我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合研究文獻(xiàn)述評(píng)

儲(chǔ)俊

【摘 要】 對(duì)我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的研究文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)的梳理，把其歸納為產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)因、模式、效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)及其防范、問(wèn)題及發(fā)展對(duì)策五個(gè)方面，并加以簡(jiǎn)要評(píng)析，指出目前研究在產(chǎn)融結(jié)合模式的創(chuàng)新和適用性、產(chǎn)融結(jié)合的有效性、產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和防范機(jī)制、產(chǎn)融結(jié)合的具體可操作對(duì)策，特別是中小企業(yè)如何實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合等方面存在的缺陷和不足，試圖給出可能的后續(xù)研究方向。

【關(guān)鍵詞】 產(chǎn)業(yè)資本； 金融資本； 產(chǎn)融結(jié)合； 文獻(xiàn)述評(píng)

中圖分類號(hào)：F275.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）26-0010-05

從形式上來(lái)看，產(chǎn)融結(jié)合是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互融合和相互滲透；從實(shí)質(zhì)上來(lái)說(shuō)，產(chǎn)融結(jié)合是金融和制度的雙重創(chuàng)新。它的出現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的改變、產(chǎn)業(yè)格局的優(yōu)化、金融資產(chǎn)的監(jiān)管、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都有著深遠(yuǎn)的影響，因此產(chǎn)融結(jié)合一直都是研究的熱點(diǎn)。我國(guó)學(xué)術(shù)界近年來(lái)取得了豐碩的研究成果，現(xiàn)對(duì)其予以簡(jiǎn)要的綜述。

一、產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)因

產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)象的出現(xiàn)有著多種原因，而且不同類型的企業(yè)、不同的經(jīng)濟(jì)形態(tài)、不同的產(chǎn)融結(jié)合模式乃至同一國(guó)家的不同發(fā)展階段，其動(dòng)因也各不相同。

（一）理論分析

許天信、沈小波（2003）認(rèn)為產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)因在于降低交易費(fèi)用、消除銀企之間信息不對(duì)稱、資本的逐利性、企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)以及密切銀企關(guān)系等。李玉蘭、王振山（2006）把產(chǎn)融結(jié)合分為初級(jí)、深度和戰(zhàn)略融合三種形式，指出初級(jí)融合是為了拓寬融資渠道，突破資金瓶頸；深度融合是為了拓寬利潤(rùn)來(lái)源，延伸企業(yè)價(jià)值鏈；戰(zhàn)略融合則是為了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。尹國(guó)平（2011）總結(jié)了我國(guó)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展的特點(diǎn)，認(rèn)為產(chǎn)融結(jié)合主要是為了降低交易費(fèi)用、提高資本運(yùn)作能力以及實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)的協(xié)同。支燕、吳河北（2011）從競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)內(nèi)生論的視角，把企業(yè)資源、知識(shí)和能力相結(jié)合，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論做了新的闡釋，認(rèn)為在動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，外生資源內(nèi)部化可以實(shí)現(xiàn)成本領(lǐng)先，能力整合可以延伸價(jià)值鏈，突破路徑依賴可以提升動(dòng)態(tài)能力，因此外取資源、整合能力和打破路徑依賴是產(chǎn)融結(jié)合的三個(gè)主要?jiǎng)右颉O源（2012）回顧了我國(guó)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展歷程，指出我國(guó)企業(yè)集團(tuán)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合主要是為了追求多元化經(jīng)營(yíng)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融的協(xié)同效應(yīng)、緩解融資約束、提高資金使用效率等，最終是為了增加利潤(rùn)，提升企業(yè)價(jià)值。

（二）實(shí)證研究

藺元（2010）選取我國(guó)2001—2007年間參股非上市金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的160家上市公司為樣本，研究指出上市公司產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)因主要在于構(gòu)建融資平臺(tái)、降低交易費(fèi)用、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)以及獲取超額利潤(rùn)。人行石家莊中支金融穩(wěn)定處課題組（2010）以河北省產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)踐作為研究對(duì)象，總結(jié)出我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)因在于金融行業(yè)有著較高的投資回報(bào)，產(chǎn)融雙方可以形成長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，企業(yè)有大量閑置資金，銀行有引進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本優(yōu)化股權(quán)、完善法人治理、滿足監(jiān)管等需求。周文凱（2011）對(duì)溫州民營(yíng)企業(yè)參股金融企業(yè)的實(shí)踐進(jìn)行了研究，指出民營(yíng)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域主要是因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)有著較高的投資回報(bào)率、可獲得融資便利、有閑置資金以及實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展等因素，同時(shí)銀行也有著優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善法人治理結(jié)構(gòu)、滿足監(jiān)管要求等需求。何敏（2013）采用江蘇省產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)例作為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合有三個(gè)層面的動(dòng)因：一是政府對(duì)地方金融資源管理和整合的宏觀需要；二是企業(yè)追求利潤(rùn)最大化、多元化發(fā)展和分散風(fēng)險(xiǎn)及融資的微觀需要；三是金融機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展和獲利需要。

綜上可知，我國(guó)對(duì)于產(chǎn)融結(jié)合動(dòng)因的研究已經(jīng)基本達(dá)成共識(shí)，即為了滿足資本逐利、降低交易費(fèi)用、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和多元化發(fā)展等。此外也出現(xiàn)了一些較為獨(dú)特的研究視角，比如支燕、吳河北（2011）動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)內(nèi)生論視角，是對(duì)產(chǎn)融結(jié)合動(dòng)因的一種新的詮釋。

但目前的研究存在兩方面的缺陷：一是實(shí)證研究不夠深入，多數(shù)實(shí)證研究?jī)H僅是對(duì)研究樣本做簡(jiǎn)單的描述統(tǒng)計(jì)分析，缺乏定量研究的模型，而且樣本數(shù)據(jù)較為陳舊，說(shuō)服力不夠；二是主要集中在對(duì)大型企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合動(dòng)因的研究，缺乏對(duì)不同性質(zhì)、不同類型的企業(yè)，特別是中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合動(dòng)因的研究。

二、產(chǎn)融結(jié)合的模式

產(chǎn)融結(jié)合模式是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互轉(zhuǎn)化與融合的方式。模式不同，產(chǎn)融結(jié)合的效果也大相徑庭。但選擇何種產(chǎn)融結(jié)合模式，會(huì)受到經(jīng)濟(jì)體制、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)成熟度和企業(yè)自身等諸多條件的限制。這方面的研究主要分成兩類，一類是對(duì)國(guó)際產(chǎn)融結(jié)合模式的比較和借鑒，另一類是對(duì)我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合模式的歸納和設(shè)計(jì)。

（一）國(guó)際產(chǎn)融結(jié)合模式的比較及其借鑒

李揚(yáng)、王國(guó)剛等（1997）把發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)融結(jié)合劃分為自由融合、金融分業(yè)管理為主以及新發(fā)展時(shí)期，比較分析了美、英、日、德、法、意等國(guó)產(chǎn)融結(jié)合各個(gè)階段的特點(diǎn)和變化，提出了充實(shí)企業(yè)資本金、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、調(diào)整企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、加快資本市場(chǎng)發(fā)展等優(yōu)化產(chǎn)融結(jié)合的政策建議。黃明（1999）根據(jù)產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)濟(jì)主體在金融交易關(guān)系和作用中的不同，把國(guó)際產(chǎn)融結(jié)合模式歸納為四種：政府主導(dǎo)型、企業(yè)主導(dǎo)型、銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型，并指出影響產(chǎn)融結(jié)合模式變遷主要有路徑依賴和反路徑依賴兩個(gè)因素。王繼權(quán)（2004）比較了美國(guó)的市場(chǎng)主導(dǎo)型、德國(guó)的全能銀行制、日本的主辦銀行制、韓國(guó)的政府主導(dǎo)型四種主要的產(chǎn)融結(jié)合模式，結(jié)合我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的歷史和現(xiàn)狀，認(rèn)為我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的目標(biāo)模式應(yīng)是依托資本市場(chǎng)的產(chǎn)融資本雙向滲透模式。王少立（2008）分析了發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)融結(jié)合模式的變遷歷程，指出在工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代產(chǎn)融結(jié)合以銀行和主板市場(chǎng)為核心的模式；在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，逐漸形成了風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板兩種模式，并建議在我國(guó)扶植風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，加大政府在知識(shí)經(jīng)濟(jì)中的投資，率先推進(jìn)知識(shí)經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)融結(jié)合。王?。?012）通過(guò)對(duì)國(guó)外產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐的分析，發(fā)現(xiàn)成功的產(chǎn)融結(jié)合具有內(nèi)生性、基礎(chǔ)性、特色性和階段性四個(gè)基本特征，提出我國(guó)應(yīng)有序推進(jìn)金融準(zhǔn)入、重點(diǎn)發(fā)展財(cái)務(wù)公司、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)特色融合、提升產(chǎn)融結(jié)合門(mén)檻。

（二）我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合模式的歸納和設(shè)計(jì)

鄭文平、茍文均（2000）提出了新的產(chǎn)融結(jié)合觀，認(rèn)為我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合必須是以信貸聯(lián)系和資產(chǎn)證券化以及與此相聯(lián)系的人力資本結(jié)合、信息共享等為紐帶的市場(chǎng)模式，并構(gòu)建了產(chǎn)融結(jié)合主體、中介機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)四位一體的組織體系。許天信、沈小波（2003）對(duì)我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)踐做了全面的統(tǒng)計(jì)分析，總結(jié)出四種模式，即工商企業(yè)參股金融企業(yè)、金融企業(yè)參股工商企業(yè)、集團(tuán)自辦財(cái)務(wù)公司或銀行以及準(zhǔn)金融控股集團(tuán)。傅艷（2004）認(rèn)為我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合主要以國(guó)家計(jì)劃和銀行信貸為主，在實(shí)踐中會(huì)產(chǎn)生有效、無(wú)效和負(fù)效三種結(jié)果，為了提高產(chǎn)融結(jié)合的有效性，需要實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)為主導(dǎo)的結(jié)合機(jī)制，提出應(yīng)以信用型產(chǎn)融結(jié)合為基礎(chǔ)，以股權(quán)型產(chǎn)融結(jié)合為突破口，注重發(fā)揮咨詢服務(wù)型產(chǎn)融結(jié)合方式的作用。楊濤（2012）考察了我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的形式和特點(diǎn)，總結(jié)出三種主要的模式：一是金融資本融入產(chǎn)業(yè)，二是產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，三是大型企業(yè)內(nèi)部的金融資源整合。

對(duì)于產(chǎn)融結(jié)合模式的研究，目前取得了基本一致的共識(shí)，即國(guó)外主要有市場(chǎng)主導(dǎo)型、銀行主導(dǎo)型（含全能銀行制和主辦銀行制）和政府主導(dǎo)型三種，國(guó)內(nèi)則是在政府主導(dǎo)的前提下，細(xì)化為產(chǎn)業(yè)資本融入金融企業(yè)、金融資本融入工商企業(yè)、集團(tuán)組建財(cái)務(wù)公司、（準(zhǔn)）金融控股公司四種模式，且提倡發(fā)展適合我國(guó)國(guó)情的市場(chǎng)主導(dǎo)型模式?，F(xiàn)有的研究缺陷在于：對(duì)國(guó)際模式的比較和借鑒研究得多，對(duì)國(guó)內(nèi)模式的比較分析研究較少；對(duì)國(guó)內(nèi)模式總結(jié)歸納得多，對(duì)各種模式的適應(yīng)性研究得少；提倡市場(chǎng)主導(dǎo)模式的多，對(duì)如何設(shè)計(jì)和改善適合我國(guó)國(guó)情的市場(chǎng)主導(dǎo)模式研究得少；特別是缺乏適合中小企業(yè)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合模式的研究。

三、產(chǎn)融結(jié)合的效應(yīng)

產(chǎn)融結(jié)合是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互結(jié)合，它對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、實(shí)體產(chǎn)業(yè)、金融領(lǐng)域以及個(gè)體企業(yè)均有著巨大而深遠(yuǎn)的影響。產(chǎn)融結(jié)合有著多種動(dòng)因，但這些動(dòng)因是否能夠?qū)崿F(xiàn)？實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的效果如何？圍繞這些問(wèn)題的研究很多，大體可以分成三類：

（一）產(chǎn)融結(jié)合的理論效應(yīng)

徐波、白永秀（2000）在探討產(chǎn)融結(jié)合實(shí)現(xiàn)條件的基礎(chǔ)上，研究了產(chǎn)融結(jié)合的收益，指出其有助于增加利潤(rùn)，有助于銀企形成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，有助于企業(yè)加快國(guó)際化進(jìn)程。許天信、沈小波（2003）分析歸納了我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)因和方式，對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了研究，指出產(chǎn)融結(jié)合可以增強(qiáng)資本積累能力，提高投資的生產(chǎn)效率，并有助于促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，但同時(shí)也有可能產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)。凌文（2004）認(rèn)為大企業(yè)集團(tuán)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合可以產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同兩方面的效應(yīng)，有利于企業(yè)資源的充分利用，有利于企業(yè)的多元化發(fā)展，也有利于提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。王辰華（2004）認(rèn)為我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合存在一些負(fù)效應(yīng)，具體表現(xiàn)為產(chǎn)融結(jié)合中的泡沫經(jīng)濟(jì)、金融異化、資金放大和風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散效應(yīng)。萬(wàn)良勇、饒靜（2005）認(rèn)為我國(guó)企業(yè)集團(tuán)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合有利于提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，有利于緩解資金困境，也有利于金融體制改革，這是其正面的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；與此同時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合還會(huì)產(chǎn)生一些功能變異、放大風(fēng)險(xiǎn)等負(fù)面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

（二）產(chǎn)融結(jié)合效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)：產(chǎn)融結(jié)合是否有效

張慶亮、孫景同（2007）構(gòu)建了企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并選取我國(guó)2000年實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的115家上市公司作為樣本，采用產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施前后1999—2005年七年的相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的有效性，結(jié)果表明我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合總體有效性不顯著，但隨著結(jié)合程度的增長(zhǎng)，其有效性在不斷提高。程宏偉、常勇（2008）選取我國(guó)1999—2005年間751家實(shí)行產(chǎn)融結(jié)合的上市公司作為樣本，采用資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流量和投資收益在產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施前后的變化來(lái)度量產(chǎn)融結(jié)合的直接經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，結(jié)果表明：與財(cái)務(wù)公司融合對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的提升較為顯著，與銀行、證券公司的融合對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效影響不大，而與信托公司的融合則嚴(yán)重削弱了其業(yè)績(jī)。吳越（2010）認(rèn)為產(chǎn)融結(jié)合的有效性應(yīng)從企業(yè)和產(chǎn)業(yè)兩個(gè)層面來(lái)衡量，并選取我國(guó)2000年實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的118家上市公司為研究樣本，采用1999—2008年的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施前后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化，結(jié)果表明上市公司實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合并沒(méi)有提升企業(yè)的績(jī)效，因此是無(wú)效的。姚德權(quán)、王帥等（2011）引入風(fēng)險(xiǎn)因素，構(gòu)建了產(chǎn)融結(jié)合型上市公司效率評(píng)價(jià)體系，并采用我國(guó)2001—2009年間28家產(chǎn)融結(jié)合型上市公司作為樣本，運(yùn)用隨機(jī)前沿和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法，對(duì)產(chǎn)融結(jié)合效率進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的運(yùn)營(yíng)效率不高，風(fēng)險(xiǎn)防范水平較低，并且參股不同類型的金融企業(yè)效率也顯著不同。寧宇新、李靜（2012）選取19家上市公司為樣本，實(shí)證研究了實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合前后一年的每股收益、每股現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率、非主營(yíng)業(yè)務(wù)收益占利潤(rùn)總額的比重以及利潤(rùn)變化率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化情況，結(jié)果表明我國(guó)目前的產(chǎn)融結(jié)合績(jī)效不高，未能給企業(yè)帶來(lái)預(yù)期的收益。

（三）產(chǎn)融結(jié)合效應(yīng)的影響因素

李革森（2004）選用2001年899家滬市上市公司的截面數(shù)據(jù)，以市盈率和每股收益作為績(jī)效的衡量指標(biāo)，實(shí)證研究了金融企業(yè)參股上市公司的比例對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，研究表明：參股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效正向相關(guān)，并且相關(guān)程度會(huì)隨著參股比例的上升而增強(qiáng)，當(dāng)超過(guò)臨界值10%的時(shí)候，上市公司的收益水平隨參股比例的增加而顯著上升。王之君（2010）選取我國(guó)2008年實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的950家上市公司作為樣本，用市盈率和每股收益作為績(jī)效度量指標(biāo)，運(yùn)用橫截面數(shù)據(jù)實(shí)證研究了金融參股比例對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)金融參股比例以10%為臨界值，低于10%對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒(méi)有什么影響，大于10%則對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著的影響。周莉、韓霞（2010）基于內(nèi)部資本市場(chǎng)理論視角，提出影響資本配置效率的四個(gè)因素，即融資約束的緩解、監(jiān)督的有效性、雙層代理及利益掠奪，并探討了產(chǎn)融結(jié)合對(duì)這四個(gè)因素的影響，認(rèn)為產(chǎn)融結(jié)合能有效緩解企業(yè)的融資約束問(wèn)題，但同時(shí)加大了金融控股公司的監(jiān)管難度，并加劇了雙層代理和利益掠奪問(wèn)題。支燕、吳河北（2010）采用我國(guó)2000—2008年間產(chǎn)融結(jié)合的高科技上市公司作為樣本，運(yùn)用隨機(jī)前沿分析方法，對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的有效性進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境對(duì)產(chǎn)融結(jié)合有效性的影響較為顯著，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、產(chǎn)融結(jié)合程度及產(chǎn)融結(jié)合持續(xù)時(shí)間是影響產(chǎn)融結(jié)合效率的主要因素。

關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合效應(yīng)，我國(guó)早期的研究以理論分析為主，在肯定其有著諸多正面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的同時(shí)，也存在一些負(fù)面的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；近年來(lái)則以實(shí)證檢驗(yàn)為主，目前國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)產(chǎn)融結(jié)合是否有效的看法并不統(tǒng)一，這與其研究的視角、選擇的樣本、采用的指標(biāo)、評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)不同均有關(guān)系，但多數(shù)學(xué)者認(rèn)為我國(guó)目前產(chǎn)融結(jié)合的有效性不高。

現(xiàn)有研究的不足在于：產(chǎn)融結(jié)合有效的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不相統(tǒng)一，實(shí)證研究往往只考察企業(yè)層面，即以是否提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)際上如前所言，產(chǎn)融結(jié)合對(duì)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)均有影響，產(chǎn)融結(jié)合是否促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，是否促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，目前還沒(méi)有專門(mén)的實(shí)證檢驗(yàn)。此外，各種影響產(chǎn)融結(jié)合效應(yīng)的因素除參股比例有確定的臨界值之外，其他因素的影響程度還沒(méi)有量化的研究。

四、產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)及其防范

隨著我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的快速發(fā)展，近年來(lái)產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)及其防范越來(lái)越成為學(xué)者研究的重點(diǎn)。陳燕玲（2005）認(rèn)為產(chǎn)融結(jié)合存在著多種風(fēng)險(xiǎn)，其主要形式有投資組合風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)、利益沖突風(fēng)險(xiǎn)以及道德風(fēng)險(xiǎn)，并且產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性、系統(tǒng)性和破壞性等特征，并提出產(chǎn)融結(jié)合需要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、加強(qiáng)內(nèi)部控制、加強(qiáng)外部監(jiān)管體系建設(shè)等對(duì)策建議。王之君（2010）認(rèn)為我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合面臨著內(nèi)部和外部?jī)煞N風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)包含股權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、股票投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)融資本發(fā)展失衡風(fēng)險(xiǎn)等，而外部風(fēng)險(xiǎn)則表現(xiàn)為監(jiān)管不足和政策風(fēng)險(xiǎn)等，并構(gòu)建了產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)集成管理指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，來(lái)對(duì)產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估、預(yù)警和處置，同時(shí)提出了相應(yīng)的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策。徐漢洲（2011）認(rèn)為我國(guó)目前產(chǎn)融結(jié)合主要面臨著財(cái)務(wù)杠桿、資本整合、內(nèi)部交易以及泡沫等風(fēng)險(xiǎn)，并提出審慎推進(jìn)、有效整合、合理制定戰(zhàn)略、平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新管理機(jī)制等防范對(duì)策。孫源（2012）指出我國(guó)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合存在產(chǎn)融無(wú)法有效協(xié)同、利用金融優(yōu)勢(shì)盲目擴(kuò)張、對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足、相關(guān)法律和監(jiān)管缺失以及由產(chǎn)融結(jié)合帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)擴(kuò)散性和道德風(fēng)險(xiǎn)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相應(yīng)的防范建議。何敏（2013）認(rèn)為我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合受地方政府的影響較大，降低了產(chǎn)融結(jié)合有效性，而且企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)薄弱，金融監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一，提出應(yīng)盡快建立和完善相關(guān)法律、放寬金融業(yè)準(zhǔn)入限制、明確和統(tǒng)一監(jiān)管主體等相關(guān)建議。

國(guó)內(nèi)的學(xué)者從不同的視角，對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了大量的研究，從內(nèi)外部、宏微觀、正負(fù)性等角度提出了各種可能的風(fēng)險(xiǎn)，基本可以歸納成三類：從宏觀層面而言，主要是政府主導(dǎo)降低有效性，相關(guān)法律和監(jiān)管缺失，可能形成泡沫經(jīng)濟(jì)等風(fēng)險(xiǎn)；從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)說(shuō)，主要是可能造成產(chǎn)業(yè)空心化，對(duì)金融企業(yè)造成影響和沖擊，放大產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于微觀層面，則主要是工商企業(yè)或金融企業(yè)本身的產(chǎn)融整合、內(nèi)部交易、財(cái)務(wù)杠桿等風(fēng)險(xiǎn)。但目前的研究以定性的理論分析為主，對(duì)于產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系的建立、具體的評(píng)估和控制方法上的研究還不多見(jiàn)，尤其是風(fēng)險(xiǎn)控制和防范的成效還缺乏實(shí)證研究的支持。

五、產(chǎn)融結(jié)合的問(wèn)題及發(fā)展對(duì)策

雖然我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合已有二十幾年的發(fā)展歷史，也取得了許多突破和成效，但我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不夠發(fā)達(dá)，資本市場(chǎng)還不夠成熟，金融監(jiān)管法律和體制還不夠完善，因此我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐還存在一些問(wèn)題。孟建、劉志新（2010）從資本循環(huán)的視角論證了產(chǎn)融結(jié)合的資本外溢可以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫，指出我國(guó)應(yīng)改革產(chǎn)業(yè)政策、完善資本市場(chǎng)、發(fā)展金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)、培育人力資源，才能為產(chǎn)融資本的循環(huán)創(chuàng)造有利的環(huán)境。楊紅、楊柏（2011）基于國(guó)有產(chǎn)業(yè)資本和國(guó)有金融資本相融合的角度，認(rèn)為我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐存在著風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)權(quán)、內(nèi)控制度等制約因素，提出要建立大股東風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)制度、完善外部監(jiān)管制度、健全內(nèi)部控制制度、完善產(chǎn)權(quán)制度等發(fā)展對(duì)策。王新宇（2011）分析了我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)狀，指出我國(guó)目前產(chǎn)融結(jié)合存在著識(shí)別和控制風(fēng)險(xiǎn)能力低、產(chǎn)融結(jié)合協(xié)同不夠好、相關(guān)法律不完善、對(duì)金融企業(yè)形成沖擊等問(wèn)題，建議要注重產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)防范，要加強(qiáng)產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管，要避免盲目結(jié)合，金融企業(yè)要積極合理應(yīng)對(duì)沖擊和挑戰(zhàn)等。

以上文獻(xiàn)存在兩點(diǎn)不足：一是大量研究了我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合面臨的宏觀問(wèn)題，對(duì)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面的中微觀問(wèn)題研究得較少；二是發(fā)展對(duì)策理論性較強(qiáng)，缺乏具體的可操作性強(qiáng)的建議和對(duì)策。

綜上所述，我國(guó)對(duì)于產(chǎn)融結(jié)合雖然有著大量有益的研究成果，但對(duì)于產(chǎn)融結(jié)合模式的創(chuàng)新和適應(yīng)性、產(chǎn)融結(jié)合的有效性、產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和防范機(jī)制、產(chǎn)融結(jié)合的具體可操作對(duì)策，特別是中小企業(yè)如何實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合等問(wèn)題還有待進(jìn)一步的研究和探討。隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，資本市場(chǎng)的完善，產(chǎn)融結(jié)合的深化，以及有效的產(chǎn)融結(jié)合市場(chǎng)機(jī)制的形成，產(chǎn)融結(jié)合的研究將會(huì)更加豐富，有利于促進(jìn)和優(yōu)化我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐，提升國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力?！?/p>

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