風(fēng)險(xiǎn)管理下養(yǎng)老基金投資決策與分析

孫廣彪　鄭軍

【摘 要】 面臨日趨嚴(yán)峻的人口老齡化形勢，未來數(shù)十年里，我國的養(yǎng)老金將面臨巨大的支付壓力風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老基金的特點(diǎn)決定了必須特別重視其安全性，從某種程度上來說，對風(fēng)險(xiǎn)的控制要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對收益的追求，任何形式的運(yùn)營，只能在保證安全性和流動(dòng)性基礎(chǔ)上追求適度的增值。因此，建立養(yǎng)老基金有效運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制尤為重要，那么如何通過有效的投資運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)社會(huì)保險(xiǎn)基金的保值增值呢？文章對現(xiàn)階段我國養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營有關(guān)決策問題進(jìn)行了分析和探討。

【關(guān)鍵詞】 養(yǎng)老基金； 投資運(yùn)營； 風(fēng)險(xiǎn)管控； 信息化養(yǎng)老

中圖分類號：F840.67 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）10-0046-03

一、引言

隨著社會(huì)保障事業(yè)的發(fā)展，養(yǎng)老基金的規(guī)模日益擴(kuò)大，由于社保制度轉(zhuǎn)型、人口老齡化及預(yù)期壽命的延長等因素，養(yǎng)老基金未來面臨一定的支付危機(jī)。如何管理和運(yùn)營好養(yǎng)老基金，并使其保值增值，已成為社會(huì)普遍關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

預(yù)測到2033年，我國老年人口所占比例上升到25.4%；2050年將上升到1/3，接近發(fā)達(dá)國家。面對30多年后的人口老齡化高峰，國家管理的公共養(yǎng)老金收支會(huì)有較大缺口，盡快推出養(yǎng)老金整體投資運(yùn)營方案顯得尤為迫切。在目前管理運(yùn)營體系下，我國養(yǎng)老金年均收益率不到2%。2001—2011年，我國年均通貨膨脹率高達(dá)2.47%。以此推算，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金此間損失約6 000億元。此外，目前我國養(yǎng)老金多以存款甚至是活期存款的形式存放在銀行，未來養(yǎng)老金投資還需拓展多元化投資渠道。

人社部公布的數(shù)據(jù)顯示，至2012年末，全國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存23 941億元。其中，絕大部分為財(cái)政專戶存款，高達(dá)20 170億元；協(xié)議存款1 058億元；債券投資僅為196億元，委托投資運(yùn)營918億元。

二、養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的現(xiàn)狀及缺陷

按照現(xiàn)行政策規(guī)定，為實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值，養(yǎng)老基金只能存入銀行或購買國債以及投資包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。而從我國現(xiàn)階段養(yǎng)老基金投資運(yùn)營方式來看，主要還是存入商業(yè)銀行和購買國債，其他投資方式因其安全性、收益性、社會(huì)性和流動(dòng)性，相關(guān)部門一直采取審慎的態(tài)度加以約束限制。

存入商業(yè)銀行的養(yǎng)老基金，大部分為活期存款，按活期利率計(jì)息，即使完全按照優(yōu)惠利率計(jì)息，收益率也非常有限。購買國債，雖然安全性較強(qiáng)、收益相對高，但利率是事先確定的，在市場利率變動(dòng)時(shí)，或許發(fā)生損失，在沒有保值補(bǔ)貼的情況下，收益性也較差。另外，購買國債還要受發(fā)行時(shí)間限制。很顯然，將養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營僅局限于“存銀行、買國債”，并不是養(yǎng)老基金保值增值的最佳途徑。

三、進(jìn)一步完善養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的決策

預(yù)計(jì)“十二五”時(shí)期末，我國60歲以上的老年人將增長到2.21億，老年人口的比重將增加到16.0%，隨著人口逐漸老齡化，養(yǎng)老問題已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的一塊絆腳石。因此，如何負(fù)擔(dān)成本轉(zhuǎn)嫁、有效地解決養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口就成為異常重要的問題。目前，我國養(yǎng)老基金投資渠道都比較單一，主要是以財(cái)政專戶存款為主，還有另外一部分購買國債。還包括股票、證券基金、國債、企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)基金年均收益率不足2%，但是，在過去的11年里，我國年通貨膨脹率卻高達(dá)2.47%，據(jù)此測算，損失約為6 000億元。養(yǎng)老金改革，任重而道遠(yuǎn)。政策上可以從以下幾方面入手：

1.拓展投資范圍，大力發(fā)展和完善養(yǎng)老保障體系

隨著人口老齡化形勢日趨嚴(yán)峻，我國的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)未來將面臨巨大的養(yǎng)老金支付壓力，因此，需要提前籌劃建立穩(wěn)定、可靠、多層次的養(yǎng)老資金來源渠道。提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌層次，拓展投資運(yùn)營范圍，完善養(yǎng)老保障體系。世界上允許養(yǎng)老基金進(jìn)行投資運(yùn)營的國家，一般投資于股票、債券、貸款、實(shí)體和海外投資等領(lǐng)域，一些國家經(jīng)投資運(yùn)營后取得了比較好的成效。2011年部分國家養(yǎng)老資產(chǎn)的配置比重明細(xì)表（如表1）。

目前，我國應(yīng)借鑒國際經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合自身的實(shí)際情況，拓展養(yǎng)老基金的投資范圍，除繼續(xù)保留一定比例的銀行存款和國債外，還應(yīng)重點(diǎn)考慮以下幾個(gè)方面：第一是購買企業(yè)債券。第二是委托銀行發(fā)放抵押貸款。第三是投資基金產(chǎn)品。鑒于投資基金“專家理財(cái)、分散投資”的特點(diǎn)，可以進(jìn)行適量的投資。但基金產(chǎn)品投資必須對該產(chǎn)品的投資目標(biāo)、投資理念、投資策略、選股原則以及基金管理公司的誠信和業(yè)績進(jìn)行考察，并評估其與社保基金保值增值的要求是否相符。第四是投資于實(shí)業(yè)領(lǐng)域。從近期來看，銀行存款和國債將是養(yǎng)老基金投資的主要方式，投資于國債和銀行存款的比例不應(yīng)低于50%和10%；股市是拓展投資領(lǐng)域的重要方向，但股市投資不應(yīng)高于30%；企業(yè)債券和實(shí)業(yè)投資比例都不宜過高，不應(yīng)高于10%。

一般來說，能源、交通、通訊、公用事業(yè)等行業(yè)項(xiàng)目投資規(guī)模較大、風(fēng)險(xiǎn)較小、發(fā)展前景好。因此，當(dāng)養(yǎng)老基金積累到較大規(guī)模時(shí)，將一部分養(yǎng)老基金以入股形式投資于國家基礎(chǔ)建設(shè)事業(yè)，取得收益后，按股份提取紅利。進(jìn)行這種長期投資，既解決國家基礎(chǔ)建設(shè)資金缺口，又可以很大程度上提高養(yǎng)老基金運(yùn)用效益，是養(yǎng)老基金一種較為理想的運(yùn)營方式。而養(yǎng)老金的特殊性質(zhì)能夠?yàn)橘Y本市場注入源源不斷的增量資金，因?yàn)槠渫顿Y的長期性和穩(wěn)定性，對資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展起到了“定海神針”的作用。例如，英國和日本的兩大養(yǎng)老基金于日前宣布：各自“試水”能源產(chǎn)業(yè)的交易。其中，英國養(yǎng)老保障基金（PPF）計(jì)劃接管英國最大煤炭生產(chǎn)商英國煤炭（UK Coal），日本養(yǎng)老基金協(xié)會(huì)（JPFA）則與加拿大安大略省政雇員退休基金（Omers）聯(lián)手購買美國燃?xì)怆姀S。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，國家大型養(yǎng)老基金涉足能源或?qū)⒊蔀槿蛭磥硇纶厔荩瑯?biāo)志著以養(yǎng)老基金為首的更多公共基金打算跳出傳統(tǒng)領(lǐng)域，尋求多元化投資發(fā)展。

2.進(jìn)一步改革完善資本市場，為養(yǎng)老金投資運(yùn)營、保值增值做好服務(wù)

當(dāng)前我國處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的歷史機(jī)遇期，應(yīng)抓住機(jī)遇讓全國社?；鹱鰪?qiáng)做大。一是未來應(yīng)將國有資產(chǎn)劃撥提上日程?！斑@個(gè)特殊的融資渠道已經(jīng)討論很多年，應(yīng)盡快進(jìn)入實(shí)際操作層面?！倍菙U(kuò)大地方基礎(chǔ)養(yǎng)老金委托運(yùn)營的試點(diǎn)范圍，按照廣東的模式委托給全國社?；鹄硎聲?huì)。三是做實(shí)個(gè)人賬戶資金可以盡快實(shí)行委托投資。完善的資本市場可以保證基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化過程的順利進(jìn)行。一方面，良好的1級市場有利于相關(guān)金融產(chǎn)品的發(fā)行，保證投資者認(rèn)購的積極性；另一方面，流動(dòng)性較強(qiáng)的2級市場可以為投資者轉(zhuǎn)讓相關(guān)產(chǎn)品提供便利的渠道。與此同時(shí)，資本市場監(jiān)管層也需要不斷提高資本市場監(jiān)管水平，增加市場的透明度，強(qiáng)化保護(hù)投資者機(jī)制；同時(shí)還要發(fā)展長期機(jī)構(gòu)投資者，創(chuàng)新和豐富金融產(chǎn)品，為養(yǎng)老金保障體系建設(shè)提供更好、更成熟的平臺，創(chuàng)造更加公平有序透明的市場環(huán)境。

3.培育專業(yè)的長期機(jī)構(gòu)投資者

我國資本市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理，投資者現(xiàn)在還是以個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對來說較少，兩者比重相差較大。個(gè)人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主，其投資行為取決于個(gè)人對證券產(chǎn)品的投資偏好，這種投資偏好的市場隨機(jī)性很強(qiáng)，增加了不穩(wěn)定性；而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對上市公司基本面分析，選擇策略投資對象進(jìn)行理性的價(jià)值投資，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。

要加快培育成熟機(jī)構(gòu)投資者。養(yǎng)老金入市不僅需要成熟的市場，也需要一批有經(jīng)驗(yàn)的成熟的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。2011年底，我國股市內(nèi)證券投資基金、社保基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者占比為15.6%，境外專業(yè)機(jī)構(gòu)只有1%。在歐美等成熟市場，機(jī)構(gòu)投資者持有的股票市值達(dá)70%左右?？梢?，發(fā)展長期機(jī)構(gòu)投資者，對于實(shí)現(xiàn)我國資本市場與養(yǎng)老金良性互動(dòng)意義重大。

4.加大稅收政策支持力度

各國對補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)金的稅收優(yōu)惠政策往往取決于它在養(yǎng)老金體系中的地位。國際經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)年金和個(gè)人養(yǎng)老計(jì)劃往往是養(yǎng)老保障體系的主體。以美國為例，2010年底401（K）資金規(guī)模達(dá)到3.1萬億美元，占美國養(yǎng)老金總資產(chǎn)31%，占當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的21%。而我國2011年底企業(yè)年金累計(jì)結(jié)余3 570億元人民幣，僅占當(dāng)年養(yǎng)老金總資產(chǎn)的10%左右，占當(dāng)年GDP比重不到1%。企業(yè)年金計(jì)劃是我國養(yǎng)老保障體系的補(bǔ)充，但是近年來發(fā)展滯后、緩慢。從國外實(shí)踐來看，稅收優(yōu)惠是企業(yè)年金制度發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。因此，有必要明確和完善相關(guān)延遲納稅和稅收優(yōu)惠政策，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)年金制度發(fā)展，使其成為多支柱養(yǎng)老保障體系的重要支撐。

5.加強(qiáng)對養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的監(jiān)督檢查

大力提高常規(guī)監(jiān)管的規(guī)范化、精細(xì)化水平。在完善養(yǎng)老基金財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)、審計(jì)制度的同時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)化對養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的監(jiān)管機(jī)制。通過國家立法來完善養(yǎng)老基金投資運(yùn)營監(jiān)管的法律和制度，加強(qiáng)養(yǎng)老基金監(jiān)管體系建設(shè)。不僅對基金日常收支管理進(jìn)行監(jiān)督，而且還要監(jiān)管各項(xiàng)基金投資運(yùn)營流程，及時(shí)查處投資運(yùn)營中違規(guī)行為，維護(hù)基金安全和完整。

6.建立全國統(tǒng)一的養(yǎng)老信息平臺，保證養(yǎng)老基金使用的合理性和有效性

養(yǎng)老信息化是整個(gè)養(yǎng)老體系的技術(shù)支撐，信息化水平的高低決定著養(yǎng)老服務(wù)水平的高低，它能夠?qū)︷B(yǎng)老基金實(shí)行嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)、規(guī)范高效的管理，強(qiáng)化養(yǎng)老基金監(jiān)管的透明化程度，提高監(jiān)督管理制度的效率和效力。

大力發(fā)展信息化支撐網(wǎng)絡(luò)。通過養(yǎng)老信息平臺可以定期收集、核對基金監(jiān)管數(shù)據(jù)，對養(yǎng)老基金的征收和利用進(jìn)行全程的監(jiān)督與管理，并對基金監(jiān)管的運(yùn)行狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)合理的分析與評價(jià)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，并且積極地預(yù)防、化解潛在的危機(jī)。同時(shí)，在“十二五”養(yǎng)老服務(wù)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系總框架中的業(yè)務(wù)支撐標(biāo)準(zhǔn)中也把養(yǎng)老服務(wù)信息化建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的建立作為核心標(biāo)準(zhǔn)來建設(shè)。從根本上改變養(yǎng)老傳統(tǒng)管理方式和管理手段，有效杜絕重復(fù)支出養(yǎng)老基金、非法套取養(yǎng)老基金等現(xiàn)象，保證養(yǎng)老基金使用的合理性和有效性。

四、結(jié)論

綜上，中國的人口老齡化是在“未富先老”的形勢下發(fā)生的，且呈現(xiàn)加速增長之勢。日益嚴(yán)重的人口老齡化趨勢增加了未來養(yǎng)老支出的壓力，要化解老齡社會(huì)日益加劇所帶來的潛在危機(jī)，必須加強(qiáng)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金結(jié)余的保值增值，為即將到來的人口老齡高峰積累足夠的支付資金，以實(shí)現(xiàn)我國養(yǎng)老制度的可持續(xù)發(fā)展。

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