信托項目風(fēng)險成因與處置方法研究

袁吉偉

摘 要：隨著信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，部分信托項目風(fēng)險事件也暴露出來。在剛性兌付文化以及信托公司的社會影響力尚不穩(wěn)定的情況下，加強信托項目風(fēng)險處置對于信托公司提出了較高的要求。基于26個信托項目風(fēng)險事件以及信托公司風(fēng)險管理實踐的研究發(fā)現(xiàn)，盡職調(diào)查不完善、信托項目過程管理流于形式以及交易對手不誠信等是信托項目出現(xiàn)風(fēng)險的重要原因。風(fēng)險處置手段包括延長信托項目期限和提前終止等措施，信托公司需要通過恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險處置手段保護(hù)投資者利益。未來，信托公司需提高風(fēng)險管理水平和能力，進(jìn)一步防范信托風(fēng)險事件發(fā)生。

關(guān)鍵詞：信托項目；風(fēng)險成因；處置方法；剛性兌付

中圖分類號：F830.8 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-2265（2013）09-0053-07

自2009年以來，我國信托行業(yè)快速發(fā)展，目前信托總資產(chǎn)規(guī)模已接近10萬億元，保持年均50%以上的增速。信托行業(yè)經(jīng)營業(yè)績也非常突出，2012年實現(xiàn)營業(yè)收入638.4億元，利潤總額441.4億元。然而，國內(nèi)信托行業(yè)起步時間晚，發(fā)展不成熟，仍處于信托產(chǎn)品市場培養(yǎng)和品牌塑造階段，信托公司面臨信托資產(chǎn)運用的軟約束和信托兌付的硬約束，表現(xiàn)為剛性兌付，加之缺乏風(fēng)險緩釋措施，信托產(chǎn)品風(fēng)險處置的難度較大，對信托公司風(fēng)險管理水平提出了更高的要求。近年來，信托項目風(fēng)險事件不斷發(fā)生，這給信托公司風(fēng)險管理敲響警鐘。本文基于信托公司風(fēng)險管理實踐及26個公開披露的信托項目風(fēng)險事件，研究當(dāng)前信托項目風(fēng)險成因及風(fēng)險處置措施，探索信托公司風(fēng)險管理存在的不足，并為提高信托項目風(fēng)險管理水平提出相關(guān)建議。

一、信托項目風(fēng)險事件分析

同其他金融機(jī)構(gòu)一樣，信托公司運營的本質(zhì)也是經(jīng)營風(fēng)險，只有真正管理好風(fēng)險才能獲得預(yù)期收益。絕對不發(fā)生風(fēng)險是不可能的，只是需要使風(fēng)險處于可容忍和可承擔(dān)范圍內(nèi)。 根據(jù)公開新聞報道及信息披露，本文共收集了26個信托項目風(fēng)險事件，主要集中于2011—2013年，信托項目涉及金額為177.2億元。

本文所收集的26個信托項目風(fēng)險事件涉及19家信托公司，約占信托公司總數(shù)的30%。出現(xiàn)信托項目風(fēng)險事件的19個信托公司中，既有行業(yè)內(nèi)老牌的信托公司，也有行業(yè)內(nèi)成長較快的信托公司，還有上市公司。可以看出，信托風(fēng)險事件并不因為信托公司規(guī)模大小、經(jīng)營時間長短而有所不同，信托風(fēng)險是無處不在的，避免發(fā)生信托風(fēng)險的關(guān)鍵在于信托公司內(nèi)部風(fēng)險管控能力和水平。

從信托項目風(fēng)險事件規(guī)?？?，分布具有很大的不均衡性，項目風(fēng)險事件規(guī)模較大的5家公司，涉險總額分別為40.3億元、30億元、22.27億元、13.45億元以及12.3億元，占比分別為25%、18%、14%、8%以及7%。其他信托公司占比均低于6%。ZC信托、HR信托所涉及的信托項目風(fēng)險事件規(guī)模較大，不是因為其發(fā)生的信托風(fēng)險事件多，主要是由于其發(fā)生風(fēng)險的信托項目規(guī)模過大，項目金額均在30億元以上。這也說明，規(guī)模過大的信托項目需要經(jīng)過更加嚴(yán)密的論證和審批流程，信托項目管理過程需投入更多精力，否則，一旦出現(xiàn)風(fēng)險問題，一般信托公司難以承受，而且會引起較大的社會影響。

從信托項目類型看，僅有3只投資類信托項目，占比為11.5%；而融資類信托項目為23例，占比為88.5%。從規(guī)?？矗?只投資類信托項目總金額為9.6億元，占總金額的5.4%；而融資類信托項目金額占比為94.6%，規(guī)模占比要高于數(shù)量占比。這與當(dāng)前信托公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有較大的關(guān)系，即投資類信托項目占比少，一季度投資類信托項目金額占信托總規(guī)模的34%（這其中部分信托投資類項目實際也是融資類信托項目），低于融資類信托的49%。另一方面，投資類信托風(fēng)險控制措施更為嚴(yán)密，所受到的風(fēng)險影響因素更為透明，因而在實際運作過程中所發(fā)生的風(fēng)險事件更少。

從信托項目的行業(yè)投向看，26個信托項目風(fēng)險事件中，16個涉及房地產(chǎn)行業(yè)，7個涉及工商企業(yè)領(lǐng)域，3個涉及金融領(lǐng)域。就信托規(guī)?？?，房地產(chǎn)領(lǐng)域信托項目風(fēng)險事件總金額為98.75億元，占比為56%；工商企業(yè)信托項目風(fēng)險事件總金額為68.45億元，占比為39%；金融領(lǐng)域信托總金額為9.6億元，占比為5%?？梢钥闯?，房地產(chǎn)領(lǐng)域信托風(fēng)險事件占比超過一半，風(fēng)險高于其他領(lǐng)域。近年來，受到宏觀調(diào)控政策影響，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展存在較大的不確定性。部分難以從銀行獲得信貸資金的中小房地產(chǎn)企業(yè)紛紛借助信托獲得運營資金，盤活開發(fā)項目，然而，這對于一些資金周轉(zhuǎn)不暢或者項目運作管理能力不足的房地產(chǎn)企業(yè)仍是微不足道，在嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)進(jìn)行的過程中，中小房地產(chǎn)企業(yè)信托融資風(fēng)險顯現(xiàn)。從上述所收集的信托項目風(fēng)險事件中，涉及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的信托項目風(fēng)險事件基本沒有，但是，這并不能說明該領(lǐng)域的信托項目不存在風(fēng)險，由于有政府擔(dān)保背景，其風(fēng)險控制措施較嚴(yán)密。或者，涉及基建領(lǐng)域的信托風(fēng)險事件對于政府聲譽會有較大負(fù)面影響，因而政府相關(guān)部門會更加重視信托項目風(fēng)險的處置，加大封閉相關(guān)信息的力度。

總體看，26個信托項目風(fēng)險事件基本反映了近年來我國信托行業(yè)發(fā)展的特點，雖然尚無法全面地展現(xiàn)信托行業(yè)風(fēng)險的分布和具體狀況，但是基本上反映了行業(yè)所面對的經(jīng)營壓力和風(fēng)險控制挑戰(zhàn)。

二、信托項目風(fēng)險事件成因分析

本文根據(jù)所收集的26個信托項目風(fēng)險事件分析信托風(fēng)險成因，以此為鑒，有利于進(jìn)一步完善信托項目風(fēng)險管理。信托項目風(fēng)險主要來源于三個層面：一是信托公司，二是交易對手，三是外部系統(tǒng)性風(fēng)險和政策風(fēng)險。

（一）來源于信托公司內(nèi)部的風(fēng)險因素

來源于信托公司內(nèi)部的風(fēng)險因素主要在于信托項目事前風(fēng)險管理和信托項目過程管理存在薄弱環(huán)節(jié)。

1. 事前風(fēng)險管理的薄弱環(huán)節(jié)主要表現(xiàn)為盡職調(diào)查不充分。盡職調(diào)查是信托項目事前風(fēng)險管理的重要環(huán)節(jié)，而且隨著風(fēng)險管理關(guān)口的前移，盡職調(diào)查已經(jīng)成為信托項目前期論證的重要步驟，以達(dá)到消除信托公司與交易對手信息不對稱的目的。因而，盡職調(diào)查不充分勢必為信托項目后續(xù)運作埋下風(fēng)險隱患。從已發(fā)生的信托項目風(fēng)險事件看，很多正是因為前期盡職調(diào)查存在漏洞，才導(dǎo)致了違約事件的發(fā)生。

（1）對交易對手財務(wù)及債務(wù)信息了解不充分。盡職調(diào)查需要搜集交易對手的各方面信息，尤其是債務(wù)負(fù)擔(dān)、或有負(fù)債和法律訴訟等方面的信息，而且通過來源于不同渠道的相關(guān)信息進(jìn)行相互印證，才能做到全面而準(zhǔn)確地評價交易對手和項目的風(fēng)險狀況。然而，在已暴露出來的風(fēng)險事件中，很多信托項目的前期調(diào)查存在一定疏漏，盡職調(diào)查過于程序化。例如，QJ集合信托計劃給予CQ公司的2億元抵押貸款，因項目具有政府背景以及過度依賴第二還款來源，對于交易對手的財務(wù)情況調(diào)查并不充分。NS建材項目收益權(quán)集合資金信托計劃中，融資方完全使用編造的項目和財務(wù)數(shù)據(jù)，騙過了信托項目組的盡職調(diào)查。除了融資方的有意為之和掩蓋事實，信托經(jīng)理也難以逃脫責(zé)任，這種完全編造的信息肯定會存在一定紕漏，遺憾的是該信托計劃順利地發(fā)行和成立，這其中也可能存在融資方與信托公司內(nèi)部人員合謀的道德風(fēng)險。ZC集合信托計劃、JL房地產(chǎn)信托、TJ開發(fā)貸款集合資金信托計劃以及CY集合資金信托計劃等信托項目風(fēng)險事件均與民間融資有較大關(guān)系，融資方實際控制人遭受法律訴訟或者融資企業(yè)因民間融資而導(dǎo)致資金鏈斷裂，最終發(fā)生風(fēng)險事件。近年來，由于受到緊縮貨幣政策的影響，企業(yè)信貸資金緊張，為了擴(kuò)大投資規(guī)模，很多企業(yè)都借助民間融資，這成為部分中型企業(yè)，尤其是民營企業(yè)發(fā)生風(fēng)險事件的重要原因。從區(qū)域分布看，山西、內(nèi)蒙古、浙江、江蘇都是民間融資較為盛行的地區(qū)，在融資方盡職調(diào)查中要尤其注意融資方的實際債務(wù)水平。民間融資背景在盡職調(diào)查中的確不容易查出，但是還是需要通過各種方式尋找線索，摸清企業(yè)的實際債務(wù)負(fù)擔(dān)，才能正確地評價企業(yè)債務(wù)水平和償債能力。

（2）無法準(zhǔn)確評估交易對手的經(jīng)營管理水平和能力。對于融資類信托項目而言，交易對手的經(jīng)營管理水平直接影響企業(yè)的運營狀況，進(jìn)而直接決定了第一還款來源的可靠性。對像房地產(chǎn)這樣資金密集的行業(yè)而言，房地產(chǎn)項目的營銷和運營水平十分關(guān)鍵。所以，在盡職調(diào)查中，既要關(guān)注交易對手過往的經(jīng)驗業(yè)績，也要關(guān)注整個管理團(tuán)隊的經(jīng)營能力和穩(wěn)定性，以及管理層對于復(fù)雜環(huán)境的應(yīng)對能力。KY信托貸款集合資金信托計劃中，KY置業(yè)成立時間短，缺乏房地產(chǎn)項目運作經(jīng)驗，尤其是對于綜合性大項目的管理經(jīng)驗不足，這導(dǎo)致項目在實際操作中出現(xiàn)了很多問題，最后該項目成為了較大的爛尾工程。與此類似，SS特定資產(chǎn)收益權(quán)投資集合信托計劃和HJ旅游度假酒店項目股權(quán)投資集合資金信托計劃中的融資方同樣存在房地產(chǎn)運營項目經(jīng)驗不足的問題，在他們進(jìn)行信托融資之前就已經(jīng)顯現(xiàn)出這方面的問題，但是并沒有引起信托公司的足夠重視，這也是造成最后違約的重要因素。再如RT商業(yè)地產(chǎn)投資基金信托計劃，融資方在當(dāng)?shù)厥袌鲆?guī)模非常小，不具備監(jiān)管部門要求的二級資質(zhì)，是一個在銀行根本都貸不到款的企業(yè)，卻能夠得到較大規(guī)模的信托項目，說明了信托經(jīng)理對于融資方的經(jīng)營管理能力和綜合實力估計不足。

在證券投資類信托項目中，對于投資顧問把關(guān)不嚴(yán)及其投資管理能力評估不足，也會造成投資風(fēng)險或者相關(guān)糾紛。例如TX證券投資集合資金信托計劃中，投資顧問MX信息科技有限公司涉嫌欺詐，負(fù)責(zé)人被警方拘捕。再如SM結(jié)構(gòu)化證券投資集合資金信托計劃，投資顧問并不具有證券投資顧問資格，這不符合監(jiān)管要求。在JS信托計劃中，投資顧問投資操作不當(dāng)，導(dǎo)致一位劣后級自然人投資人損失近70%，最終引發(fā)了該投資者與信托公司的法律糾紛。近年來，陽光私募發(fā)展較快，投資顧問素質(zhì)良莠不齊，若信托公司在與投資顧問合作的過程中不把好關(guān)，很容易發(fā)生相關(guān)風(fēng)險事件。

（3）高估抵、質(zhì)押物價值或忽視抵、質(zhì)押物存在瑕疵。抵、質(zhì)押物是信托項目的第二還款來源，在交易對手違約后，將成為實現(xiàn)信托兌付的重要資金來源。一般而言，信托項目抵押率都在50%以下，股權(quán)質(zhì)押率一般在35%左右。然而，需要防止抵、質(zhì)押物虛高，進(jìn)而人為實現(xiàn)較低的抵、質(zhì)押率，制造第二還款來源非常充足的假象。在收集的信托項目風(fēng)險事件中，KY信托貸款集合資金信托計劃，抵押物的初始評估價值高達(dá)近9.56億元，抵押率也不到40%，而兩年過去后，融資方違約時，抵押物的評估價值僅剩5.85億元，縮水近6成。在TJ項目開發(fā)貸款集合資金信托計劃中，融資方抵押的兩個地塊的初始評估價僅為3.69億，而信托公司在考察項目后，自聘房地產(chǎn)估價公司以“土地使用權(quán)升值”為由抬高最終評估價值至11.5億元，抵押率僅為34.8%，存在抵押物價值虛增問題。

2. 信托運營過程管理不力。從信托項目風(fēng)險的事中管理看，信托公司依然存在重事前風(fēng)險管理、輕信托項目過程管理的問題。在YF信托計劃和JL房地產(chǎn)信托中，雖然信托公司設(shè)計了較為嚴(yán)格的放款、賬戶監(jiān)管等條件，融資方仍然通過虛增合同或者偽造印章等手段，擅自將信托資金用于其他目的。在QJ套利型投資集合信托計劃中，CQ公司私自將商品房預(yù)售款從監(jiān)管賬戶劃走，用于償還其他債務(wù)。上述行為造成信托還款第一來源受到影響，或者使得信托項目存在較大的信用風(fēng)險。主要原因還在于信托項目過程風(fēng)險管理不到位，信托公司過于依賴一些既定的風(fēng)險控制手段，對于可能出現(xiàn)的交易對手惡意違法行為和基于傳統(tǒng)管理手段之外的風(fēng)險預(yù)見不足，最終導(dǎo)致信托項目出現(xiàn)風(fēng)險。

（二）來源于融資企業(yè)的風(fēng)險因素

信托公司與融資企業(yè)展開合作的基礎(chǔ)是，交易對手能夠盡可能讓信托項目組了解其經(jīng)營管理現(xiàn)狀、債務(wù)總體情況等信息，降低雙方的信息不對稱程度，從而有利于信托項目組為融資企業(yè)設(shè)計合理的信托產(chǎn)品。而融資方良好的經(jīng)營管理則是實現(xiàn)信托計劃第一還款來源的重要保障。從已有的風(fēng)險事件看，融資企業(yè)不誠信、惡意違法、經(jīng)營管理不善等因素，導(dǎo)致了信托風(fēng)險的出現(xiàn)。

在NS建材項目收益權(quán)集合資金信托計劃中，融資方完全就是蓄意騙取信托資金，企業(yè)本身就非常不誠信。在其他多個信托項目中，信托融資企業(yè)故意隱瞞了在民間借貸融資的事實，這使得信托經(jīng)理低估了融資方的總體債務(wù)規(guī)模，高估了融資方的償債能力，到民間融資償還不了的時候，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險就會快速顯現(xiàn)。而且，部分融資方使用信托資金償還民間融資，這本身也違背了最初訂立的信托合同。總之，為了實現(xiàn)補充資金的目的，部分企業(yè)不惜編造虛假信息或者隱瞞對自身不利的信息。這種不誠信行為，將使得融資企業(yè)過度負(fù)債，讓信托資金暴露在更大的風(fēng)險隱患下。

企業(yè)經(jīng)營管理不善主要體現(xiàn)在對于產(chǎn)品營銷、企業(yè)發(fā)展把握不清，最終導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)壓力，經(jīng)營陷入困境，進(jìn)而無法實現(xiàn)預(yù)期的收入水平，使信托資金的第一還款來源得不到保障。在KY信托貸款集合資金信托計劃中，KY置業(yè)成立時間短，缺乏綜合性大項目的運作經(jīng)驗，導(dǎo)致在實際操作中出現(xiàn)了很多問題。在YF信托計劃中，YF公司由于過度多元化運作，尤其是大量資金都投向房地產(chǎn)企業(yè)，使得主業(yè)發(fā)展受到阻礙，信托資金挪作他用，影響了正常的飼料生產(chǎn)線建設(shè)，進(jìn)而無法保障原本的信托資金償還來源。

（三）來源于宏觀經(jīng)濟(jì)或行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險

系統(tǒng)性風(fēng)險主要是指所有企業(yè)都將面臨的風(fēng)險。交易對手是在一定經(jīng)濟(jì)社會背景下經(jīng)營發(fā)展，因而社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的變化、宏觀調(diào)控政策必將影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，這就有必要對系統(tǒng)性風(fēng)險給予足夠的關(guān)注，充分加強對宏觀調(diào)控政策和經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)判。全球金融危機(jī)后，國際經(jīng)濟(jì)形勢較為復(fù)雜，歐債危機(jī)尚未徹底解決，美國經(jīng)濟(jì)也只是溫和復(fù)蘇。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)隨著潛在經(jīng)濟(jì)增速的下降，也出現(xiàn)了較明顯的下滑，市場需求下降，前些年大規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)能的行業(yè)面臨需求不足的困境，光伏、鋼鐵、煤炭等行業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)性虧損或者經(jīng)營惡化。與此同時，具有強周期特點的有色金屬、水泥等行業(yè)也面臨較大的經(jīng)營壓力。這勢必給上述行業(yè)的企業(yè)帶來償債壓力。在QT貸款集合資金信托計劃中，QT公司是當(dāng)?shù)卮笮兔衿?，但是由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，鋼鐵價格直線下挫，導(dǎo)致該企業(yè)前期過大規(guī)模的投資面臨市場需求不足的沖擊，資金無法及時回收，最終資金鏈斷裂，發(fā)生信托項目違約事件。在AX現(xiàn)金管理集合資金信托計劃中，HD實業(yè)因煤炭礦業(yè)安全事故、煤炭價格大跌等原因，經(jīng)營現(xiàn)金流極度惡化，信托項目信用風(fēng)險顯現(xiàn)，在此背景下，信托公司不得不提前終止該信托計劃。

政策風(fēng)險也對于部分行業(yè)或者企業(yè)產(chǎn)生較大影響，這以房地產(chǎn)行業(yè)最為突出。近年來，政府為了壓制房價過快增長，出臺了一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，部分房地產(chǎn)企業(yè)正是在此背景下，無法按照預(yù)期銷售出房屋以及取得項目運營所需資金，導(dǎo)致資金流回收和項目運作發(fā)生問題，出現(xiàn)資金鏈緊張或者破裂，無法按期償還信托項目本息。

總之，信托項目各風(fēng)險要素并不是孤立的，而是相互聯(lián)系、相互交織的。信托公司前期盡職調(diào)查和信托項目過程管理，都需要交易對手的良好配合和合作，這樣才有利于降低雙方之間的信息不對稱程度，使得信托公司能夠為交易對手提供更為優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。同時，交易對手也需要信托公司的金融服務(wù)來滿足自身經(jīng)營發(fā)展需要。這也有利于強化信托項目風(fēng)險控制，否則，一旦出現(xiàn)風(fēng)險事件，必將影響到雙方合作。系統(tǒng)性風(fēng)險或者政策風(fēng)險需要信托公司在做好客戶準(zhǔn)入的前提下，與交易對手共同探討可能的應(yīng)對思路，通過化解潛在風(fēng)險，維護(hù)雙方良好的合作關(guān)系。

三、信托項目風(fēng)險處置方法及比較研究

（一）信托項目風(fēng)險處置與剛性兌付文化

信托行業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模雖然已接近10萬億元，但是自第6次行業(yè)調(diào)整以來，其發(fā)展也不過6年，信托理財仍不為社會大眾廣泛知曉，整個行業(yè)的市場品牌和影響力也是在逐漸培養(yǎng)，因而，在此發(fā)展階段形成了特殊的信托文化——剛性兌付。剛性兌付是現(xiàn)階段強化信托公司維護(hù)委托人利益的重要機(jī)制，雖然尚沒有法律法規(guī)明示信托公司需要剛性兌付，但是剛性兌付已經(jīng)成為行業(yè)潛規(guī)則。在剛性兌付背景下，信托公司面臨保證剛性兌付投資者本金和收益的壓力，面臨監(jiān)管部門對于合理處置信托風(fēng)險事件的要求，也面臨著信托公司自身聲譽風(fēng)險管理和社會輿論的壓力，這都需要信托公司加強風(fēng)險處置能力和水平。從目前看，證券投資類信托項目剛性兌付難度要小于非證券投資類信托項目，機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險承受能力要高于自然人投資者。

不管怎樣，剛性兌付并不是信托理財本身所必須的，它只是中國信托行業(yè)特定發(fā)展階段的產(chǎn)物。剛性兌付本身降低了投資者對于信托產(chǎn)品本身風(fēng)險的意識，同時也增大了信托公司處置信托項目風(fēng)險事件的難度。未來剛性兌付文化的解除是個漸進(jìn)的過程，需要建立起相關(guān)的法律法規(guī)和市場機(jī)制，也需要信托公司形成良好的風(fēng)險管理和委托人利益保護(hù)機(jī)制，只有這樣才能有效保護(hù)好投資者利益，維護(hù)好行業(yè)信譽和客戶關(guān)系。

（二）信托項目風(fēng)險事件處置方法分析

現(xiàn)有信托風(fēng)險處置方法主要為：

1. 延長信托項目期限。部分信托項目都會訂立延長信托項目期限的條款，延長期限一般為6個月左右。在融資方無法按期兌付信托項目本息時，可以給予其更多時間籌措資金，或者召集委托人大會，共同商討延長信托項目的議案。

2. 提前終止信托項目。信托公司在發(fā)現(xiàn)信托項目出現(xiàn)風(fēng)險隱患，可能導(dǎo)致未來出現(xiàn)違約風(fēng)險，或者對于未來信托項目按期兌付的預(yù)期不高，又或者交易對手觸犯信托合同相關(guān)條款時，可以在信托項目尚未到期的時候就終止信托項目，在風(fēng)險未完全暴露的情況下，采取措施避免風(fēng)險擴(kuò)大化。

3. 以自有資金進(jìn)行信托兌付。剛性兌付背景下，信托公司必須承擔(dān)投資者本金和收益的兌付，會以自有資金收購?fù)顿Y者的信托受益權(quán)，以此保護(hù)投資者的利益，確保不發(fā)生群體事件。當(dāng)然，信托公司的自有資金畢竟有限，一些規(guī)模較大的信托項目，諸如10億元以上的項目，會產(chǎn)生較大的負(fù)擔(dān)，對于信托公司經(jīng)營也會造成較大的影響，因而對于規(guī)模較大的信托項目風(fēng)險事件就需要尋找其他的風(fēng)險處置手段。

4. 尋找新的接盤者或者通過資金置換方式解決。在信托項目無法按期兌付后，信托公司可以與其他信托公司合作，通過發(fā)行新的信托計劃，作為資金置換來實現(xiàn)融資方的資金補充，緩解融資方資金壓力，這種方式在房地產(chǎn)信托領(lǐng)域尤其突出，部分房地產(chǎn)企業(yè)通過持續(xù)滾動發(fā)行信托計劃實現(xiàn)借新還舊的目的。例如，XY集合資金信托計劃就是接盤了其他信托項目。如果融資方不能夠通過發(fā)行新的信托計劃實現(xiàn)按期兌付的話，信托公司就會通過尋求第三方接盤者的方式，或者收購?fù)顿Y者的信托受益權(quán)，實現(xiàn)信托按期兌付。第三方接盤者可以是同行業(yè)企業(yè)，也可以是專門處置不良資產(chǎn)的四大資產(chǎn)管理公司。例如，CX集合資金信托計劃、JD置業(yè)項目特定資產(chǎn)收益權(quán)投資集合資金信托計劃都是由第三方接盤的，而LQ集合資金信托等都是由HR接盤。

5. 實現(xiàn)第二還款來源。信托公司可以要求保證人、擔(dān)保人等代替融資方償還信托資金，或者通過處置抵質(zhì)押物、擔(dān)保等實現(xiàn)資金來源。如果雙方對債權(quán)債務(wù)沒有異議或通過法律途徑確認(rèn)債權(quán)后，則可協(xié)議處置擔(dān)保物的方式，一方面可以物抵債再由信托公司自行處置變現(xiàn)，另一方面則可直接通過司法拍賣途徑變現(xiàn)。如LB國際信托計劃，由于融資方無法償還本息，信托公司先行兌付投資者的本金和收益，然后交易質(zhì)押股票獲得資金。KY信托貸款集合資金信托計劃、SS特定資產(chǎn)收益權(quán)投資集合信托計劃等都是由信托公司先行兌付信托計劃后，通過司法途徑拍賣變現(xiàn)抵押物獲得資金補償。

（三）信托項目風(fēng)險事件處置方法比較和評價

實際上，不同信托項目風(fēng)險處置方法具有不同的適用性和影響，需要根據(jù)信托項目所處的環(huán)境選擇最合適的處置方法。

1. 五種信托風(fēng)險處置方法實施難易程度不同。召開委托人大會，如果委托人較多，實施難度較大，而且從現(xiàn)實看，通過延長期限實現(xiàn)風(fēng)險處置的實踐并不廣泛。這可能是由于該種方式成功處置信托風(fēng)險的可能性并不大，最終還是需要通過其他途徑處置風(fēng)險。提前終止信托項目需要與融資方協(xié)商，歸還信托項目本金和收益，這可能會破壞雙方合作基礎(chǔ)。當(dāng)信托項目無法實現(xiàn)兌付時，信托公司以自有資金兌付流程較快，相對容易。尋找接盤者或者資金置換需要較長期的商務(wù)談判，而且某些情況下，該種方式可能無法按照預(yù)期實現(xiàn)。近年來，四大資產(chǎn)管理公司也積極介入，但是由于監(jiān)管部門對于資產(chǎn)管理公司介入問題信托項目存在顧慮，也會影響到信托公司的接盤資金來源。如果信托公司需要拍賣信托項目債券或者拍賣抵押物，可能需要通過法律訴訟程序確權(quán)，這期間還需要經(jīng)歷較長較復(fù)雜的法律程序，實施起來有一定難度。

2. 五種信托風(fēng)險處置方法使用范圍不同。提前終止信托項目適合于信托項目風(fēng)險尚未完全暴露出來，或者未來可能出現(xiàn)風(fēng)險的信托項目。而延長信托項目期限、信托公司以自有資金兌付、尋找新的接盤者或者通過資金處置方式適用于信托項目尚未到期，但是已經(jīng)表現(xiàn)出無法償付的情況。實現(xiàn)第二還款來源則適用于信托項目已經(jīng)違約或者由信托公司兌付的情況。另外，外部資金或者接盤者更偏好于接盤暫時流動性緊張、但是項目質(zhì)量較好的信托項目。如果項目本身質(zhì)量較差，未來資金回收難度較大的話，很難得到投資者青睞。

3. 五種信托風(fēng)險處置方法資金回收時間不同。提前終止信托項目或者尋找新的接盤者或者通過資金置換方式都能夠在信托項目到期前實現(xiàn)資金回收，不會占用信托公司自有資金。而以自有資金或者實現(xiàn)第二還款來源則由于其較復(fù)雜的律師訴訟過程，在回收資金過程中需要較長的時間。

4. 五種信托風(fēng)險處置方法對信托公司的影響不同。五種風(fēng)險處置方式都會影響到信托公司與融資方的合作關(guān)系。以自有資金兌付信托項目會對信托公司短期經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。提前終止信托項目或者尋找新的接盤者的風(fēng)險處置方式對于信托公司收益或者社會聲譽影響較小。而實現(xiàn)第二還款來源進(jìn)入司法程序后，不僅可能需要信托公司自行兌付信托項目，而且還會因為司法程序的公開信息報道，導(dǎo)致在信托風(fēng)險處置過程中得到較多的公眾關(guān)注，會對信托公司的聲譽和品牌帶來一定負(fù)面影響。

四、信托項目風(fēng)險管理存在的問題

我們在看到信托公司風(fēng)險管理不斷進(jìn)步的同時，通過分析信托項目風(fēng)險事件，也應(yīng)該看到信托公司風(fēng)險管理的不足和差距，這也是今后信托公司風(fēng)險管理改進(jìn)和完善的方向。

第一，信托項目盡職調(diào)查存在不足。信托項目盡職調(diào)查涉及宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營分析和財務(wù)分析，具有較高的專業(yè)性、綜合性和復(fù)雜性。然而，盡職調(diào)查報告缺乏統(tǒng)一的質(zhì)量評價體系，重書面調(diào)查、輕現(xiàn)場調(diào)查，盡職調(diào)查報告撰寫略顯單薄，不是在深刻地揭示信托項目風(fēng)險，而是在重復(fù)和描述企業(yè)提供的資料，缺乏不同方面信息對企業(yè)信息的相互驗證。而且，盡職調(diào)查報告注重現(xiàn)狀描述分析，缺乏對于未來企業(yè)經(jīng)營情況的判斷，但只有企業(yè)未來的發(fā)展情況才能決定信托項目的風(fēng)險。盡職調(diào)查報告注重對第二還款來源的分析，缺乏對于第一還款來源的分析，尤其是缺乏有效的企業(yè)現(xiàn)金流分析。同時，信托盡職調(diào)查僅注重對于信托項目交易對手還款能力的考察，而沒有對融資方管理者及實際控制人人品、興趣愛好等涉及信貸資金償還意愿方面的詳細(xì)調(diào)查，這使得信托項目前期盡職調(diào)查流于形式，在事前風(fēng)險管理中為信托項目風(fēng)險埋下了隱患。

第二，風(fēng)險管理精細(xì)化程度不足。雖然信托公司風(fēng)險管理制度和流程已較為完善，但是信托公司的風(fēng)險管理工具仍較為簡單，多為盡職調(diào)查，以定性分析為主，缺乏信用風(fēng)險的評級體系，缺乏市場風(fēng)險的度量工具，這使得信托公司風(fēng)險管理較為粗糙。由于風(fēng)險計量不到位，使得信托公司對風(fēng)險的認(rèn)識不深入，可能造成風(fēng)險管理的偏差和失誤。

第三，風(fēng)險管理的信息系統(tǒng)建設(shè)不足。信托公司風(fēng)險管理信息系統(tǒng)的建設(shè)較為落后，缺乏相關(guān)風(fēng)險管理數(shù)據(jù)的累積和相關(guān)風(fēng)險度量系統(tǒng)，這使得風(fēng)險管理的效率不高；缺乏信托項目的有效整合數(shù)據(jù)系統(tǒng)，不利于業(yè)務(wù)分析、對行業(yè)趨勢跟蹤以及相關(guān)經(jīng)營報告的制作；缺乏宏觀、行業(yè)以及客戶信息集合系統(tǒng)，無法形成有效的信托項目評價和預(yù)警體系，進(jìn)而無法支持信托項目風(fēng)險管理有序開展。

第四，信托項目過程風(fēng)險管理不足。信托公司明顯將風(fēng)險管理的關(guān)口前移，放松了信托項目過程管理，加之信托項目團(tuán)隊人力和精力有限，使得信托項目過程管理不足，表現(xiàn)在定期回訪信托交易對手的頻率不足，無法及時了解融資方發(fā)生的變化，遺漏了信托項目早期顯現(xiàn)的風(fēng)險信號。

第五，信托項目風(fēng)險處置專業(yè)化不足。實際上，隨著信托資產(chǎn)總規(guī)模的不斷攀升，信托項目風(fēng)險也會逐步顯現(xiàn)，這就需要增強信托公司的風(fēng)險處置能力和水平。然而現(xiàn)在信托公司缺乏專業(yè)化的風(fēng)險處置部門或者團(tuán)隊，在風(fēng)險出現(xiàn)后，臨時組建內(nèi)部團(tuán)隊，不利于提高信托風(fēng)險處置效率，可能延誤最佳風(fēng)險處置時機(jī)。

第六，對信托經(jīng)理的激勵約束機(jī)制不合理。目前，信托公司對于信托經(jīng)理的約束仍然以業(yè)務(wù)收入為主，這無疑會讓信托經(jīng)理形成錯誤的激勵和信號，促使信托經(jīng)理以追求業(yè)務(wù)量和收入為主，而忽視信托項目風(fēng)險，甚至可能故意隱瞞信托風(fēng)險，導(dǎo)致信托公司收益和社會品牌遭受損失。

五、相關(guān)建議

從26個信托風(fēng)險事件分析可以看出，當(dāng)前信托風(fēng)險管理和風(fēng)險處置還存在很大進(jìn)一步空間，而且隨著房地產(chǎn)行業(yè)、地方融資平臺融資渠道的拓展，信托行業(yè)傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)面臨沖擊，轉(zhuǎn)型壓力增大，風(fēng)險管理難度會逐步加大，因而信托公司需要進(jìn)一步增強風(fēng)險管理能力。建議如下：

第一，加強信托人員的專業(yè)化培訓(xùn)。信托業(yè)務(wù)人員負(fù)責(zé)整個信托項目的風(fēng)險管理，因而需要加強信托業(yè)務(wù)人員法律、財務(wù)、企業(yè)經(jīng)營管理等方面的培訓(xùn)，使其形成專業(yè)化、綜合性的知識體系，進(jìn)而提高盡職調(diào)查技巧，提高盡職調(diào)查報告撰寫質(zhì)量，更充分地揭露信托項目風(fēng)險，做好相關(guān)風(fēng)險的控制措施。

第二，完善信托業(yè)務(wù)人員的激勵約束機(jī)制。改變以往以業(yè)務(wù)收入為考核內(nèi)容的激勵約束機(jī)制，提高風(fēng)險評價占比，達(dá)到提高業(yè)務(wù)人員風(fēng)險意識的目的。對于出現(xiàn)信托風(fēng)險問題的項目經(jīng)理和團(tuán)隊?wèi)?yīng)該制定相應(yīng)的懲罰措施，實行責(zé)任制，從而建立起長期有效的激勵約束機(jī)制，規(guī)避信托經(jīng)理道德風(fēng)險，避免為了追求業(yè)績而忽視風(fēng)險的行為。

第三，提高信托風(fēng)險處置專業(yè)水平。未來，信托業(yè)務(wù)市場化程度提高，剛性兌付文化逐漸淡化，需要信托公司提高風(fēng)險處置專業(yè)化水平，組建具有專業(yè)技術(shù)的風(fēng)險處置團(tuán)隊，制定嚴(yán)密的信托風(fēng)險處置方案，及時對于發(fā)生違約或者風(fēng)險的信托項目加強市場化處置管理，提高風(fēng)險處置效率，最大化地保護(hù)投資者利益，維護(hù)好信托公司自身的社會品牌和信譽。

第四，加強信托項目過程管理。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于一個轉(zhuǎn)型時期，經(jīng)濟(jì)潛在增速放緩，企業(yè)面臨較大轉(zhuǎn)型和經(jīng)營壓力，同時經(jīng)濟(jì)調(diào)整政策也會加快出臺。這就需要信托公司加強對于行業(yè)發(fā)展和政策的預(yù)判能力，及時根據(jù)市場變化調(diào)整業(yè)務(wù)方向和客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，以達(dá)到規(guī)避政策風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險的目的。預(yù)警是信托項目過程管理的關(guān)鍵，需要非常注重早期預(yù)警信息采集渠道的整合建設(shè)。預(yù)警范圍按照宏觀、中觀、微觀三個層面以及行業(yè)、區(qū)域、客戶、產(chǎn)品四個維度的思路展開。系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫建設(shè)包括內(nèi)部和外部兩個方面，內(nèi)部系統(tǒng)和數(shù)據(jù)主要針對客戶、產(chǎn)品層面，而外部系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫針對行業(yè)、區(qū)域?qū)用?。通過完善的貸后預(yù)警系統(tǒng)實現(xiàn)對內(nèi)外部預(yù)警信息的快速收集、加工、分析和處理，貸后管理人員通過“系統(tǒng)+人工”的模式快速發(fā)現(xiàn)、識別客戶或項目的風(fēng)險信號。

第五，提高風(fēng)險精細(xì)化程度。在不斷完善風(fēng)險管理制度和政策的同時，進(jìn)一步引進(jìn)交易對手評級機(jī)制，引入組合管理方法，并且及時針對內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行情景分析和敏感性測試，以此達(dá)到更加精細(xì)化的風(fēng)險管理，提高風(fēng)險管理水平，使得風(fēng)險管理政策制定具有更可靠的依據(jù)和基礎(chǔ)。

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（責(zé)任編輯 耿 欣；校對 XY，XS）