淺析加入SDR對人民幣國際化的影響

摘 要：人民幣被列入國際貨幣基金組織（IMF）SDR貨幣籃子，是人民幣國際化過程中的里程碑，體現(xiàn)了IMF和國際社會對人民幣國際地位的認可，確立了人民幣官方國際儲備資產(chǎn)的地位，能夠進一步提高人民幣的國際影響力。但人民幣加入SDR短期內(nèi)更多體現(xiàn)為象征意義，人民幣國際化仍是一個長期的過程，從根本上講，進度取決于我國經(jīng)濟的發(fā)展速度和金融市場的開放程度。同時，人民幣加入SDR后，IMF和國際社會將對我國金融體制改革進程提出更高要求，我國需在多方面作出更多努力。

關鍵詞：人民幣國際化；特別提款權；金融體制改革

2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）在對特別提款權（Special Drawing Right）進行五年一度例行審查后，由執(zhí)行董事會通過決議，同意將人民幣納入SDR貨幣籃子。調(diào)整后的SDR貨幣籃子包括美元、歐元、人民幣、日元、英鎊五種貨幣，人民幣的權重為10.92%，僅次于美元的41.73%和歐元的30.93%，列第三位，日元、英鎊分別以8.33%和8.09%的權重位列第四、第五位，上述SDR構成將于2016年10月1日起正式生效。人民幣加入SDR，既是人民幣國際化的里程碑，有利于提升國際貨幣市場對人民幣的接受程度，也將對我國金融市場發(fā)展和金融體制改革帶來新的壓力和要求。

一、前言

SDR是IMF在布雷頓森林貨幣體系缺陷暴露后，為維持體系運轉(zhuǎn)，于1969年創(chuàng)設的補充性國際儲備資產(chǎn)，作為美元和黃金之外的補充供給，用以彌補成員國官方儲備不足。在SDR創(chuàng)設初期，入選SDR貨幣籃子的主要參考條件是出口，即貨幣需在全球貿(mào)易中廣泛使用。隨著全球經(jīng)濟環(huán)境變化，SDR貨幣籃子的入選標準也有所調(diào)整。進入21世紀后，可“自由使用”成為了貨幣入選的新要求。按照IMF規(guī)定，所謂“自由使用貨幣”，一是在國際交易中要廣泛使用，包括該國在IMF參加國中出口所占份額、以該貨幣計價的資產(chǎn)作為官方儲備資產(chǎn)的數(shù)量等；二是在主要外匯市場上廣泛交易，包括外匯交易量、是否存在遠期外匯市場、以該貨幣計值的外匯交易的買價差等。但“廣泛使用”和“廣泛交易”的具體衡量標準為何，尚存在不同觀點。按照2011年IMF執(zhí)行董事會公告，官方僅說明“自由使用貨幣”判定的主要依據(jù)即是其定義。

二、加入SDR可以進一步提高人民幣的國際影響力

自2008年國際金融危機爆發(fā)以來，以美、歐、日為代表的主要發(fā)達國家為擺脫衰退影響，提振自身經(jīng)濟發(fā)展，多從自身利益出發(fā)，采取了不同的貨幣政策。美國通過多輪量化寬松，向全世界轉(zhuǎn)嫁自身壓力；日本也緊隨其后，主動操縱日元貶值，以期提升出口競爭力。隨著各主要經(jīng)濟體貨幣政策走向的分化，國際貨幣市場波動風險不斷擴大，資金跨境流動更為頻繁，對各經(jīng)濟體特別是發(fā)展中經(jīng)濟體的復蘇的影響明顯。由于IMF管理體制存在先天缺陷，在協(xié)調(diào)各主要經(jīng)濟體貨幣政策問題上較為無力，各成員國改革呼聲強烈。同期，我國匯率保持相對穩(wěn)定，人民幣國際化水平不斷提高，成為穩(wěn)定國際貨幣市場的重要力量。截至最新，人民幣已成為第六大外匯交易貨幣（占比超過2%）、第五大支付貨幣（占比2.4%）、第二大貿(mào)易融資貨幣（占比9.1%）。我國已于34個國家和地區(qū)簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議，與15個國家和地區(qū)建立了人民幣清算安排。人民幣加入SDR，體現(xiàn)了IMF和國際社會對人民幣國際地位的認可，確立了人民幣作為官方國際儲備資產(chǎn)的地位，并能夠進一步提高人民幣的國際影響力。

三、加入SDR無法直接影響人民幣國際化進程

1.人民幣的國際化過程是一個長期的過程，不僅需要我國政策的引導，更需要發(fā)揮市場的決定性作用。加入SDR一定程度上能夠增強國際貨幣市場對人民幣的信心，但近一段時期美元的強勢抑制了市場對人民幣的需求。2015年底，人民幣兌美元在岸即期匯率為6.4936，全年累計貶值4.4%，從側面反映了國際市場對人民幣偏好的變化。在香港市場，1年期人民幣無本金交割遠期合約（NDF）價格已超過6.8，顯示離岸市場對人民幣中期走勢不樂觀，仍存在較大的貶值壓力，這對于我國積極擴大人民幣國際化程度會造成負面影響。

2.人民幣國際化的程度從根本上取決于我國經(jīng)濟的發(fā)展和金融市場的開放。加入SDR只是人民幣國際化中的一個標志性里程碑，不意味著人民幣可以走捷徑。以日元的發(fā)展歷史為例，在日本成為世界第二大經(jīng)濟體和出口大國后，IMF于1973年將日元納入了SDR貨幣籃子，但是由于日元匯率的多次大幅波動和日本經(jīng)濟最近20多年的弱勢表現(xiàn)，日元的國際貨幣地位沒有顯著提升。目前，我國經(jīng)濟發(fā)展進入“新常態(tài)”，經(jīng)濟增速減緩壓力加大，原來積累的結構性矛盾凸顯。在金融領域，金融體制改革也面臨多種困難：一是貨幣政策傳導機制不暢，貨幣調(diào)控手段單一，仍倚重于數(shù)量型工具；二是資本市場不夠成熟，劇烈波動屢見不鮮，各金融機構國際化水平尚處初級階段，距離發(fā)達經(jīng)濟體差距明顯；三是人民幣匯率市場化有待深入，資本項目完全開放還需時日，離岸市場和在岸市場主要靠政策隔絕，沒有完全對接；四是人民幣支付結算系統(tǒng)的基礎設施建設處于起步階段，直接導致人民幣交易成本過高。

3.人民幣加入SDR短期內(nèi)象征意義更大。SDR作為IMF創(chuàng)設的準貨幣，背后沒有強大的主權國家進行支撐，因而沒有直接交易功能。作為IMF成員國的賬面資產(chǎn)，SDR實際使用上僅能用于償還IMF的債務、彌補各國政府間的國際收支逆差，不僅流動性和收益水平由IMF確定，總額也十分有限。截至2015年11月底，IMF成員國持有的SDR總計2041億，折合2850億美元，在全球外匯儲備中的比重只有不到2.5%。在實際使用中，大多數(shù)IMF成員國都將SDR轉(zhuǎn)化為美元和歐元，很少轉(zhuǎn)化為日元和英鎊。

四、人民幣加入SDR對我國金融體制改革進程帶來新的挑戰(zhàn)

1.IMF對人民幣的自由使用將更為關注。列入SDR籃子貨幣后，IMF對人民幣的評估和監(jiān)測將較未列入時更為頻繁和常態(tài)化，并可能在人民幣的基準利率建設、風險工具設置等方面提出要求，增大對我國貨幣政策的外部壓力。本次SDR籃子貨幣調(diào)整后，美元、日元權重不減反增，表明在IMF改革的背后更多存在的是國家利益的較量。

2.我國貨幣政策調(diào)整難度將進一步加大。離岸市場建設是人民幣國際化的一個重要途徑，隨著人民幣離岸市場規(guī)模的擴大，貨幣管理者既要考慮促進人民幣在離岸市場的流通，又要確保在岸市場的流動性和穩(wěn)定性，目前以存款準備金為主的數(shù)量型工具調(diào)控效果會削弱，這對我國央行體系調(diào)控利率提出了更高要求。同時，根據(jù)國家外管局統(tǒng)計，2015年我國境內(nèi)在岸市場人民幣外匯日均交易量（僅限人民幣對外匯交易，不含外匯間交易）約400億美元，而香港、倫敦、新加坡等主要離岸市場人民幣外匯日均交易量總和超過2000億美元。在如此大的規(guī)模差異下，隨著我國資本項目逐步開放，國內(nèi)在岸市場在人民幣定價方面發(fā)揮的作用可能進一步弱化。

3.人民幣匯率波動將進一步加大。長期來看，人民幣離岸市場深度和廣度的增加，對人民幣資產(chǎn)的需求波動將進一步擴大，人民幣資產(chǎn)與其他貨幣資產(chǎn)、大宗商品之間的轉(zhuǎn)換也會更頻繁，加大人民幣匯率波動，增加匯率調(diào)控的難度。

4.資本市場抗風險能力承受壓力。人民幣加入SDR客觀上增加了外界對我開放資本項目的期待。在資本項目逐步放開后，人民幣離岸和在岸市場之間的政策屏障將進一步減小，跨境資本流動將更為頻繁和劇烈，離岸市場的需求變化會迅速傳導到在岸市場，我國國內(nèi)資本市場需預作準備，以減小或避免沖擊。

五、有關結論和政策建議

人民幣加入SDR為人民幣國際化帶來了新的機遇，但仍需政府主管部門做好長遠規(guī)劃和整體把握，才能趨利避害，充分利用機遇。筆者在此提出以下建議：

1.做好國內(nèi)實體經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展，為人民幣國際化打下堅實基礎。從國際歷史經(jīng)驗看，任何一個貨幣的國際化都是以該國強大的綜合國力，特別是雄厚的經(jīng)濟實力為基礎的。當前，我國正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和跨越中等收入陷阱的關鍵時期，只有內(nèi)部經(jīng)濟維持穩(wěn)定、健康增長，才能為人民幣的進一步國際化保駕護航。這既需要我國加快產(chǎn)業(yè)升級速度，實施制造強國和創(chuàng)新戰(zhàn)略，也需要優(yōu)化營商環(huán)境，降低經(jīng)營稅費負擔，開拓國內(nèi)消費市場。

2.穩(wěn)步推進人民幣國際化的進程。原來行之有效的措施建議繼續(xù)施行，如：通過擴大對外直接投資增大人民幣海外接受度，可考慮與“一帶一路”戰(zhàn)略緊密結合，調(diào)整對外投資以美元為主的現(xiàn)狀；以對外發(fā)行人民幣貸款方式進行發(fā)展援助和全球產(chǎn)業(yè)布局，可考慮與我國能源引進、產(chǎn)能輸出規(guī)劃相結合；促進人民幣的離岸市場建設、加強多雙邊金融合作，繼續(xù)擴大本幣互換的對象范圍，并可考慮與我國對外簽署自由貿(mào)易協(xié)定相結合。

3.開展國內(nèi)金融體制改革，如：深化利率市場化程度，完善利率定價機制；在保持國內(nèi)金融市場穩(wěn)定基礎上，逐步推進資本項目可自由兌換程度；提高金融市場監(jiān)管水平，避免系統(tǒng)性金融風險等。

參考文獻：

鄭之杰.積極穩(wěn)妥推進人民幣國際化[J].中國金融，2015（06）：10-13.

作者簡介：鄒海濤，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際經(jīng)濟貿(mào)易學院在職人員高級課程研修班學員