人民幣實際匯率測算及其內(nèi)部結(jié)構(gòu)研究

■ 劉 青 周 麗 副教授（1、華僑大學 福建泉州 3601 、齊齊哈爾大學 黑龍江齊齊哈爾 161006）

引言

傳統(tǒng)實際匯率理論將商品分為貿(mào)易品和非貿(mào)易品。由于國際間存在套利行為，貿(mào)易品價格服從一價定律，非貿(mào)易品價格完全取決于國內(nèi)因素，因此，實際匯率水平的變動完全由國家間非貿(mào)易品的相對價格決定（Cassel，1918 和Pigou，1923）。

傳統(tǒng)實際匯率決定理論的前提假設(shè)是貿(mào)易品服從一價定律，Balassa（1961，1964）和Samuelson（1964）強調(diào)非貿(mào)易品相對價格的變動是由于在相對經(jīng)濟發(fā)展較快國家貿(mào)易部門的勞動生產(chǎn)率較高。目前，還有一些研究在挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的實際匯率理論，認為貿(mào)易品是違背一價定律的。Engel（1993），Lapham（1995），Rogers和Jenkins（1995），Engel和Rogers（1996）等的研究結(jié)果表明：在分類數(shù)據(jù)水平上，許多貿(mào)易品違背一價定律。Rogers和Jenkins（1995），Engel（1999），Obstfeld（2001）和Chari，Kehoe，McGrattan (2002）的研究結(jié)果表明，在美元實際雙邊匯率變動的方差分解中，非貿(mào)易品相對價格變動僅能解釋其不到10%的變動。

本文采用了Engle（1999）對實際匯率進行結(jié)構(gòu)分解的理論模型，將人民幣實際匯率分解為貿(mào)易品實際匯率和中美兩國非貿(mào)易品相對價格，進而實證檢驗貿(mào)易品實際匯率是否服從一價定律，并采用協(xié)整分析的方法研究人民幣實際匯率內(nèi)部的長期均衡關(guān)系。

實際匯率結(jié)構(gòu)分解

一般來說，雙邊實際匯率是以同種貨幣表示的兩國相對總價格水平。

其中，qt是實際匯率的對數(shù)，st是名義匯率的對數(shù)，p*t是外國價格水平的對數(shù)，pt是本國價格水平的對數(shù)。將總價格水平寫成貿(mào)易品價格和非貿(mào)易品價格的幾何平均數(shù)：

其中，PT表示貿(mào)易品價格，PN表示非貿(mào)易品價格，α表示本國非貿(mào)易品價格的權(quán)重，Ct表示測量誤差，取（2）式的對數(shù)：

外國價格水平也可以寫成同樣形式，β表示外國非貿(mào)易品價格的權(quán)重：

將（3）式和（4）式代入（1），實際匯率可以寫成國家間測量誤差的差值、貿(mào)易品實際匯率和兩國非貿(mào)易品相對價格。

在實際匯率的表達式中，xt表示貿(mào)易品實際匯率，度量了貿(mào)易品實際匯率對一價定律的偏離，也度量了由于兩國貿(mào)易品籃子構(gòu)成的差異對貿(mào)易品實際匯率的影響。yt表示兩國非貿(mào)易品相對價格之間的差異。從（5）式可以看出，實際匯率的變動由兩部分構(gòu)成，一部分是貿(mào)易品構(gòu)成的差異所引起的貿(mào)易品實際匯率變動，另一部分是非貿(mào)易品相對價格的變動。所以，如果貿(mào)易品的實際匯率服從一價定律，那么實際匯率的變動就由兩國的非貿(mào)易品相對價格的變動決定。

人民幣實際匯率的測算

（一）人民幣實際匯率總水平測算

本文選取1978-2010年間的數(shù)據(jù)，測算中美雙邊實際匯率，測算兩種人民幣實際匯率，一種是兩國的GDP平減指數(shù)，二是兩國的消費物價指數(shù)。我國從1985年開始編制消費物價指數(shù)，1978-1984年間，本文用與消費物價指數(shù)相近的全國零售物價指數(shù)替代，統(tǒng)一將1978年設(shè)為基期，實際匯率水平用當年的名義匯率與兩國的物價指數(shù)進行計算，即：

根據(jù)圖1所示，可以看出：不論以何種物價指數(shù)計算，實際匯率的變動趨勢和名義匯率的趨勢基本上是保持一致的；1989年以前，以實際匯率度量的人民幣低于名義匯率度量的人民幣；1989年以后，實際匯率度量的人民幣高于名義匯率度量的人民幣；1994年1月1日匯率并軌后，名義匯率一次性大幅度貶值，國內(nèi)通貨膨脹抵消了一部分名義匯率的貶值，所以，實際匯率并沒有隨之發(fā)生大幅度貶值，至此之后，名義匯率和實際匯率之間始終存在一定差距。

圖1 人民幣名義匯率和實際匯率總體水平

表1 各變量平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

表2 Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果

圖2 人民幣貿(mào)易品實際匯率

圖3 中美兩國非貿(mào)易品相對價格

（二）貿(mào)易品實際匯率

貿(mào)易品實際匯率測算的關(guān)鍵是貿(mào)易品價格的確定，本文首先測算中美兩國貿(mào)易品價格。中國傳統(tǒng)GDP統(tǒng)計是按照三大產(chǎn)業(yè)標準編制的，本文將第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)中的工業(yè)劃分為貿(mào)易部門，第二產(chǎn)業(yè)中的建筑業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)劃分為非貿(mào)易部門。相應(yīng)地，按照所獲取的按部門劃分的美國GDP，將農(nóng)業(yè)、冶金業(yè)、制造業(yè)劃分為貿(mào)易部門，而將其他部門劃分為非貿(mào)易部門。本文分別計算出這兩個部門按照當年價格計算的名義GDP與按照不變價格計算出的實際GDP，分別得出中美兩國貿(mào)易部門的價格指數(shù)，然后引入名義匯率，計算出貿(mào)易品實際匯率。本文計算出的貿(mào)易品實際匯率如圖2所示。

根據(jù)圖2所示，可以看出：第一，貿(mào)易品實際匯率自1978年1.68人民幣/美元貶值至2010年3.08人民幣/美元，貶值幅度達83%。貿(mào)易品實際匯率的變化，反映了我國貿(mào)易品在國際市場上的競爭優(yōu)勢不斷上升；第二，貿(mào)易品實際匯率的變動反映出貿(mào)易品實際匯率始終先于實際匯率的變動。同時，貿(mào)易品實際匯率變動幅度始終略低于實際匯率的變動幅度，所以，貿(mào)易品實際匯率帶動著實際匯率的變動，貿(mào)易品實際匯率是實際匯率變動的信號。

（三）中美兩國非貿(mào)易品相對價格

采用上節(jié)對價格指數(shù)進行分解的方法，計算出非貿(mào)易品價格指數(shù)，再計算出中美兩國自1978年以來非貿(mào)易品對貿(mào)易品的相對價格，中美非貿(mào)易品相對價格的變化情況如圖3所示。

中美兩國非貿(mào)易品相對價格的變動趨勢說明了：第一，中美兩國的非貿(mào)易品相對價格都呈現(xiàn)不斷上升的態(tài)勢。美國非貿(mào)易品相對價格上升的過程較為平緩，中國非貿(mào)易品價格的變動則表現(xiàn)出波動性和階段性的上升趨勢；第二，中國非貿(mào)易品相對價格上升幅度高于美國，表明中國貿(mào)易品部門相對生產(chǎn)率的提高大于美國貿(mào)易品部門相對生產(chǎn)率的提高。

人民幣實際匯率的結(jié)構(gòu)

（一）數(shù)據(jù)的選擇

本節(jié)使用計量方法對數(shù)據(jù)進行驗證，以確定實際匯率與貿(mào)易品實際匯率及中美非貿(mào)易品相對價格之間是否存在穩(wěn)定的比例關(guān)系。數(shù)據(jù)均采用前文測算得到的實際匯率（GDP平減指數(shù)）、貿(mào)易品實際匯率和中美兩國非貿(mào)易品相對價格。本文對數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理，使用協(xié)整方法對變量之間的長期關(guān)系進行檢驗，所有檢驗都通過Eviews6.0完成。

（二）單位根檢驗結(jié)果

本文采用ADF檢驗法對變量的平穩(wěn)性進行檢驗，表1為各變量的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果。從表1可知，實際匯率、貿(mào)易品實際匯率和中美非貿(mào)易品相對價格序列是I(1)。貿(mào)易品實際匯率違背了一價定律，所以，實際匯率由貿(mào)易品實際匯率和非貿(mào)易品相對價格共同決定。

（三）協(xié)整檢驗

本文采用Johansen方法檢驗實際匯率、貿(mào)易品實際匯率和中美兩國非貿(mào)易品相對價格之間的長期均衡關(guān)系，協(xié)整檢驗結(jié)果如表2所示。

表2表明，在5%顯著水平下，實際匯率、貿(mào)易品實際匯率和中美兩國非貿(mào)易品相對價格之間存在一個協(xié)整方程，標準化后的協(xié)整方程為：

實際匯率和非貿(mào)易品相對價格之間有很強的長期均衡關(guān)系，但實際匯率很大比例的變動是來自貿(mào)易品實際匯率對一價定律的偏離。實際匯率的內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征歸結(jié)為以下幾點：

第一，實際匯率與貿(mào)易品實際匯率的變動具有一致性。貿(mào)易品實際匯率增加1%，人民幣實際匯率增加0.97%。在實際匯率調(diào)整中，貿(mào)易品實際匯率的變動是實際匯率調(diào)整的主要原因。所以，實際匯率總體水平貶值是受了貿(mào)易品實際匯率的影響。第二，中國非貿(mào)易品相對價格的彈性系數(shù)比美國非貿(mào)易品相對價格的彈性系數(shù)小，說明美國物價水平中非貿(mào)易品的權(quán)重大于中國物價水平中非貿(mào)易品的權(quán)重，導致人民幣實際匯率調(diào)整方向背離傳統(tǒng)的巴拉薩——薩繆爾森效應(yīng)，在實際匯率貶值的同時，由于受到中國非貿(mào)易品相對價格的影響，相對于貿(mào)易品實際匯率貶值。

結(jié)論

縱觀整個樣本，中美兩國非貿(mào)易品相對價格都呈現(xiàn)上升態(tài)勢，中國非貿(mào)易品相對價格上漲幅度高于美國非貿(mào)易品相對價格上漲幅度，但實際匯率相對貿(mào)易品實際匯率并沒有升值反而貶值，違背了傳統(tǒng)的巴拉薩——薩繆爾森效應(yīng)。因此，人民幣實際匯率出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性矛盾。一方面由于貿(mào)易品實際匯率違背一價定律，貿(mào)易品實際匯率變動是實際匯率變動的先導信號和主要來源，實際匯率隨貿(mào)易品實際匯率的貶值而貶值；另一方面由于美國物價水平中的非貿(mào)易品權(quán)重大于中國非貿(mào)易品的權(quán)重，導致人民幣實際匯率受到中美兩國非貿(mào)易品相對價格的影響而相對貿(mào)易品實際匯率貶值。

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5.Engel, C.(1999)，Accounting for U.S.Real Exchange Rate Changes，Journal of Political Economy, 107, 507-538