• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)貨幣政策的不利影響及其對(duì)策

    2016-12-05 13:53:01張清雨
    時(shí)代金融 2016年29期
    關(guān)鍵詞:人民幣國(guó)際化貨幣政策

    張清雨

    【摘要】國(guó)際貨幣基金組織(IMF)執(zhí)行董事會(huì)于2015年11月30日宣布,自2016年10月1日起將人民幣正式納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子。人民幣的成功入籃,一方面在對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放成果肯定的同時(shí)也將推動(dòng)我國(guó)金融改革,逐步完善我國(guó)金融體系。另一方面也有利于提高SDR的代表性,完善國(guó)際幣貨幣體系,維護(hù)全球金融穩(wěn)定。但是,隨著人民幣加入SDR,人民幣國(guó)際化的進(jìn)程將會(huì)加速,我國(guó)央行對(duì)資本流動(dòng)、利率和匯率等的干預(yù)力度將被減弱,這將不可避免地對(duì)我國(guó)的金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成一定的沖擊。我國(guó)的貨幣政策在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的壓力下,其“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)”等多重目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將會(huì)面臨諸多挑戰(zhàn)。因此,本文在分析我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的基礎(chǔ)上,指出人民幣加入SDR我國(guó)貨幣政策的不利影響。最后,結(jié)合人民幣國(guó)際化的進(jìn)程,給出完善我國(guó)貨幣政策框架的相關(guān)建議。

    【關(guān)鍵詞】特別提款權(quán) ?人民幣國(guó)際化 ?貨幣政策

    一、人民幣加入SDR的背景

    SDR于1969年被IMF創(chuàng)設(shè),最早與黃金掛鉤,亦稱紙黃金。是一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位,它是對(duì)原有普通提款權(quán)的一種補(bǔ)充,所以稱為特別提款權(quán)。特別提款權(quán)采用一籃子貨幣的定值方法,IMF為確?;@子中的貨幣在國(guó)際交易使用中所應(yīng)具有的代表性,每五年對(duì)SDR貨幣籃子進(jìn)行評(píng)估,包括調(diào)整貨幣籃子中的貨幣種類和貨幣權(quán)重。2010年IMF認(rèn)定人民幣未達(dá)到“自由使用”的標(biāo)準(zhǔn),未批準(zhǔn)加入。2015年我國(guó)再次申請(qǐng)加入,我國(guó)為了達(dá)到“自由使用”的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了一系列改革:2015年8月11日完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制,10月8日人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)上線運(yùn)行,10月21日自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換等。至此,人民幣達(dá)到入籃要求,人民幣入籃成功,于2016年10月1日正式生效。目前SDR貨幣籃子中,美元比重為41.73%,歐元30.93%,人民幣10.92%,日元8.33%,英鎊8.09%,即人民幣在所占份額的排名上位居第三,超出日元和英鎊。

    人民幣納入SDR貨幣籃子對(duì)人民幣國(guó)際化具有最要意義。然而,伴隨著人民幣的入籃,我國(guó)資本賬戶開放程度將逐步提高,資本階段性流出和貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)不容樂(lè)觀。貨幣當(dāng)局在兼顧當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力的同時(shí),其“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)”多重目標(biāo)的平衡將面臨考驗(yàn),貨幣政策的調(diào)整方向、貨幣政策工具的運(yùn)用、以及與其他經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)將考驗(yàn)著貨幣當(dāng)局的決策智慧。

    二、人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)貨幣政策的不利影響

    (一)貨幣政策多重目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)面臨挑戰(zhàn)

    當(dāng)前我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài),新常態(tài)的特征之一就是經(jīng)濟(jì)下行壓力顯著。我國(guó)GDP增長(zhǎng)速度從2006~2015年一路下滑,2015年增速為6.9%,首次突破7%,經(jīng)濟(jì)下行壓力可見一斑。在我國(guó)面臨多重壓力下,應(yīng)更加注重提高發(fā)展質(zhì)量和效益,注重供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。具體而言,主要是抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本和補(bǔ)短板五大任務(wù)。在此背景下,貨幣政策的管理策略也要做調(diào)出整以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài),為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)創(chuàng)造穩(wěn)健且靈活適度的貨幣金融環(huán)境。此外,在貨幣政策實(shí)施過(guò)程中金融風(fēng)險(xiǎn)的把控仍是重工作。人民幣加入SDR后,隨著資本流動(dòng)、利率和匯率的管制被放松,國(guó)際資本將會(huì)有更大的波動(dòng),并且金融體系具有先天的脆弱性和極強(qiáng)的負(fù)外部性,確保我國(guó)金融體系的安全已成為入籃之后的重大難題。而“穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、控風(fēng)險(xiǎn)”多重貨幣政策目標(biāo)的平衡也將面臨挑戰(zhàn)。

    (二)貨幣政策的獨(dú)立性將會(huì)削弱

    根據(jù)蒙代爾不可能三角理論,一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本的自由流動(dòng)、貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性,即一個(gè)國(guó)家不能同時(shí)擁有三項(xiàng)只能擁有其中的兩項(xiàng)。隨著人民幣的入籃,人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加速,不可能三角的第一項(xiàng)“資本的自由流動(dòng)”可能無(wú)法阻擋。2015年12月份由于美元的加息而引起大量的資本外流已證明如此。此時(shí),不可能三角已變成后面兩項(xiàng)的角逐。我國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體希望擁有貨幣政策的獨(dú)立性,但是,要實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化,人民幣幣值的穩(wěn)定是其必要條件。入籃之后,人民幣的雙向浮動(dòng)將不可避免,在盡可能的情況下央行不會(huì)干預(yù)市場(chǎng)。但是,如果資本流動(dòng)發(fā)生異?;蛉嗣駧刨H值幅度過(guò)大,央行還是會(huì)果斷干預(yù)。所以,央行為確保人民幣匯率的穩(wěn)定,貨幣政策的獨(dú)立性可能會(huì)被犧牲,貨幣政策獨(dú)立性將會(huì)削弱。

    (三)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制將會(huì)變的低效

    人民幣加入SDR后,一些國(guó)家央行會(huì)增持人民幣資產(chǎn)以調(diào)整外匯儲(chǔ)備。此外,隨著人民幣國(guó)際地位的提高,世界各國(guó)居民和企業(yè)對(duì)人民幣的需求量也會(huì)增加。根據(jù)凱恩斯流動(dòng)性偏好理論,人們對(duì)貨幣的需求是由三個(gè)動(dòng)機(jī)決定的,即交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī),其中,交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求與收入成正比,投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求是利率的減函數(shù)。一方面,由于世界各國(guó)居民所處國(guó)情、消費(fèi)習(xí)慣和風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同,由此三大動(dòng)機(jī)主導(dǎo)的貨幣需求量難以把控。如果我國(guó)央行不能做到人民幣需求量與供應(yīng)量的動(dòng)態(tài)均衡,那么,發(fā)生通脹或通縮的概率將會(huì)增加,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效率將大大降低。另一方面,貨幣供應(yīng)量和利率作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的中介目標(biāo)須滿足三個(gè)標(biāo)準(zhǔn),即可測(cè)性、可控性和相關(guān)性。在人民幣國(guó)際化背景下,不易對(duì)中介目標(biāo)做出較好的可測(cè)性和可控性,貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制也會(huì)變得更加低效。

    (四)確保我國(guó)金融體系的安全或是央行面臨的最大難題

    人民幣加入SDR標(biāo)志著我國(guó)金融市場(chǎng)開始全面融入全球金融市場(chǎng)。與此同時(shí),我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)與世界其他國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)從此密切聯(lián)系著,人民幣的入籃考驗(yàn)著我國(guó)金融體系的安全。根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的2015年我國(guó)國(guó)際收支平衡表顯示:2015年我國(guó)經(jīng)常賬戶順差18272億元人民幣,資本和金融賬戶逆差8258億元人民幣,其中,非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶逆差29814億元人民幣。非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶的逆差往往代表著資本正在流出中國(guó),并且資本外流非常嚴(yán)重。隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)、匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目的逐步放開,我國(guó)貨幣政策仍需在擴(kuò)大匯率管理彈性和維持人民幣匯率穩(wěn)定之間做出權(quán)衡。維持金融市場(chǎng)的基本穩(wěn)定和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生將成為人民幣加入SDR后央行面臨的最大難題。

    三、應(yīng)對(duì)人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)貨幣政策不利影響的相關(guān)對(duì)策

    (一)新型貨幣政策工具的靈活運(yùn)用

    我國(guó)央行在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和人民幣國(guó)際化的背景下,其貨幣政策在管理手段上應(yīng)更加注重前瞻性與靈活性的相結(jié)合。在貨幣政策工具上,應(yīng)更加注重價(jià)格型工具與數(shù)量型工具的相結(jié)合、定向型工具與全面型工具的相結(jié)合。除了運(yùn)用傳統(tǒng)的準(zhǔn)備金、再貸款、再貼現(xiàn)工具之外,應(yīng)更加注重新型貨幣政策工具的靈活運(yùn)用。通過(guò)傳統(tǒng)貨幣政策工具與新型貨幣政策工具的優(yōu)化組合,逐步完善央行短、中、長(zhǎng)期政策利率體系,以便在應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能夠做出及時(shí)的對(duì)沖,提高貨幣政策工具的運(yùn)用效率。從2013年到2015年我國(guó)央行創(chuàng)新了以下幾種貨幣政策工具:①常備借貸便利(SLF),②中期借貸便利(MLF),③抵押補(bǔ)充貸款(PSL),④信貸資產(chǎn)質(zhì)押在貸款。這些新型貨幣政策工具的運(yùn)用提高了金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,更好地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如2016年1月15日,為保證銀行體系流動(dòng)性合理充裕,人民銀行對(duì)9家金融結(jié)構(gòu)開展中期借貸便利操作共1000億元。央行通過(guò)MLF、SLF、PSL等定向降準(zhǔn)工具向三農(nóng)、小微、棚戶改造等領(lǐng)域提供流動(dòng)性支持,以滿足市場(chǎng)各單位對(duì)流動(dòng)性的需要。

    (二)央行應(yīng)強(qiáng)化預(yù)期管理,釋放明確信號(hào)

    2015年12月美元0.25%的加息而引起大量的資本外流以及“熔斷機(jī)制”在我國(guó)股市的短暫旅行都已經(jīng)很好地說(shuō)明:我國(guó)的貨幣政策在預(yù)期管理方面仍需加強(qiáng)。其實(shí),可怕的不是美聯(lián)儲(chǔ)加息,而是市場(chǎng)有連續(xù)加息的預(yù)期,只要市場(chǎng)有這種加息預(yù)期的存在,那么資本外流就會(huì)存在,這反過(guò)來(lái)又會(huì)增加人民幣貶值的預(yù)期。在人民幣逐漸向國(guó)際儲(chǔ)備貨幣轉(zhuǎn)化的過(guò)程中,央行有必要強(qiáng)化貨幣政策的預(yù)期管理。一方面,完善央行制度性建設(shè),提高決策的透明度、有效性,當(dāng)央行做出一項(xiàng)決策時(shí)不應(yīng)選擇性地征求市場(chǎng)意見,并且做到監(jiān)督有效。另一方面,貨幣政策應(yīng)做好與其他經(jīng)濟(jì)政策的積極配合,多政策、多渠道地釋放明確信息,以便市場(chǎng)能夠正確地理解。如果央行能夠及時(shí)地釋放明確的貨幣政策信號(hào),有效地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期,那么市場(chǎng)就會(huì)大大地減少因信息不對(duì)稱或信號(hào)不明確而引起的逆向選擇或羊群效應(yīng)。所以,加強(qiáng)貨幣政策的預(yù)期管理是人民幣加入SDR后央行著重關(guān)注的內(nèi)容。

    (三)貨幣政策與財(cái)政政策、匯率政策的協(xié)調(diào)配合

    經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的貨幣政策的基調(diào)是穩(wěn)健且靈活適度的。穩(wěn)健是為了人民幣國(guó)際化而進(jìn)行的各種金融改革需逐步平穩(wěn)地進(jìn)行,以防金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生;靈活適度是為供給側(cè)改革提供寬松的貨幣金融環(huán)境,以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。在應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力,積極的財(cái)政政策與貨幣政策的組合擁有更好的針對(duì)性,可直接地產(chǎn)生效應(yīng)。積極的財(cái)政政策會(huì)加大力度,如實(shí)施減稅政策、擴(kuò)大財(cái)政支出,階段性地提高財(cái)政赤字率等。為推進(jìn)人民幣國(guó)際化的步伐,需要逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可自由兌換以及匯率的市場(chǎng)化,未來(lái)人民幣匯率的形成將更加強(qiáng)調(diào)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。三大政策的協(xié)調(diào)與配合,一方面提高了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效率,另一方面能夠更好地平衡穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和控風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。所以,人民幣國(guó)際化背景下,需要三大政策的積極配合。

    (四)貨幣政策的制定應(yīng)加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)與合作

    隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化的日益加深,任一國(guó)家金融市場(chǎng)的變動(dòng)都會(huì)引起其他國(guó)家金融市場(chǎng)的波動(dòng),其各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整對(duì)其他國(guó)際都會(huì)產(chǎn)生溢出效應(yīng),所以,各國(guó)需加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策上的對(duì)話。人民幣加入SDR,人民幣國(guó)際化進(jìn)程加速,中國(guó)金融市場(chǎng)與全球金融市場(chǎng)已全面融合。我國(guó)應(yīng)積極主動(dòng)參與經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)與合作,2016年G20峰會(huì)上,習(xí)主席呼吁:二十國(guó)集團(tuán)的任務(wù)是促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),各國(guó)應(yīng)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策溝通和協(xié)調(diào),形成政策和行動(dòng)合力,20世紀(jì)80年代日本貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)失敗的教訓(xùn)不能遺忘。所以,在開放的經(jīng)濟(jì)條件下,一國(guó)應(yīng)積極主動(dòng)地參與貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)與合作,建立有效的溝通機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,同時(shí)監(jiān)管部門應(yīng)做到金融監(jiān)管到位、監(jiān)管透明和監(jiān)管有效,以防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,特別是對(duì)于人民幣國(guó)際進(jìn)程不斷加快的我們。

    參考文獻(xiàn)

    [1]馬國(guó)馮.我國(guó)貨幣政策的創(chuàng)新實(shí)踐與未來(lái)取向[J].國(guó)際金融研究.2015.12.15.

    [2]蔡浩.大跌休市背后邏輯:央行諸多兩難[J].FT中文網(wǎng).2016.01.05.

    [3]顧嵩楠.淺析人民幣國(guó)際化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)[J].東方企業(yè)文化.2013(5):157-158.

    [4]趙冉冉.人民幣國(guó)際化背景下我國(guó)推動(dòng)人民幣加入SDR的動(dòng)機(jī)及路徑[J].國(guó)際金融研究.2013.04.12.

    [5]匡可可.人民幣國(guó)際化對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響[J].金融理論與實(shí)踐.2011(11):66-70.

    [6]王鴻飛.人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀,影響及未來(lái)貨幣政策取向[J].科學(xué)決策.2013(2):56-70.

    猜你喜歡
    人民幣國(guó)際化貨幣政策
    兩次中美貨幣政策分化的比較及啟示
    正常的貨幣政策是令人羨慕的
    研判當(dāng)前貨幣政策走勢(shì)的“量”與“價(jià)”
    研判當(dāng)前貨幣政策的“變”與“不變”
    “豬通脹”下的貨幣政策難題
    論“新匯改”及匯率貶值對(duì)人民幣國(guó)際化的影響
    人民幣國(guó)際化對(duì)我國(guó)旅游業(yè)影響的對(duì)策分析
    滬港通與人民幣國(guó)際化進(jìn)程的互動(dòng)機(jī)制研究
    新常態(tài)視角下人民幣國(guó)際化的影響及發(fā)展探討
    人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)
    午夜亚洲福利在线播放| 男女边吃奶边做爰视频| 国产成人福利小说| 久久人人精品亚洲av| 美女大奶头视频| www.色视频.com| АⅤ资源中文在线天堂| 69人妻影院| 国产精品久久视频播放| 国产老妇伦熟女老妇高清| 三级毛片av免费| 国产成人aa在线观看| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 日本黄色片子视频| 最近最新中文字幕大全电影3| 免费人成在线观看视频色| 人人妻人人看人人澡| 久久久久国产网址| 中文资源天堂在线| 插逼视频在线观看| 亚洲欧美精品专区久久| 此物有八面人人有两片| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 精品久久久久久久久av| av卡一久久| 国产成人aa在线观看| 成人二区视频| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 亚洲成av人片在线播放无| 精品国内亚洲2022精品成人| av黄色大香蕉| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 婷婷亚洲欧美| 国产av在哪里看| 国产成人91sexporn| 亚洲内射少妇av| 亚洲无线在线观看| 最后的刺客免费高清国语| 久久九九热精品免费| 毛片女人毛片| 免费看日本二区| 午夜爱爱视频在线播放| 国产成人aa在线观看| 毛片一级片免费看久久久久| 欧美色欧美亚洲另类二区| 久久精品国产亚洲av天美| 国产激情偷乱视频一区二区| 插逼视频在线观看| 亚洲精品日韩av片在线观看| 精品久久国产蜜桃| 亚洲va在线va天堂va国产| 国产老妇伦熟女老妇高清| 男人狂女人下面高潮的视频| 亚洲成a人片在线一区二区| 99久国产av精品国产电影| а√天堂www在线а√下载| 免费观看的影片在线观看| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 成人特级黄色片久久久久久久| 欧美日本视频| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 国产精品野战在线观看| 国产熟女欧美一区二区| 国产精品福利在线免费观看| 国产成年人精品一区二区| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 国内精品久久久久精免费| 一本精品99久久精品77| 免费在线观看成人毛片| 国产精品伦人一区二区| 日韩一区二区视频免费看| 日韩视频在线欧美| 深夜精品福利| 男插女下体视频免费在线播放| 老司机福利观看| 国产伦一二天堂av在线观看| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 搞女人的毛片| 亚洲电影在线观看av| 最好的美女福利视频网| 久久人人精品亚洲av| 精品午夜福利在线看| 99九九线精品视频在线观看视频| 久久久久九九精品影院| 日本一二三区视频观看| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 精品人妻熟女av久视频| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 日日啪夜夜撸| 国产男人的电影天堂91| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 亚洲欧美清纯卡通| 嘟嘟电影网在线观看| 十八禁国产超污无遮挡网站| 久久久欧美国产精品| 免费av不卡在线播放| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 波多野结衣高清作品| 美女黄网站色视频| 一本久久中文字幕| 久久久a久久爽久久v久久| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 国产亚洲精品av在线| 国产高清三级在线| 日韩国内少妇激情av| 久久久久久久久中文| 国产激情偷乱视频一区二区| av黄色大香蕉| 一级黄色大片毛片| 91av网一区二区| 天堂√8在线中文| 国产精品久久久久久av不卡| 成人鲁丝片一二三区免费| 久久久精品大字幕| 欧美区成人在线视频| 国产一区二区三区av在线 | 欧美日韩精品成人综合77777| 国产一区二区激情短视频| 免费搜索国产男女视频| 亚洲av免费高清在线观看| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 美女cb高潮喷水在线观看| 麻豆乱淫一区二区| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 一级毛片aaaaaa免费看小| 黄色配什么色好看| 欧美bdsm另类| 插阴视频在线观看视频| 老司机福利观看| 国产av麻豆久久久久久久| 成人综合一区亚洲| 亚洲色图av天堂| 国产精品不卡视频一区二区| 日韩成人伦理影院| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 成人特级av手机在线观看| 日韩一本色道免费dvd| 久久中文看片网| 观看美女的网站| 国产片特级美女逼逼视频| 欧美3d第一页| 久久精品夜色国产| 美女 人体艺术 gogo| 久久精品综合一区二区三区| 日韩一本色道免费dvd| a级一级毛片免费在线观看| 麻豆一二三区av精品| 久久人妻av系列| av视频在线观看入口| 日韩成人av中文字幕在线观看| 99在线人妻在线中文字幕| 成年女人永久免费观看视频| 国产亚洲91精品色在线| 99在线人妻在线中文字幕| 国产精品综合久久久久久久免费| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 嫩草影院新地址| 丰满乱子伦码专区| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 日本免费a在线| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 美女黄网站色视频| 欧美3d第一页| 国产在线男女| 久久久精品欧美日韩精品| 国产在线男女| 男女视频在线观看网站免费| 偷拍熟女少妇极品色| 最好的美女福利视频网| 十八禁国产超污无遮挡网站| 高清毛片免费看| 毛片女人毛片| 亚洲内射少妇av| 亚洲人成网站在线观看播放| 精品日产1卡2卡| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 成年av动漫网址| 婷婷色综合大香蕉| 成人毛片a级毛片在线播放| 黄色日韩在线| 久久精品国产亚洲网站| 国产美女午夜福利| 久久国内精品自在自线图片| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 99久久九九国产精品国产免费| 午夜精品国产一区二区电影 | 国产视频首页在线观看| 国产免费一级a男人的天堂| 国产在线男女| 国产中年淑女户外野战色| 日韩精品有码人妻一区| 美女大奶头视频| 成人永久免费在线观看视频| 免费黄网站久久成人精品| 少妇高潮的动态图| 国产精品av视频在线免费观看| 国产精品一区www在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产一级毛片七仙女欲春2| 色5月婷婷丁香| 欧美另类亚洲清纯唯美| a级毛色黄片| 我的女老师完整版在线观看| 国产免费一级a男人的天堂| 国产精品久久电影中文字幕| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国产高清激情床上av| 国产成人一区二区在线| 在线免费十八禁| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 一区二区三区免费毛片| 色哟哟·www| 欧美性猛交黑人性爽| 深夜精品福利| 夫妻性生交免费视频一级片| 天天躁日日操中文字幕| 看非洲黑人一级黄片| 亚洲欧美日韩东京热| 欧美丝袜亚洲另类| 国产高清有码在线观看视频| 国产精品免费一区二区三区在线| 色噜噜av男人的天堂激情| 波多野结衣高清作品| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 悠悠久久av| 免费看a级黄色片| 国产精品久久久久久久电影| 亚洲精品自拍成人| 日韩一本色道免费dvd| 免费在线观看成人毛片| 韩国av在线不卡| 精品久久久久久久久av| 小说图片视频综合网站| 一本一本综合久久| 精品一区二区三区人妻视频| 久久韩国三级中文字幕| 禁无遮挡网站| 国产不卡一卡二| 婷婷亚洲欧美| 99热这里只有是精品50| 亚洲欧美成人精品一区二区| 亚洲无线观看免费| 麻豆久久精品国产亚洲av| 亚洲精品日韩在线中文字幕 | a级一级毛片免费在线观看| 国产精品国产高清国产av| 国产伦精品一区二区三区四那| 男人的好看免费观看在线视频| 久久6这里有精品| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 免费看日本二区| 国产亚洲av嫩草精品影院| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 搞女人的毛片| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 22中文网久久字幕| 亚洲国产精品成人久久小说 | 女人被狂操c到高潮| 欧美成人免费av一区二区三区| 欧美不卡视频在线免费观看| 1024手机看黄色片| 只有这里有精品99| 久久精品夜色国产| 国产黄色小视频在线观看| 色播亚洲综合网| 国产av不卡久久| 久久99热这里只有精品18| 亚洲精品日韩av片在线观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 久久九九热精品免费| 日韩欧美精品免费久久| 色播亚洲综合网| 一本久久精品| 欧美激情在线99| 国产成人a∨麻豆精品| 99久久无色码亚洲精品果冻| 深爱激情五月婷婷| 欧美一区二区亚洲| 我要搜黄色片| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 日本-黄色视频高清免费观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 国产一级毛片七仙女欲春2| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 22中文网久久字幕| 我的老师免费观看完整版| 一级毛片久久久久久久久女| 99久久中文字幕三级久久日本| 免费电影在线观看免费观看| 国产一区二区激情短视频| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 在线观看66精品国产| 欧美三级亚洲精品| 一区二区三区免费毛片| 99久国产av精品国产电影| 精品无人区乱码1区二区| 男人狂女人下面高潮的视频| 久久草成人影院| 直男gayav资源| 99精品在免费线老司机午夜| 国产成人一区二区在线| 少妇的逼水好多| av天堂中文字幕网| 久久热精品热| 国产免费一级a男人的天堂| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 国产精华一区二区三区| 国产淫片久久久久久久久| 亚洲精品久久国产高清桃花| 观看美女的网站| 男女视频在线观看网站免费| 麻豆国产av国片精品| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 亚洲国产精品成人久久小说 | 午夜免费激情av| 在线免费观看不下载黄p国产| 最近的中文字幕免费完整| 乱人视频在线观看| 哪个播放器可以免费观看大片| 成人永久免费在线观看视频| 国产黄片美女视频| 成年女人看的毛片在线观看| 久久99精品国语久久久| 日韩三级伦理在线观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图| av在线播放精品| 我要看日韩黄色一级片| 天美传媒精品一区二区| 一边摸一边抽搐一进一小说| 色5月婷婷丁香| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 九九在线视频观看精品| 只有这里有精品99| 国产一级毛片七仙女欲春2| 免费无遮挡裸体视频| 一级黄色大片毛片| 欧美日韩综合久久久久久| 黄色一级大片看看| 最近的中文字幕免费完整| 欧美色视频一区免费| 嫩草影院新地址| 一本久久中文字幕| 六月丁香七月| 一个人观看的视频www高清免费观看| 国产黄片视频在线免费观看| 亚洲国产色片| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 欧美成人免费av一区二区三区| 成人欧美大片| 看十八女毛片水多多多| av国产免费在线观看| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 久久人人爽人人爽人人片va| 日本av手机在线免费观看| 我要搜黄色片| 久久久久九九精品影院| 人妻久久中文字幕网| 高清在线视频一区二区三区 | 人妻制服诱惑在线中文字幕| 人体艺术视频欧美日本| 在线a可以看的网站| av福利片在线观看| 国产真实伦视频高清在线观看| 国产私拍福利视频在线观看| av在线天堂中文字幕| 亚洲av免费高清在线观看| 99在线视频只有这里精品首页| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 麻豆精品久久久久久蜜桃| 久久精品国产亚洲av天美| 国产av麻豆久久久久久久| 夫妻性生交免费视频一级片| 成人特级黄色片久久久久久久| 在线观看av片永久免费下载| 悠悠久久av| 亚洲精品自拍成人| 色哟哟·www| 最后的刺客免费高清国语| 国内精品宾馆在线| 成人性生交大片免费视频hd| 日本三级黄在线观看| 婷婷色av中文字幕| 99久久精品一区二区三区| 免费观看在线日韩| 悠悠久久av| www日本黄色视频网| 我的女老师完整版在线观看| 97超视频在线观看视频| 日本免费a在线| 精品久久久久久久末码| 国产高清有码在线观看视频| 狠狠狠狠99中文字幕| 午夜激情欧美在线| 免费黄网站久久成人精品| 国产精品人妻久久久久久| 1000部很黄的大片| 婷婷色综合大香蕉| 亚洲欧美精品自产自拍| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 村上凉子中文字幕在线| 久久精品国产清高在天天线| 午夜激情福利司机影院| 精品人妻一区二区三区麻豆| 色综合亚洲欧美另类图片| 国产精品人妻久久久久久| 极品教师在线视频| 精品人妻熟女av久视频| 亚洲va在线va天堂va国产| 少妇人妻精品综合一区二区 | 久久精品综合一区二区三区| 最近中文字幕高清免费大全6| 我要搜黄色片| 免费人成视频x8x8入口观看| 晚上一个人看的免费电影| 国产精品久久久久久久久免| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| av黄色大香蕉| 99热精品在线国产| 国产成人freesex在线| 亚洲电影在线观看av| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 日本av手机在线免费观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产大屁股一区二区在线视频| 亚洲性久久影院| 国产午夜福利久久久久久| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 哪里可以看免费的av片| 国产综合懂色| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 亚洲不卡免费看| 91av网一区二区| 51国产日韩欧美| 在线播放国产精品三级| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 在线播放无遮挡| 日本熟妇午夜| 久久久久久久久中文| 亚洲成人av在线免费| 亚洲欧洲国产日韩| 久久久久久久午夜电影| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 欧美色视频一区免费| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 一本久久精品| 国产在线男女| 亚洲综合色惰| 亚洲国产精品久久男人天堂| 精品人妻视频免费看| 一级黄片播放器| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲欧美清纯卡通| 欧美最新免费一区二区三区| 免费观看的影片在线观看| 一级黄色大片毛片| 国产精华一区二区三区| 全区人妻精品视频| 97热精品久久久久久| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲最大成人av| 国产探花极品一区二区| 超碰av人人做人人爽久久| 特级一级黄色大片| 黄色视频,在线免费观看| 天天一区二区日本电影三级| 免费观看人在逋| 啦啦啦韩国在线观看视频| 有码 亚洲区| av在线老鸭窝| 精品久久久久久久久av| 国产av麻豆久久久久久久| 欧美精品国产亚洲| a级一级毛片免费在线观看| 床上黄色一级片| 中文资源天堂在线| 听说在线观看完整版免费高清| 亚洲性久久影院| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 成人美女网站在线观看视频| 亚洲国产欧美人成| 国产激情偷乱视频一区二区| 久久久精品94久久精品| 亚洲三级黄色毛片| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 日韩一区二区三区影片| 最好的美女福利视频网| 最近手机中文字幕大全| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产精品99久久久久久久久| 全区人妻精品视频| 五月玫瑰六月丁香| 99在线视频只有这里精品首页| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 日韩av不卡免费在线播放| 变态另类丝袜制服| 美女 人体艺术 gogo| av专区在线播放| 国产av在哪里看| 校园人妻丝袜中文字幕| 桃色一区二区三区在线观看| 亚洲,欧美,日韩| 成年女人看的毛片在线观看| 久久人人精品亚洲av| 午夜福利视频1000在线观看| 午夜精品一区二区三区免费看| 在线天堂最新版资源| 欧美一区二区国产精品久久精品| 一级av片app| 日本成人三级电影网站| 嫩草影院入口| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 国产精品一及| 欧美高清性xxxxhd video| 又粗又爽又猛毛片免费看| 日本一二三区视频观看| 亚洲av二区三区四区| av免费在线看不卡| 日韩 亚洲 欧美在线| 成年版毛片免费区| 亚洲av免费在线观看| 日本欧美国产在线视频| 久久人妻av系列| 国产精品1区2区在线观看.| 日日撸夜夜添| 午夜老司机福利剧场| av在线亚洲专区| 美女国产视频在线观看| 欧美性感艳星| 校园春色视频在线观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 99久久无色码亚洲精品果冻| 日韩大尺度精品在线看网址| 美女脱内裤让男人舔精品视频 | 舔av片在线| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 在线a可以看的网站| 国产高潮美女av| 18禁在线播放成人免费| 在现免费观看毛片| 日韩欧美在线乱码| 看非洲黑人一级黄片| 亚洲四区av| 日本熟妇午夜| 五月玫瑰六月丁香| 欧美丝袜亚洲另类| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 乱系列少妇在线播放| 久久久久免费精品人妻一区二区| 亚洲一区二区三区色噜噜| 精品久久久久久久末码| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 久久久午夜欧美精品| 性欧美人与动物交配| 精华霜和精华液先用哪个| 国产大屁股一区二区在线视频| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 国产午夜精品一二区理论片| 97超视频在线观看视频| av专区在线播放| 九色成人免费人妻av| 日韩欧美在线乱码| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 天堂影院成人在线观看| 又粗又硬又长又爽又黄的视频 | 51国产日韩欧美| 欧美精品一区二区大全| 国产成人aa在线观看| 亚洲乱码一区二区免费版| 成年av动漫网址| 高清日韩中文字幕在线| 联通29元200g的流量卡| 欧美性猛交黑人性爽| 精品少妇黑人巨大在线播放 | avwww免费| 欧美变态另类bdsm刘玥| 黑人高潮一二区| 岛国毛片在线播放| 免费搜索国产男女视频| 国产极品天堂在线| 成人鲁丝片一二三区免费| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国产视频内射| 日本免费一区二区三区高清不卡| 国产精品一二三区在线看| 人妻夜夜爽99麻豆av| 男女视频在线观看网站免费| 欧美激情久久久久久爽电影| 一边摸一边抽搐一进一小说| 91久久精品电影网| 国产中年淑女户外野战色| 日韩欧美 国产精品| 最近的中文字幕免费完整| 久久中文看片网| 亚洲国产精品久久男人天堂| 激情 狠狠 欧美| 亚洲欧美日韩东京热| 欧美成人a在线观看| av.在线天堂| 人妻系列 视频| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 国产一区亚洲一区在线观看| 亚洲欧美成人精品一区二区| 丝袜美腿在线中文| 人妻夜夜爽99麻豆av| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 |