對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的建議

蘇妮娜

[摘要]金融中心對(duì)于促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的作用，資本市場(chǎng)已成為國(guó)家間競(jìng)爭(zhēng)的重要舞臺(tái)。我國(guó)證券市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)處于壟斷地位，但與此同時(shí)，來自外部交易所的競(jìng)爭(zhēng)卻日益嚴(yán)峻。2013年11月《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》的出臺(tái)，對(duì)于減少對(duì)證券市場(chǎng)的行政干預(yù)，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制作用有著突出的意義。后期，還需要進(jìn)一步加快證券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新和多層次的市場(chǎng)細(xì)分，建立完善區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)—全國(guó)性股權(quán)交易市場(chǎng)—證券市場(chǎng)通道，出臺(tái)《投資者保護(hù)法》、補(bǔ)充代表人訴訟制度等更多切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益的配套法律措施、加強(qiáng)對(duì)中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，鼓勵(lì)合適的中小投資者通過基金開展證券投資以優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，執(zhí)行嚴(yán)格的退市制度以合理配置資源，來促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]意見；證券市場(chǎng)；注冊(cè)制；核準(zhǔn)制；退市

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）9-0103-02

2013年11月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）。本次改革意見標(biāo)志著我國(guó)股票發(fā)行將從核準(zhǔn)制逐步邁向注冊(cè)制，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展有著十分重要的意義。

1 《意見》發(fā)布對(duì)于證券市場(chǎng)的積極作用

（1）增加了我國(guó)證券市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)供應(yīng)，報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)高價(jià)的剔除，將在一定程度上遏制爆炒新股現(xiàn)象。使得新股發(fā)行定價(jià)更加理性?！兑庖姟分兄赋?，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部門和股票發(fā)行審核委員會(huì)依法對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不對(duì)發(fā)行人的贏利能力和投資價(jià)值作出判斷。證監(jiān)會(huì)自受理發(fā)行申請(qǐng)文件之日起三個(gè)月內(nèi)即需作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定的內(nèi)容。報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購(gòu)量不得低于申購(gòu)總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購(gòu)情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。被剔除的申購(gòu)份額不得參與網(wǎng)下配售。隨著證監(jiān)會(huì)弱化對(duì)新股發(fā)行的實(shí)質(zhì)性審核，新股發(fā)行的節(jié)奏將會(huì)加快。同時(shí)，隨著區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)—全國(guó)性股權(quán)交易市場(chǎng)—證券市場(chǎng)通道的打通，將會(huì)有越來越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)，有效增加了證券市場(chǎng)的供給，有助于投資者通過對(duì)上市企業(yè)的比選合理判斷企業(yè)投資價(jià)值。在新股報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)中剔除高價(jià)，將會(huì)促使投資者理性定價(jià)，減少新股定價(jià)盲目過高的現(xiàn)象。

（2）強(qiáng)化了上市企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)在信息披露方面的責(zé)任，擴(kuò)大了信息披露的范圍，加大了對(duì)負(fù)有責(zé)任的上市企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)的追究力度?！兑庖姟分赋?，在新股發(fā)行環(huán)節(jié)中，發(fā)現(xiàn)申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容存在違法違規(guī)情形的，嚴(yán)格追究相關(guān)當(dāng)事人的責(zé)任。出現(xiàn)重大違法問題時(shí)，發(fā)行人得依法回購(gòu)IPO全部新股，且發(fā)行人控股股東得購(gòu)回已轉(zhuǎn)讓的原限售股份；致使投資者在證券交易中遭受損失的，還得依法賠償損失。同時(shí)“《意見》中要求中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)更多責(zé)任，會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所也被要求承擔(dān)更多責(zé)任，在發(fā)行過程中負(fù)有獨(dú)立主體責(zé)任。對(duì)責(zé)任人事后追究力度將更重。”確保信息披露及時(shí)、充分、透明，保護(hù)投資者利益。

（3）強(qiáng)化了上市企業(yè)在穩(wěn)定股價(jià)上的義務(wù)?！兑庖姟分赋?，發(fā)行人及其控股股東、公司董事及高級(jí)管理人員應(yīng)提出三年內(nèi)公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩(wěn)定股價(jià)的預(yù)案，如回購(gòu)、增持等；大股東及高管限售期滿兩年內(nèi)減持的，減持價(jià)不得低于發(fā)行價(jià)；上市后6個(gè)月內(nèi)如果連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者6個(gè)月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，限售期自動(dòng)延長(zhǎng)至少6個(gè)月。持股5%以上的股東減持時(shí)，還須提前三個(gè)交易日予以公告。此舉強(qiáng)化了上市企業(yè)在穩(wěn)定股價(jià)上的責(zé)任和義務(wù)，防止大股東單純的“圈錢”動(dòng)機(jī)，將上市企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)與大股東、高管自身利益相捆綁，在一定程度上有助于保護(hù)中小投資者的利益。

此外，《意見》還設(shè)置條款以遏制企業(yè)造假包裝上市，杜絕上市企業(yè)超募等現(xiàn)象。上述這些規(guī)定有助于扭轉(zhuǎn)此前IPO因“高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募”而備受各方質(zhì)疑的局面；證監(jiān)會(huì)角色定位也由前端審核逐步轉(zhuǎn)換為后端監(jiān)管，體現(xiàn)市場(chǎng)化的要求；同時(shí)通過強(qiáng)化上市企業(yè)信息披露環(huán)節(jié)，加大對(duì)上市企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)的問責(zé)和處罰力度，特別對(duì)于投資者的賠償，將大大增加上市企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)的違法成本，將有助于促使上市企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)真正做到勤勉盡職，有助于證券市場(chǎng)公開、透明、健康的發(fā)展。

2 證券市場(chǎng)還需迫切解決的問題

（1）雖然《意見》中強(qiáng)化了對(duì)中小投資者的保護(hù)，但真正去落實(shí)尤其對(duì)中小投資者的損失賠償存在著較大的難度。中小投資者因信息不對(duì)稱而在證券市場(chǎng)上處于劣勢(shì)，利益時(shí)常會(huì)受到擠占。由于監(jiān)管力量相對(duì)有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，目前對(duì)于證券市場(chǎng)上的違法行為執(zhí)法較為薄弱，被查出的違法行為與案件不多。從違規(guī)違法行為的發(fā)生到處罰，往往也需要較長(zhǎng)時(shí)間。而中小投資者由于受到法律意識(shí)薄弱、法院立案限制、訴訟成本高昂和訴訟機(jī)制僵化等因素的制約，很少能自己通過民事訴訟的方式對(duì)違法行為人提起損害賠償訴訟來維護(hù)自身利益，因此，如何通過法律途徑去維護(hù)其利益存在著較大的難度。

（2）證監(jiān)會(huì)弱化對(duì)擬上市企業(yè)的實(shí)質(zhì)性審核，如何確保上市公司質(zhì)量成為問題。未來，證監(jiān)會(huì)將由實(shí)質(zhì)性審核逐漸過渡到信息披露合規(guī)性審核，加快實(shí)現(xiàn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型。在擬上市企業(yè)良莠不齊、證監(jiān)會(huì)不進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核的情形下，如何確保上市企業(yè)質(zhì)量成為問題。

（3）證券市場(chǎng)交易產(chǎn)品尚需豐富，以滿足不同投資者的需要和不同企業(yè)的融資要求。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過20余年的發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模和交易品種不斷擴(kuò)大和豐富，除了股票、債券等基礎(chǔ)產(chǎn)品外，我國(guó)證券交易所還推出了ETF、股票權(quán)證、股指期貨，但是總體而言，交易所市場(chǎng)產(chǎn)品線依然很不豐富，尤其是衍生工具缺位。同時(shí)，尚需對(duì)有上市需求的企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的市場(chǎng)細(xì)分，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者需求，也滿足國(guó)內(nèi)企業(yè)多樣化的融資需求。

（4）廣大中小投資者普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，沒有正確的投資理念。我國(guó)證券市場(chǎng)上大部分投資者為中小投資者，在數(shù)量上占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，對(duì)上市企業(yè)無法做出理性客觀的價(jià)值判斷，對(duì)證券市場(chǎng)投資產(chǎn)生的收益和風(fēng)險(xiǎn)沒有正確的理性認(rèn)識(shí)，也缺乏自我保護(hù)意識(shí)，存在著嚴(yán)重的投機(jī)心態(tài)。尤其是在2005—2007年股市過熱，股指出現(xiàn)超常暴漲，出現(xiàn)全民炒股的現(xiàn)象，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)極為薄弱，在遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，往往寄希望于政府的托市。

證監(jiān)會(huì)的職能主要是監(jiān)督，監(jiān)督上市公司信息披露的真實(shí)性，建立上市公司的企業(yè)誠(chéng)信體系，對(duì)于違規(guī)的企業(yè)需要以重典來懲治。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中對(duì)股票交易都有嚴(yán)格的法律規(guī)定，對(duì)于操控股價(jià)的行為必定是嚴(yán)厲的罰款。時(shí)至今日，我們還能看到一些美國(guó)大公司因不正當(dāng)交易行為而遭受數(shù)以億計(jì)的罰款。中國(guó)股市發(fā)展不好，一個(gè)重要原因是對(duì)上市公司的監(jiān)管不夠嚴(yán)厲。

3 相應(yīng)的對(duì)策和建議

（1）進(jìn)一步補(bǔ)充完善相關(guān)配套法律法規(guī)體系，真正做到有法可依。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)的缺陷很大程度上是由于法律法規(guī)不完善引起的。違法者違法成本低，被發(fā)現(xiàn)處罰的幾率小，而獲利收益相當(dāng)可觀，使得違法者不惜鋌而走險(xiǎn)，使得廣大中小投資者的利益不能得到保護(hù)。建議進(jìn)一步完善相關(guān)法律體系，借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，出臺(tái)《投資者保護(hù)法》，加大違法者的違法成本，如同我們時(shí)常看到的一些美國(guó)公司因不正當(dāng)交易行為而遭受數(shù)以億計(jì)的罰款。同時(shí)，對(duì)我國(guó)現(xiàn)有代表人訴訟制度進(jìn)行補(bǔ)充，例如在人數(shù)不確定的情況下，無須進(jìn)行權(quán)利登記，只要公告即可；代表人無須征得全體同意，只要所代表的權(quán)利人不提出質(zhì)疑；成功訴訟后再行支付相關(guān)費(fèi)用等，以降低中小投資者訴訟的門檻，使權(quán)益受到侵害的中小投資者都能得到賠償。

（2）加強(qiáng)對(duì)中小投資者的教育機(jī)制，優(yōu)化證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。不可否認(rèn)，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性。因此需要積極加強(qiáng)對(duì)中小投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面教育，尤其是加強(qiáng)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，幫助投資者認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的原理以及其中蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，適度增加基金等機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量，弱化對(duì)基金的審批，拓寬基金公司的業(yè)務(wù)范圍。引導(dǎo)具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的合格中小投資者通過公募基金進(jìn)行證券投資，發(fā)揮公募基金專業(yè)優(yōu)勢(shì)。

（3）制定嚴(yán)格的退市法規(guī)，讓證券市場(chǎng)依靠市場(chǎng)機(jī)制優(yōu)勝劣汰，確保上市公司整體質(zhì)量。目前，我國(guó)對(duì)于退市要求制定過于寬松，導(dǎo)致連續(xù)多年沒有企業(yè)出現(xiàn)退市，ST股票僵而不死的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)股票退市的概率不足2%，對(duì)比納斯達(dá)克股市在三年間減少13.08%的上市公司數(shù)，加之股票發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制后，如何確保上市公司整體質(zhì)量成為問題。為了有效配置證券市場(chǎng)資源，讓真正有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)獲得有效資源配置，建議制定嚴(yán)格的退市法規(guī)，對(duì)于長(zhǎng)期沒有發(fā)展?jié)摿?、股價(jià)長(zhǎng)期低迷的上市企業(yè)堅(jiān)決退市，讓證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，將有限的證券資源給予真正能給股東帶來收益的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

（4）進(jìn)一步加快證券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新，對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分，建立多層次的市場(chǎng)體系。均衡發(fā)展權(quán)益類工具和債務(wù)類工具。使得股票、國(guó)債與企業(yè)債券、各類型金融衍生產(chǎn)品相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)，并保持恰當(dāng)比例，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性和抗沖擊能力。建立多層次的市場(chǎng)體系。在全面規(guī)范、穩(wěn)步發(fā)展主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的同時(shí)，根據(jù)融資企業(yè)的不同，進(jìn)行市場(chǎng)的進(jìn)一步細(xì)分，建立完善區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)—全國(guó)性股權(quán)交易市場(chǎng)—證券市場(chǎng)通道，健全場(chǎng)外市場(chǎng)，以滿足中小企業(yè)及新興高科技企業(yè)融資發(fā)展需要，同時(shí)有效增強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和資源配置能力。

（5）減少對(duì)證券市場(chǎng)的行政干預(yù)，完善實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，加強(qiáng)動(dòng)態(tài)跟蹤監(jiān)管。

建立獨(dú)立的實(shí)時(shí)行情監(jiān)控系統(tǒng)，組建專業(yè)技術(shù)人員隊(duì)伍進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，對(duì)于違法違規(guī)行為，及時(shí)對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提醒，并予以調(diào)查處理，防止損失的進(jìn)一步擴(kuò)大。將證券市場(chǎng)中內(nèi)幕交易、操縱股市、弄虛造假、信息披露不及時(shí)等行為作為監(jiān)控重點(diǎn)，以保護(hù)投資者利益，營(yíng)造公開、公平、有序的市場(chǎng)環(huán)境和市場(chǎng)秩序。

4 結(jié) 論

金融中心對(duì)于促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的作用，資本市場(chǎng)已成為國(guó)家間競(jìng)爭(zhēng)的重要舞臺(tái)。我國(guó)證券市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)處于壟斷地位，但與此同時(shí)，來自外部交易所的競(jìng)爭(zhēng)卻日益嚴(yán)峻。2013年11月《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》的出臺(tái)，對(duì)于減少對(duì)證券市場(chǎng)的行政干預(yù)，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制作用有著突出的意義。后期，還需要進(jìn)一步加快證券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新和多層次的市場(chǎng)細(xì)分，建立完善區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)—全國(guó)性股權(quán)交易市場(chǎng)-證券市場(chǎng)通道，出臺(tái)更多切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益的配套法律措施、加強(qiáng)對(duì)中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，鼓勵(lì)合適的中小投資者通過基金開展證券投資以優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，執(zhí)行嚴(yán)格的退市制度以合理配置資源，來促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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