股權(quán)集中度對(duì)代理成本的影響研究

沈靚 郭浩

[摘要] 公司治理是一個(gè)經(jīng)久不衰的話題，是學(xué)者們研究的熱點(diǎn)，其中股權(quán)集中度與代理成本的問(wèn)題在公司治理中占有重要的地位。創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)上市五年多，治理方面面臨諸多問(wèn)題，因此本文以創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)2011—2013年年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行股權(quán)集中度與代理成本的研究。研究得出：樣本公司股權(quán)集中度的提高能夠有效的加強(qiáng)股東對(duì)管理者的監(jiān)管，降低公司的代理成本。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)集中度；代理成本；公司治理

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2015.08.092

1 引言

在兩權(quán)分離和委托代理關(guān)系的前提下，管理者和股東之間的利益不一致，同時(shí)股東不能對(duì)管理者實(shí)施及時(shí)有效的監(jiān)督，因而產(chǎn)生代理成本，通常稱(chēng)之為第一類(lèi)代理成本。由于篇幅有限，本文僅集中研究上述代理成本。代理成本必然存在，但其大小是可以控制的，股權(quán)集中度在公司治理中發(fā)揮著巨大作用，同時(shí)也嚴(yán)重影響著代理成本。創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)上市時(shí)間不長(zhǎng)，在公司治理方面面臨著許多問(wèn)題，以前關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的研究由于受到上市時(shí)間的限制，只能采用單一年份的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，此外易受行業(yè)因素的干擾，因此本文以創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)2011—2013年的數(shù)據(jù)為研究樣本，針對(duì)優(yōu)化樣本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低公司代理成本提出建議。

2 文獻(xiàn)回顧

詹森（Jensen）與麥克林（Meckling，1976）認(rèn)為在股權(quán)高度集中的情況下，控股股東能夠與公司利益一致，對(duì)管理者的監(jiān)督更有力，有利于代理成本的降低。此外，如果管理層持股比例提高，那么代理成本也會(huì)相應(yīng)的減少 [1]。格羅斯曼（Grossma）和哈特（Hart，1980）認(rèn)為，如果公司股權(quán)高度分散，各個(gè)股東之間“搭便車(chē)”的行為普遍存在，對(duì)管理者監(jiān)督力度就會(huì)減弱，致使代理成本增加[2]。施萊費(fèi)爾（Shleifer） 和 維什尼（Vishny，1986）也同樣認(rèn)為股權(quán)的適當(dāng)集中對(duì)降低代理成本是有利的[3]。

我國(guó)學(xué)者研究股權(quán)集中度對(duì)代理成本的影響也取得了一定成果。宋力和韓亮亮（2005）以滬深兩市為樣本，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度的提高會(huì)減少代理成本[4]。李源（2006）將非金融類(lèi)公司作為研究樣本，他認(rèn)為股權(quán)集中度不同的公司之間代理成本差異顯著，而資產(chǎn)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度等都會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響[5]。宋娟（2013）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中對(duì)代理成本的降低是顯著的，而股權(quán)制衡對(duì)其影響不顯著[6]。尤華和李恩娟（2014）以2011年創(chuàng)業(yè)板公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)股權(quán)改革緩解了我國(guó)上市公司“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，股權(quán)在一定程度上的集中能夠起到降低代理成本的作用 [7]。

3 理論分析與研究設(shè)計(jì)

3.1 理論分析與研究假設(shè)

隨著公司的不斷發(fā)展，不斷壯大的還有公司的規(guī)模和經(jīng)營(yíng)范圍，所有者對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)開(kāi)始力不從心，需要借助專(zhuān)業(yè)人員來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)管理，出現(xiàn)兩權(quán)分離現(xiàn)象。管理者運(yùn)用公司的資產(chǎn)，其經(jīng)營(yíng)所得的剩余利潤(rùn)卻由擁有公司所有權(quán)的股東獲取，兩者之間的利益目標(biāo)不一致，加上兩方信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的存在，股東并不能及時(shí)的對(duì)管理者進(jìn)行有效的監(jiān)管，必然會(huì)使代理成本增加[8]。

若公司的股權(quán)高度分散，股東之間就會(huì)相互推卸責(zé)任。如果股東在日常的經(jīng)營(yíng)管理中對(duì)管理者實(shí)施有效的監(jiān)督，那么其因監(jiān)督所付出的成本需要獨(dú)自承擔(dān)，而通過(guò)監(jiān)督最終獲得的收益卻是和其他股東共同分享，每個(gè)股東都希望坐享收益而不愿付出成本，因此就易導(dǎo)致對(duì)管理層監(jiān)督疏忽，增加代理成本。若公司的股權(quán)能夠集中，就會(huì)避免上述現(xiàn)象的產(chǎn)生。在這種情況下，大股東會(huì)嚴(yán)格監(jiān)督管理者是否履行其應(yīng)有職責(zé)，從而降低代理成本。在有些股權(quán)高度集中的公司，大股東甚至親自經(jīng)營(yíng)管理公司，就能夠更好的避免代理成本增多。由于兩者之間目標(biāo)不同，管理者通常會(huì)為獲取自身利益致使代理成本增加，管理者在日常經(jīng)營(yíng)管理中會(huì)通過(guò)在職消費(fèi)或其他不當(dāng)?shù)南M(fèi)行為增加管理費(fèi)用，導(dǎo)致管理費(fèi)用率增高。同時(shí)，管理者為了獲得較高的聲譽(yù)，不顧公司的利益進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)張，產(chǎn)生過(guò)度投資，由于管理者不能享有剩余索取權(quán)，通常管理者也會(huì)怠于對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)，致使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低[9]。

鑒于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)股權(quán)集中度與管理費(fèi)用率負(fù)相關(guān)。

H2：創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)股權(quán)集中度與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正相關(guān)。

3.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板中制造業(yè)占最大比重，制造業(yè)中分為醫(yī)藥制造業(yè)、家具制造業(yè)等一共31個(gè)細(xì)分行業(yè)。本文選擇了創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)中計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（C39）2011—2013年的年報(bào)數(shù)據(jù)，剔除2011年以后上市的公司，共有43家上市公司。本文所有數(shù)據(jù)均出自巨潮資訊網(wǎng)（http：//www.cninfo.com.cn），并借助統(tǒng)計(jì)軟件SPSS19.0和EXCEL2007對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

3.3 變量選取

3.3.1 被解釋變量

在股權(quán)集中度和代理成本關(guān)系研究中被解釋變量的選取，國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)多依照Ang·Cole（2000）提出的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)對(duì)代理成本進(jìn)行計(jì)量。李源 （2006）、胡燕鴿（2011）和何鳳（2013）等人均是采用上述指標(biāo)來(lái)計(jì)量代理成本。因此，本文也選擇管理費(fèi)用率（MER）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAR）作為被解釋變量。管理費(fèi)用率是管理費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比值，直接反映出管理者在職消費(fèi)和其他通過(guò)增加管理費(fèi)用而使代理成本增加的情況；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，從產(chǎn)出的角度揭示管理者對(duì)公司總資產(chǎn)的管理和經(jīng)營(yíng)效率，反映出管理者在經(jīng)營(yíng)管理中是否盡心或是否將資產(chǎn)用于非生產(chǎn)性經(jīng)營(yíng)等。

3.3.2 解釋變量

關(guān)于解釋變量的選取方面，根據(jù)本文的研究目的，本文選取了前N大股東持股比例，N大股東分別取第一大股東（CR1）、前五大股東（CR5）和前十大股東（CR10）。同時(shí)還選取了赫芬達(dá)爾指數(shù)，其中赫芬達(dá)爾指數(shù)為前五大股東持股比例平方和（H5）和前十大股東持股比例平方和（H10）。

3.3.3 控制變量

根據(jù)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的總結(jié)并結(jié)合樣本公司的特征，本文選取財(cái)務(wù)杠桿（LEV）和公司規(guī)模（SIZE）作為本文研究的控制變量。其中財(cái)務(wù)杠桿通常采用資產(chǎn)負(fù)債率表示，公司總資產(chǎn)對(duì)數(shù)通常用來(lái)表示公司規(guī)模。

4 實(shí)證分析

4.1 描述性分析

創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)2011—2013年樣本數(shù)據(jù)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。從表1中可以看出，樣本公司管理費(fèi)用率（MER）在逐年提高；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAR）三年的數(shù)值相差不大；前N大股東持股比例和赫芬達(dá)爾指數(shù)這些指標(biāo)在這三年中均是不斷變小，反映出樣本公司股權(quán)集中度在不斷降低；第一大股東持股比例雖然在下降，但依然超過(guò)了公司股權(quán)的1/3；其他統(tǒng)計(jì)指標(biāo)進(jìn)一步反映了不同公司之間指標(biāo)差異較大，但變化趨勢(shì)較為一致。

4.2 相關(guān)性分析

相關(guān)性分析是在回歸分析之前為了初步了解指標(biāo)之間的關(guān)系而進(jìn)行的分析。表2列出的是指標(biāo)之間的相關(guān)性，從中可以看出指標(biāo)與指標(biāo)之間大部分都具有較強(qiáng)的相關(guān)性，其中管理費(fèi)用率與股權(quán)集中度各個(gè)指標(biāo)之間均呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股權(quán)集中度各個(gè)指標(biāo)之間均呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。

4.3 回歸分析

通過(guò)運(yùn)用SPSS19.0，采用最小二乘法將所選變量進(jìn)行回歸分析，由于變量與變量之間有較強(qiáng)的相關(guān)性，為了避免受多重共線性的影響，下文會(huì)分別將每個(gè)自變量代入進(jìn)行分析，得出結(jié)果見(jiàn)表3所示。F值均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明有較強(qiáng)的解釋力。

從表3中可以看出：以管理費(fèi)用率（MER）作為被解釋變量時(shí)，第一大股東持股比例（CR1）的系數(shù)為-0.159，在5%的顯著性水平上為負(fù)，而其他股權(quán)集中度指標(biāo)（CR5、CR10、H5、H10）的系數(shù)均是在1%顯著性水平上為負(fù)，從而證實(shí)了假設(shè)1，說(shuō)明股權(quán)越是集中，對(duì)管理層的監(jiān)督就越為嚴(yán)格，管理者利用職位之便進(jìn)行在職消費(fèi)等行為的可能性就越小，有利于代理成本的降低；以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAR）作為被解釋變量時(shí)，股權(quán)集中度的各個(gè)指標(biāo)（CR1、CR5、CR10、H5、H10）的系數(shù)均是在1%顯著性水平上為正，證實(shí)了假設(shè)2，說(shuō)明隨著股權(quán)集中度的提高，股東之間“搭便車(chē)”的行為減弱，股東對(duì)管理者日常經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)督力度就會(huì)得到提高，管理者對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)更加盡心，最大效率的運(yùn)用公司資產(chǎn)為公司帶來(lái)收益。

5 研究結(jié)論及建議

通過(guò)上述理論分析和實(shí)證分析，可以得出下列結(jié)論：創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)股權(quán)集中度與管理費(fèi)用率負(fù)相關(guān)，與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正相關(guān)，因此股權(quán)集中度的提高有利于降低代理成本。

針對(duì)樣本公司的研究結(jié)論可以總結(jié)出三條建議：第一，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立適當(dāng)集中的股權(quán)集中度。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度的提高能夠使大股東對(duì)管理者進(jìn)行有效監(jiān)管，避免股東之間因推卸責(zé)任造成監(jiān)管的疏漏，使管理者不能利用職位之便進(jìn)行在職消費(fèi)和偷懶以及對(duì)公司規(guī)模的任意過(guò)度擴(kuò)張，有效的降低代理成本。第二，在公司治理中，要加強(qiáng)對(duì)管理者的監(jiān)管，從而降低代理成本。雖然得出的研究結(jié)論是股權(quán)的集中有利于降低代理成本，但股權(quán)集中的目的歸根結(jié)底還是對(duì)管理者的監(jiān)管，只有加強(qiáng)股東對(duì)管理者的監(jiān)管行為，才能有效的降低代理成本。第三，增加管理層持股比例。由于篇幅有限，本文并沒(méi)有對(duì)管理層持股比例進(jìn)行實(shí)證分析，但是從理論分析中仍然可以看出，如果管理者成為公司所有者的一部分，與股東的目標(biāo)一致，就能夠很好的控制代理成本。

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[作者簡(jiǎn)介] 沈靚（1990—），河南洛陽(yáng)人，河南科技大學(xué)管理學(xué)碩士。研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。郭浩（1957—），河南洛陽(yáng)人，河南科技大學(xué)管理學(xué)院副院長(zhǎng)、副教授，碩士研究生導(dǎo)師，中國(guó)企業(yè)管理研究會(huì)常務(wù)理事，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，河南省會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)會(huì)員。