我國(guó)新股發(fā)行審核由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)型的路徑選擇オ

吳正陽(yáng)??

[摘要]目前，新股發(fā)行核準(zhǔn)制中存在著一些不足。注冊(cè)制的出現(xiàn)，則有效地解決了這些問(wèn)題。因此，應(yīng)當(dāng)選擇合適的路徑，采取適當(dāng)?shù)姆椒?，推?dòng)我國(guó)新股發(fā)行審核由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)型。

[關(guān)鍵詞]新股發(fā)行審核；核準(zhǔn)制；注冊(cè)制

[DOI]1013939/jcnkizgsc201521..194

1新股發(fā)行核準(zhǔn)制的特點(diǎn)和弊端

1..1新股發(fā)行需要證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)

在對(duì)發(fā)行股票的優(yōu)劣篩選過(guò)程中，核準(zhǔn)制并不是依靠市場(chǎng)作用來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)，而是通過(guò)證監(jiān)機(jī)構(gòu)的行政權(quán)力來(lái)進(jìn)行行政干預(yù)。雖然對(duì)于提高發(fā)行股票質(zhì)量的提升有所幫助，但是過(guò)多的行政干預(yù)將會(huì)影響到資本市場(chǎng)的正常秩序，不利于其市場(chǎng)化發(fā)展[1]。

1.2對(duì)實(shí)質(zhì)管理原則的強(qiáng)調(diào)

在新股發(fā)行審核的過(guò)程中，具體的實(shí)質(zhì)條件主要包括了公開(kāi)資料的充分和真實(shí)、義務(wù)和出資的平等、股票的各類權(quán)利、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理、管理人員的資格和能力、股票發(fā)行企業(yè)的營(yíng)業(yè)性質(zhì)等。

1.3在資本市場(chǎng)中假設(shè)存在了大量非專業(yè)投資者

在核準(zhǔn)制的基本思想中，會(huì)假設(shè)市場(chǎng)中存在很多非專業(yè)的投資者，這些投資者對(duì)于股票市場(chǎng)的投資經(jīng)驗(yàn)十分欠缺，難以理性地對(duì)股票信息進(jìn)行處理和把握，也難以有效地保護(hù)自身的實(shí)際利益[2]。因此，證監(jiān)機(jī)構(gòu)才必須通過(guò)各種形式對(duì)新股發(fā)行審查進(jìn)行介入，避免劣質(zhì)股票流入市場(chǎng)。這樣雖然能夠在一定程度上維護(hù)股票市場(chǎng)的高質(zhì)量，但是卻將投資者的合理選擇排除在外，對(duì)于個(gè)體的自由權(quán)缺乏重視。

2新股發(fā)行注冊(cè)制的優(yōu)勢(shì)

2.1審核過(guò)程簡(jiǎn)單，成本低、效率高

在注冊(cè)制當(dāng)中，企業(yè)可以自然取得發(fā)行新股的權(quán)利，對(duì)于申請(qǐng)文件，審核機(jī)構(gòu)只要沒(méi)有異議，就可以進(jìn)行新股發(fā)行。在申報(bào)之后的一定時(shí)間內(nèi)，只要證監(jiān)機(jī)構(gòu)沒(méi)有拒絕注冊(cè)，發(fā)行新股即可生效。企業(yè)自動(dòng)取得發(fā)行新股的權(quán)利，只要注冊(cè)文件符合法律規(guī)定，證監(jiān)機(jī)構(gòu)就不能拒絕。這就使得新股發(fā)行的審核過(guò)程更加簡(jiǎn)便，新股發(fā)行時(shí)間縮短、效率提高，同時(shí)還可降低發(fā)行成本[3]。

2.2以信息披露為核心

在矯正社會(huì)和產(chǎn)業(yè)的弊病時(shí)，公開(kāi)制度是一項(xiàng)極為有效的手段。因此，新股發(fā)行審核制度的制定依據(jù)是股票市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，股票的信息公開(kāi)、及時(shí)、真實(shí)、全面，同時(shí)法律制度和市場(chǎng)機(jī)制健全，股票市場(chǎng)就會(huì)根據(jù)市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行自動(dòng)的優(yōu)劣篩選。而證監(jiān)機(jī)構(gòu)需要確保信息的公開(kāi)與合理的利用。

2.3防止證監(jiān)機(jī)構(gòu)的不恰當(dāng)干預(yù)

注冊(cè)制能夠有效降低新股發(fā)行的條件限制，推動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展。一些風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)和發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)可以在股票市場(chǎng)中進(jìn)行融資，從而取得更大的發(fā)展[4]。對(duì)于新股發(fā)行企業(yè)的實(shí)質(zhì)條件，證監(jiān)機(jī)構(gòu)不需進(jìn)行審查，只需要在股票市場(chǎng)中以監(jiān)察者的身份進(jìn)行監(jiān)管。這樣能夠有效避免不恰當(dāng)?shù)男姓深A(yù)，維持正常的市場(chǎng)秩序。此外，注冊(cè)制的實(shí)施使得發(fā)行新股的硬性約束條件得到了降低，讓一些發(fā)展中的潛力較大的企業(yè)也能夠通過(guò)股市融資，有利于優(yōu)化資源配置。

2.4提高投資者的理性，提高市場(chǎng)整體水平

在注冊(cè)制之下，投資者應(yīng)當(dāng)具有根據(jù)準(zhǔn)確、全面、真實(shí)的公開(kāi)信息進(jìn)行投資決策的能力，可以使投資者的投資判斷力得到有效提高，避免其對(duì)證券管理部門(mén)產(chǎn)生過(guò)度的依賴性，從而提高股票市場(chǎng)的整體水平。在當(dāng)前資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革中，投資者應(yīng)當(dāng)自主地選擇交易對(duì)象及投資企業(yè)。對(duì)此，注冊(cè)制的實(shí)施能夠有效地體現(xiàn)出政府部門(mén)充分尊重私人自主權(quán)。

3核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)型

3.1證監(jiān)機(jī)構(gòu)職能的轉(zhuǎn)變

在資本市場(chǎng)中，證監(jiān)機(jī)構(gòu)需要對(duì)上市企業(yè)的合法經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)對(duì)各類違法行為進(jìn)行懲罰和打擊，維護(hù)市場(chǎng)的正常秩序，保護(hù)投資者的切身利益，從而確保資本市場(chǎng)的良好發(fā)展[5]。但是，在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，證監(jiān)機(jī)構(gòu)都對(duì)新股發(fā)行審批過(guò)于重視。未來(lái)的證監(jiān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)更加注重對(duì)信息披露形式方面的審查，降低新股發(fā)行審核的門(mén)檻，讓更多的企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入股票市場(chǎng)。

3.2交易所的改制

在股票交易市場(chǎng)中，最為重要的樞紐和平臺(tái)就是證券交易所，同時(shí)對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行一線監(jiān)管，具有十分重要的意義和作用。在當(dāng)前全球交易所并購(gòu)和企業(yè)改革的環(huán)境下，我國(guó)的交易所也必須順應(yīng)發(fā)展，進(jìn)行積極的改革，對(duì)自律地位進(jìn)行強(qiáng)化、提高獨(dú)立性、明確責(zé)權(quán)，改善市場(chǎng)效率。我國(guó)當(dāng)前的交易所屬于證監(jiān)機(jī)構(gòu)的管轄，相當(dāng)于政府機(jī)構(gòu)的延伸[6]。對(duì)交易所進(jìn)行改制，能夠?qū)灰姿母?jìng)爭(zhēng)環(huán)境進(jìn)行優(yōu)化，提升交易所的服務(wù)質(zhì)量，降低成本、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、提高市場(chǎng)效率，最終使資源得到更為合理的配置。

3.3提高信息披露質(zhì)量，實(shí)行追責(zé)機(jī)制

注冊(cè)制的施行，準(zhǔn)備上市的企業(yè)和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)需要做好充分的準(zhǔn)備。對(duì)于發(fā)行新股的企業(yè)，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)審核力度。對(duì)于可能會(huì)影響到投資人決策的信息和風(fēng)險(xiǎn)，要進(jìn)行全面的揭示。對(duì)于造假的行為，應(yīng)當(dāng)加大處罰力度，嚴(yán)格規(guī)范市場(chǎng)行為[7]。

3.4強(qiáng)化企業(yè)的內(nèi)部控制和公司治理

相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制和公司治理等方面的監(jiān)管力度，這樣才能夠有效地提高新股發(fā)行企業(yè)的透明度，為投資者的投資決策提供更好的參考意見(jiàn)。在對(duì)新股發(fā)行企業(yè)的內(nèi)部控制和公司治理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程中，可以引入獨(dú)立的第三方來(lái)進(jìn)行，以便為投資者的新股認(rèn)購(gòu)決策提供更加真實(shí)、詳盡的參考意見(jiàn)。同時(shí)，有利于新股發(fā)行企業(yè)內(nèi)部控制的不斷規(guī)范和完善，加強(qiáng)對(duì)誠(chéng)信、市場(chǎng)和資本的約束，推動(dòng)新股發(fā)行企業(yè)的公司治理水平不斷提高。

3.5完善相關(guān)法律法規(guī)

目前，我國(guó)對(duì)于新股發(fā)行方面的相關(guān)法律法規(guī)數(shù)量較少，內(nèi)容也缺乏全面性，還沒(méi)有形成系統(tǒng)的體系，很多條文和規(guī)定中都存在著很大的漏洞。對(duì)于一些相關(guān)的違法行為，主要進(jìn)行行政處罰，而對(duì)于刑事和民事等方面的處罰卻很少。這就使得我國(guó)新股發(fā)行審核制度無(wú)法得到充分的法律保障，始終無(wú)法取得突破性進(jìn)展。因此，國(guó)家應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)和健全，為新股發(fā)行審核提供更加充足的法律依據(jù)，促進(jìn)注冊(cè)制的應(yīng)用和完善。

4結(jié)論

在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，資本市場(chǎng)中的股票市場(chǎng)占據(jù)著十分重要的位置，它為企業(yè)的融資和進(jìn)一步發(fā)展、實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置提供了巨大的動(dòng)力。要保證股票市場(chǎng)的正常秩序和穩(wěn)定運(yùn)行，就需要有效的新股發(fā)行審核制度來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。然而我國(guó)之前采用的核準(zhǔn)制存在著很大的弊端，已經(jīng)不符合當(dāng)前市場(chǎng)的實(shí)際情況。因此，應(yīng)當(dāng)積極將新股發(fā)行審核制度朝著注冊(cè)制方向轉(zhuǎn)變，以更好地促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]顧連書(shū)，王宏利，王海霞我國(guó)新股發(fā)行審核由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)型的路徑選擇[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（11）：45-49

[2]鐘樑論我國(guó)新股發(fā)行審核制度的改革與完善[D].上海：華東師范大學(xué)，2013.

[3]齊俏俏對(duì)我國(guó)新股發(fā)行審核制度改革的研究[D].大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

[4]曹鳳岐推進(jìn)我國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制改革[J].南開(kāi)學(xué)報(bào)：哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版，2014（2）：118-126

[5]胡俊我國(guó)證券發(fā)行審核制度芻論[J].湖南商學(xué)院學(xué)報(bào)，2014（6）：52-61.

[6]涂琴我國(guó)新股市場(chǎng)化與定價(jià)效率分析[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013.

[7]唐濤對(duì)我國(guó)股票發(fā)行上市審核制度的研究[D].南京：東南大學(xué)，2012.