關(guān)于流動性結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象的思考

【摘要】目前，我國宏觀流動性過剩已為不爭的事實，但是民間借貸利率的飆升卻又在提醒我們經(jīng)濟(jì)部門內(nèi)部流動性的嚴(yán)重短缺。本文關(guān)注于流動性結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象，從過高的民間借貸利率說起，分析宏觀流動性對民間借貸利率的作用機(jī)制，探討流動性結(jié)構(gòu)性失衡的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋，并得出失衡現(xiàn)象所引發(fā)的政策啟示。

【關(guān)鍵詞】流動性結(jié)構(gòu)性失衡；擠出效應(yīng)；馬太效應(yīng)

根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，從2010年1月到2010年10月，我國M2增長了11.86%。同時，人民銀行溫州中心支行監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，這10個月內(nèi)，溫州民間借貸加權(quán)平均利率的增漲幅度也達(dá)到了51.37%。宏觀流動性過剩已是不爭的事實。但是伴隨著流動性的繼續(xù)增長，民間借貸利率也在不斷飆升，顯示出部分經(jīng)濟(jì)部門流動性的嚴(yán)重短缺。宏觀部門的流動性過剩與經(jīng)濟(jì)部門內(nèi)部流動性緊缺形成鮮明對比。這種流動性結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象值得深思：宏觀流動性是如何影響民間借貸利率的？如果是宏觀流動性過剩導(dǎo)致了民間借貸利率的不斷飆升，那么流動性結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象又如何解釋？這種失衡現(xiàn)象又給我們帶來什么政策啟示？

一、宏觀流動性對民間借貸利率的作用機(jī)制

民間借貸利率是貸出者讓渡資金使用權(quán)的一種報酬，由資金供求雙方?jīng)Q定。依據(jù)啄序理論，資金需求者對民間借貸的選擇位于內(nèi)部融資、官方借貸（對于我國企業(yè)主要是銀行貸款）及關(guān)系借貸（一般為向關(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)聯(lián)個人的零息或低息借款）之后，有嚴(yán)格的順序性。也就是說，在其余融資方式不能滿足資金缺口時，企業(yè)才會求助于民間借貸市場。以此來看，企業(yè)是被動地接受較高的借貸成本，即在其他條件一定的情況下，民間借貸資本的需求量對民間借貸利率的變化缺乏彈性。

目前，流動性過剩導(dǎo)致了嚴(yán)重的通貨膨脹，進(jìn)一步推升了包括原材料在內(nèi)的生產(chǎn)投入品的價格，一定程度上擴(kuò)大了企業(yè)對名義貨幣的需求，資金缺口隨之?dāng)U大。同時，為控制通貨膨脹，政府推行緊縮性貨幣政策，官方借貸大幅減少，企業(yè)難以通過銀行貸款來緩解流動性緊張的局面，進(jìn)一步推動了民間借貸資金需求的增加。在過旺的資金需求的推動下，我國民間借貸市場的供給壟斷性進(jìn)一步深化，貸出方的壟斷地位得到進(jìn)一步加強(qiáng)，借貸利率的高低幾乎完全取決于資金需求方的要求。持續(xù)高行的通貨膨脹率也使得資金貸出方不斷提高借款利率，以彌補(bǔ)通貨膨脹帶來的貨幣貶值風(fēng)險，維護(hù)自身利益。因此，在宏觀流動性過剩的背景下，由于供給壟斷和貸出方提高貸出利率的共同作用，民間借貸利率不斷走高。

二、性結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

流動性結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象可以從兩個不同層面上的流動性矛盾來解釋：一個是宏觀流動性過剩與實體經(jīng)濟(jì)流動性短缺之間的矛盾；另一個是實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部國有企業(yè)、效益良好的大型民營企業(yè)流動性充足與中小民營企業(yè)流動性緊缺之間的矛盾。

第一，虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)部門可以分為實體經(jīng)濟(jì)部門和虛擬經(jīng)濟(jì)部門。虛擬經(jīng)濟(jì)有兩個突出的效應(yīng)：擠出效應(yīng)及自我膨脹效應(yīng)。擠出效應(yīng)是指當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的投資回報率較高時，大量資金會流入虛擬經(jīng)濟(jì)部門用于金融資產(chǎn)投資，形成大量的金融窖藏（由賓斯維杰在1999年提出的，是指脫離實體經(jīng)濟(jì)而滯留在虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的資金），擠壓實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展資金。在擠出效應(yīng)產(chǎn)生的同時，考慮到金融資產(chǎn)的供給在短期內(nèi)具有穩(wěn)定性，金融窖藏的增加無疑會推高金融資產(chǎn)的價格，進(jìn)而帶動投資回報率的相應(yīng)上升，更多資金會被吸引流入虛擬經(jīng)濟(jì)部門，金融窖藏就以這種方式在虛擬經(jīng)濟(jì)部門內(nèi)部不斷積累和衍生，這就是虛擬經(jīng)濟(jì)的自我膨脹效應(yīng)。而且隨著金融窖藏的不斷增加，自我膨脹效應(yīng)會使虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng)越來越嚴(yán)重，投入實體經(jīng)濟(jì)的資金越來越少，實體經(jīng)濟(jì)顯示出流動性不足。所以，即使宏觀流動性十分充足，只要金融窖藏的規(guī)模足夠大、擠出效應(yīng)足夠強(qiáng)烈，實體經(jīng)濟(jì)依然會出現(xiàn)流動性緊缺，形成宏觀流動性過剩與實體經(jīng)濟(jì)流動性短缺的結(jié)構(gòu)性矛盾。

第二，國有企業(yè)、大型民營企業(yè)對中小企業(yè)的擠出效應(yīng)。二八定律是一種經(jīng)營理念，即少數(shù)客戶可以帶來絕大部分的利潤，因此企業(yè)經(jīng)營和管理應(yīng)側(cè)重于關(guān)鍵的少數(shù)。這種“有所為，有所不為”的經(jīng)營方略在我國的銀行業(yè)也同樣受推崇。很多商業(yè)銀行都將服務(wù)對象定位于國有企業(yè)及業(yè)績良好的大型民營企業(yè)（后簡稱大型企業(yè)），致使絕大部分信貸資金流向這些大型企業(yè)，中小民營企業(yè)倍受冷落。雖然近年來，對中小企業(yè)的歧視已明顯弱化，但當(dāng)遇到信貸緊縮時，這種歧視性仍舊會凸現(xiàn)出來。銀行體系的二八定律帶來實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的馬太效應(yīng)，即金融資源在大型企業(yè)和中小企業(yè)之間分配的失衡，使得大型企業(yè)擁有資金的積累優(yōu)勢，有更加良好的發(fā)展環(huán)境。而相反，中小企業(yè)面臨嚴(yán)峻的融資難現(xiàn)狀，只能以更高的資金成本在民間借貸市場融資。正是因為二八定律與馬太效應(yīng)，國有企業(yè)、效益良好的大型民營企業(yè)往往流動性充足，而中小民營企業(yè)卻時常流動性緊缺。

三、流動性結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象帶來的政策啟示

第一，控制虛擬經(jīng)濟(jì)的快速膨脹。相對于實體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)以其高流動性和高收益性吸引社會閑置資金。一方面虛擬經(jīng)濟(jì)過快擴(kuò)張會擠壓實體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)發(fā)展資金，另一方面虛擬經(jīng)濟(jì)的自我膨脹效應(yīng)使得金融窖藏不斷衍生，金融資產(chǎn)的價格不斷創(chuàng)新高。但是，虛擬經(jīng)濟(jì)本身不能創(chuàng)造價值，其運作必須以實體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)和依托。一旦虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹，脫離實體經(jīng)濟(jì)走上盲目擴(kuò)張的歧途，就會異化為經(jīng)濟(jì)泡沫。如果泡沫破滅，必將給實體經(jīng)濟(jì)同時也給虛擬經(jīng)濟(jì)自身造成災(zāi)難性后果。所以，為了充足實體經(jīng)濟(jì)的流動性，抑制經(jīng)濟(jì)泡沫的形成，必須控制虛擬經(jīng)濟(jì)的過快膨脹。目前，較為關(guān)鍵的就是控制房價的過快增長，以維護(hù)金融秩序的穩(wěn)定。同時也要大力發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)，并以實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮，實現(xiàn)實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的良性互動。

第二，拓寬融資渠道。流動性的結(jié)構(gòu)性短缺反映出我國金融市場資金配置能力有限，資金資源無法順暢地由閑余部門轉(zhuǎn)移至短缺部門。從這個層面而言，流動性結(jié)構(gòu)性失衡是我國金融體系不健全的深刻揭露。因此，解決結(jié)構(gòu)性失衡的根本之道在于完善我國的金融體系、拓寬融資渠道。目前的主要思路為發(fā)展直接融資市場。直接融資使得閑余資金可以直接轉(zhuǎn)移至資金需求方，使資金可以及時投入實體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)經(jīng)營，有利于資金的快速有效配置。另一方面，直接融資實現(xiàn)了風(fēng)險社會化，資金使用風(fēng)險被分散給數(shù)量眾多的資金提供者，這在一定程度上放松了資金提供者讓渡資金使用權(quán)的出讓條件，有利于不受銀行青睞的中小企業(yè)實現(xiàn)融資需求。

第三，規(guī)范民間借貸市場。近期，民間借貸市場極其活躍，涉及金額越來越大，影響也越來越惡劣。并不否認(rèn)，民間借貸市場確實有助于滿足企業(yè)的融資需求，但是不排除一些“趁人之?！钡娜嘶驒C(jī)構(gòu)的存在。因為如果說提高利率是為了防止通貨膨脹帶來的貨幣貶值，那么民間借貸利率遠(yuǎn)不會有目前的增長速度。過高的借貸利率使得民間借貸市場補(bǔ)充官方借貸市場、幫助企業(yè)融資的作用明顯弱化，而“高利貸”的性質(zhì)越來越凸現(xiàn)。建議政府盡快立法規(guī)范民間借貸市場，銀監(jiān)會也應(yīng)采取措施積極引導(dǎo)，盡早結(jié)束民間借貸市場復(fù)雜與混亂的局面。

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作者簡介：李瑤，大學(xué)本科，現(xiàn)就讀于河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。