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    隨機(jī)利率模型下的變額年金定價(jià)研究

    2015-08-05 06:46:44李鳳紅
    關(guān)鍵詞:年金保單被保險(xiǎn)人

    李鳳紅

    (天津大學(xué)理學(xué)院,天津300072)

    2010年,中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布了變額年金保險(xiǎn)試點(diǎn)和管理暫行辦法的通知,授權(quán)具備相關(guān)條件的壽險(xiǎn)公司等進(jìn)行變額年金保險(xiǎn)試點(diǎn),這一舉措意味著在國外發(fā)展很好的變額年金產(chǎn)品將在國內(nèi)正式推出.目前,國內(nèi)的變額年金保險(xiǎn)市場剛剛打開,授權(quán)的保險(xiǎn)公司都在積極討論該險(xiǎn)種的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制方法,因此,變額年金定價(jià)研究有積極的理論與現(xiàn)實(shí)意義.

    一般情況下變額年金保險(xiǎn)分為積累期和付款期.在積累期,被保險(xiǎn)人一次性付款或者分期付款到投資賬戶中,可用于投資于股票、基金、債券、貨幣工具等其他金融產(chǎn)品,具體投資資產(chǎn)可由被保險(xiǎn)人來選擇.在付款期(通常為退休后),承保人承諾在未來支付一定的現(xiàn)金流或一筆金額,具體的金額數(shù)是根據(jù)合同的規(guī)定和投資賬戶的實(shí)際表現(xiàn)來決定的.當(dāng)市場上漲時(shí),被保險(xiǎn)人可以共享市場收益,以此應(yīng)對(duì)通貨膨脹的影響;當(dāng)市場下跌時(shí),被保險(xiǎn)人可以收到最低保證利益,而投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司.由于變額年金保險(xiǎn)具有遞延納稅和最低利益保證的特點(diǎn),因此它是一種理想的養(yǎng)老投資工具,會(huì)吸引很多投資者.

    變額年金保險(xiǎn)在國內(nèi)和國外的研究主要集中在定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和對(duì)沖.在定價(jià)方面,Hardy[1]建立了Black-Scholes框架,在風(fēng)險(xiǎn)中性概率測度下研究了變額年金的定價(jià);Milevsky和 Sailbury[2]研究了具有最低保證利益變額年金(GMWB)的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn);Bauer等[3]建立的定價(jià)框架適用于所有類型變額年金保險(xiǎn);Holz[4]研究了具有終身取款利益保證(GLWB)的變額年金的定價(jià)問題.在風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖方面,Wang[5]研究了身故利益保證(GMDB)的變額年金產(chǎn)品的對(duì)沖方法;Nteukam T等[6]利用最優(yōu)控制的相關(guān)理論研究變額年金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖.

    本文將在Vasicek利率模型下,利用鞅方法研究當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)時(shí),具有終身取款利益保證(GLWB)的變額年金的價(jià)格,給出相應(yīng)的變額年金價(jià)格公式,并對(duì)影響變額年金價(jià)格的因素進(jìn)行敏感性分析,為變額年金保險(xiǎn)實(shí)際運(yùn)作提供理論支持和決策依據(jù).

    1 隨機(jī)利率定價(jià)模型

    1.1 終身型GMWB-GLWB

    GMWB即GuaranteedMinimumWithdrawal Benefits,在付款期,被保險(xiǎn)人可以從投資賬戶中以分期的形式取出一定的金額,每期不能超過規(guī)定的限額,而不論投資賬戶表現(xiàn)如何,即便賬戶的價(jià)值已經(jīng)下降至零.

    對(duì)于終身型的 GMWB,即 GLWB(Guaranteed Lifelong Withdrawal Benefits),保證被保險(xiǎn)人可以每年取款,直至去世,但每次取款的數(shù)額是有限制的,而總的取款額是無限制的.

    1.2 金融市場模型

    假設(shè)存在一個(gè)概率空間(Ω,F(xiàn),σ),其中 σ -域流 F={Ft}t∈[0,T],其中 σ 為風(fēng)險(xiǎn)中性概率測度.在這個(gè)測度下,支付的現(xiàn)金流可被表示為貼現(xiàn)期望值.風(fēng)險(xiǎn)中性測度存在,市場是無套利市場.

    變額年金保險(xiǎn)的標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合價(jià)格為St.在風(fēng)險(xiǎn)中性概率測度下σ,資產(chǎn)價(jià)格St和利率rt為:

    其中:B1,t,B2,t是相互獨(dú)立的標(biāo)準(zhǔn) σ-布朗運(yùn)動(dòng),ρ是隨機(jī)過程St和rt的瞬時(shí)相關(guān)系數(shù),k,θ是Vasicek模型中的常變量系數(shù),σs,σr分別為 St,rt的波動(dòng)率且均為常數(shù).

    1.3 保險(xiǎn)市場模型

    x0表示保險(xiǎn)合同生效時(shí)被保險(xiǎn)人的年齡;

    px0表示x0歲的人在x0+t歲時(shí)仍生存的概率;

    qx0表示x0歲的人在未來t年中死亡的概率;

    qx0+t表示x0+t歲的人在下一年死亡的概率;

    ω表示生命表上的極限年齡,即存活的最大年齡.

    那么年齡為x0的被保險(xiǎn)人在(t,t+1]死亡的概率為tpx0qx0+t.保險(xiǎn)區(qū)間為T=ω-x0.

    假定具有保證取款利益的變額年金不存在退保情況.記P為一次性所付保費(fèi)(躉繳保費(fèi)),即投保人的初始投資金額.設(shè)t時(shí)刻的賬戶價(jià)值為Wt,顯然有W0=P.根據(jù)保險(xiǎn)合同的具體規(guī)定和嵌入的最低保證利益,保單持有人可以從變額年金賬戶中取現(xiàn),t時(shí)刻的取款金額為Gt,α為公平保證費(fèi)用,即付給保險(xiǎn)公司的分紅.

    在測度σ下,個(gè)人賬戶價(jià)值過程為:

    式(3)成立需滿足Wt>0.

    由文獻(xiàn)[7]知,Wt可表示為:

    其中

    1.4 定價(jià)模型

    假設(shè)金融市場和保險(xiǎn)市場是相互獨(dú)立的,隨機(jī)變量St和被保險(xiǎn)人死亡時(shí)間τ是相互獨(dú)立的.我們考慮一種簡單的形式,即每次取款金額是固定的,設(shè)為G,其中G=gW0,g表示最低保證利益的取款率.

    根據(jù)具有GLWB的變額年金的結(jié)構(gòu)特性,可以將它分解為終身年金和關(guān)于具有路徑依賴的個(gè)人賬戶價(jià)值的看跌期權(quán).

    設(shè)V0表示為GLWB未來給付的現(xiàn)值,即t=0時(shí)刻的貼現(xiàn)價(jià)值;LB0表示終身變額年金在t=0時(shí)刻的貼現(xiàn)價(jià)值;DB0表示死亡給付在0時(shí)刻的貼現(xiàn)值.那么有:

    設(shè)DBτ表示被保險(xiǎn)人在t=τ時(shí)刻死亡的死亡給付.

    由于死亡時(shí)間τ和是相互獨(dú)立的,死亡給付在t=0時(shí)刻的貼現(xiàn)值DB0可表示為:

    當(dāng)τ=T時(shí),由式(5)得

    其中

    那么t=T時(shí)刻的死亡給付在0時(shí)刻時(shí)的無套利價(jià)值為:

    由條件期望(9),有

    其中fx0(t)表示年齡為x0的被保險(xiǎn)人壽命的密度函數(shù).

    式(13)的離散形式為:

    而終身年金在t=0時(shí)刻的貼現(xiàn)價(jià)值LB0為:

    因此具有固定取款利益的GLWB變額年金在t=0時(shí)刻的價(jià)值為:

    式(16)表明GLWB的變額年金產(chǎn)品價(jià)值V0由兩部分組成:第一部分是保單持有人在死亡之前的總?cè)】铑~,稱為生存利益;第二部分是保單持有人死亡后賬戶的剩余價(jià)值(歸其受益人所有),稱為死亡利益.生存利益、死亡利益以及GLWB的價(jià)值均是未來給付在初始時(shí)刻的貼現(xiàn)價(jià)值.

    2 敏感性分析和數(shù)值結(jié)果

    對(duì)影響GLWB價(jià)值的各因素進(jìn)行敏感性分析,根據(jù)式(16),這個(gè)合同的價(jià)值分成兩部分,生存利益和死亡利益,即是對(duì)影響生存利益,死亡利益的各因素進(jìn)行敏感性分析.例如保單持有人的簽訂合同時(shí)的初始年齡x0,取款率g以及保公平保證費(fèi)用α的影響對(duì)GLWB的影響.

    本文提供了一個(gè)基于中國市場的GLWB的估值,因此采用中國人壽保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)生命表(2000-2003)中男性經(jīng)驗(yàn)生命表,其中最大的年齡為ω=105.我們計(jì)算了初始年齡x0從50~80的保單持有人的GLWB的價(jià)值,由于中國現(xiàn)在還沒有引進(jìn)這個(gè)產(chǎn)品,因此采用一般的參數(shù)設(shè)置,在數(shù)值分析中采用的參數(shù)值為:θ=0.05,k=0.0349,r0=0.5%,σr=0.02,σs=0.2,g=4%,α =0.007.

    2.1 關(guān)于被保險(xiǎn)人初始投保年齡的敏感性分析

    給定一定的取款率 g(g=4%),可以由式(16)得到生存利益、死亡利益受被保險(xiǎn)人初始投保年齡x0的影響.隨著初始投保年齡x0的增大,生存利益的價(jià)值減少,但死亡利益的價(jià)值增加,這是因?yàn)榭赡苋】畹拇螖?shù)減少以及較短時(shí)間內(nèi)死亡利益的貼現(xiàn).具體如圖1,在一定的假設(shè)條件下,被保險(xiǎn)人初始投保年齡x0的增大,GLWB的貼現(xiàn)價(jià)值V0隨著年齡的增大x0而減小.

    圖1 x0對(duì)GLWB價(jià)值的影響

    年輕的保單持有人比較看重的是生存利益.我們注意到隨著取款總額的增加,而且死亡利益是較長時(shí)間內(nèi)的貼現(xiàn),死亡時(shí)的賬戶價(jià)值相對(duì)來說減少.而隨著被保險(xiǎn)人初始投保年齡x0的增大,投保人更看重的是死亡利益.

    同時(shí),根據(jù)式(16),當(dāng)我們固定GLWB的價(jià)值(為100),以及其他的參數(shù)時(shí),隨著初始投保年齡x0的增大,取款率g也應(yīng)增大.根據(jù)這個(gè)原因,可知變額年金的提供者應(yīng)該提供更高的取款率g給初始投保年齡較大者.

    2.2 關(guān)于保險(xiǎn)費(fèi)用比率α的敏感性分析

    由公式(16)可知,α只對(duì)死亡利益產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響GLWB的價(jià)值,而不對(duì)生存利益產(chǎn)生影響.圖2中,對(duì)應(yīng)相應(yīng)的初始投保年齡x0,隨著α的遞增,死亡利益的價(jià)值下降,從而GLWB的價(jià)值下降.這同我們的直觀理解一致,保險(xiǎn)人拿走的費(fèi)用越多,保單的價(jià)值自然也就越低.

    2.3 關(guān)于最低保證利益取款率的敏感性分析

    圖2 對(duì)GLWB的價(jià)值的影響

    隨著最低保證利益取款率g的增大,有兩方面的影響:對(duì)于每一個(gè)初始投保年齡x0,由于總?cè)】铑~增大,生存利益的價(jià)值增大(圖3);由于從賬戶中扣除的金額增加,死亡利益的價(jià)值減小(圖4).

    圖3 對(duì)生存利益的影響

    圖4 對(duì)死亡利益的影響

    從圖5中可知,g與GLWB價(jià)值之間的關(guān)系.從g與生存利益之間的關(guān)系可知,g越大,產(chǎn)品越具有吸引力.對(duì)于相對(duì)較年輕的投保人來說,由于生存利益對(duì)其有著較大的影響,g的大小對(duì)其有著顯著地影響力,然而對(duì)投保年齡較大的投保人來說,g的影響相對(duì)平緩.

    由上可知,當(dāng)最低保證利益取款率g增大時(shí),最低利益保證的成本增加,GLWB變額年金保單的現(xiàn)值就越高,相應(yīng)給保險(xiǎn)公司的分紅a就越高.從變額年金的提供者的角度來看,應(yīng)平衡兩者之間的關(guān)系,提供合適的g和α,使得合同更具有吸引力.

    圖5 g對(duì)GLWB的價(jià)值的影響

    3 結(jié)語

    在標(biāo)的資產(chǎn)服從幾何布朗運(yùn)動(dòng),且在隨機(jī)利率的情況下,利用鞅方法,討論了定價(jià)具有終身取款利益保證(GLWB)的變額年金,并給出相應(yīng)變額年金的價(jià)格公式.本文充分分析變額年金產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)特性,將GLWB看成是生存利益和死亡利益的和,并對(duì)影響其價(jià)格變化的因素進(jìn)行敏感性分析,為后續(xù)具體定價(jià)問題提供理論基礎(chǔ)和指導(dǎo).

    [1]HARDY M.Investment guarantees:modeling and risk Management for Equity-linked Life Insurance[M].Hoboken:John Wiley& Sons,2003.

    [2]MILEVSKY M A,SALISBURY T S.Financial valuation of guaranteed minimum withdrawal benefits[J].Insurance:Mathematics and Economics,2006,38(1):21–38.

    [3]BAUER D,KLING A,RUSS J.A universal pricing framework for guaranteed minimum benefits in variable annuities[J].Astin Bulletin,2008,38(2):621–651.

    [4]HOLZ D,KLING A,RUSS J.GMWB for life an analysis of lifelong withdrawal guarantees[J].Springer- Verlag,2012,101(3):305-325.

    [5]WANG Y M.Quantile hedging for guaranteed minimum death benefits[J].Insurance:Mathematics and Economics,2009,45(3):449-458.

    [6]O NTEUKAM T,PLANCHET F,THEROND P E.Optimal strategies for hedging portfolios of unit-linked life insurance contracts with minimum death guarantee[J].Insurance:Mathematics and Economics,2011,48(2):161–175.

    [7]KARATZAS I,SHREVE S E.Brownian motion and stochastic calculus[M].New York:Springe,1992.

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