人民幣升值問題研究
——基于巴薩效應(yīng)及Penn效應(yīng)

曹 強(qiáng)，虞文美

(1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 國際工商管理學(xué)院，上海 200433； 3.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；4.南京大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 210093)

人民幣升值問題研究
——基于巴薩效應(yīng)及Penn效應(yīng)

曹 強(qiáng)1，2，虞文美3，4

(1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 國際工商管理學(xué)院，上海 200433； 3.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；4.南京大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 210093)

分別通過巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)以及Penn效應(yīng)進(jìn)行購買力平價(jià)分析，分析人民幣是否低估的問題。認(rèn)為基于巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)和Penn效應(yīng)的購買力平價(jià)理論，即擴(kuò)展型的購買力方法，相對于其他的基本均衡匯率方法來說，是較為適宜衡量人民幣均衡匯率水平的。所以，就目前國際狀況而言，2013年人民幣匯率還將以平穩(wěn)漸進(jìn)的方式升值。總之，當(dāng)前的人民幣匯率并不存在低估的問題。

購買力平價(jià)；巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)；Penn效應(yīng)；人民幣實(shí)際匯率

一、引 言

關(guān)于人民幣匯率問題的探究由來已久，在全球經(jīng)濟(jì)、政治領(lǐng)域也是爭議不斷，似乎人民幣被低估已經(jīng)成為國際共識。長期以來，美國以人民幣幣值低估為理由，指責(zé)中國是“匯率操縱國”。美國的主要依據(jù)是“購買力平價(jià)”理論。Cassel(1916、1918)首次提出了購買力平價(jià)，他認(rèn)為該理論的基礎(chǔ)是貨幣的價(jià)值尺度與支付功能，是指兩種貨幣之間的匯率取決于它們的單位貨幣購買力之間的比例，即匯率等于兩種貨幣的實(shí)際購買力的比值。購買力平價(jià)有兩種表現(xiàn)形式，即絕對購買力平價(jià)和相對購買力平價(jià)。它們各有其適用范圍，絕對購買力平價(jià)理論用來說明匯率的決定基礎(chǔ)，相對購買力平價(jià)理論用來解釋匯率的變動。

2008年美國金融危機(jī)和2011年歐盟成員國的歐元危機(jī)，使得人民幣匯率所面臨的外部壓力愈發(fā)沉重。在2008年美國金融危機(jī)之后，美國財(cái)政經(jīng)常賬戶赤字大幅度增長，并且東南亞各國貨幣又緊盯著人民幣匯率，在這種情況下，中國政府阻礙人民幣升值的行為似乎成為糾正目前全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要障礙。美國HR2378法案允許美國商務(wù)部對來自于所謂“貨幣根本性低估的國家”的進(jìn)口商品征收反傾銷稅，其根本目的其實(shí)是指責(zé)中國操縱人民幣匯率而予以征收懲罰性關(guān)稅。所以，人民幣是否被低估的問題顯得特別重要。2012年4月人民幣兌美元匯率交易價(jià)浮動區(qū)間由原先5‰變?yōu)?%。這顯示了中國匯改的大方向。中國匯率的形成機(jī)制將更市場化。

在確定均衡匯率的諸多方法中，購買力平價(jià)(以下簡稱PPP)在匯率理論中具有特別重要的基礎(chǔ)性地位。Pancaro(2010)認(rèn)為巴薩效應(yīng)與Penn效應(yīng)不是一回事，而之前很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為二者是一回事。本文是基于Pancaro(2010)的方法，重點(diǎn)探討如何合理運(yùn)用擴(kuò)展型PPP方法——基于巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)和Penn效應(yīng)而提出的對于原始PPP的修正來衡量均衡匯率，分析當(dāng)前人民幣是否存在嚴(yán)重低估的問題。擴(kuò)展型的PPP方法(Penn 效應(yīng))具有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)，也有著堅(jiān)實(shí)的實(shí)證依據(jù)，在結(jié)合中國這樣的轉(zhuǎn)型國家的特殊情況進(jìn)行修正后，它能夠較好地適用于人民幣匯率問題的分析。所以，以目前對于均衡匯率的理論理解程度和相關(guān)數(shù)據(jù)的完整性與準(zhǔn)確性來看，根據(jù)巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)(Penn效應(yīng))而提出的擴(kuò)展型PPP方法，應(yīng)該成為判斷人民幣匯率是否在正常合理的水平的主要依據(jù)。而最新的數(shù)據(jù)也顯示了人民幣并不存在嚴(yán)重被低估的問題。同時(shí)，中國政府應(yīng)該利用擴(kuò)展性PPP的技術(shù)方法，化解人民幣匯率問題的國際輿論壓力。

二、人民幣匯率走勢分析

從圖1可以看出，2011年人民幣兌美元匯率在震蕩中緩慢升值。從2008年到2012年，人民幣兌美元升值幅度大體呈減弱趨勢。從2008年6月開始至2010年4月，基本圍繞在1∶6.8上下波動；2007年10月至2008年4月是美元下跌趨勢最明顯的一個時(shí)期，由1∶7.7直降1∶6.8；2010年10月至目前為止，匯率變動較為平緩，美元匯率呈緩慢下跌趨勢，大體上由1∶6.8到1∶6.3。

圖1 2008～2012年美元/人民幣5年走勢

資料來源：亞太外匯網(wǎng).

自2011年以來，人民幣兌非美國家的貨幣基本上都取得了一定的漲幅，其中由于歐債危機(jī)促使歐元匯率全面走弱，導(dǎo)致歐元兌人民幣匯率下跌的幅度最大；澳元、英鎊和加元兌人民幣匯率出現(xiàn)了較大幅度的下跌；由于受市場的避險(xiǎn)情緒影響和日本國內(nèi)災(zāi)后重建的需要，使得日元對人民幣匯率保持在一個較高的水平上，成為唯一兌人民幣匯率取得上升的貨幣(詳見表1)。

表1 2012年人民幣匯率波動表

資料來源：根據(jù)中國銀行官網(wǎng)外匯牌價(jià)計(jì)算.

2011年以來，除了歐美國家對人民幣匯率施加升值壓力外，少數(shù)發(fā)展中國家也加入對人民幣升值施壓的陣營，特別是在2011年 G20峰會上，對匯率問題的措辭比以往峰會更為強(qiáng)烈，會議就加快行動邁向市場驅(qū)動的匯率機(jī)制達(dá)成一致，并首次在此背景下提及中國，使中國對于人民幣匯率問題的壓力愈加沉重。

以富士康“跳樓事件”為標(biāo)志，隨著人口紅利的逐步消失與分配關(guān)系的改變，中國將面臨著持續(xù)的、大幅度的工資上漲過程，這就會在未來較短時(shí)期內(nèi)使得中國的相對價(jià)格水平有較為顯著的提高。在這樣的背景下，人民幣名義匯率可能會出現(xiàn)大幅度升值。根據(jù)對2012年的人民幣匯率分析，筆者相信2013年我國在經(jīng)濟(jì)和政治平衡的基礎(chǔ)上，仍然會采用平穩(wěn)漸進(jìn)的方式處理匯率問題。預(yù)計(jì)人民幣匯率在2013年總體上會維持在1.5%～3.0%的升值幅度，匯價(jià)將很可能逼近6.10，同時(shí)匯率波動幅度也將進(jìn)一步擴(kuò)大。

三、均衡匯率衡量方法

近年來，人們對于均衡匯率的定義進(jìn)行了全新的解釋，并且提出了一些計(jì)算均衡匯率的新方法，其中既有優(yōu)點(diǎn)也有不足。本文主要區(qū)別了原有的PPP方法與拓展型的PPP方法。購買力平價(jià)方法可以分為原有的PPP方法與拓展的PPP方法兩種，其中后者依據(jù)巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)(以下簡稱巴薩效應(yīng))或Penn效應(yīng)。在原有PPP和拓展PPP的內(nèi)部，又都有著相對購買力平價(jià)與絕對購買力平價(jià)之分，前者是一種動態(tài)分析，描述的是兩個時(shí)間點(diǎn)內(nèi)的匯率變動，旨在衡量匯率的動態(tài)調(diào)整方向以及幅度，后者是一種靜態(tài)分析，描述某一時(shí)間點(diǎn)上的匯率，旨在衡量匯率的絕對水平。相對購買力平價(jià)理論認(rèn)為，在任何時(shí)期，兩種不同貨幣匯率變化的比率等于同一時(shí)間價(jià)格變化的百分比的差，價(jià)格和匯率會在保持各國貨幣國內(nèi)外購買力水平不變的前提下，發(fā)生變化。

1.原有PPP與拓展型PPP方法

拓展的PPP方法的結(jié)果不適宜作為衡量并確定均衡匯率的精確水平的標(biāo)準(zhǔn)，其主要作用僅僅在于為識別嚴(yán)重的低估或者高估提供依據(jù)。其實(shí)根據(jù)最新國際比較項(xiàng)目(ICP，Internation Comparison Program)的數(shù)據(jù)分析，中國和其他一些國家貨幣被低估，并非完全源自于人為的政府操控，而是由一些市場力量決定的，這些力量使得不可貿(mào)易品在這些國家的價(jià)格相對低廉。大量剩余勞動力的存在，使得勞動生產(chǎn)率的提高很大程度上僅僅反映在人民幣的升值壓力上，而非工資的增長上。由于勞動密集型商品是我國主要的出口產(chǎn)品，面對貿(mào)易條件的惡化，大量出口的勞動密集型產(chǎn)品帶來的也只是這部分國際貿(mào)易商品價(jià)格持續(xù)走低，而不是貿(mào)易出口部門的工資增長。在工資增長環(huán)節(jié)的失靈造成人民幣匯率被低估的問題。

拓展的PPP方法闡述了價(jià)格水平應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)這一基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，而且這一理論為現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)所反復(fù)證實(shí)，本文提出了兩種方法分別是基于巴薩效應(yīng)、Penn效應(yīng)的拓展型PPP方法。這為尋求經(jīng)濟(jì)增長不同階段中的合理匯率水平提供了較為客觀可信的依據(jù)。

2.巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)

巴拉薩和薩繆爾森(Balassa，1964; Samuelson，1964)同時(shí)提出對于原始 PPP 的修正版本。當(dāng)一國可貿(mào)易品部門的相對生產(chǎn)率提高幅度高于另外一國家時(shí)，在可貿(mào)易品部門一價(jià)定律成立的情況下，該國的不可貿(mào)易品部門價(jià)格將相對提高，從而使得該國的實(shí)際匯率升值，具有更高的價(jià)格水平。這一理論被稱為巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)，被認(rèn)為是從理論上對“Penn效應(yīng)” 最合適的解釋，因此這兩個概念常常被等同使用。但實(shí)際上，這兩個效應(yīng)并不等同，巴薩效應(yīng)只是對Penn效應(yīng)形成原因的一種解釋。

巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)是假設(shè)將發(fā)展中國家的國民經(jīng)濟(jì)部門劃分為可貿(mào)易部門(tradable sector)與不可貿(mào)易部門(nontradable sector)，由于可貿(mào)易部門生產(chǎn)力的增長往往高于不可貿(mào)易部門，從而實(shí)際匯率的變動反映了一國范圍內(nèi)可貿(mào)易與不可貿(mào)易部門生產(chǎn)力增長的相對差異，經(jīng)濟(jì)增長快的國家的實(shí)際匯率是上升的。巴薩效應(yīng)是研究國家經(jīng)濟(jì)增長和實(shí)際匯率之間關(guān)系的最有影響力的理論假說。該假說論證了為什么國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長會引起該國實(shí)際匯率的增長，為什么經(jīng)濟(jì)增長快的國家比經(jīng)濟(jì)增長緩慢的國家更容易發(fā)生實(shí)際匯率的升值等結(jié)論。需要指出的是，巴薩效應(yīng)理論并不直接研究人均 GDP 與實(shí)際匯率之間的關(guān)系，而是研究部門生產(chǎn)率與實(shí)際匯率之間的關(guān)系，嚴(yán)格按照這一要求來進(jìn)行實(shí)證研究的結(jié)果是不理想的。

巴薩假設(shè)共有三個理論前提。(1)生產(chǎn)力增長速度的差異會導(dǎo)致可貿(mào)易部門與不可貿(mào)易部門的相對價(jià)格的變化，其中可貿(mào)易部門的生產(chǎn)力增長速度高于不可貿(mào)易部門。(2)在經(jīng)濟(jì)快速增長的國家中，不可貿(mào)易部門的商品價(jià)格高于貿(mào)易部門的商品價(jià)格。(3)國際間的可貿(mào)易品平價(jià)是不變的，即一價(jià)定律是成立的。巴薩效應(yīng)是指在經(jīng)濟(jì)增長越快速的國家，工資實(shí)際增長也越快速，實(shí)際匯率的增長也越快的現(xiàn)象。當(dāng)可貿(mào)易品部門生產(chǎn)率快速增長的時(shí)候，該部門的工資增長率也將會相應(yīng)提高。在一個國家內(nèi)部無論是哪個產(chǎn)業(yè)，工資水平都具有均等化的趨勢，所以盡管不可貿(mào)易部門生產(chǎn)效率的增長并不是十分明顯，但是其他行業(yè)工資水平也會以大致相同的比例增長。而這也將引起不可貿(mào)易品對可貿(mào)易品的相對價(jià)格的提高。如果假設(shè)可貿(mào)易品的價(jià)格水平一定，在匯率固定的情況下，相對價(jià)格的變化會引起不可貿(mào)易品價(jià)格的上漲，進(jìn)而引起總體物價(jià)水平(可貿(mào)易品與不可貿(mào)易品的加權(quán)平均數(shù))的上漲。如果為了維護(hù)國內(nèi)物價(jià)的穩(wěn)定，國家采取浮動匯率政策，則將會引起實(shí)際匯率的增長。無論哪種情況，都將會使實(shí)際匯率上升，本國貨幣貶值。

如果用數(shù)學(xué)公式來闡述會更加清晰。假設(shè)一個實(shí)行美元聯(lián)系匯率制的國家c,其實(shí)際匯率為R，k年平均的匯率變化為dQc,t+k，式子如下：

Rc,t+k=(1+Rc,t+k)kRc,t

假定c國的名義匯率為Sc,t，Pc,t為該國t年的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI，而PU,t為美國的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI，那么實(shí)際匯率R為：

Rc,t=Sc,tPc,t/PU,t

將實(shí)際匯率加以分解：由于c國的Pc(消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI)包括了貿(mào)易指數(shù)PT與不可貿(mào)易指數(shù)PN,其中不可貿(mào)易商品的比例是n，所以：

同樣，國際商品的價(jià)格指數(shù)(用美國這一基準(zhǔn)國商品的價(jià)格指數(shù)來表示)為：

P*=n*P*N+(1-n*)P*T

3.Penn效應(yīng)

Penn效應(yīng)是指在跨國的價(jià)格比較中，一國用市場匯率折算后得到的相對價(jià)格水平(即實(shí)際匯率)與其人均GDP之間存在著穩(wěn)定的正向關(guān)系，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的國家物價(jià)水平越高。即當(dāng)用匯率計(jì)算時(shí)，高收入國家服務(wù)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過低收入國家服務(wù)價(jià)格。Penn效應(yīng)的結(jié)果形成Penn世界表。Penn世界表顯示高收入與低收入國家之間的實(shí)際收入比率被用市場匯率計(jì)算的國內(nèi)生產(chǎn)總值 (GDP)系統(tǒng)性地夸大了。Penn效應(yīng)的基本回歸方程表示如下：

ri,t=β0+β1yi,t+ui,t

其中，ri,t和yi,t分別是i國相對于美國的實(shí)際價(jià)格水平和實(shí)際人均收入。相對價(jià)格收入關(guān)系的估計(jì)需要用兩國價(jià)格和收入的數(shù)據(jù)。為了確保數(shù)據(jù)的一致性，我們采用由國際比較項(xiàng)目(ICP)提供的價(jià)格水平和基于購買力平價(jià)計(jì)算的國內(nèi)生產(chǎn)總值。以上計(jì)量模型對貨幣錯位的推斷是以穩(wěn)健的正Penn效應(yīng)為基礎(chǔ)的。隱含的假設(shè)是，實(shí)際匯率相對于美國而言，有些可能被高估了，而另一些可能被低估了，但平均而言是處于均衡水平。

Penn效應(yīng)對于確定人民幣均衡匯率水平具有特殊的重要意義。絕對購買力平價(jià)或相對購買力平價(jià)難以得到實(shí)證支持，但Penn效應(yīng)在實(shí)證中容易獲得支持。至少50年的相關(guān)計(jì)量結(jié)果都一致，這一效應(yīng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中少有的能夠反復(fù)驗(yàn)證的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，這充分體現(xiàn)了該效應(yīng)的客觀性；另一方面，這一效應(yīng)反映出了匯率的本質(zhì)屬性，即作為相對價(jià)格關(guān)系的實(shí)際匯率會在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段呈現(xiàn)出系統(tǒng)性的演變特征。對逐步從中低收入國家走向發(fā)達(dá)國家的中國來說，遵循此規(guī)律來選取合理的價(jià)格水平進(jìn)而確定均衡匯率顯然是最為合理的選擇。

四、結(jié)論與相關(guān)政策建議

購買力平價(jià)方法對于計(jì)算人民幣均衡匯率具有特別重要的參考價(jià)值。它提供了一個較客觀的相對價(jià)格關(guān)系比較。這一相對價(jià)格關(guān)系能夠呈現(xiàn)出穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，反映了社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平和價(jià)格水平所應(yīng)具有的本質(zhì)上的聯(lián)系。對于社會經(jīng)濟(jì)快速增長、面對雙順差的國際收支格局及經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部存在深層次結(jié)構(gòu)性矛盾的中國而言，購買力平價(jià)方法是衡量匯率最適宜的方法，尤其是拓展型的PPP方法。

由于中國屬于出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，保證本國產(chǎn)品與他國產(chǎn)品的相對價(jià)格的合理性是均衡匯率水平的重點(diǎn)。不至于因?yàn)檫@種相對價(jià)格關(guān)系的扭曲而導(dǎo)致資源配置不合理和經(jīng)濟(jì)的異常增長。從這一點(diǎn)上，PPP方法更加合適于解釋人民幣匯率問題。所以，當(dāng)前中國的商品價(jià)格水平從總體上來看是與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相一致的， 與其他國家的商品價(jià)格的比也基本是在正常的范圍以內(nèi)。

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責(zé)任編校：裴媛慧，孫詠梅

RMBAppreciationStudy

CAO Qiang1,2,YU Wen-mei3,4

(1. School of Economics Anhui University of Finance and Economics, Bengbu 233030, China； 2. School of International Business Administration， Shanghai University of Finance and Economics, Shanghai 200433, China; 3. School of Finance, Anhui University of Finance and Economics, Bengbu 233030,China； 4. School of Business, Nanjing University,Nanjing 210093, China)

PPP is the exchange rate determination based on the theory,which based on the purchasing power parity of RMB underestimated.the extent was also the most serious. In this paper, by expand-type-based methods: Balassa-Samuelson effect and Penn effect of the purchasing power parity theory analysis explain RMB devaluation. This paper argues that, which based on the Balassa-Samuelson effect (and penn effect) , that extended purchasing power relative to the other fundamental equilibrium exchange rate for RMB, is a more appropriate measure of the level of the equilibrium exchange rate . Therefore, the purpose of the current international situation, in 2013,the RMB exchange rate will be smooth and gradual appreciation. In short, the current RMB exchange rate does not underestimate the problem.

purchasing power parity; Balassa - Samuelson effect; Penn effect; RMB real exchange rate

2013-01-09

安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)科學(xué)研究基金資助項(xiàng)目(ACKYQ0902ZD);安徽省教育廳人文社科研究資助項(xiàng)目(SK2013B019)；安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)科學(xué)研究基金資助項(xiàng)目(ACKYQ1024)

曹 強(qiáng)，男，安徽蚌埠人，講師，博士生，研究方向?yàn)閰R率與國際金融、金融發(fā)展。

虞文美，女，山東聊城人，講師，博士生，研究方向?yàn)榻鹑诎l(fā)展、應(yīng)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。

F832.63

A

1007-9734(2013)02-0044-05