企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析オ

于善波 劉志偉??

[摘要]企業(yè)之間的并購(gòu)都在向追求資本利益最大化的資本運(yùn)作活動(dòng)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)可能會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性、同時(shí)也可以實(shí)現(xiàn)合理地避稅、減少企業(yè)支出創(chuàng)造客觀的盈利以及有效的盤活企業(yè)經(jīng)濟(jì)等。并購(gòu)形式的多樣性，形成了多樣性的并購(gòu)效應(yīng)，并且產(chǎn)生不同的并購(gòu)結(jié)果，并購(gòu)猶如一把雙刃劍，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響的同時(shí)也有其不利的一面，產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)也分為正向效應(yīng)和負(fù)向效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)效應(yīng)；資本

[DOI]1013939/jcnkizgsc201521.237

由于企業(yè)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)會(huì)產(chǎn)生不同的類型，所以，企業(yè)并購(gòu)模式也是多種多樣的，對(duì)于不同方式的選擇、不同的策略會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)今后的戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)狀況和產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)有不同的影響。

1橫向并購(gòu)效應(yīng)分析

橫向并購(gòu)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品公司之間的并購(gòu)行為，是處于相同市場(chǎng)層次上的或者具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的企業(yè)并購(gòu)。如：聯(lián)想并購(gòu)了IBM的PC；國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)、大中；海爾并購(gòu)紅星電器等。

1..1橫向并購(gòu)正效應(yīng)

企業(yè)之間通過(guò)橫向的并購(gòu)，可以降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，在營(yíng)業(yè)收入不變的前提下，增加凈利潤(rùn)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論是引導(dǎo)企業(yè)橫向并購(gòu)不斷進(jìn)行的主要原因。導(dǎo)致規(guī)模經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象產(chǎn)生的因素很多，當(dāng)單純的考慮一種產(chǎn)品時(shí)，如果并購(gòu)之后，企業(yè)的資本投入和勞動(dòng)力投入能夠得到合理的分配，職工對(duì)于工作的熟練程度、產(chǎn)品合格率等都有較大的提高，呈現(xiàn)出人盡其用的良好局面，對(duì)于并購(gòu)之后的企業(yè)將會(huì)產(chǎn)生較大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。在多產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模中，企業(yè)間橫向并購(gòu)也會(huì)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。其中，最為突出的將是管理層面的管理能力，將會(huì)產(chǎn)生較明顯的提升，集團(tuán)性企業(yè)才有能力去設(shè)置較完善的財(cái)務(wù)計(jì)劃管理部門，利用專業(yè)的人才隊(duì)伍，對(duì)整個(gè)企業(yè)資金的流向以及資金的流入都有一定的規(guī)劃和控制。還有只有實(shí)力雄厚的企業(yè)才會(huì)設(shè)置或者聘用專門法務(wù)部門的人員，對(duì)于企業(yè)在日常活動(dòng)中遇到的各種法律問(wèn)題，作出專業(yè)的建議，為企業(yè)降低未來(lái)可能出現(xiàn)的法律責(zé)任，或者對(duì)以前所遺留法律責(zé)任的處理提出合理化的建議。橫向并購(gòu)的積極作用不僅僅表現(xiàn)在財(cái)務(wù)和法律方面。在人力管理，營(yíng)銷策略的制定、產(chǎn)品宣傳方案的選擇、售后服務(wù)方面都會(huì)有較明顯的提升。

橫向的企業(yè)并購(gòu)?fù)瑫r(shí)能夠使企業(yè)之間形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升并購(gòu)之后企業(yè)在市場(chǎng)上的整體競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)之后的企業(yè)，產(chǎn)生較好的化學(xué)反應(yīng)，創(chuàng)造出不同凡響的競(jìng)爭(zhēng)力量，對(duì)于并購(gòu)事務(wù)發(fā)生的各方都產(chǎn)生較好的效益；企業(yè)的資金計(jì)劃方面，通過(guò)橫向并購(gòu)使不同的企業(yè)之間，互相將產(chǎn)品合理分配在市場(chǎng)中，減少了以前多家企業(yè)瞄準(zhǔn)同一時(shí)期同一市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪，從而造成的多敗俱傷的不必要的損失。通過(guò)降低損失，建立一套完整的資金計(jì)劃分配方案。

1.2橫向并購(gòu)負(fù)效應(yīng)

橫向并購(gòu)財(cái)務(wù)針對(duì)性太強(qiáng)以致容易暴露，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，市場(chǎng)是瞬息萬(wàn)變的，如果遇到一場(chǎng)突如其來(lái)的巨變，就極有可能造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)虧損，最嚴(yán)重會(huì)可能產(chǎn)生企業(yè)破產(chǎn)危機(jī)。

現(xiàn)實(shí)生活以及經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，除了存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)論，還存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)理論。隨著企業(yè)規(guī)模的不斷壯大，可能會(huì)出現(xiàn)企業(yè)效益下降的局面。在企業(yè)不斷壯大的同時(shí)，因?yàn)榇嬖谶呺H效益遞減原理，資本的邊際效益也在遞減，甚至出現(xiàn)負(fù)值完全是可能的。原因是多方面的：首先，我們從企業(yè)的規(guī)模來(lái)看，一旦企業(yè)規(guī)模超過(guò)一定的限額，企業(yè)完全有可能出現(xiàn)利潤(rùn)方面的下滑。同時(shí)，不斷增加的大型設(shè)備，不再像前期一樣創(chuàng)造多倍于投入的產(chǎn)出，而是出現(xiàn)甚至連投入的成本都沒(méi)法彌補(bǔ)的局面。其次，管理者的管理能力有限，這樣企業(yè)的管理也可能出現(xiàn)下滑，對(duì)于企業(yè)將來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)，離不開對(duì)管理者管理能力的考量。以上因素都會(huì)受到橫向并購(gòu)的影響，而產(chǎn)生負(fù)面影響。

2縱向并購(gòu)效應(yīng)分析

縱向并購(gòu)是指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互銜接、密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的專業(yè)化企業(yè)之間的并購(gòu)?？v向并購(gòu)的企業(yè)之間不是直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而是供應(yīng)商和需求商之間的關(guān)系。

2.1縱向并購(gòu)正效應(yīng)

從原材料的供給看，首先是相對(duì)于銷售方而言，銷售的形式可以采取多樣化的形式，比如采取設(shè)置代理人、采取委托制造或授權(quán)產(chǎn)品的買家取得產(chǎn)品的代理權(quán)，讓產(chǎn)品的用戶成為產(chǎn)品的代理商，更可以采取將品牌的授予客戶，和客戶形成委托制造關(guān)系。對(duì)于產(chǎn)品的客戶而言，賣方將產(chǎn)品的制造的權(quán)力授予自己。最后從生產(chǎn)者的角度出發(fā)，企業(yè)物資原料的供給的質(zhì)量以及穩(wěn)定性會(huì)得到較好的提高，同時(shí)產(chǎn)品的成本會(huì)得到很好的控制，這樣通過(guò)對(duì)于原材料的控制使各方都獲得額外利潤(rùn)。

就銷售經(jīng)營(yíng)而言，縱向的并購(gòu)可以利用自己的完善銷售渠道銷售更多的產(chǎn)品。每個(gè)公司都是在追求經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造的利潤(rùn)，而當(dāng)固定成本確定時(shí)，提高成本的邊際貢獻(xiàn)率就是最好的提高利潤(rùn)的辦法，也就是進(jìn)一步提高自己的銷售額，提高自己的產(chǎn)品在市場(chǎng)的占有率?？v向并購(gòu)能夠降低產(chǎn)品的成本，在售價(jià)不變的情況下，就創(chuàng)造了較大的經(jīng)濟(jì)效益。對(duì)于并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)可以做如下列舉，第一，并購(gòu)之后，雙方不再是獨(dú)立法人的身份，以前雙方之間可能涉及的稅就不存在，比如增值稅等。第二，并購(gòu)之后，管理費(fèi)用會(huì)有一定程度的降低，不再存在儲(chǔ)運(yùn)成本的考慮。第三，通過(guò)并購(gòu)，產(chǎn)品企業(yè)內(nèi)部消化，降低了對(duì)質(zhì)量檢測(cè)的成本的花費(fèi)，減少了資金的周轉(zhuǎn)周期以及資金的占用。

2.2縱向并購(gòu)負(fù)效應(yīng)

縱向的并購(gòu)如同橫向的并購(gòu)一樣，并不是有百利而無(wú)一害的，同樣的也存在一定的消極的影響。首先，并購(gòu)之后，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，同一產(chǎn)品，并購(gòu)之前，在目標(biāo)市場(chǎng)采購(gòu)一批產(chǎn)品，其成本是變動(dòng)的，而當(dāng)縱向并購(gòu)之后，因?yàn)槭莾?nèi)部自產(chǎn)自銷，這樣即使是因?yàn)椴豢煽咕芤蛩爻霈F(xiàn)了市場(chǎng)內(nèi)原材料成本的降低，企業(yè)將不得不承擔(dān)多出來(lái)的固定成本，而不能利用市場(chǎng)的價(jià)格的低谷降低自身原材料采購(gòu)的成本。上游產(chǎn)品的銷售情況決定著下游產(chǎn)品銷售情況，并購(gòu)之后，兩者之間的波動(dòng)將在統(tǒng)一體系內(nèi)存在，這樣就會(huì)增加并購(gòu)之后的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)之后企業(yè)的體積會(huì)變大，資金的吞吐量會(huì)增加，資金的靈活性會(huì)受到較大的影響，新公司存在較大的資金需求，而此時(shí)會(huì)暴露其公司戰(zhàn)略之中存在的陷阱。

并購(gòu)的另一個(gè)詬病就是會(huì)降低激勵(lì)作用。并購(gòu)之后企業(yè)之間的關(guān)系從競(jìng)爭(zhēng)變成合作。從而，會(huì)形成并購(gòu)之后企業(yè)內(nèi)部銷售產(chǎn)品不再出現(xiàn)對(duì)于價(jià)格方面的激烈爭(zhēng)辯，因此，對(duì)于銷售渠道的激勵(lì)作用會(huì)降低。

3混合并購(gòu)效應(yīng)分析

混合并購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)對(duì)那些與自己生產(chǎn)的產(chǎn)品不同性質(zhì)和種類的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)行為，其中目標(biāo)公司與并購(gòu)企業(yè)既不是同一行業(yè)，又沒(méi)有縱向關(guān)系。簡(jiǎn)單地說(shuō)，當(dāng)并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)分別處于不同的產(chǎn)業(yè)部門、不同的市場(chǎng)，且這些產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)品沒(méi)有密切的替代關(guān)系，并購(gòu)雙方企業(yè)也沒(méi)有顯著的投入產(chǎn)出關(guān)系，那么稱這種并購(gòu)為混合并購(gòu)。

3.1混合并購(gòu)正效應(yīng)

一家企業(yè)通過(guò)并購(gòu)的形式，吸收與其主要產(chǎn)品存在一定關(guān)聯(lián)的上游以及下游企業(yè)。并購(gòu)之后相對(duì)于原有市場(chǎng)，新市場(chǎng)得到了較大的擴(kuò)展，得到了同行業(yè)的技術(shù)以及管理方面的幫助，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)。如果一家企業(yè)處在行業(yè)的較好的發(fā)展時(shí)期，采取并購(gòu)的戰(zhàn)略是明智的。比較兩種混合并購(gòu)的形式，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，一種是以產(chǎn)品或者服務(wù)主攻同一個(gè)市場(chǎng)，例如中國(guó)的小米公司生產(chǎn)手機(jī)、平板電腦、電視等都主攻于電子市場(chǎng)。另一種是以技術(shù)為核心。不管是哪種并購(gòu)，都是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，銷售收入或者收到的勞務(wù)費(fèi)用的增加，可以通過(guò)企業(yè)自己研發(fā)，或者并購(gòu)其他能夠完成相關(guān)任務(wù)的企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)，這樣可以減少企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)利益的最大化。

3.2混合并購(gòu)負(fù)效應(yīng)

通過(guò)混合并購(gòu)實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，由于經(jīng)營(yíng)每個(gè)產(chǎn)業(yè)都有著進(jìn)入該產(chǎn)業(yè)的最低資源需求量，匯總起來(lái)企業(yè)的最低資源需求量巨大，但企業(yè)的資源總量是有限的，企業(yè)沒(méi)有足夠的資源，資源需求將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給，使企業(yè)的發(fā)展時(shí)時(shí)處在資源不足的硬約束之下。這樣導(dǎo)致的直接后果就是由于企業(yè)資源分散在多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，分散了企業(yè)在具體業(yè)務(wù)領(lǐng)域的資源實(shí)力，尤其是影響了需要相當(dāng)資源保證的核心業(yè)務(wù)或主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，損害了企業(yè)的利潤(rùn)“發(fā)動(dòng)機(jī)”，給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)分屬不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)并購(gòu)后所形成的多元化格局，常常因?yàn)槠髽I(yè)間的資源關(guān)聯(lián)程度低而導(dǎo)致管理成本劇增。此外，由于業(yè)務(wù)領(lǐng)域高度分散，不同領(lǐng)域的管理模式各不相同，這就對(duì)企業(yè)的管理者提出了更高的要求，同時(shí)使企業(yè)內(nèi)部集權(quán)和分權(quán)的矛盾加劇。

混合并購(gòu)涉足的是自己完全不熟悉的行業(yè)，基本上沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)、人才和社會(huì)關(guān)系，只擁有一定的資金，而把資金投入一個(gè)未知的黑洞，對(duì)市場(chǎng)變化估計(jì)不足，仍停留在成功經(jīng)驗(yàn)的簡(jiǎn)單復(fù)制上，最直接的后果就是帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)。

實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，不管是橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)還是混合并購(gòu)，一定要著眼于宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，有效的利用手中的資本，不斷調(diào)整自己的經(jīng)營(yíng)政策，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化，恰當(dāng)?shù)牟扇〔①?gòu)，擴(kuò)大企業(yè)橫向以及縱向的維度，采取明確的戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)從小到大，從弱到強(qiáng)的質(zhì)變。

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