• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于廣義資源觀的企業(yè)并購整合的價(jià)值創(chuàng)造

    2014-10-27 23:49:24曹雁翎
    北方經(jīng)貿(mào) 2014年9期
    關(guān)鍵詞:并購知識資源

    曹雁翎

    摘要:并購是重新配置資源有效機(jī)制,而并購后的整合是提高社會資源配置的有效手段。并購后整合是否能實(shí)現(xiàn)價(jià)值的創(chuàng)造是決定企業(yè)是否進(jìn)行并購的重要決定因素?;趶V義資源觀,探討了并購后整合的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)理,認(rèn)為在企業(yè)并購中資源、能力和知識的轉(zhuǎn)移是可以實(shí)現(xiàn)的,但因要素特性不同和轉(zhuǎn)移過程中遇到的影響因素不同使得其轉(zhuǎn)移的過程和難度有所不同。

    關(guān)鍵詞:并購;資源;能力;知識

    中圖分類號:F062.13 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

    文章編號:1005-913X(2014)09-0200-03

    作為企業(yè)的構(gòu)成要素,企業(yè)內(nèi)部資源的合理配置、核心能力的提升和知識存量的增加成為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉。企業(yè)并購成為重新配置社會資源有效機(jī)制,而并購整合是提高社會資源配置的有效手段。企業(yè)并購整合的價(jià)值創(chuàng)造源于整合后企業(yè)內(nèi)部資源配置效率增強(qiáng)、能力提升和知識存量的增加。

    一、資源初次配置和重新配置方式

    市場和企業(yè)是社會資源初次配置的兩個(gè)基本層次,市場是資源配置的宏觀層次,企業(yè)是資源配置的微觀層次。市場機(jī)制是一種有效的資源配置方式,它有效的解決了經(jīng)濟(jì)組織在資源有限的條件下生產(chǎn)什么,如何生產(chǎn)和為誰生產(chǎn)的問題。作為市場中的主要經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)在從市場上獲得一定的生產(chǎn)要素后,按照一定的技術(shù)構(gòu)成進(jìn)行投入產(chǎn)出的轉(zhuǎn)換活動(dòng)。在企業(yè)外部,生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)通過一系列市場交易來完成;在企業(yè)內(nèi)部,市場機(jī)制被企業(yè)家的行政命令所取代,市場交易被取消??扑拐J(rèn)為,企業(yè)家以行政命令替代市場,將交易內(nèi)化于企業(yè),可以以低于所替代的市場交易價(jià)格得到生產(chǎn)要素,這種替代使生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大,直到企業(yè)家在企業(yè)內(nèi)部采用行政協(xié)調(diào)方式組織一筆額外交易所指出的管理費(fèi)用于企業(yè)在公開市場上完成同一筆交易的成本相等時(shí)為止。

    但是企業(yè)作為資源配置的微觀形式也常常會出現(xiàn)低效率,如組織低效率、激勵(lì)低效率等等,同時(shí)由于企業(yè)家的有限理性,客觀環(huán)境的變化以及企業(yè)家的反應(yīng)能力,不完全資本市場與企業(yè)家的非利潤目標(biāo)等,使得許多企業(yè)初次配置資源的效率并不如意,因而出現(xiàn)了資源的再次配置,從而企業(yè)并購現(xiàn)象不斷發(fā)生,由此形成的控制權(quán)市場是改善企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營與管理活動(dòng)的外部激勵(lì)性市場,當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部低效率超過一定限度時(shí),企業(yè)股東采取用手投票或用腳投票的方式將企業(yè)的控制權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。資源重新配置的方式主要是以作為一個(gè)組織的企業(yè)或企業(yè)的一個(gè)部分為交易對象,而不是以單一生產(chǎn)要素進(jìn)行的,這種交易包含著組織資源于其中,其生產(chǎn)功能要大于其中的單一要素的總和所發(fā)出的功能。當(dāng)被交易的企業(yè)的整體資產(chǎn)對其發(fā)展有很大作用時(shí),被交易的企業(yè)就會發(fā)生控制權(quán)的轉(zhuǎn)移,這是一種組合生產(chǎn)要素的自由流動(dòng),從而導(dǎo)致企業(yè)并購活動(dòng)的發(fā)生。

    二、并購:社會資源重新配置的重要機(jī)制

    企業(yè)并購是對社會資源進(jìn)行重新配置的最靈活方式也是最有效的機(jī)制,而其作為資源配置有效性的市場作用機(jī)制主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

    首先,企業(yè)并購能夠轉(zhuǎn)出社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級后積淀的一部分衰退產(chǎn)業(yè)無法發(fā)揮作用的剩余社會資源,從而實(shí)現(xiàn)資源存量的盤活,使繼續(xù)留在衰退產(chǎn)業(yè)的資源可以保證社會對該產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的需求,而且轉(zhuǎn)出的剩余資源還可以在社會的其他方面發(fā)揮作用,為社會創(chuàng)造價(jià)值;其次,企業(yè)并購可以使高效率的企業(yè)占有那些運(yùn)行效率低下的企業(yè)資源,從而在資源總量不變的情況下提高資源運(yùn)行效率,為社會創(chuàng)造更多價(jià)值;再次,并購還是形成資源協(xié)同效應(yīng)的重要方式;最后,并購還可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)制度、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)制度甚至社會制度環(huán)境的快速變革。科斯認(rèn)為,在資源重新配置的同時(shí),總會有一個(gè)權(quán)利安排的重新組合,如果交易費(fèi)用過高,企業(yè)也許就會使最佳的權(quán)利安排以及由此帶來的更高的產(chǎn)值永遠(yuǎn)不能實(shí)現(xiàn),由此人們可以通過談判改變?nèi)魏巫璧K他們采取增加產(chǎn)值所需步驟的法律條款。可以看出,科斯已經(jīng)指出了產(chǎn)權(quán)交易可能導(dǎo)致制度變革的問題。企業(yè)并購是產(chǎn)權(quán)交易的最基本形式,也是目前企業(yè)資源控制權(quán)轉(zhuǎn)移的最常見形式,這種交易之間導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)權(quán)安排的變化,進(jìn)而影響企業(yè)制度,使較優(yōu)越的企業(yè)制度獲得推廣或擴(kuò)散。

    三、并購整合:提高資源配置效率有效手段

    成功的并購活動(dòng)是使企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的并購,企業(yè)在并購中創(chuàng)造的價(jià)值分為兩個(gè)部分,第一部分是來自并購交易創(chuàng)造的價(jià)值,企業(yè)并購交易本身能夠促進(jìn)并購后的新企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造;第二個(gè)部分是來自并購后整合的價(jià)值創(chuàng)造部分,這時(shí)并購雙方的資源、能力和知識在實(shí)現(xiàn)了雙向轉(zhuǎn)移之后,實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng),并購后新企業(yè)價(jià)值得到了提升。而相比并購交易的價(jià)值創(chuàng)造,并購整合的價(jià)值創(chuàng)造是企業(yè)并購所要追求的更重要也是期待值更高的價(jià)值創(chuàng)造,企業(yè)并購的根本目的就是要通過整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)不是在并購交易中,而是在交易完成后通過整合實(shí)現(xiàn)資源的有效配置、能力提升和知識存量增加之后產(chǎn)生的。

    四、價(jià)值創(chuàng)造:并購的最終目的

    企業(yè)并購的結(jié)果是資源的重新配置,是企業(yè)所占有的資源控制權(quán)的轉(zhuǎn)移,但企業(yè)資源、能力與知識的效率改進(jìn)與提升的根本目的就在于新企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造。股東把資本投入企業(yè)是以獲得收益為目的,當(dāng)企業(yè)不能為其資本創(chuàng)造出更大價(jià)值時(shí),就可能引起資源控制權(quán)向資本收益率最大的企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)移,并購由此發(fā)生。因而對股東來說,衡量資源的效率是以價(jià)值創(chuàng)造為標(biāo)準(zhǔn)的,因而,并購活動(dòng)是否具備效率也是以價(jià)值創(chuàng)造為標(biāo)準(zhǔn),即新企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造是并購的最終目標(biāo)。

    五、并購整合價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)——基于廣義資源觀的觀點(diǎn)

    根據(jù)廣義資源理論的觀點(diǎn),資源、能力和知識是組成企業(yè)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的三大要素,故本文從資源、能力和知識三個(gè)層面來分析企業(yè)并購整合的價(jià)值創(chuàng)造問題。然而,從完整意義上理解一個(gè)企業(yè),必須將其放在更大環(huán)境中。在現(xiàn)代組織理論看來,研究企業(yè)這個(gè)組織,“唯一富有深意的途徑就是把它作為一個(gè)系統(tǒng)來研究”( 麥特森,伊萬舍維奇,1999)。因此,也要把企業(yè)并購整合的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)當(dāng)作一個(gè)系統(tǒng)來進(jìn)行研究,即企業(yè)并購整合價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)。

    并購整合價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)是由企業(yè)的資源(有形資源與無形資源)整合、能力(一般能力與核心能力)整合、知識(顯性知識和隱性知識)整合的價(jià)值創(chuàng)造子系統(tǒng)組成。通過企業(yè)有形和無形資源的整合能夠創(chuàng)造出新的資源系統(tǒng)并實(shí)現(xiàn)各種協(xié)同效應(yīng)從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值的創(chuàng)造。通過知識的雙向轉(zhuǎn)移、共享到協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn),并購雙方形成新的知識體系并實(shí)現(xiàn)知識存量的增加,同樣實(shí)現(xiàn)了知識層面整合的價(jià)值創(chuàng)造。同時(shí),因?yàn)橘Y源是企業(yè)形成與運(yùn)作的前提和基礎(chǔ),從而也是企業(yè)能力的基礎(chǔ)與前提。能力是在組織過程中優(yōu)化和配置資源以達(dá)到目標(biāo)的才能和技能(Amit & Schoemaker,1993)。隱藏在能力背后并決定企業(yè)能力的是企業(yè)掌握的知識,能力是存量知識的表現(xiàn),存量知識的多少,決定企業(yè)能力的大小。新的能力需要通過不斷學(xué)習(xí)才能獲得。因此,在并購整合價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)中,在三個(gè)子系統(tǒng)——企業(yè)的資源整合價(jià)值創(chuàng)造子系統(tǒng)、知識整合價(jià)值創(chuàng)造子系統(tǒng)分別實(shí)現(xiàn)自身創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí),二者又分別作用于或參與能力整合的價(jià)值創(chuàng)造,共同完成能力整合的價(jià)值創(chuàng)造。

    基于資源觀的企業(yè)并購整合價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)可以通過下圖來表示。

    六、并購整合的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)理

    成功的并購整合活動(dòng)中的價(jià)值運(yùn)動(dòng)分為兩個(gè)階段,第一階段是價(jià)值的轉(zhuǎn)移,在這一階段,并購雙方的資源、能力和知識實(shí)現(xiàn)雙向轉(zhuǎn)移,并購后企業(yè)價(jià)值在并購雙方利益相關(guān)者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,沒有實(shí)現(xiàn)價(jià)值的創(chuàng)造,但這個(gè)階段是價(jià)值創(chuàng)造階段的基礎(chǔ);第二個(gè)階段是價(jià)值的創(chuàng)造階段,這時(shí)并購雙方的資源、能力和知識在實(shí)現(xiàn)了雙向轉(zhuǎn)移之后,通過并購后的整合使得這三大要素得到了有效的配置,從而實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng),并購后新企業(yè)價(jià)值得到了提升,這是并購成功的內(nèi)在機(jī)理。

    企業(yè)能夠進(jìn)行并購整合的一個(gè)重要的假設(shè)前提是企業(yè)的資源、知識和能力在并購中是能夠被轉(zhuǎn)移的,具體的說,就是如企業(yè)的有形、無形資產(chǎn)、知識和核心能力都是能夠在并購雙方進(jìn)行雙向轉(zhuǎn)移的。現(xiàn)實(shí)中,許多企業(yè)并購活動(dòng)的發(fā)生都是基于獲取資源、能力和知識這個(gè)出發(fā)點(diǎn),而且其中部分企業(yè)確實(shí)通過并購實(shí)現(xiàn)了資源、能力和知識的轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散,可以說,資源、能力和知識的雙向轉(zhuǎn)移是整合的基礎(chǔ),沒有這種雙向轉(zhuǎn)移就不會有整合,協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)也更無從談起。

    但有許多研究主張,在企業(yè)的并購中,戰(zhàn)略資源、核心能力和隱性知識是不能進(jìn)行轉(zhuǎn)移的,至少一部分是不能有效轉(zhuǎn)移的。例如,因格馬·德里克斯和凱羅·庫爾(1989)主張,戰(zhàn)略資源是不可交易的資產(chǎn),即公司在市場交易中根本買不到這些資產(chǎn),戰(zhàn)略資源的獲得必須靠自身在企業(yè)內(nèi)部慢慢地積累??评购兔筛珩R利認(rèn)為,由于知識在很大程度上是個(gè)人第一手經(jīng)驗(yàn)的函數(shù),所以在同一公司范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移知識很可能與在公司之間轉(zhuǎn)移知識一樣困難。羅森(1972)以及普雷斯科特和菲瑟爾(1980)在研究企業(yè)性質(zhì)時(shí),指出企業(yè)的顯著特征在于它擁有組織資本,組織資本可以分為三類:一般管理能力、行業(yè)專屬管理能力和企業(yè)專屬的非管理人力資本。威斯通等則進(jìn)一步指出,一般管理能力可以通過人才市場或并購轉(zhuǎn)移到任何企業(yè)中去,行業(yè)專屬管理能力則只能通過內(nèi)部新建或橫向并購的方式轉(zhuǎn)移到相同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)企業(yè)中,而企業(yè)專屬非管理人力資本則難以轉(zhuǎn)移到即便是相同行業(yè)的其他企業(yè)中。但遺憾的是,威斯通等人并沒有具體說明企業(yè)中哪些資源屬于行業(yè)專屬管理能力,而哪些資源屬于企業(yè)專屬的非管理人力資本。

    本文認(rèn)為,在企業(yè)并購中資源、能力和知識的轉(zhuǎn)移是可以實(shí)現(xiàn)的,只是因不同的要素特性和轉(zhuǎn)移過程中遇到的影響因素不同使得其轉(zhuǎn)移的過程和難度有所不同。在企業(yè)并購中,經(jīng)過長期學(xué)習(xí)積累起來的、以知識為主要形態(tài)的無形資源、隱性知識和核心能力的轉(zhuǎn)移難度就很大。無形資源、隱性知識和核心能力的轉(zhuǎn)移難度與這些要素的特征有直接關(guān)系:首先,這些無形的資源、隱性知識和核心能力是在企業(yè)成長發(fā)展過程中逐步積累起來的,具有與特定企業(yè)的難以分割性,離開了該企業(yè)和這些人員,其價(jià)值就會大打折扣;其次,這些要素之間有配套比例關(guān)系,即轉(zhuǎn)移其中一種要素,必須同時(shí)轉(zhuǎn)移其他要素,否則價(jià)值會受到限制。例如品牌優(yōu)勢的轉(zhuǎn)移,必須同時(shí)轉(zhuǎn)移質(zhì)量管理體系、專利技術(shù)和品牌文化等資源,否則,品牌擴(kuò)張效應(yīng)就得不到保證;最后,是這些要素具有專屬性。如威斯通等人所述,知識中有些是行業(yè)專屬的,有些是企業(yè)專屬的,因此這種知識的轉(zhuǎn)移必須在相同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)企業(yè)之間進(jìn)行,否則其價(jià)值會遭到損失。如銷售渠道的轉(zhuǎn)移必須在相同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)之間進(jìn)行。以品牌擴(kuò)張轉(zhuǎn)移為例,品牌轉(zhuǎn)移必須同時(shí)轉(zhuǎn)移有效的質(zhì)量管理體系、先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和優(yōu)良的品牌文化等資源,否則品牌擴(kuò)張效應(yīng)就得不到保證,甚至企業(yè)的品牌優(yōu)勢會消失。但如果所選擇的目標(biāo)公司在質(zhì)量管理、生產(chǎn)技術(shù)和品牌意識方面本來就很優(yōu)秀,或在并購后的整合中能夠解決好并購企業(yè)的質(zhì)量管理、生產(chǎn)技術(shù)和員工思想等問題,品牌優(yōu)勢的轉(zhuǎn)移、整合和協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)等問題就會隨之迎刃而解。因此,在企業(yè)并購中,資源、能力和知識的轉(zhuǎn)移是可能的,但因特征差異,不同要素的轉(zhuǎn)移難度也有差異,為了實(shí)現(xiàn)并購價(jià)值的創(chuàng)造,必須在實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移后進(jìn)行良好的資源整合工作。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 程兆謙,徐金發(fā).資源觀理論框架的整理[J].外國經(jīng)濟(jì)與管理,2002(6):7-8.

    [2] 楊 柳.資源、能力和知識的持續(xù)競爭優(yōu)勢觀[J].科技管理研究,2005(2):165-166.

    [3] 張金鑫,張秋生.企業(yè)并購匹配研究的進(jìn)展[J].生產(chǎn)力研究,2007(14):149-150.

    [4] Agrawal A., J.F.Jaffe and C.N.Mandelker: The Post-Merger Performance of Acquiring Firms: A Re-Examination of an Anomaly[J], Journal of Finance, 1992(47):1650-1621.

    [5] Barney J.B.: Firm Resources and Sustained Competitive Advantage [J]. Journal of management, 1999(17):115-120.

    [責(zé)任編輯:蘭欣卉]

    猜你喜歡
    并購知識資源
    基礎(chǔ)教育資源展示
    一樣的資源,不一樣的收獲
    資源回收
    資源再生 歡迎訂閱
    資源再生(2017年3期)2017-06-01 12:20:59
    “蛇吞象”并購后弱勢企業(yè)的營銷策略探析
    習(xí)題變一變 思維現(xiàn)一現(xiàn)
    是“知識”,還是“知識權(quán)力”追求?
    考試周刊(2016年84期)2016-11-11 00:16:57
    試論新時(shí)期合格政工師應(yīng)具備的素質(zhì)
    愛與知識的力量
    中國企業(yè)跨境并購的策略分析
    久久人人97超碰香蕉20202| 51午夜福利影视在线观看| 超碰成人久久| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 精品国产美女av久久久久小说| 色在线成人网| 国产xxxxx性猛交| 91成人精品电影| 91成人精品电影| 国产精品久久久av美女十八| 搡老岳熟女国产| www.自偷自拍.com| 午夜影院日韩av| 无遮挡黄片免费观看| av中文乱码字幕在线| 成人av一区二区三区在线看| 18禁观看日本| 亚洲欧美激情在线| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 亚洲欧美一区二区三区久久| 色播在线永久视频| 精品久久久精品久久久| 搡老熟女国产l中国老女人| 在线观看舔阴道视频| 又黄又粗又硬又大视频| 一二三四在线观看免费中文在| 超碰97精品在线观看| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 亚洲精品国产区一区二| 精品亚洲成a人片在线观看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 天堂动漫精品| 国产午夜精品久久久久久| 久久久国产精品麻豆| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 久久 成人 亚洲| 黑人欧美特级aaaaaa片| 久久久久国产一级毛片高清牌| 精品午夜福利视频在线观看一区| 人妻久久中文字幕网| 国产97色在线日韩免费| 久99久视频精品免费| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| av片东京热男人的天堂| 狂野欧美激情性xxxx| 午夜久久久在线观看| 国产aⅴ精品一区二区三区波| av一本久久久久| 久久久久久久久免费视频了| 黑人猛操日本美女一级片| 午夜久久久在线观看| 最近最新中文字幕大全电影3 | 夜夜夜夜夜久久久久| 99热网站在线观看| 91大片在线观看| 看免费av毛片| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产片内射在线| 黑人猛操日本美女一级片| 久久热在线av| 91大片在线观看| 我的亚洲天堂| 真人做人爱边吃奶动态| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 一级a爱视频在线免费观看| 黑人欧美特级aaaaaa片| 黑人欧美特级aaaaaa片| xxxhd国产人妻xxx| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 久久 成人 亚洲| 韩国av一区二区三区四区| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 日韩免费高清中文字幕av| 色老头精品视频在线观看| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 色婷婷久久久亚洲欧美| a级毛片黄视频| 欧美日韩av久久| 老司机靠b影院| 国产日韩欧美亚洲二区| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 99热只有精品国产| 成年人免费黄色播放视频| 99国产综合亚洲精品| 人成视频在线观看免费观看| 黄片大片在线免费观看| 国产色视频综合| 一级作爱视频免费观看| 精品久久蜜臀av无| 久久久国产一区二区| 国产精品免费大片| 黄色丝袜av网址大全| 这个男人来自地球电影免费观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 深夜精品福利| 亚洲av成人av| 五月开心婷婷网| 中文字幕人妻丝袜制服| 欧美日韩成人在线一区二区| 国产成人av教育| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产成人欧美在线观看 | 午夜两性在线视频| 身体一侧抽搐| av线在线观看网站| ponron亚洲| 亚洲国产看品久久| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | av超薄肉色丝袜交足视频| 亚洲国产欧美一区二区综合| 久9热在线精品视频| 视频区图区小说| 亚洲成国产人片在线观看| 女人被狂操c到高潮| 国产精品永久免费网站| 国产高清国产精品国产三级| 日日爽夜夜爽网站| 高清欧美精品videossex| 国产精品98久久久久久宅男小说| 老司机靠b影院| 精品久久久久久,| 午夜福利欧美成人| 亚洲久久久国产精品| 精品免费久久久久久久清纯 | 看片在线看免费视频| 欧美乱码精品一区二区三区| 国产精品一区二区精品视频观看| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 国产又色又爽无遮挡免费看| 亚洲成人国产一区在线观看| 久久精品人人爽人人爽视色| 一级,二级,三级黄色视频| 少妇的丰满在线观看| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 免费在线观看日本一区| 国产在视频线精品| 久久国产精品影院| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 搡老岳熟女国产| 天堂动漫精品| 久久人妻熟女aⅴ| 男人的好看免费观看在线视频 | 乱人伦中国视频| av欧美777| 亚洲精品粉嫩美女一区| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 黄片大片在线免费观看| 亚洲免费av在线视频| 国产精品永久免费网站| 男男h啪啪无遮挡| 国产精品免费视频内射| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 精品一品国产午夜福利视频| www.999成人在线观看| 亚洲av第一区精品v没综合| 欧美日韩一级在线毛片| 夫妻午夜视频| 国产精品电影一区二区三区 | 啪啪无遮挡十八禁网站| 老司机午夜十八禁免费视频| 欧美国产精品一级二级三级| 一本大道久久a久久精品| 精品亚洲成a人片在线观看| 国产欧美亚洲国产| 成在线人永久免费视频| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 欧美老熟妇乱子伦牲交| 国产亚洲精品久久久久5区| 最新在线观看一区二区三区| 精品国产乱子伦一区二区三区| 欧美精品亚洲一区二区| 国产深夜福利视频在线观看| 亚洲第一青青草原| 性色av乱码一区二区三区2| 免费观看a级毛片全部| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产成人免费无遮挡视频| 在线观看免费视频日本深夜| 久久国产乱子伦精品免费另类| 国产不卡av网站在线观看| 99国产精品一区二区蜜桃av | 国产精品1区2区在线观看. | 日本a在线网址| 视频区图区小说| 国产在线精品亚洲第一网站| 精品国产国语对白av| 不卡一级毛片| 午夜福利一区二区在线看| 性色av乱码一区二区三区2| 日本wwww免费看| 黄色丝袜av网址大全| av不卡在线播放| 亚洲 国产 在线| 久久久精品免费免费高清| 香蕉丝袜av| tocl精华| 国产精品一区二区在线不卡| 国产精品国产高清国产av | 国产极品粉嫩免费观看在线| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 中文字幕最新亚洲高清| 99久久99久久久精品蜜桃| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 欧美激情 高清一区二区三区| cao死你这个sao货| 国产成人免费观看mmmm| 淫妇啪啪啪对白视频| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 三上悠亚av全集在线观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 午夜亚洲福利在线播放| 操美女的视频在线观看| 韩国av一区二区三区四区| 丰满饥渴人妻一区二区三| 久久亚洲精品不卡| 国产亚洲精品久久久久5区| x7x7x7水蜜桃| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 18禁观看日本| 亚洲第一av免费看| 成人亚洲精品一区在线观看| 后天国语完整版免费观看| 亚洲avbb在线观看| 美女国产高潮福利片在线看| www.自偷自拍.com| 午夜免费观看网址| av超薄肉色丝袜交足视频| 午夜久久久在线观看| 女性被躁到高潮视频| 免费黄频网站在线观看国产| 国产精品九九99| 麻豆av在线久日| 成熟少妇高潮喷水视频| av电影中文网址| 自线自在国产av| 成年人免费黄色播放视频| 大香蕉久久成人网| 精品第一国产精品| 国产精品免费视频内射| 国产一区在线观看成人免费| 精品免费久久久久久久清纯 | 久久久精品区二区三区| 精品视频人人做人人爽| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 97人妻天天添夜夜摸| 久热爱精品视频在线9| 午夜福利乱码中文字幕| 最近最新中文字幕大全免费视频| 亚洲成国产人片在线观看| 国产亚洲精品一区二区www | 最近最新中文字幕大全免费视频| 99热网站在线观看| 日韩免费高清中文字幕av| 日韩成人在线观看一区二区三区| 久久久久久久午夜电影 | 国产成人免费观看mmmm| 精品国产国语对白av| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 91成年电影在线观看| 在线观看日韩欧美| 一级毛片女人18水好多| 麻豆乱淫一区二区| 一区二区日韩欧美中文字幕| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国产麻豆69| 热re99久久国产66热| 少妇粗大呻吟视频| 99精品欧美一区二区三区四区| 亚洲人成电影观看| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 一区二区三区激情视频| 国产蜜桃级精品一区二区三区 | 在线十欧美十亚洲十日本专区| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 国产亚洲精品第一综合不卡| 日韩三级视频一区二区三区| 欧美日韩福利视频一区二区| 丝袜美足系列| 十八禁高潮呻吟视频| 国产免费现黄频在线看| 在线av久久热| 国产免费男女视频| 久久精品国产a三级三级三级| 成年人免费黄色播放视频| tocl精华| 91老司机精品| 国产视频一区二区在线看| 一进一出好大好爽视频| 国产黄色免费在线视频| 国产精品永久免费网站| 国产精品98久久久久久宅男小说| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 黄色视频,在线免费观看| 国产麻豆69| 国产1区2区3区精品| 男人舔女人的私密视频| 日本黄色日本黄色录像| 又大又爽又粗| 国产精品 欧美亚洲| 美女国产高潮福利片在线看| av视频免费观看在线观看| 亚洲黑人精品在线| 国产精品欧美亚洲77777| 一区二区三区激情视频| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产精品成人在线| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 国产三级黄色录像| 视频区图区小说| 精品高清国产在线一区| 中文字幕制服av| 成人亚洲精品一区在线观看| 热99re8久久精品国产| 一本综合久久免费| 国产一区有黄有色的免费视频| 久久精品国产亚洲av高清一级| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 国产亚洲欧美98| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 久久国产精品大桥未久av| 国产麻豆69| 亚洲专区字幕在线| 啦啦啦免费观看视频1| 极品教师在线免费播放| 首页视频小说图片口味搜索| 日韩免费高清中文字幕av| 午夜福利欧美成人| 1024视频免费在线观看| 午夜免费鲁丝| 久热爱精品视频在线9| 精品乱码久久久久久99久播| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 黑人操中国人逼视频| av天堂在线播放| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 一级片'在线观看视频| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 亚洲av美国av| 人人妻人人澡人人看| 久久精品国产综合久久久| 亚洲成人免费av在线播放| 亚洲一码二码三码区别大吗| 成熟少妇高潮喷水视频| 免费日韩欧美在线观看| 人妻 亚洲 视频| 高清毛片免费观看视频网站 | 久久久久久久精品吃奶| 国产激情久久老熟女| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产免费现黄频在线看| 大码成人一级视频| 久久国产精品影院| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 日本wwww免费看| 欧美日韩av久久| 欧美黄色片欧美黄色片| 黄色片一级片一级黄色片| 啦啦啦在线免费观看视频4| 免费少妇av软件| 18禁美女被吸乳视频| 精品欧美一区二区三区在线| 9热在线视频观看99| 1024香蕉在线观看| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 激情视频va一区二区三区| 99re6热这里在线精品视频| 极品人妻少妇av视频| 亚洲一区二区三区不卡视频| 久久久精品免费免费高清| 两性夫妻黄色片| 真人做人爱边吃奶动态| 国产又爽黄色视频| 91国产中文字幕| 久久青草综合色| 无遮挡黄片免费观看| 午夜老司机福利剧场| 国内精品久久久久精免费| 91字幕亚洲| 男女之事视频高清在线观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产一级毛片七仙女欲春2| 乱人视频在线观看| 亚洲人成网站在线播| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 床上黄色一级片| 99久国产av精品| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 久久久国产精品麻豆| 又爽又黄无遮挡网站| 国产老妇女一区| 亚洲国产欧美人成| 色av中文字幕| 不卡一级毛片| 中文字幕熟女人妻在线| 亚洲不卡免费看| 欧美日韩黄片免| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 99久久无色码亚洲精品果冻| 国产高清videossex| 国产高清视频在线播放一区| 两个人视频免费观看高清| 在线播放国产精品三级| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 午夜免费成人在线视频| 丝袜美腿在线中文| 少妇的逼水好多| 久久亚洲精品不卡| 欧美成狂野欧美在线观看| 国产精品 欧美亚洲| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 亚洲成人久久爱视频| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产精品99久久99久久久不卡| 成人av在线播放网站| 成人特级黄色片久久久久久久| 91av网一区二区| 男插女下体视频免费在线播放| 亚洲午夜理论影院| 国产精品久久久人人做人人爽| 99在线视频只有这里精品首页| 国产精品乱码一区二三区的特点| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 在线天堂最新版资源| 日韩欧美免费精品| 国产av一区在线观看免费| 亚洲精品一区av在线观看| 桃红色精品国产亚洲av| 中文资源天堂在线| 精品国产美女av久久久久小说| 操出白浆在线播放| 日韩精品中文字幕看吧| 久久久国产精品麻豆| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 日韩人妻高清精品专区| 男女视频在线观看网站免费| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 亚洲美女视频黄频| 99热6这里只有精品| 国产免费男女视频| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 国产单亲对白刺激| 成人欧美大片| 欧美日本视频| 色吧在线观看| 欧美中文日本在线观看视频| 国产99白浆流出| 国产伦人伦偷精品视频| 99热精品在线国产| 久久久成人免费电影| 国产淫片久久久久久久久 | 国产高清videossex| 国产av在哪里看| 99精品久久久久人妻精品| 白带黄色成豆腐渣| 俄罗斯特黄特色一大片| 久久人妻av系列| 久久精品国产自在天天线| 夜夜夜夜夜久久久久| 久久久久久人人人人人| 免费搜索国产男女视频| 中文字幕高清在线视频| 黄片小视频在线播放| 99久久精品国产亚洲精品| 欧美日韩黄片免| 欧美成人一区二区免费高清观看| 一本综合久久免费| 长腿黑丝高跟| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 色在线成人网| bbb黄色大片| 亚洲中文字幕日韩| 国产精品久久视频播放| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 看免费av毛片| 丰满人妻一区二区三区视频av | 日韩国内少妇激情av| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 看免费av毛片| 欧美午夜高清在线| 亚洲欧美精品综合久久99| 97碰自拍视频| 嫁个100分男人电影在线观看| 国产精品亚洲美女久久久| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产综合懂色| 国内揄拍国产精品人妻在线| 女人被狂操c到高潮| 久久精品人妻少妇| 一本一本综合久久| 久久国产精品影院| 夜夜爽天天搞| 91九色精品人成在线观看| 天堂动漫精品| 中文在线观看免费www的网站| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲精品在线美女| 男女视频在线观看网站免费| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 欧美性猛交黑人性爽| 国产成人av激情在线播放| 国产欧美日韩一区二区三| 久久草成人影院| 久久久久久人人人人人| 最后的刺客免费高清国语| 成人国产综合亚洲| 精品免费久久久久久久清纯| 少妇的逼水好多| 99在线人妻在线中文字幕| 午夜久久久久精精品| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 欧美日韩国产亚洲二区| 午夜福利免费观看在线| 看免费av毛片| 国产精品一区二区三区四区久久| 久久久久精品国产欧美久久久| 亚洲美女视频黄频| 亚洲不卡免费看| 婷婷六月久久综合丁香| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 亚洲美女黄片视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 午夜福利高清视频| 1024手机看黄色片| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 日韩欧美精品免费久久 | 女警被强在线播放| 两个人的视频大全免费| 毛片女人毛片| 午夜亚洲福利在线播放| 亚洲午夜理论影院| 淫秽高清视频在线观看| 窝窝影院91人妻| 九九热线精品视视频播放| 日韩欧美在线乱码| 久久久精品欧美日韩精品| 18+在线观看网站| or卡值多少钱| 一级毛片高清免费大全| 国产精品三级大全| 国产精品野战在线观看| 免费高清视频大片| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 深夜精品福利| 亚洲在线观看片| 亚洲av美国av| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 久久久久久久久久黄片| 99热这里只有是精品50| 99热只有精品国产| 99热精品在线国产| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 亚洲成av人片在线播放无| 日日干狠狠操夜夜爽| 在线观看免费视频日本深夜| 真人一进一出gif抽搐免费| 大型黄色视频在线免费观看| 桃色一区二区三区在线观看| 国产成人系列免费观看| 亚洲avbb在线观看| 午夜免费观看网址| 欧美最黄视频在线播放免费| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 韩国av一区二区三区四区| 免费搜索国产男女视频| 又紧又爽又黄一区二区| 亚洲欧美日韩高清专用| 此物有八面人人有两片| 99久国产av精品| 国产精品一及| 国产av麻豆久久久久久久| 日韩欧美免费精品| 黄色日韩在线| tocl精华| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 欧美极品一区二区三区四区| 国产私拍福利视频在线观看| 成人欧美大片| 搡老妇女老女人老熟妇| 99国产精品一区二区三区| av视频在线观看入口| 波野结衣二区三区在线 | 午夜精品久久久久久毛片777| 日韩欧美 国产精品| 女警被强在线播放| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 亚洲欧美激情综合另类| 亚洲国产精品999在线| 亚洲欧美精品综合久久99| 国产不卡一卡二| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 久久欧美精品欧美久久欧美| 最新在线观看一区二区三区| 丁香欧美五月| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲av美国av| 看片在线看免费视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 一本综合久久免费| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 网址你懂的国产日韩在线| 桃红色精品国产亚洲av| 老汉色∧v一级毛片| 亚洲人与动物交配视频| 男人舔奶头视频| www国产在线视频色| 男女做爰动态图高潮gif福利片|