淺析區(qū)域性資本市場對中小企業(yè)的影響

金余忠

摘要：區(qū)域性資本市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，是推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。中小企業(yè)是社會經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的重要影響因素，中小企業(yè)是否能持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，直接關(guān)系到我國整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。區(qū)域性資本市場對解決中小企業(yè)融資難、企業(yè)管理落后等問題有著重要影響。本文從區(qū)域性資本市場的概念入手，以浙江省為例，對區(qū)域性資本市場進(jìn)行了調(diào)查，就區(qū)域性資本市場對中小企業(yè)的影響進(jìn)行探討，淺述一些個(gè)人的觀點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：區(qū)域性資本市場 中小企業(yè) 影響

縱觀世界各國，不論是在美國、日本等發(fā)達(dá)國家，還是諸如金磚四國等新興經(jīng)濟(jì)體國家，中小企業(yè)都已成為或正在成為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱。我國中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值占全國國民經(jīng)濟(jì)總量的比重不斷提高，對社會經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率越來越高，中小企業(yè)已經(jīng)成為我國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)和社會經(jīng)濟(jì)中最活躍的因素，是社會經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮穩(wěn)定的重要保證。

一、我國中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

改革開放以來，我國的中小企業(yè)百花齊放，呈現(xiàn)出勃勃生機(jī)，中小企業(yè)的家數(shù)已超過了4000萬家，中小企業(yè)的生產(chǎn)總值和稅收收入已占我國總量的60%。中小企業(yè)在增加社會就業(yè)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、保障社會供給、促進(jìn)科技創(chuàng)新、擴(kuò)大產(chǎn)品進(jìn)出口等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。近年來，中小企業(yè)在發(fā)展過程中暴露出諸多問題，企業(yè)制度缺位、產(chǎn)權(quán)不清晰、人才引進(jìn)難、融資難、科技創(chuàng)新不足、企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸等等。尤其是融資難的問題，是中小企業(yè)面臨的最迫切需要解決的問題。中小企業(yè)資金少、規(guī)模小，企業(yè)發(fā)展主要靠自身積累和民間資金，融資渠道不透明，直接融資渠道嚴(yán)重不足。所有這些，都嚴(yán)重制約著中小企業(yè)的健康發(fā)展。

二、我國區(qū)域性資本市場的產(chǎn)生和發(fā)展

（一）區(qū)域性資本市場的概念

資本市場是指證券融資和經(jīng)營一年以上資金借貸和證券交易的場所。資本市場是一種市場形式，它是交易主體、交易對象以及交易規(guī)則的綜合。區(qū)域性資本市場的理解有廣義和狹義之分，廣義的區(qū)域資本市場是以全球?yàn)楸尘啊⒂傻乩砦恢孟噜彽膰液偷貐^(qū)組成的，在區(qū)域內(nèi)實(shí)行“對內(nèi)自由、對外保護(hù)”政策的資本市場，是世界統(tǒng)一資本市場的組成部分和基本單位。狹義的區(qū)域資本市場是指以一個(gè)國家為背景劃分的經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)形成的資本市場。本文所指的區(qū)域資本市場就是基于狹義定義，以我國為整體背景劃分的，與全國統(tǒng)一的交易市場相對應(yīng)的、為某一區(qū)域內(nèi)部企業(yè)服務(wù)的地區(qū)性的資本市場。

（二）我國區(qū)域性資本市場的產(chǎn)生和發(fā)展

我國區(qū)域性資本市場的形成較遲，以浙江為例，經(jīng)國務(wù)院和浙江省人民政府批準(zhǔn)，浙江省產(chǎn)權(quán)交易所未上市公司股份轉(zhuǎn)讓平臺于2010年1月試運(yùn)營，是我國較早的真正意義上的區(qū)域性資本市場。隨著我國中小企業(yè)的發(fā)展需求和我國經(jīng)濟(jì)改革的不斷深化，我國多層次資本市場已經(jīng)初步形成。區(qū)域性資本市場的發(fā)展迎來了歷史性機(jī)遇，中國證監(jiān)會于2012年8月發(fā)布了關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（試行），明確指出區(qū)域性股權(quán)交易市場是多層次資本市場的重要組成部分，對于促進(jìn)企業(yè)特別是中小企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強(qiáng)對中小企業(yè)薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有不可替代的作用。

目前，我國的區(qū)域性資本市場以各行政區(qū)劃分為主，主要包括天津?yàn)I江區(qū)高新區(qū)的全國非上市股權(quán)交易市場、浙江省的股權(quán)交易中心、浙江溫州金融交易中心、以及重慶、河南等地的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中心。區(qū)域性資本市場按功能可分為股票市場、債券市場、基金市場、產(chǎn)權(quán)交易市場及民間借貸登記等。

三、區(qū)域性資本性市場的形成發(fā)展，正在對中小企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的影響

（一）區(qū)域性資本市場為解決中小企業(yè)融資難問題提供了有效途徑

區(qū)域性資本市場的形成和發(fā)展，有效改變了中小企業(yè)的融資模式。2012年9月，由浙江省政府、上海證交所、溫州市政府等發(fā)起設(shè)立的浙江股權(quán)交易中心正式成立，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年12月，新進(jìn)場掛牌企業(yè)50家，加上由產(chǎn)權(quán)交易所未上市股份轉(zhuǎn)讓平臺轉(zhuǎn)入的股份公司19家，共計(jì)39家未上市股份公司在股交中心掛牌。由浙江股權(quán)托管服務(wù)公司托管的企業(yè)96家，股權(quán)90余億股，股東15萬多戶，累計(jì)實(shí)現(xiàn)股份交易額達(dá)15億元，為2家股份公司募集到私募資金5億元。同時(shí)，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的溫州金融改革也如火如荼地進(jìn)行，2012年3月29日，溫州民間借貸登記服務(wù)有限公司成立，為中小企業(yè)及民間資金的規(guī)范流動提供了登記和結(jié)算場所。區(qū)域性資本市場在浙江的實(shí)踐，一方面有效解決了中小企業(yè)融資難的問題；另一方面也為浙江發(fā)達(dá)的民間資金提供了規(guī)范的投資渠道，使得發(fā)達(dá)的民間資本與中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)有機(jī)結(jié)合。區(qū)域性資本市場的建立，對全國性的資本市場形成了必要補(bǔ)充作用，為解決中小企業(yè)融資難問題提供了有效途徑。

（二）區(qū)域性資本市場能促進(jìn)中小企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

改革開放以來，我國中小企業(yè)迅猛發(fā)展，成為我國國民經(jīng)濟(jì)的主要發(fā)展動力之一。然而，中小企業(yè)成立之初往往產(chǎn)權(quán)不清，股權(quán)記載的人員與企業(yè)實(shí)際控制人不符，股本代持現(xiàn)象普遍，有些由于歷史的原因還帶著集體性質(zhì)的紅帽子。中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)不明確導(dǎo)致了產(chǎn)權(quán)不清，產(chǎn)權(quán)糾紛時(shí)有發(fā)生，企業(yè)資產(chǎn)歸屬往往伴隨著糾紛隱患，從而嚴(yán)重影響著中小企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。區(qū)域性資本市場的建立，有效解決了諸多中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清的問題，浙江省的股權(quán)交易中心對進(jìn)場企業(yè)有著完備的要求，進(jìn)場企業(yè)必需符合進(jìn)場基本條件，其中最基本的條件就是要求進(jìn)場公司產(chǎn)權(quán)清晰，并有完善的推薦商制度，由有資質(zhì)的會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資機(jī)構(gòu)、券商對擬進(jìn)場掛牌企業(yè)進(jìn)行必要的盡職調(diào)查及進(jìn)場輔導(dǎo)，按照公司法要求及市場相關(guān)規(guī)章，理清公司股權(quán)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為公司的正常經(jīng)濟(jì)活動及股權(quán)轉(zhuǎn)讓流通創(chuàng)造了條件，從而促進(jìn)中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，為中小企業(yè)的健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（三）區(qū)域性資本市場的建設(shè)有利于中小企業(yè)引進(jìn)高端人才，組建優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)

我國的中小企業(yè)大部分是家族式的民營企業(yè)，產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度集中，法人代表、股東、總經(jīng)理三者兼一身，這在企業(yè)發(fā)展初期顯示了集中經(jīng)營的優(yōu)越性，有利于企業(yè)最大限度實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。但是，隨著企業(yè)發(fā)展到一定階段，中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)者的瓶頸就顯現(xiàn)出來了，隨著企業(yè)的規(guī)模發(fā)展壯大，市場需求的變化，產(chǎn)品的更新?lián)Q代，對公司經(jīng)營層的要求越來越高，由于很多中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者知識水平低下，管理、組織能力在企業(yè)發(fā)展到一定階段就感到力不從心。這時(shí)候，創(chuàng)業(yè)者就會陷入“兩難境地”：一方面，迫切需要聘請德才兼?zhèn)涞穆殬I(yè)經(jīng)理人和專業(yè)人才，打造高效有力的企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)；另一方面，由于中小企業(yè)的先天不足，社會信譽(yù)度不高，傳統(tǒng)管理模式落后，產(chǎn)權(quán)不清，無規(guī)范有效的和令人信服的激勵(lì)措施，招聘高端人才難度很大，很大程度上制約著企業(yè)的發(fā)展。

區(qū)域性資本市場的建立和完善，有力地促進(jìn)了中小企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的建立，為中小企業(yè)引進(jìn)人才、組建優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造了條件。中小企業(yè)通過區(qū)域性資本市場，明確清晰了產(chǎn)權(quán)，同時(shí)可采取有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，使所有者和經(jīng)營者的利益實(shí)現(xiàn)有機(jī)結(jié)合。浙江省的區(qū)域性資本市場在國家證監(jiān)會、浙江省政府及省金融辦的統(tǒng)一協(xié)調(diào)下，相繼出臺了《關(guān)于規(guī)范證券公司參與建設(shè)區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（試行）》、《浙江省人民政府辦公廳關(guān)于推進(jìn)股權(quán)交易市場建設(shè)的若干意見》、《浙江省股權(quán)交易中心管理辦法（試行）》等政策指導(dǎo)性意見，《意見》和《辦法》對中小企業(yè)參與區(qū)域性資本市場交易、信息披露、股份轉(zhuǎn)讓等進(jìn)行了規(guī)范，浙江股權(quán)交易中心接受掛牌公司、私募債券發(fā)行企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，合法規(guī)范經(jīng)營，主營業(yè)務(wù)明確，公司治理機(jī)制健全，履行信息披露義務(wù)。并大力鼓勵(lì)中小企業(yè)在股權(quán)交易中心掛牌，浙江股權(quán)交易中心應(yīng)當(dāng)對非上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人掛牌前直接或間接持有的股權(quán)，掛牌公司董事、監(jiān)事、高級管理人員所持有本公司股權(quán)，制定轉(zhuǎn)讓限制規(guī)則，切實(shí)維護(hù)掛牌公司和其他投資者的利益。區(qū)域性資本市場關(guān)于中小企業(yè)股權(quán)清晰、信息披露、股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)范，對中小企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制和人才引進(jìn)起到了重要作用，有利于中小企業(yè)引進(jìn)高端人才，組建優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)。

（四）區(qū)域性資本市場有利于促進(jìn)中小企業(yè)向現(xiàn)代化公司制管理過渡

中小企業(yè)在管理現(xiàn)代化、規(guī)范化方面存在短板，企業(yè)管理制度缺位、家族式的片面管理、權(quán)勢管理等等不一而足，有些企業(yè)雖然有企業(yè)管理制度，但企業(yè)所定制度往往與國家相關(guān)法規(guī)不一致甚至相沖突，在具體實(shí)踐中安全生產(chǎn)意識淡薄、讓員工超時(shí)勞動不計(jì)加班工資、隨意克扣員工工資、惡意欠客戶貨款、故意少繳漏繳國家稅收的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，所有這些都嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的鍵康發(fā)展。

區(qū)域性資本市場作為多層次資本市場的最重要的組成部分，對參與區(qū)域性資本市場的企業(yè)都有明確的規(guī)范性要求，并有一整套相應(yīng)的保障措施。浙江區(qū)域性資本市場要求把積極培育和發(fā)展股份制企業(yè)作為股權(quán)交易市場的基礎(chǔ)。各地、各有關(guān)部門要鼓勵(lì)設(shè)立股份有限公司，對申請?jiān)O(shè)立股份有限公司的，要加強(qiáng)業(yè)務(wù)指導(dǎo)，幫助完善公司治理結(jié)構(gòu)，積極提供準(zhǔn)入服務(wù)；對具備條件的有限公司，要積極引導(dǎo)企業(yè)改制為股份有公司。根據(jù)資本市場對進(jìn)場掛牌企業(yè)的要求，證券公司、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等推薦機(jī)構(gòu)和專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)按照有關(guān)監(jiān)管規(guī)定，為企業(yè)提供進(jìn)場前的盡職調(diào)查、理清產(chǎn)權(quán)、促進(jìn)企業(yè)完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。從而有效地促進(jìn)中小企業(yè)向現(xiàn)代公司制企業(yè)管理過渡。

（五）區(qū)域性資本市場有利于促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的源泉，沒有創(chuàng)新，企業(yè)發(fā)展就不可能持久。長期以來，中小企業(yè)由于規(guī)模小、管理模式落后、人才引進(jìn)難、企業(yè)融資難、生產(chǎn)經(jīng)營資金缺乏有效保障，加上許多中小企業(yè)創(chuàng)始人知識水平低，創(chuàng)新動力不足。使得諸多中小企業(yè)缺乏發(fā)展后勁，產(chǎn)品更新?lián)Q代難度大，產(chǎn)品科技含量不高，企業(yè)環(huán)境污染嚴(yán)重，從而大大制約了中小企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

全國性的資本市場不能解決廣大中小企業(yè)所遇到的難題和困境，必需依托區(qū)域性資本市場，建立現(xiàn)代公司制理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)在日常經(jīng)營中有章可循、有制度可依，建立長期有效的激勵(lì)機(jī)制，培養(yǎng)和引進(jìn)企業(yè)所需的管理和技術(shù)人才，打造創(chuàng)新能力強(qiáng)、管理效率高的企業(yè)人才隊(duì)伍。推動中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力、管理創(chuàng)新能力和市場開拓能力不斷得到提升。浙江省股權(quán)交易中心積極鼓勵(lì)創(chuàng)新型企業(yè)、科技型企業(yè)進(jìn)場掛牌，吸引股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等私募融資，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化。

（六）區(qū)域性資本市場的建立和發(fā)展，有力地促進(jìn)了中小企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級，為中小企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展創(chuàng)造了良好的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境

我國中小企業(yè)的平均壽命僅2.5年，廣大中小企業(yè)由于資金少、規(guī)模小，企業(yè)發(fā)展主要靠自身積累，本身的資本基礎(chǔ)薄弱，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，依法經(jīng)營意識、風(fēng)險(xiǎn)意識淡薄，加上經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略不明確，往往一次轉(zhuǎn)型的失敗造成企業(yè)的破產(chǎn)。

區(qū)域性資本市場的建立和完善，為中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級提供了良好的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境。根據(jù)浙江省政府的要求，浙江省股權(quán)交易市場建設(shè)要堅(jiān)持與統(tǒng)一監(jiān)管的全國性證券市場相對接，努力發(fā)展成為我國多層次資本市場的重要組成部分，要以重點(diǎn)服務(wù)中小企業(yè)、科技型企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，積極推動廣大中小企業(yè)實(shí)行股份制改造，鼓勵(lì)中小企業(yè)進(jìn)場掛牌與托管，積極為中小企業(yè)提供股權(quán)融資、債權(quán)融資、股權(quán)質(zhì)押融資和其他融資，為解決中小企業(yè)融資難問題提供多種途徑。促進(jìn)中小企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)，建立規(guī)范化、制度化的現(xiàn)代公司制管理組織結(jié)構(gòu)；促進(jìn)中小企業(yè)建立長效的激勵(lì)機(jī)制，培養(yǎng)和引進(jìn)管理、科技、市場等方面的優(yōu)秀人才，促進(jìn)企業(yè)的科技創(chuàng)新和管理創(chuàng)新。為了鼓勵(lì)廣大中小企業(yè)進(jìn)入浙江股權(quán)交易中心掛牌，浙江省政府還拔付專項(xiàng)資金對進(jìn)場掛牌的前200家企業(yè)進(jìn)行每家20萬元的獎(jiǎng)勵(lì)，獎(jiǎng)勵(lì)總額達(dá)4億元。所有這些舉措都有力地推動了區(qū)域性資本市場的建設(shè)和發(fā)展，從而為中小企業(yè)提供了優(yōu)質(zhì)的服務(wù)平臺、投資平臺、創(chuàng)新平臺和公共平臺。為中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級提供了良好的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

四、不斷發(fā)展和完善區(qū)域性資本市場建設(shè)，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮穩(wěn)定

從全球范圍來看，西方發(fā)達(dá)資本主義國家的區(qū)域性資本市場發(fā)展較早，比較成熟。美國、歐盟都有數(shù)量較多的區(qū)域性資本市場，如美國有五家區(qū)域性證券交易所：芝加哥證券交易所、波士頓證券交易所、辛辛那提證券交易所、太平洋證券交易所、費(fèi)城證券交易所。英國有伯明翰、曼徹斯特、利物浦、格斯拉哥、都柏林等地方性交易市場。

我國的區(qū)域性資本市場目前還處于初級階段，浙江省作為全國區(qū)域性資本市場的試點(diǎn)地區(qū)之一，成立也不到三年時(shí)間，在許多政策配套方面及市場本身的功能方面都有許多需要完善的地方。如股權(quán)交易的稅收政策與全國性資本市場不一致，在股權(quán)交易中心股份轉(zhuǎn)讓增值不能享受相關(guān)的稅收優(yōu)惠，股權(quán)托管與工商登記的配套尚需完善，股權(quán)質(zhì)押的評估價(jià)值難以確定，投資機(jī)構(gòu)參與的積極性有待進(jìn)一步提高等。然而，從世界各國的成功經(jīng)驗(yàn)可以看出，隨著我國及各地方根據(jù)區(qū)域特色和地方實(shí)際不斷完善區(qū)域性資本市場的運(yùn)行機(jī)制，區(qū)域性資本市場在我國必將在不斷完善中發(fā)展壯大。

綜上所述，區(qū)域性資本市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，對全國性資本市場有著不可替代的補(bǔ)充作用。區(qū)域性資本市場的建立和完善，已經(jīng)或正在對中小企業(yè)產(chǎn)生著重大而深遠(yuǎn)的影響，為解決中小企業(yè)融資難問題提供了有效途徑，促進(jìn)了中小企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于中小企業(yè)引進(jìn)高端人才、組建優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)，促使中小企業(yè)的治理趨于規(guī)范化、制度化，有利于促進(jìn)廣大中小企業(yè)的科技創(chuàng)新。區(qū)域性資本市場的建立和發(fā)展，有力地促進(jìn)了中小企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級，為中小企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展創(chuàng)造了良好的社會經(jīng)濟(jì)競爭環(huán)境。隨著我國區(qū)域性資本市場的不斷發(fā)展和完善，對中小企業(yè)的繁榮發(fā)展將提供更加高效持續(xù)的資本平臺，從而有力地助力中小企業(yè)繁榮發(fā)展。

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[13]中國證監(jiān)會.關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（試行）.[2012]20號.

（作者單位：天河集團(tuán)有限公司）