6月中國共有7086個小額貸款公司，A股上市公司中有44個公司進入小額貸款領(lǐng)域，共同建設(shè)了45家小額貸款公司，其中深圳證券交易所占其中30家，上海證券交易所占14家。

一個公司在其正常發(fā)展過程中，股份只是持有在部分股東手中，而一旦企業(yè)上市，便能在債券市場上出賣自己的股票，于是這個公司便能用股票換取更多發(fā)展資金，促使企業(yè)快速發(fā)展。但這種公司上市過程中也存在問題，眾所周知，股份代表著股東對這個公司的所有權(quán)，倘若出現(xiàn)惡意控股現(xiàn)象，整個企業(yè)的經(jīng)營所有權(quán)就可能發(fā)生變動。因此，對于上市公司的認識不能只關(guān)注其擴寬融資渠道，增強資金儲備的特點，也應(yīng)從其可能危害公司所有權(quán)的角度進行分析。而上市公司控制了小額貸款公司的股份將會影響其績效，小額貸款公司整體是為中低階層人群服務(wù)，假如有上市公司控股，勢必會影響其的安全穩(wěn)定性，但肯定為其帶來更好地融資方法與發(fā)展渠道。

三、實證研究上市公司控股績效狀況

為更好理解上市公司控股小額貸款公司的理論，搜集了滬深債券市場上控股小額貸款公司的A股企業(yè)，主要以制造業(yè)企業(yè)作為研究對象。根據(jù)相關(guān)的實證研究規(guī)定，分別對資料進行了挑選與分析。

1.資料搜集與工作設(shè)計

首先，不同研究對象會導致資料搜集的差異性，我們選取了2008到2012年這四年間關(guān)于上滬深股市中A股企業(yè)對小額貸款公司的控股情況。為保證指標之間的可比性，我們對制造業(yè)同類財務(wù)信息進行整理，確保整個資料完整可靠。在處理資料之前，先對資料中缺失或遺漏的部分合理篩除，選擇了經(jīng)由正確披露的數(shù)據(jù)信息進行分析。

其次，不同研究階段或時期會導致研究資料不具可比性，為此我們確定搜集資料時間一致，故選擇2008年至2012年同一時期的、規(guī)模相似的末尾股進行下一步的因子分析。同時，對末尾股選擇的階段進行劃定，明確上市公司控股前后小額貸款公司績效變動情況，從而對選定的末尾股重點研究：①上市公司控股前一年的績效狀況；②上市公司控股當年小額貸款公司的績效狀況；③上市公司控股后一年小額貸款公司的績效狀況。

再者，應(yīng)關(guān)注重要時間點的重要性作用。關(guān)注控股公告發(fā)表日、控制實施日、證監(jiān)會批準公告日等關(guān)鍵節(jié)點。這些日期企業(yè)一般發(fā)生重大決策，股份會發(fā)生一定改變，從而對觀察小額貸款公司的績效有極大影響，以股份公告日為例，該日股份企業(yè)第一次將控股信息與資料向投資者宣傳，能夠極大的影響企業(yè)日后的融資情況。因此，這次數(shù)據(jù)主要收集股票公告日這個節(jié)點，分析相關(guān)小額貸款公司績效變化情況。

2.實證分析績效的時間變化情況

（1）在搜集股票公告日的末尾股資料進行分析的同時，應(yīng)確定研究變量因子。成長能力、股東獲利能力、企業(yè)成長盈利信息、營運能力信息、現(xiàn)金流量變動這五種公共因子共有約21種指標，它們能全面涵蓋上市公司控股情況，但為減少搜集難度，在這次研究中我們重點關(guān)注選定的39個公司這6大因子的發(fā)展情況。在后面實證中采用F來表示公共因子。

（2）經(jīng)過數(shù)據(jù)刷選的過程，共剩下了26個控股企業(yè)為研究對象，我們搜集了這批公司在股票公告日前2個月至交易后20天的股市價格變動狀況，并收集相關(guān)的26個未控股企業(yè)作為對比依據(jù)，保證研究成果的可靠性。用Pit（20≥t≥-60）表示這階段的股票價格，其中i表示的是不同公司，t表示股票的運營時間，時間范圍在公告日前用負號表示，同時用Rmt（20≥t≥-60）表示滬深股市的整體市場收益率。

（3）對收集的26個非控股公司與26個控股公司在公告日前后績效變動情況進行SPSS分析，作出公共因子的橫向縱向?qū)Ρ龋肍表示主要的6大公共影響因子，F(xiàn)1表示營運能力的影響作用力，F(xiàn)2表示企業(yè)償還債務(wù)能力的影響作用力，F(xiàn)3則表示股東獲利能力，F(xiàn)4表示現(xiàn)金流量，F(xiàn)5表示盈利能力，F(xiàn)6則表示企業(yè)最終的成長因子，如下圖1所示。

根據(jù)圖1所示，在上市公司對小額企業(yè)貸款的前期和當期，F(xiàn)1、F3、F4因子都發(fā)生明顯下降情況，但代表企業(yè)償債F2的因子未發(fā)生明顯變化，代表盈利因子的F5確有上升，這體現(xiàn)在企業(yè)被控股前期與當期，小額貸款公司績效發(fā)生變化，在控股前夕績效較好，發(fā)生變革控股的當期績效下降，這與F1營運能力因子、F3股東獲利能力因、F5示盈利能力因子。但隨著控股時間加長，F(xiàn)1、F2、F3、F4曲線上升，也引起了企業(yè)整體績效水平的提升，帶動其發(fā)展。

（4）為進一步了解控股企業(yè)績效的變動，分析與控股階段的關(guān)系。通過收集26個控股公司與26個未控股公司（配對公司）的數(shù)據(jù)，作出了下表1和圖2。

通過對照分析表1與圖2的相關(guān)關(guān)系，我們可以得出：在t-1、t、t+1這三時間段中企業(yè)受控股發(fā)生的績效變動極大。t表示控股當前，圖2反映這階段控股公司績效下降明顯，而t+1表示企業(yè)控股后階段，圖2反映該階段控股公司的績效有所回升，這與圖1分析6大公眾因子影響績效的結(jié)果一致，即上市公司加強對小額貸款公司的控股當期會導致企業(yè)績效的下降，受到企業(yè)營運能力、股東獲利能力因、盈利能力因子變化的影響，而控股后期會帶動企業(yè)績效的回升。

3.企業(yè)績效后期回升線性分析

（1）設(shè)定假設(shè)

為更好地分析企業(yè)績效在后期回升情況，經(jīng)過數(shù)據(jù)篩選后選定39家有過控股經(jīng)歷的上市企業(yè)作為研究參考，搜集時間t（20≥t≥-60，t的界定日為公告日）用AARe表示平均每日企業(yè)超額收益的利率，在經(jīng)過差異性T方式的檢驗后，作出上表2。

通過觀察上表2數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)AARe值整體波動較小，但不為零。整個企業(yè)的績效發(fā)生變動，但超額收益率并不突出。因此，小額貸款公司受上市公司控股后將對上市公司造成影響，但整體來看，結(jié)果并不顯著，波動情況大。

（2）進行回歸分析

在研究企業(yè)超額收益率之后，為證實其結(jié)果的可靠性，我們有必要對績效變動進行回歸性分析。利用SPSS軟件導入相關(guān)數(shù)據(jù)，對發(fā)生顯著變化的公告日前18天、后11天與后16天的因素進行分析，將其CAR設(shè)定為因變量，而由于時間調(diào)查數(shù)據(jù)周期長，應(yīng)考慮到國民生產(chǎn)總值GDP及相關(guān)影響因子現(xiàn)金比率、營運資本比率、營業(yè)利潤增長率等，作出下表3。

通過觀察表3，可以發(fā)現(xiàn)LnGDP、營運資本比率、CPI、營業(yè)利潤增長率B數(shù)值為正，體現(xiàn)其對控股企業(yè)績效變動影響大，而托賓值與每股現(xiàn)金流量對績效影響值為負值，起著反面影響的效果。

四、結(jié)語

綜上所述，小額貸款作為國家維護小微企業(yè)利益開展項目之一，在整個金融市場發(fā)揮重要作用。上市公司是企業(yè)常見的經(jīng)營模式，其加強對小額貸款公司控股將引起企業(yè)績效的變動。在控股當期，小額貸款公司的績效將下降，在控股一段時間后公司績效將有所回升，其受到LnGDP、CPI、營運資本比率、營運利潤增長率的正面影響。

參考文獻：

[1]連靖靖.上市公司控股小額貸款公司行為對績效的影響——以制造業(yè)為例[J].商場現(xiàn)代化，2014（16）：33-35.

[2]姜美善.小額信貸機構(gòu)金融持續(xù)性影響因素探析[J].金融理論與實踐，2011（09）：55-57.

[3]田劍英.黃春旭.民間資本金融深化與農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的實證研究——基于浙江省小額貸款公司的試點[J].管理世界，2013（8）：167-168.