利率市場化與資本市場發(fā)展

肖龍滄

摘 要：長期以來，政府主導(dǎo)下源自價(jià)格和市場的資金缺口造成了資本市場的發(fā)展滯后。利率市場化帶來的資金自由定價(jià)和流通機(jī)制，有利于金融資源的優(yōu)化配置與金融市場的公平競爭，并對(duì)資本市場的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。當(dāng)前，利率市場化改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段，在堅(jiān)持既定的漸進(jìn)和次序原則下，加快市場化的內(nèi)在機(jī)制建設(shè)與配套改革，有助于推進(jìn)資本市場的發(fā)展與開放。

關(guān)鍵詞：利率市場化；資本市場；直接融資；資源配置

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2013）09-0003-05

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸約束愈發(fā)明顯，新一輪的金融改革需要以提升全要素增長率為目標(biāo)，充分發(fā)揮社會(huì)資金在提高有限社會(huì)稟賦投入產(chǎn)出比中的作用，這就需要建立一個(gè)更加高效、市場化、富有彈性的金融市場，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型。同時(shí)，隨著合格資本市場參與主體的增多與壯大、間接融資的資金動(dòng)員和配置效力的減弱以及貨幣與信貸市場的逐漸打通，資本市場的發(fā)展也迎來機(jī)遇期。打破資金流通壁壘，完成直接與間接融資市場的雙向互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資本市場開放式的均衡發(fā)展，是下一步金融改革的重心。在這一改革過程中，以利率市場化為代表的金融市場化改革將發(fā)揮關(guān)鍵的推動(dòng)作用。

一、資本市場發(fā)展與利率管制的文獻(xiàn)綜述

雖然國內(nèi)金融改革一直在大力推動(dòng)資本市場的發(fā)展并不斷出臺(tái)改進(jìn)政策，但無論是漲跌停板制度還是股權(quán)分置改革等，均未能從根本上解決資本市場發(fā)展中存在的股票市場價(jià)格扭曲、債券市場發(fā)展緩慢、市場定價(jià)機(jī)制不健全等問題（何軍香，2004；阮士喜，1998）。造成這種狀況的根本原因，主要有兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，我國資金短缺制約了資本市場的發(fā)展。在包括中國在內(nèi)的部分發(fā)展中國家，以證券市場為主要內(nèi)容的資本市場發(fā)展起步較晚，且規(guī)范性較差，因此，金融監(jiān)管模式是按照分業(yè)經(jīng)營的要求，實(shí)行貨幣市場與資本市場之間的“隔離”政策，截然分開兩個(gè)市場的參與者，禁止銀行信貸資金流入股市，實(shí)行貨幣市場與資本市場之間的市場分割。正是貨幣市場與信貸市場的分割，影響了資金向資本市場流動(dòng)，社會(huì)資金主要集中在貨幣市場，限制了資本市場的發(fā)展（錢小安，2001；岳意定、李伯政，2005等）。另一種觀點(diǎn)從價(jià)格管制的角度對(duì)資本市場存在問題的原因進(jìn)行了探討。張宗新（2002）認(rèn)為，政府推動(dòng)型外在制度安排與證券市場發(fā)展內(nèi)生規(guī)律之間的矛盾和摩擦，導(dǎo)致價(jià)格形成機(jī)制扭曲，從而造成證券市場效率的損耗，這是中國證券市場低效率問題的根源。貝多廣（2004）認(rèn)為，目前非市場化定價(jià)產(chǎn)生諸多問題：素質(zhì)不同的上市公司無法通過發(fā)行價(jià)格區(qū)分良莠；不斷維持一級(jí)市場供不應(yīng)求的短期繁榮；無法實(shí)現(xiàn)通過市場價(jià)格調(diào)節(jié)不同發(fā)展階段和不同成長前景企業(yè)的融資成本。因此，這種管制造成了市場失衡、資金缺口和價(jià)格扭曲，限制了資本市場的發(fā)展。高岳（2010）認(rèn)為，我國的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定，企業(yè)債券的利率在相同期限的銀行存款利率基礎(chǔ)上浮動(dòng)40%，存在著明顯的發(fā)行利率上限管制，抑制了債券市場的發(fā)展。唐國正等（2005）通過建立古典模型，分析了公司債務(wù)融資相對(duì)于股權(quán)融資的資本成本優(yōu)勢，但由于利率管制導(dǎo)致的利率扭曲價(jià)值超過了債務(wù)的凈稅盾價(jià)值，使得股權(quán)融資相對(duì)債務(wù)融資具有更加可觀的成本優(yōu)勢，呈現(xiàn)出上市公司偏好股權(quán)融資的現(xiàn)象，從而限制了債券市場的發(fā)展，不利于資本市場的協(xié)調(diào)、健康發(fā)展。

綜合上述兩種觀點(diǎn)，政府主導(dǎo)的資本市場建設(shè)以及利率管制人為地造成了資金流動(dòng)壁壘，在間接融資為主導(dǎo)的國內(nèi)金融發(fā)展格局下，資本市場處于附屬地位，利率市場化將對(duì)這種形勢的改變發(fā)揮重要的推動(dòng)作用。劉君哲（2006）認(rèn)為，利率市場化改革有利于我國證券市場價(jià)格形成機(jī)制的規(guī)范化，從而減緩資金在銀行和證券市場之間的非理性流動(dòng)所造成的市場波動(dòng)，為證券市場的健康發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。王自立（2001）認(rèn)為，利率沒有放開帶來的貨幣市場的資金價(jià)格相對(duì)固定和缺乏市場化的資金投資收益比較機(jī)制，是影響貨幣市場資金向資本市場流動(dòng)的原因之一。李曉昌（2005）認(rèn)為，利率市場化的加速推進(jìn)，有利于扭曲的利率體系逐步恢復(fù)正常化，債券市場的投資價(jià)值將被正確反映和發(fā)現(xiàn)，有利于我國債券市場的發(fā)展。張巍柏（2007）認(rèn)為，利率市場化的實(shí)質(zhì)性改革有利于基準(zhǔn)利率的形成，進(jìn)而有利于資本市場價(jià)格機(jī)制發(fā)揮對(duì)資源的配置作用。研究利率市場化對(duì)資本市場發(fā)展的影響機(jī)制和優(yōu)化路徑，有助于發(fā)揮價(jià)格信號(hào)對(duì)投資價(jià)值主導(dǎo)資本流向的積極作用，推動(dòng)資本市場上資金、機(jī)構(gòu)、市場、投資主體等要素的聚集和發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)資本市場的壯大與完善。

二、資本市場發(fā)展面臨的瓶頸約束

自20世紀(jì)90年代滬深證券交易所建立以來，中國的資本市場建設(shè)一直在推動(dòng)和發(fā)展，不僅給市場投資者提供了投資的渠道和機(jī)會(huì)，更重要的是，利用這個(gè)市場來調(diào)配社會(huì)資源和企業(yè)資源，促進(jìn)了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的市場化和國際化。但是，相對(duì)于間接融資的發(fā)展規(guī)模和速度，資本市場仍是金融體系的短板。例如，2008—2012年境內(nèi)直接融資籌資額（主要指股票市場）與同期銀行貸款增加額之比分別為4.18%、35.79%、46.29%、10.49%、23.7%，明顯偏低，社會(huì)融資規(guī)模中直接融資的占比仍然低于40%，難以有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、發(fā)揮其分散系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。此外，資本市場還存在結(jié)構(gòu)不均衡、結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不匹配等問題，難以解決中小企業(yè)等弱勢群體的融資困境。盡管當(dāng)前國內(nèi)資本市場存在諸多問題，但資本市場作為優(yōu)化資源配置的重要平臺(tái)，對(duì)于引導(dǎo)投資、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?nèi)跃哂胁豢商娲姆e極作用。尤其是“十八大”以來，以“新四化”為代表的國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的深化改革對(duì)資本市場發(fā)展提出了更高的要求，也提供了一個(gè)千載難逢的新機(jī)遇，未來資本市場將在與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)匹配中繁榮與發(fā)展。

面對(duì)機(jī)遇，當(dāng)前的資本市場呈現(xiàn)明顯的“大市場、小行業(yè)”約束，即當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革對(duì)資本市場提出了巨大需求，但無論是資本市場的規(guī)模還是層次均不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需要。究其原因，既有歷史發(fā)展因素，也與資本市場自身要素條件較弱有關(guān)。從歷史發(fā)展因素看，適應(yīng)長期以來金融約束和宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速發(fā)展的需要，國內(nèi)金融改革的重點(diǎn)一直在于發(fā)揮金融體系資金動(dòng)員的作用，因此，實(shí)施資金價(jià)格管制并且能夠集中社會(huì)儲(chǔ)蓄資源、通過信貸投資引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的間接融資體系得到較快發(fā)展。在這種背景下，以國有商業(yè)銀行和全國性股份制商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)憑借規(guī)模、價(jià)格和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，聚集大量儲(chǔ)蓄資金，并成為主要的資金融出部門，而其他的金融機(jī)構(gòu)和直接融資市場則成為資金的被動(dòng)依賴者，資本市場處于“被抽血”的地位。從資本市場自身要素看，投資品種單一和產(chǎn)品供應(yīng)不足，市場上交易主體、上市主體以及投資主體存在失衡等狀況均限制了資金向資本市場的集聚，例如，上市主體中大批不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向的產(chǎn)能過剩及重化工企業(yè)仍占據(jù)主要地位，而眾多新興、高科技成長型企業(yè)仍存在較高的門檻；投資主體仍以中小散戶為主，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者并未發(fā)揮價(jià)值投資者的引領(lǐng)和導(dǎo)向作用等。

無論是歷史形成的間接融資對(duì)直接融資的擠出，還是資本市場主體、機(jī)構(gòu)等對(duì)資金的承載能力有限，歸根結(jié)底在于政府主導(dǎo)下的資本市場建設(shè)存在源于價(jià)格和市場的資金缺口：沒有充足的資金，資本市場就是無源之水；沒有資金的自由流動(dòng)，資本市場就缺乏產(chǎn)生利益的機(jī)制和基礎(chǔ)。因此，加快資金脫媒，讓更多的社會(huì)資金從間接融資體系中走出來，并無障礙地進(jìn)入資本市場是提供金融市場公平競爭機(jī)會(huì)、加快資本市場發(fā)展的必要前提。在這個(gè)過程中，利率市場化是基礎(chǔ)和關(guān)鍵：一方面，市場化的利率能夠充分反映資金供求關(guān)系，引導(dǎo)資金合理流向，并實(shí)現(xiàn)有限社會(huì)資金在直接與間接融資體系的優(yōu)化配置；另一方面，利率市場化有利于資本市場的國際接軌與開放，不僅為國內(nèi)居民在全球范圍內(nèi)進(jìn)行不同幣種的資產(chǎn)配置提供便利渠道，而且促使我國在金融國際化進(jìn)程中提高金融競爭優(yōu)勢，爭取國際金融利益。盡快推進(jìn)利率市場化，形成資金價(jià)格按照供求關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)水平定價(jià)的自由定價(jià)機(jī)制，消除貨幣市場與信貸市場的資金流通壁壘，實(shí)現(xiàn)資金成本合理化和減少銀行體系中的資金價(jià)格扭曲導(dǎo)致的資本市場資源配置低效率，這才是保障資本市場有序、健康、穩(wěn)定、快速發(fā)展的重要前提和關(guān)鍵。

三、利率市場化對(duì)資本市場發(fā)展的作用機(jī)制

利率市場化是充分發(fā)揮市場優(yōu)化金融資源配置作用的基礎(chǔ)條件，是我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革和金融市場化改革的重要環(huán)節(jié)和大勢所趨。我國利率市場化自1996年正式啟動(dòng)，17年來漸入深水區(qū)。2012年6月，允許存款利率在一定幅度內(nèi)上浮，并擴(kuò)大貸款利率下浮空間；2013年7月，全面放開貸款利率下限，利率市場化正式進(jìn)入攻堅(jiān)階段。利率市場化遠(yuǎn)非僅僅是放松利率管制，它是一個(gè)通過競爭來優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)的漸進(jìn)過程。在此過程中，一方面，需要通過金融脫媒來促進(jìn)傳統(tǒng)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型，即降低銀行存款在居民儲(chǔ)蓄中的比重和銀行貸款在企業(yè)融資中的比重；另一方面，又要避免少數(shù)銀行因存貸利差減小以及逆向選擇帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)榇蠓秶慕鹑谖C(jī)。完成金融脫媒和分散風(fēng)險(xiǎn)都需要有資本市場的參與：就金融脫媒而言，完善的資本市場顯然是金融資源的主要分流渠道；就分散風(fēng)險(xiǎn)而言，發(fā)達(dá)的資本市場是吸納金融風(fēng)險(xiǎn)、保持金融穩(wěn)定的重要市場。因此，利率市場化與資本市場的發(fā)展相輔相成，利率市場化會(huì)深刻改變利率體系和金融市場環(huán)境，對(duì)我國資本市場發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

（一）利率市場化帶來的融資成本優(yōu)勢加大了對(duì)資本市場資源配置和融通的需求

我國利率市場化實(shí)行“雙軌制”，即在逐步放松傳統(tǒng)存貸款利率的同時(shí)，新建立的金融市場從一開始就實(shí)行市場化的定價(jià)機(jī)制，我國的銀行間同業(yè)拆借市場、債券市場等都是自建立之初就實(shí)行市場化定價(jià)的。因此，利率市場化在使銀行吸收存款、籌集資金成本上升，銀行存款增速相對(duì)甚至絕對(duì)下降的同時(shí)，造成了債券等市場的融資成本顯著低于銀行貸款，從而為債券市場、票據(jù)市場、股票市場等資本市場融資渠道提供了發(fā)展空間和機(jī)會(huì)。從美國等利率市場化成熟的國家經(jīng)驗(yàn)看，大企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中債券和票據(jù)占比高，資本市場融資渠道手續(xù)簡便，利率較同期限的銀行貸款低。我國也表現(xiàn)出這一特點(diǎn)，2013年5月份，AAA級(jí)一年期中短期票據(jù)發(fā)行利率為4%左右，三年期為4.4%左右，遠(yuǎn)低于銀行貸款基準(zhǔn)利率一年期6%、三年期6.15%的水平；企業(yè)債券五年期發(fā)行利率為4.7%左右，十年期發(fā)行利率為5%左右，同樣大幅低于銀行貸款基準(zhǔn)利率五年期6.4%、五年期以上6.55%的水平。受企業(yè)債券發(fā)行利率維持在低位的影響，2012年企業(yè)債券、短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)發(fā)行分別達(dá)到482、814、125、564個(gè)，大幅超過2011年198、611、25、407個(gè)的水平；2012年債券融資規(guī)模分別達(dá)到6474、8615、5822、8423億元，大幅超過2011年2873、8028、2090、7269億元的水平，占比也持續(xù)提高，由2002年的1.82%提高至2012年末的14.28%，利率市場化后融資成本優(yōu)勢有力地推動(dòng)了債券市場的發(fā)展與繁榮。

（二）利率市場化后自由定價(jià)機(jī)制的形成和市場壁壘的打破為產(chǎn)品和工具創(chuàng)新提供動(dòng)力，增添資本市場交易活力

利率市場化后形成資金自由定價(jià)機(jī)制，并基于風(fēng)險(xiǎn)收益配比在貨幣和信貸市場上自由流動(dòng)，徹底打破市場壁壘，一方面有利于增強(qiáng)資本市場的金融資源供給，另一方面金融價(jià)格的波動(dòng)增大形成交易者的獲利來源，在交易、投資或投機(jī)需求推動(dòng)下，避險(xiǎn)保值及資本市場衍生金融產(chǎn)品的需求不斷增加，促使利率期貨、期權(quán)、利率聯(lián)動(dòng)債券等風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求上升，有助于豐富資本市場投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段，完善市場信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。同時(shí)，利率市場化帶來的價(jià)格波幅增大，增強(qiáng)了資本市場參與者的價(jià)格敏感性，有助于金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮競爭優(yōu)勢，加快自主創(chuàng)新和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從而提高了資本市場參與機(jī)構(gòu)的積極性和競爭力。

（三）利率市場化對(duì)資本、信貸、土地等要素的再平衡促進(jìn)了資本市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化

國內(nèi)存在大量的地方融資平臺(tái)，其很重要的一個(gè)還款來源就是地方土地財(cái)政，這種“土地財(cái)政的公司化”愈發(fā)成為信貸資源的黑洞，風(fēng)險(xiǎn)日益積聚。在利率管制下，平臺(tái)貸的產(chǎn)權(quán)背景使其獲得信貸政策傾斜，融資成本較低。利率市場化后，地方融資平臺(tái)面臨信貸利率上升的壓力，同時(shí)按照風(fēng)險(xiǎn)收益配比，銀行還可以通過提高非優(yōu)質(zhì)平臺(tái)的利率來降低對(duì)優(yōu)質(zhì)平臺(tái)的信貸配給程度，這尤其會(huì)加大經(jīng)營狀況不佳平臺(tái)的融資約束，進(jìn)而形成土地與信貸捆綁的自拆散機(jī)制，從而轉(zhuǎn)向地方債市場。目前，全國已有4個(gè)省發(fā)行地方債，10余個(gè)省通過了地方債發(fā)行預(yù)算方案，這對(duì)債券市場發(fā)展而言，增加了可供機(jī)構(gòu)投資者選擇的新品種，豐富了投資工具。

（四）利率市場化下理財(cái)市場格局的調(diào)整加快了債券市場發(fā)展

當(dāng)前，銀行資金的表外化運(yùn)作，例如，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展、交叉性金融工具的創(chuàng)新等都是銀行機(jī)構(gòu)主動(dòng)適應(yīng)利率市場化的一種調(diào)整與轉(zhuǎn)型。但現(xiàn)行銀行理財(cái)資金直接或間接投向“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。為此，2013年3月銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》，改變了理財(cái)“資金池”模式，一方面使銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量和收益率下降，另一方面使得高收益率產(chǎn)品較為集中的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的起購門檻提高，從而債券市場成為理財(cái)資金新投向的優(yōu)先選擇，尤其是收益率較高的私募標(biāo)準(zhǔn)化融資產(chǎn)品，如，中小企業(yè)私募債、券商資產(chǎn)證券化等迎來發(fā)展契機(jī)。

此外，資本市場的發(fā)展壯大也有利于利率市場化的推進(jìn)。沒有市場化的利率政策，資本市場缺少有利的推動(dòng)力量，同樣沒有發(fā)達(dá)的資本市場，也難以形成真正市場化的利率政策和機(jī)制，資本市場的發(fā)展將成為推進(jìn)我國利率市場化的突破口：一是資本市場發(fā)展增強(qiáng)利率定價(jià)的市場基礎(chǔ)。在我國間接融資主導(dǎo)的格局下，銀行信貸資源具有壟斷性，企業(yè)議價(jià)權(quán)不足，資本市場的發(fā)展使企業(yè)融資選擇空間增大，市場的自發(fā)博弈機(jī)制將倒逼銀行降低定價(jià)強(qiáng)勢，將議價(jià)權(quán)還給市場。二是資本市場發(fā)展為利率市場化提供穩(wěn)定的金融環(huán)境。利率市場化需要在一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中推進(jìn)才能盡可能降低對(duì)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，資本市場對(duì)傳統(tǒng)信貸市場的融資需求進(jìn)行分流，減少信貸市場的風(fēng)險(xiǎn)累積，同時(shí)資本市場上豐富的避險(xiǎn)工具也為市場參與者提供分散風(fēng)險(xiǎn)的手段，有利于金融市場整體的穩(wěn)定。三是資本市場夯實(shí)市場化利率形成的主體基礎(chǔ)。資本市場中的債券市場，尤其是企業(yè)債券市場的發(fā)展極大提高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融的參與度，拓展了實(shí)體部門參與資金價(jià)格博弈的廣度和深度，使得利率的形成更能充分反映市場運(yùn)行狀態(tài)和資金供求關(guān)系，也使金融資源在合理價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)下配置更加有效。四是資本市場發(fā)展完善市場基準(zhǔn)利率體系。目前，以存款理財(cái)化、貸款證券化為代表的商業(yè)銀行主導(dǎo)的資本市場發(fā)展顯著增強(qiáng)了信貸市場與貨幣市場的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，密切了兩個(gè)市場間的價(jià)格和數(shù)量信號(hào)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，同時(shí)也增強(qiáng)了非標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)價(jià)格與貨幣市場基準(zhǔn)利率的關(guān)系，這又間接增強(qiáng)了場外資金價(jià)格與基準(zhǔn)利率的聯(lián)系，從而對(duì)于完善市場基準(zhǔn)利率體系，順利推進(jìn)利率市場化具有積極意義。

四、推進(jìn)資本市場發(fā)展的利率市場化思路

在當(dāng)前國內(nèi)雙軌制利率體制下，整個(gè)利率市場是割裂的，資金價(jià)格是扭曲的，市場利率不僅受制于管制利率，而且市場利率的信號(hào)不能在金融體系中充分傳導(dǎo)，導(dǎo)致了目前的市場利率還不能有效引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融資源調(diào)整。推動(dòng)多層次、高效率、多樣化的資本市場發(fā)展，需要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化，特別是按照市場化方向形成資金自由定價(jià)機(jī)制和打破金融市場流通壁壘，在資金供求雙方之間形成一種有序、公平的競爭機(jī)制，最終推動(dòng)債券、股票、保險(xiǎn)市場的發(fā)展壯大和資本市場的對(duì)外開放，實(shí)現(xiàn)拓展資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度和深度、推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展由要素投入型向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型發(fā)展的目標(biāo)。

（一）完善利率市場化的內(nèi)在機(jī)制建設(shè)，減緩利率波動(dòng)對(duì)資本市場發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)沖擊

利率市場化后利率波動(dòng)的頻率和幅度將會(huì)提高，并使利率期限結(jié)構(gòu)變得更加復(fù)雜，資本市場面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)加大，流動(dòng)性管理更加困難。鑒于此，要盡快完善利率市場化的自身機(jī)制，實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)、穩(wěn)妥的市場化改革。一是加快市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，擴(kuò)大SHIBOR市場的交易主體和交易范圍，嚴(yán)格管制SHIBOR報(bào)價(jià)上的非市場合謀行為，規(guī)范市場秩序。二是加快存款保險(xiǎn)制度建設(shè)，在減小利率市場化對(duì)銀行尤其是中小銀行沖擊的同時(shí)，推動(dòng)金融市場上的產(chǎn)品創(chuàng)新與推廣，促進(jìn)資本市場多層次、多樣性發(fā)展。三是注重差別化的推進(jìn)理念，賦予具有財(cái)務(wù)硬約束的特定金融機(jī)構(gòu)（合格機(jī)構(gòu)）逐漸增大的自由裁量權(quán)，并且同步放開替代性金融產(chǎn)品的價(jià)格，盡可能地減少資金在管制利率和放開利率間的套利機(jī)會(huì)以及由此引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）推進(jìn)利率市場化的配套改革，為金融市場化改革和資本市場發(fā)展提供穩(wěn)定的環(huán)境

一是加快銀行機(jī)構(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略從規(guī)模擴(kuò)張向穩(wěn)健審慎的轉(zhuǎn)變，市場定位從各行趨同向差異化、專業(yè)化的轉(zhuǎn)變，盈利模式從依靠利息收入向利潤來源多元化的轉(zhuǎn)變，競爭策略從注重市場份額向注重綜合市場和效益兩方面目標(biāo)的轉(zhuǎn)變，從而保持金融體系的穩(wěn)定和資金體系的安全，促進(jìn)資本市場穩(wěn)步發(fā)展。二是加快企業(yè)上市資源培育，豐富債券市場產(chǎn)品種類，為利率市場化后的企業(yè)融資提供更多渠道選擇，實(shí)現(xiàn)間接融資與直接融資的雙向互動(dòng)和平穩(wěn)過渡。

（三）加快資本市場對(duì)接，完善利率市場化后資金流通的市場基礎(chǔ)

雖然資本市場資金配置的價(jià)格形成已初步實(shí)現(xiàn)了市場化，但資金融出方的價(jià)格形成、融資成本以及資金投向等并未完全市場化，因此需要加快資本市場內(nèi)外部以及國內(nèi)資本市場與國際市場的對(duì)接，尤其是盡快實(shí)現(xiàn)各層次（板塊）資本市場之間的有效連通與互動(dòng)，盡快進(jìn)入全流通時(shí)代。同時(shí)，考慮到資本市場的復(fù)雜性及對(duì)資金價(jià)格、供求關(guān)系的敏感性，應(yīng)盡快完善與資本市場發(fā)展相適應(yīng)的監(jiān)管制度和協(xié)調(diào)機(jī)制，有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融安全。

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（特約編輯 郭 琪；校對(duì) YJ，GX）