傳統(tǒng)金融學與行為金融學的理論分歧

甘興軍

摘要：傳統(tǒng)金融學是一種比較理論化的金融學，傳統(tǒng)金融學最顯著的特點是將“有效市場假說”作為解決市場金融問題的關鍵。在解釋金融問題時，傳統(tǒng)金融學往往會將市場條件看作是一種理想化的條件，在此基礎上利用各種數(shù)學公式對金融投資問題進行解釋，但市場是變幻莫測的，理想的市場條件往往與實際不符。與傳統(tǒng)金融學不同的是，行為金融學不僅具有科學的實踐基礎，還將心理學運用到金融投資領域。文章通過對傳統(tǒng)金融學和行為金融學進行分析，比較兩者的理論分歧，希望能夠為金融學研究提供有益借鑒。

關鍵詞：傳統(tǒng)金融學；行為金融學；理論分歧

行為金融學是近年來比較流行的一種金融學理論，他是對傳統(tǒng)金融學理論的發(fā)展和完善，在很大程度上彌補了傳統(tǒng)金融學的不足之處。行為金融學是一種獨立的學科體系，它不僅需要經(jīng)濟學和數(shù)學的學科知識作為支持，還融合了心理學學科知識、生物學學科知識以及行為學學科知識和社會學學科知識等。傳統(tǒng)金融學和理論金融學具有很大的區(qū)別，這些區(qū)別主要表現(xiàn)在以下三個方面：理論基礎、決策的風險分析法以及決策模型。

一、傳統(tǒng)金融學和理論金融學在理論基礎方面的巨大差異

傳統(tǒng)金融學是金融學發(fā)展早期階段的一種金融理論，這種金融學理論是以理想化的市場條件為基礎的，整個理論圍繞著“有效市場假說”開展，并將資產(chǎn)的市場價格作為分析市場資產(chǎn)投資的重要信息依據(jù)。根據(jù)傳統(tǒng)金融學的觀點，每一個資本投資者在資本投資活動當中都是一個理性的人，做出的所有投資決策也是理性的決策，每一種投資行為都能夠獲取最大的經(jīng)濟收益。在傳統(tǒng)金融學看來，每一個資本投資者都在按照一定的規(guī)則進行投資，并且每一次資本投資行為都在試圖追求利潤最大化的效果。因此，傳統(tǒng)金融學理論是比較理想化的理論形式。著名金融學家、哈佛大學教授施萊佛（Shleifer）認為“有效市場假設”理論應該具備以下三種主要的市場假設條件：首先是金融投資者必須是一個理性的投資者，在投資面前必須保持理性的思考，并且能夠作出理性的決策。其次，投資行為具有很大的隨機性，這種隨機性能夠在一定程度上使投資者的不理性行為得以抵消，使投資活動能夠在整體上保持理性。最后，即使一部分投資者出現(xiàn)了不理性的投資行為，但是在市場變化當中能夠根據(jù)市場的變化而重新回歸到理性投資當中，因為在投資市場當中，資本價格的變化會迫使投資者從非理性當中醒悟過來。

與傳統(tǒng)金融理論理解不同的是，行為金融學并不認為市場投資行為是一種完全意義上的純理性行為，行為金融學認為：市場投資行為在很大程度上會受到投資者本人的影響，但是投資者本人并不是一個完全理性的人，投資者本人由于受到種種原因的影響，會出現(xiàn)心理或者生理上的波動，這些都會影響投資者對投資行為的決策。行為金融學主要是針對影響投資者決策的因素進行研究，通過對這些因素進行研究，從而能夠?qū)κ袌鐾顿Y變化進行深刻地理解。市場具有很大的變化，往往會使投資具有很大的不確定性，通常情況下，這種變化與波動也是瞬息萬變的，來不及讓投資決策者進行詳細的調(diào)查，只能依靠投資者自己的經(jīng)驗和判斷來做出決策，因此，資本投資在很大程度上是通過投資者來實現(xiàn)的。除此之外，市場資本投資也并非完全按照投資規(guī)則進行，一些時候，為了獲取更大的經(jīng)濟利益，甚至還會出現(xiàn)一些交易內(nèi)幕，當然，這些都是投資者無法準確獲知的消息，而投資者只能依靠公開的信息進行決策。根據(jù)金融市場的運轉(zhuǎn)規(guī)律，通常情況下，金融行為偏差主要表現(xiàn)在兩個方面，其中一個方面指的是“非財富最大化行為”，在現(xiàn)實的投資當中，由于受到種種原因的影響，一些投資者在投資活動當中有時候并不是把利潤作為最大目標，在這種投資目標的指引下，這些投資者可能會做出一些看起來是非理性的投資行為。另一個方面則指的是“系統(tǒng)性的心理錯誤”，由于各方面認知偏差的影響，投資者的心理活動會出現(xiàn)相應的變化，這就會導致投資者在決策的時候出現(xiàn)偏差。

綜上所述，傳統(tǒng)金融學的理論基礎是將投資者看作是一個理性的投資者，即使出現(xiàn)各種偏差，但是投資者的最終行為在整體上也依舊是理性的。行為金融學則并不認為投資者的行為是一個完全意義上的理性行為，而行為金融學則是建立在此基礎上對投資行為的差異進行研究的。

二、行為金融學是對傳統(tǒng)金融學進行的挑戰(zhàn)

傳統(tǒng)金融學的理論基礎是理性的投資行為，投資者往往會從以下兩個方面對理性投資進行研究：首先是“貝葉斯”理性規(guī)則，這種理性規(guī)則的主要內(nèi)容是指主觀概率更新規(guī)則，具體是指在投資者獲取投資信息之前，投資者自己會有一個先驗概率，當投資者接受到信息之后，投資者需要按照“貝葉斯”理性規(guī)則對市場信息進行分析，并對自己之前得出的先驗概率進行修正，最后再得出理性決策。其次是“期望效用最大化”理論，具體指的是，當投資者通過“貝葉斯”理論得出后驗概率之后，投資者利用函數(shù)對信息進行計算，并根據(jù)自己的期望，對資源進行合理重組和優(yōu)化配置，通過投資來達到自己的期望目標。

但是在發(fā)展過程當中，金融學家也開始對理性人假設提出了三個主要的疑點。首先，在投資當中，投資者往往會選擇一個投資參考點對投資者的投資收益情況進行分析和對比，但是投資參考點往往是處在不斷變化和發(fā)展當中的，因此，在投資當中，投資者需要對投資參考點的變化進行分析。其次，每一名投資者都會在投資活動當中積累一定的投資經(jīng)驗，投資者在投資當中首先考慮到的通常會是自己的經(jīng)驗，而不是“貝葉斯”法則。最后，金融市場具有很大的復雜性，投資者獲取的各種信息可能是真實的市場信息，也可能是一些虛假信息，這些都會對“理性人假設”提出挑戰(zhàn)。

在金融市場，投資者的個人因素往往發(fā)揮著至關重要的作用，投資者個人的原因也是投資市場重要的組成部分。根據(jù)行為金融學的觀點，認知偏差具體指的是投資者的行為和投資決策經(jīng)典理論之間的沖突，這些沖突主要包括以下幾個特點：他們分別是投資者面對投資風險時的一種態(tài)度、投資者自身的心理素質(zhì)水平、投資者過度樂觀的態(tài)度或者是過度悲觀的態(tài)度。在投資活動當中，投資者主要是為了規(guī)避風險，避免經(jīng)濟損失，而并不是投資者本身對風險存在厭惡。在關系到人們自身的收益狀況時，投資者往往會出現(xiàn)對風險的厭惡，反之，當風險關系到投資者的損失時，投資者往往會表現(xiàn)出對風險的愛好。其次，每一個人都具有不同的心理特征，一些人天生比較樂觀，而另一些人則比較悲觀，這些都會影響投資者對投資的判斷和決策。

金融投資是一種社會性的行為，金融市場往往包含著各種各樣的投資者，不同投資者之間會出現(xiàn)相互影響的現(xiàn)象，從而使投資市場出現(xiàn)一些非理性的偏差行為，在金融學當中通常會將這種行為稱之為“群體行為”。但是，在傳統(tǒng)金融學理論看來，雖然金融市場會出現(xiàn)一些非理性的投資行為，但是這些非理性行為會出現(xiàn)相互抵消，從而使金融市場能夠在整體上保持理性。與傳統(tǒng)金融學不同的是，行為金融學則并不認為非理性投資行為是一種隨機行為，受這種觀點的影響，行為金融學認為金融市場的非理性行為之間并不會出現(xiàn)抵消。

有效市場假說是傳統(tǒng)金融學當中最關鍵的組成部分，傳統(tǒng)金融學認為在有效市場的影響下，市場價格是資本內(nèi)在價值的重要表現(xiàn)形式，同樣的資本必須依據(jù)自身固有的價值進行交易，不能夠出現(xiàn)不同的價格，然而，與傳統(tǒng)金融學的理論觀點不同的是，在現(xiàn)實的交易當中，資本可以在不同的市場當中按照不同的價格進行出售，行為金融學正是看到了金融市場的這一特點，并對金融市場的這一特點進行分析和研究，在此基礎上“有限套利”對這一問題進行了詳細介紹，指出了價格對信息的錯誤反應所表現(xiàn)出來的非理性行為原因。除此之外，噪聲交易也是導致市場非理性的主要原因。

三、投資決策模型方面出現(xiàn)的分歧

在傳統(tǒng)金融學當中主要包括了兩種金融決策模式，這兩種模式分別為有期權(quán)定理論模型以及資本資產(chǎn)定價理論模型。除此之外，行為金融學投資決策模型則包括行為資產(chǎn)定價模型。和資本資產(chǎn)定價模型具有很大的區(qū)別，行為資產(chǎn)定價模型沒有將投資者看成是一種完全意義上的理性人。根據(jù)行為資產(chǎn)定價模型將投資者分為兩種主要的種類，他們分別是信息交易者和噪聲交易者兩種主要的情況。在具體的資本投資活動當中，信息投資者是一種嚴格意義上的理性投資者，在交易當中會按照資本資產(chǎn)定價模型進行開展，他們能夠在投資決策當中始終保持理性，并不會受到各種各樣認知信息的影響，他們的出發(fā)點是如何將資本通過配置獲得最大利潤的。與信息交易者不同的是，噪聲交易者并不會在具體的交易活動當中嚴格遵守資本資產(chǎn)定價模式，他們通常會受到各種各樣因素的影響，甚至會發(fā)生各種各樣的認知錯誤，在這種情況下，他們很容易會做出各種各樣的非理性決策。當然，在金融市場的現(xiàn)實運轉(zhuǎn)當中，這兩種不同類別的交易者會在交易活動中相互影響，相互制約，最終決定金融市場的資本價格。如果金融市場里面的交易者多為信息認知型的交易者，那么金融市場將會表現(xiàn)出很大的效率，當然，當噪聲交易者成為了金融市場的交易主體時，整個金融市場將會表現(xiàn)出比較低下的工作效率。除此之外，在市場行為模型當中，行為金融學中還出現(xiàn)了兩種比較具有影響力的理論模型，他們分別是DHS理論模型和BSV模型。最后，市場理論模型還包括有統(tǒng)一理論模型和羊群理論模型這兩種模型類別。

四、結(jié)語

在經(jīng)濟學當中，經(jīng)濟主體對經(jīng)濟活動產(chǎn)生著重要的影響，也是經(jīng)濟理論學說的理論基礎。由于理論基礎的不同，目前主要有兩種最基本的金融理論，他們分別是傳統(tǒng)金融學理論和行為金融學理論，行為金融學理論是對傳統(tǒng)金融學理論的完善，他們之間具有很大的區(qū)別。

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（作者單位：西北師范大學；古浪縣職業(yè)技術(shù)教育中心）