警惕美國股票市場和債券市場的潛在風(fēng)險

Sri-Kumar

摘 要：本文認為，目前，美國對世界經(jīng)濟的影響力已經(jīng)有所下降。從短期看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇還面臨一些困難，但從中期看，新能源和制造業(yè)可能成為美國經(jīng)濟的引擎。對中國而言，高利率和高匯率可能使中國經(jīng)濟增長放緩，中國應(yīng)警惕美國股票和債券市場的潛在風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：匯率；利率；經(jīng)濟增長；投資風(fēng)險

中圖分類號：F830.3 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2013）06-0041-02

一、美國對世界經(jīng)濟的影響力有所下降

未來一段時期，美元將繼續(xù)升值，這種升值趨勢極有可能是一種中長期趨勢。TCW已經(jīng)在做多美元、做空歐元。不過，美元升值對世界經(jīng)濟的影響并不如人們想象的那樣大。實際上，是世界經(jīng)濟變化導(dǎo)致美元升值，而不是美元升值引起世界經(jīng)濟變化。

目前歐洲、中國和日本對世界經(jīng)濟的影響都已經(jīng)不同程度地超過美國。在過去很長一段時間內(nèi)，美國曾經(jīng)是全球最大的經(jīng)濟體，那時美國經(jīng)濟和政策的任何變動都會對世界經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。歐元區(qū)成立之后，取代美國成為全球最大的經(jīng)濟體；中國改革開放以來，經(jīng)濟快速增長，經(jīng)濟規(guī)模已經(jīng)超過日本，位居世界第二，未來極有可能超過美國。

此外，盡管美國是全世界最早也是最大規(guī)模實施量化寬松政策的國家，但美國的量化寬松政策對世界經(jīng)濟影響有限。一方面，由于美元是重要的全球儲備貨幣，美聯(lián)儲通過資產(chǎn)購買計劃而投放的流動性主要在美國以外，美國國內(nèi)流動性泛濫的情況并沒有人們想得那么嚴重。另一方面，盡管目前日本和美國的量化寬松政策都呈現(xiàn)“無限量”特征，即日本每月購買長期債券800億美元，美國每月購買長期債券850億美元，兩國的資產(chǎn)購買規(guī)模非常接近，但是，由于日本的經(jīng)濟規(guī)模遠小于美國，所以，日本量化寬松政策的影響要遠大于美國。

二、歐元和日元有可能大幅貶值

最近日元匯率一直在貶值。日元的風(fēng)險主要在于日本政府的巨額債務(wù)。最近，日本政府取消了44萬億日元的債務(wù)發(fā)行上限，這將使日本債務(wù)占GDP的比重在2014年上升到240%左右。對此，IMF和OECD等國際經(jīng)濟組織已經(jīng)敦促日本制定中期財政整頓方案，以解決量化寬松政策對國際資本流動以及日元匯率帶來的負面影響。如果日本發(fā)生債務(wù)危機，日元匯率可能大幅貶值至150。

歐元匯率目前為1.28左右。歐洲經(jīng)濟正在經(jīng)歷二戰(zhàn)以來最嚴重的衰退，歐洲經(jīng)濟要擺脫衰退，歐元必須大幅貶值。預(yù)計到2013年年底，歐元匯率可能下行至1.20左右。歐元的主要風(fēng)險在于，歐元是一個超主權(quán)貨幣，面對不斷蔓延的歐洲主權(quán)債務(wù)危機，如果發(fā)生成員國事件，歐元匯率可能跌破1.20。

中國是唯一沒有卷入全球貨幣競爭性貶值的主要經(jīng)濟體，也正因為如此，日元和歐元貶值可能會對中國經(jīng)濟帶來較大的影響。

三、新能源和制造業(yè)可能成為未來美國經(jīng)濟的引擎

從短期看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇還面臨一定困難，但從中期看，美國經(jīng)濟仍具極大發(fā)展?jié)摿?，能夠引領(lǐng)美國經(jīng)濟增長的因素至少包括以下兩個方面：

一是美國正在從能源進口國轉(zhuǎn)變?yōu)槟茉摧敵鰢＝陙?，頁巖氣開采技術(shù)的快速發(fā)展，使美國的天然氣資源經(jīng)歷了從“短缺”到“過量”的巨大轉(zhuǎn)變，高達千億立方米的頁巖氣年產(chǎn)量為美國天然氣出口提供了條件。2010年，美國開始嘗試天然氣出口。Chenerie能源公司已經(jīng)拿到了液化天然氣的出口許可，不過，客戶僅限于同美國簽署《自由貿(mào)易協(xié)定》的15個國家，其中墨西哥和加拿大是主要買家。2011年5月，美國能源部批準Cheniere能源公司通過位于路易斯安那州的Sabine Pass液化天然氣（LNG）終端，向美國貿(mào)易伙伴國家出口天然氣。

二是美國正逐步回歸制造業(yè)。20世紀70年代，美國制造業(yè)非常發(fā)達，所雇傭的勞動力接近2000萬人，為歷史最高水平。20世紀90年代，隨著全球化進程加快，在國際產(chǎn)業(yè)鏈中，作為世界工廠的新興市場經(jīng)濟體迅速崛起，美國制造業(yè)因衰落而丟掉了數(shù)百萬個工作崗位。近年來，由于新興市場經(jīng)濟體的勞動力成本大幅上升，以及全球運輸成本持續(xù)上漲，美國制造業(yè)重現(xiàn)優(yōu)勢。此次全球金融危機之后，美國政府多次提出回歸制造業(yè)，以增加就業(yè)崗位。

四、高利率和高匯率可能使中國經(jīng)濟增長放緩

長期以來，中國經(jīng)濟快速增長，對世界經(jīng)濟起到非常積極的拉動作用。中國經(jīng)濟政策有兩點值得肯定：一是中國對國際短期資本流動進行了管制，這對防止熱錢流入大有益處。二是在過去十多年中，中國沒有迫于美國壓力而將人民幣大幅升值，這一做法是理智的。

雖然中國現(xiàn)在仍是世界上經(jīng)濟增長速度最快的國家，但中國經(jīng)濟也面臨挑戰(zhàn)。一方面，人民幣升值較快且幅度較大，因為近期美元在升值，而人民幣又在對美元升值。相比之下，日元大幅貶值，韓元、新西蘭元和澳大利亞元也在貶值。另一方面，目前主要發(fā)達國家堅持超低利率政策，巴西和印度等一些發(fā)展中國家已經(jīng)進入降息通道，而中國人民銀行卻一直沒有采取降息行動。

在人民幣匯率水平和利率水平雙雙較高的情況下，中國經(jīng)濟增長速度可能放緩，而中國經(jīng)濟放緩則有可能阻礙中國的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

五、中國應(yīng)警惕美國股票市場和債券市場的潛在風(fēng)險

美國股市已經(jīng)被嚴重高估，建議中國主權(quán)投資資金及企業(yè)進行海外投資時要避免投資美國股票市場，避免重蹈2007年的覆轍。

在未來6個月內(nèi)，美國債券市場可能還會有良好的表現(xiàn)，但不宜進行長期投資。從短期看，美國10年期國債的收益率仍為1.95%，還有下降的空間。并且，由于美國股市被嚴重高估，當股市發(fā)生調(diào)整時，必然會有大量資金從股票市場轉(zhuǎn)移到債券市場，初步預(yù)測，短期內(nèi)，美國10年期國債收益率可能會進一步下降至1.5%左右。

從長期看，美國債券市場風(fēng)險增加。歷史上曾經(jīng)有過教訓(xùn)，1994年2月之前，美國長期債券收益率處于歷史低位，當時美聯(lián)儲突然加息導(dǎo)致債券收益率從2%迅速上升至3.5%左右，債券市場的投資人損失慘重。

目前，隨著美國經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，物價水平將趨于上漲，利率也將進入上行通道。以史為鑒，建議中國在美國債券市場的操作以短期投資為主，獲利后盡快離場，盡量避免進行長期操作。

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對 XQ，GX）