國(guó)資委EVA業(yè)績(jī)指標(biāo)實(shí)行的作用和完善建議

盧 婷

2010年，國(guó)資委開(kāi)始對(duì)國(guó)有企業(yè)全面推行以EVA為主要指標(biāo)的企業(yè)業(yè)績(jī)考核體系，將考核重點(diǎn)從資產(chǎn)規(guī)模和利潤(rùn)轉(zhuǎn)到了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。原有的國(guó)有企業(yè)考核指標(biāo)主要是以基于標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算出來(lái)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為主，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的會(huì)計(jì)利潤(rùn)并沒(méi)有考慮到股本投入的成本，這讓很多國(guó)有企業(yè)盲目投資，擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模，卻摧毀了價(jià)值，造成管理層的短視行為，嚴(yán)重影響管理層戰(zhàn)略決策，損害企業(yè)的長(zhǎng)期利益。而基于剩余利潤(rùn)的計(jì)算出來(lái)的EVA，是對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，考慮了使用股權(quán)資本的機(jī)會(huì)成本，從而消除了會(huì)計(jì)利潤(rùn)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)的偏差。

陸杰等認(rèn)為，會(huì)計(jì)利潤(rùn)在計(jì)量股東價(jià)值方面的一個(gè)非常嚴(yán)重的缺陷是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的穩(wěn)健性原則為經(jīng)營(yíng)層的盈余操縱提供方便之門(mén)，甚至鼓勵(lì)了經(jīng)營(yíng)層的短期行為，而EVA正好可以彌補(bǔ)這個(gè)缺陷。王東等著重對(duì)國(guó)有企業(yè)引入EVA評(píng)級(jí)指標(biāo)的優(yōu)劣勢(shì)進(jìn)行了研究，并認(rèn)為EVA業(yè)績(jī)指標(biāo)體系可以促進(jìn)國(guó)有企業(yè)提高投資效率，突出主業(yè)，改善公司治理結(jié)構(gòu)，從而提高的企業(yè)價(jià)值。劉云國(guó)、陳國(guó)菲將EVA與BSC相結(jié)合，以GN企業(yè)集團(tuán)為實(shí)例，創(chuàng)建了一系列具體可操作的EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，為管理實(shí)踐提供了有利借鑒。鄒靜嫻業(yè)對(duì)EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的具體運(yùn)用進(jìn)行了研究，并提出國(guó)有企業(yè)應(yīng)該建立基于EVA的戰(zhàn)略管控體系、財(cái)務(wù)決策系統(tǒng)、績(jī)效考核和激勵(lì)體系。

一、國(guó)資委EVA業(yè)績(jī)指標(biāo)的確立

國(guó)資委傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)考核體系是以20世紀(jì)初美國(guó)創(chuàng)立著名的杜邦業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法為理論基礎(chǔ)的，從企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況四個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。2010年，國(guó)資委將Stern公司創(chuàng)建的EVA指標(biāo)進(jìn)行了簡(jiǎn)化處理，放棄了大多數(shù)會(huì)計(jì)調(diào)整，在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)，僅僅考慮研發(fā)費(fèi)用和非經(jīng)常性損益調(diào)整?；乇芰伺c公司資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)水平相適應(yīng)的復(fù)雜的平均資本成本率的計(jì)算過(guò)程，將其簡(jiǎn)化為三個(gè)等級(jí)，分別為5.5%、4.1%和6%。

《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》附件中規(guī)定了EVA的計(jì)算公式如下：

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本成本

資本成本=調(diào)整后資本×平均資本成本率

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) =凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%）×（1-25%）

調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益＋平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程。

通過(guò)比較可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)資委這一指標(biāo)設(shè)計(jì)的最大特點(diǎn)就在于計(jì)算簡(jiǎn)單，但同時(shí)很又具有針對(duì)性。相比于stern公司在計(jì)算EVA時(shí)追求的面面俱到，國(guó)資委很直接的將EVA的調(diào)整指向了國(guó)家政策所希望達(dá)到的目標(biāo)。在稅后利潤(rùn)的調(diào)整中加上了研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用，減去了一半的非經(jīng)常性收益。這表明，國(guó)資委對(duì)國(guó)有企業(yè)的兩個(gè)最基本的要求：第一，保持創(chuàng)新性，重研發(fā)；第二，專注主業(yè)，不要將資源投資在房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)泡沫中。另外，國(guó)資委直接對(duì)資本成本的計(jì)算進(jìn)行了規(guī)定，這樣既簡(jiǎn)化了會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)，也避免了國(guó)有企業(yè)經(jīng)理層在資金成本的確定上鉆空子。

這樣簡(jiǎn)單的設(shè)計(jì)，避免了EVA最大地缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜，難以理解。有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的一個(gè)關(guān)鍵要素就是經(jīng)理層能夠?qū)ζ溆谐浞值睦斫狻I(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是股東針對(duì)經(jīng)理層設(shè)計(jì)的一種機(jī)制，其根本目的是通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)級(jí)讓經(jīng)理層與股東利益保持一致。因此國(guó)資委簡(jiǎn)化之后的EVA，由于其簡(jiǎn)單有效，具有更好的激勵(lì)作用，可以促進(jìn)國(guó)有企業(yè)經(jīng)理層認(rèn)真管理企業(yè)，創(chuàng)造價(jià)值。

二、實(shí)行國(guó)資委EVA業(yè)績(jī)指標(biāo)的作用

（一）EVA有助于改進(jìn)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)

在EVA業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的引導(dǎo)下，管理層必須考慮股本資金成本，以股東的心態(tài)進(jìn)行管理決策，實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。因此相比于傳統(tǒng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，EVA業(yè)績(jī)考核指標(biāo)將股東的利益與企業(yè)管理層的業(yè)績(jī)結(jié)合在一起。從而，最大地協(xié)調(diào)管理層和股東的利益，增強(qiáng)委托者與代理者之間的信任，大大降低了委托代理的監(jiān)督成本。

這一特點(diǎn)在國(guó)有企業(yè)體現(xiàn)得尤其明顯。與其他民營(yíng)企業(yè)的性質(zhì)不同，國(guó)有企業(yè)的所有者不是特定的自然人，而是是抽象意義上的國(guó)家公民。這種制度本身造成的股東究責(zé)困難，因此從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者是事實(shí)上的“準(zhǔn)所有者”。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)考察時(shí)，常常只考慮到了資本帶來(lái)的收益，而沒(méi)有計(jì)算股本使用的成本，許多國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者將股本看做是免費(fèi)的資金，在國(guó)有企業(yè)中對(duì)權(quán)益成本的忽略問(wèn)題十分突出，股東權(quán)益非常容易受到損害。因此引進(jìn)EVA作為國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)考察的重點(diǎn)，可以有效補(bǔ)充國(guó)企制度本身所造成的“股東缺失”的治理弱點(diǎn)，從而改進(jìn)國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

（二）EVA可以使經(jīng)營(yíng)者的投資決策更為理性

我國(guó)企業(yè)改革過(guò)中一項(xiàng)重要的措施，是將國(guó)有企業(yè)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)為金融企業(yè)所持有的股份。債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)凈利潤(rùn)會(huì)大幅度上升。然而，企業(yè)的凈利潤(rùn)僅僅考慮了債務(wù)資本成本，但是債務(wù)資本成本的降低并不意味著總資本成本的降低，還需要考慮股權(quán)資本的回報(bào)。因此，實(shí)行債轉(zhuǎn)股后，國(guó)有企業(yè)到底有沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值并不可以由凈利潤(rùn)的增加來(lái)衡量的。EVA的引入給國(guó)有企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股的融資過(guò)程提供了有效的約束，通過(guò)EVA的計(jì)算，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者才能不被凈利潤(rùn)增加蒙蔽，理智地實(shí)行債轉(zhuǎn)股的改革。

除去債轉(zhuǎn)股，還有很多國(guó)有企業(yè)熱衷于通過(guò)發(fā)行股票籌集資金歸還銀行貸款，增加利潤(rùn)，提高業(yè)績(jī)。理論上來(lái)說(shuō)，股本的擴(kuò)容會(huì)造成未來(lái)分發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)大量的資金流出，因此發(fā)股只是暫時(shí)的解決企業(yè)的財(cái)務(wù)困境，并沒(méi)有增加企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的能力。因此，引入EVA也能在一定程度上防止國(guó)有企業(yè)盲目上市圈錢(qián)。

（三）EVA有助于引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者做出最優(yōu)化投資決策

EVA對(duì)經(jīng)營(yíng)者投資決策的有利影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面，相對(duì)于會(huì)計(jì)利潤(rùn)而言，EVA考慮了股本的機(jī)會(huì)成本。在以會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為經(jīng)營(yíng)層業(yè)績(jī)考核指標(biāo)時(shí)，經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)為了擴(kuò)大利潤(rùn)規(guī)模，盲目投資擴(kuò)張，大量投資于回報(bào)率小于加權(quán)資金成本的項(xiàng)目。這樣的投資雖然會(huì)使得利潤(rùn)增加，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，有助于經(jīng)營(yíng)層提升業(yè)績(jī)，但事實(shí)上損害股東的利益，并對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展有很大的惡性影響。另一方面，EVA是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，在企業(yè)進(jìn)行部門(mén)業(yè)績(jī)考核時(shí)，如果采用投資回報(bào)率為部門(mén)考核指標(biāo)，部門(mén)經(jīng)理可能為了提高投資報(bào)酬率，而放棄投資回報(bào)率較低但高于資金成本的項(xiàng)目，以提高部門(mén)總的投資回報(bào)率。因此，EVA不但具有絕對(duì)額財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)，還彌補(bǔ)了會(huì)計(jì)利潤(rùn)等傳統(tǒng)絕對(duì)額指標(biāo)存在的促使管理層盲目投資的、追求企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的劣勢(shì)，從而引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者做出最優(yōu)投資決策。

（四）EVA促進(jìn)了國(guó)企激勵(lì)機(jī)制的改革

相比于傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，EVA在激勵(lì)機(jī)制上有兩方面的優(yōu)勢(shì)：一、EVA是更完善的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，只有準(zhǔn)確的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，才能實(shí)行有效的激勵(lì)。而基于財(cái)務(wù)報(bào)表的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，沒(méi)有考慮權(quán)益資本的成本，并且容易被操控。二、EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)降低了預(yù)算制定的管理成本。傳統(tǒng)的國(guó)企業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系以預(yù)期業(yè)績(jī)目標(biāo)作為業(yè)績(jī)管理和薪酬分配的核心，因此預(yù)算關(guān)系到經(jīng)營(yíng)層的切身利益，經(jīng)理層會(huì)為了獲得更多獎(jiǎng)金，出現(xiàn)“預(yù)算松弛”等職業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)，從而增大了企業(yè)的管理成本。

EVA不僅使企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)得到改進(jìn)，同時(shí)也引入了一系列創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制，如EVA紅利銀行和EVA獎(jiǎng)金基金。這些激勵(lì)機(jī)制的共同點(diǎn)都是讓經(jīng)營(yíng)層成為“準(zhǔn)所有者”，與股東分享利益；或者制定另外的約束機(jī)制，如將獎(jiǎng)金延遲發(fā)放等方法，讓國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者考慮企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

三、改進(jìn)與完善EVA業(yè)績(jī)指標(biāo)的建議

（一）建立與EVA績(jī)效考核體系相一致激勵(lì)機(jī)制

基于目前的研究，EVA紅利銀行是一種值得推薦地激勵(lì)方法。第一，EVA機(jī)制下經(jīng)營(yíng)層獎(jiǎng)金將直接根據(jù)當(dāng)年度和上一年度的EVA值來(lái)計(jì)算，這樣有兩方面的好處，其一是加入了EVA的增長(zhǎng)值作為激勵(lì)基礎(chǔ)，這樣可以促進(jìn)經(jīng)營(yíng)層不斷努力改進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)；其二是當(dāng)EVA為負(fù)值得時(shí)候，經(jīng)營(yíng)層如果改善這一狀況，也可以獲得獎(jiǎng)金，這樣可以保證經(jīng)營(yíng)層的管理的積極性。第二，EVA獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃實(shí)施紅利銀行制度。在該制度中，經(jīng)營(yíng)層將企業(yè)的獎(jiǎng)金計(jì)算和獎(jiǎng)金的實(shí)際支付分開(kāi)來(lái)，經(jīng)營(yíng)層獎(jiǎng)金記入獎(jiǎng)金銀行中，并且對(duì)獎(jiǎng)金采用延期支付方式，每個(gè)經(jīng)營(yíng)期間以EVA為基準(zhǔn)計(jì)算的獎(jiǎng)金，按一定比例，一部分當(dāng)期支付，一部分延期支付。

（二）建立與EVA績(jī)效考核體系相協(xié)調(diào)的財(cái)務(wù)決策體系

基于EVA的財(cái)務(wù)決策體系的核心是：無(wú)論是投資，還是融資，都要以EVA為衡量基礎(chǔ)，成為決策的依據(jù)，整合整個(gè)財(cái)務(wù)決策系統(tǒng)，使之清晰有序。

在投資決策中，企業(yè)決策者應(yīng)該項(xiàng)目運(yùn)用EVA對(duì)企業(yè)可能投資的項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估與管理，只對(duì)評(píng)估后EVA大于零的項(xiàng)目進(jìn)行投資。在融資決策中，應(yīng)該“以投定籌”，確定合理的融資規(guī)模，防止融資過(guò)量造成資金沉淀增加資金成本。樹(shù)立權(quán)益資本也含有機(jī)會(huì)成本概念，合理設(shè)計(jì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低加權(quán)資金成本率。

[1]賈國(guó)軍，鞏婭玲.國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì).財(cái)會(huì)研究,2007,(02).

[2]劉運(yùn)國(guó)，陳國(guó)菲.BSC與EVA相結(jié)合的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)研究——基于GP企業(yè)集團(tuán)的案例分析.會(huì)計(jì)研究，2007,(09).

[3]陸杰，吳夢(mèng)云，張濟(jì).EVA激勵(lì)與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下國(guó)企經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期化行為研究.商業(yè)研究，2006,（16）.