上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究

李謙

【摘要】上市公司的資本結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)總利潤價(jià)值，而且影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)理行為的發(fā)揮，進(jìn)而影響整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)的增長和穩(wěn)定。所以資本結(jié)構(gòu)問題的研究一直是財(cái)務(wù)領(lǐng)域研究的重要課題之一。本文首先界定了上市公司和資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論，然后在已有的資本結(jié)構(gòu)研究理論的基礎(chǔ)上，通過對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利分配政策的影響因素進(jìn)行觀察和分析，運(yùn)用定性和定量分析的方法總結(jié)出影響資本結(jié)構(gòu)的多種因素，找出了對上市公司資本結(jié)構(gòu)影響較大的幾個(gè)因素。最后對我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及產(chǎn)生的利弊后果提出合理化建議，進(jìn)而對上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理的優(yōu)化來為公司的決策者和領(lǐng)導(dǎo)者提供借鑒，從而實(shí)現(xiàn)利潤最大化，獲得更多的利益。

【關(guān)鍵詞】上市公司；資本結(jié)構(gòu)；影響因素

在現(xiàn)代的財(cái)務(wù)理論中，資本結(jié)構(gòu)不僅影響公司的市場價(jià)值，同時(shí)也與公司的治理、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)密切相關(guān)。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，資本市場還不夠完善，有稅收、破產(chǎn)成本等多種因素的影響，因此資本結(jié)構(gòu)與其市場價(jià)值是息息相關(guān)的。在一個(gè)不完善的資本市場中，不同的企業(yè)面臨著不同的融資工具，不同的融資工具有著不同的融資成本。

由于我國制度環(huán)境的特殊性和普遍性，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素較為復(fù)雜，影響國外資本結(jié)構(gòu)的因素是否以同樣的方式影響著我國上市公司資本結(jié)構(gòu)。本文對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行分析和研究，為我國企業(yè)選擇合適的資本結(jié)構(gòu)提供好的借鑒。

一、上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素

影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)周期兩個(gè)因素。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平也就跟著越高。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，無論是哪個(gè)國家還是地區(qū)的經(jīng)濟(jì)都不會(huì)長時(shí)間的保持增長，也不會(huì)較長時(shí)間的衰退和落后，而是在不斷地波動(dòng)中發(fā)展的。

企業(yè)所處的行業(yè)情況也是決定資本結(jié)構(gòu)水平的重要因素。行業(yè)現(xiàn)有的諸如發(fā)展空間、集中程度、產(chǎn)品的差異和市場進(jìn)入等狀況的不同，各行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)水平也同樣會(huì)存在差異。

影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)因素包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度以及股利分配政策。

二、上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題及成因

（一）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的基本問題

在激烈的市場競爭中，資本市場在不斷的發(fā)展和變化，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的問題卻日益凸現(xiàn)出來。主要體現(xiàn)在所有制結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)的缺陷上，這增加了公司的各項(xiàng)成本，并且影響到了公司創(chuàng)造財(cái)富的能力及企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。

第一，國有股及其法人股在我國上市公司總股本中所占的比例比較大。從而就導(dǎo)致我國股票市場總股本中未流通的股份比重比較高，而流通股的比重過低的失衡狀況。

第二，股權(quán)融資份額的比例過高，而企業(yè)債券融資所占的比例卻很少。

（二）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的成因

第一，證券市場機(jī)制不健全。我國證券市場的發(fā)展歷史比較短，證券市場機(jī)制對市場的參與者有著決定性的影響。高市盈率影響到了上市公司的融資成本，從而決定了股東強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，從而導(dǎo)致上市公司的資本結(jié)構(gòu)扭曲。

第二，債券市場發(fā)育不成熟。我國企業(yè)債券的發(fā)行條件比較客觀苛刻，如資本規(guī)模、盈利水平、負(fù)債比率等方面的確定上很明顯的高于其他負(fù)債融資的要求，嚴(yán)重阻礙了企業(yè)債券市場的發(fā)展。股票市場在某種程度上承擔(dān)了債券市場的部分融資任務(wù)。

第三，公司的治理結(jié)構(gòu)不完善。我國上市公司大多是由原有的國有企業(yè)改制形成的，存在著種種先天與后天的制度問題，使建立現(xiàn)代企業(yè)制度的目標(biāo)常常難以實(shí)現(xiàn)。

三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

合理的資本結(jié)構(gòu)會(huì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，因此為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，公司應(yīng)采取積極措施來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而有助于企業(yè)價(jià)值的增加。為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)從以下幾個(gè)方面加以考慮：

（一）企業(yè)層面

1.加強(qiáng)資本運(yùn)營，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

上市公司的最大功能主要體現(xiàn)在資本運(yùn)營上，最容易通過資本運(yùn)營來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。然而短期償債能力對資本結(jié)構(gòu)的顯著影響體現(xiàn)了這一點(diǎn)。加強(qiáng)資本運(yùn)營有利于資本結(jié)構(gòu)的合理性發(fā)揮和優(yōu)化。上市公司在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的過程中，應(yīng)該注意資本結(jié)構(gòu)應(yīng)立足于企業(yè)所處的行業(yè)、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身的獲利能力，要以降低企業(yè)資金成本，提高企業(yè)獲利能力為目的，而不能僅僅局限于資產(chǎn)負(fù)債率的高低。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化要因時(shí)而異。

2.積極采取措施，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

盡管目前所實(shí)施的國有股減持方案由于種種原因不得不暫時(shí)擱置，但是通過國有股減持等多種方案來實(shí)現(xiàn)國有股的流通，是最終有效解決這一問題的比較好的方法，但是通過國有股減持等多種方案來實(shí)現(xiàn)國有股的流通，這是最終有效解決由于國有股權(quán)占主體地位而導(dǎo)致的一系列問題的關(guān)鍵所在，包括股權(quán)融資偏好問題的解決。

3.建立對經(jīng)理人員的激勵(lì)和約束機(jī)制

由于信息不對稱的存在，上市公司經(jīng)理人員在經(jīng)營的過程中，往往從自身的利益出發(fā)，而并不以股東和公司的利益最大化為出發(fā)點(diǎn)。偏好股權(quán)融資也是自身為獲得更多的收益而做出的決策。因此，建立健全對經(jīng)理人員的激勵(lì)和約束機(jī)制，就顯得尤為必要。

（二）國家層面

1.發(fā)展與完善我國的債券融資市場

首先，減少政策上對企業(yè)發(fā)行債券融資的限制，取消計(jì)劃發(fā)行模式。其次，應(yīng)該允許企業(yè)發(fā)行的債券采用浮動(dòng)利率，加快利率市場化的進(jìn)程。再次，要發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化債券市場投資者的構(gòu)成。另外要建立信用評(píng)級(jí)制度。

2.完善股票市場，提升股票市場的有效性，完善分紅制度

我國的股票市場建立才短短的十余年時(shí)間，不管是市場本身的發(fā)育水平、市場的制度建設(shè)還是上市公司的質(zhì)量還是投資者的投資水平都處在一個(gè)較低的層次上，為此應(yīng)積極推動(dòng)股票市場的制度建設(shè)，加大對市場的監(jiān)督力度等。同時(shí)要完善分紅制度，保障投資者利益。

3.發(fā)展和完善票據(jù)市場

當(dāng)前，我國的上市公司資本結(jié)構(gòu)不是很合理，除了資本市場發(fā)展的不完善外，也與債權(quán)人市場的不完善有關(guān)，特別是對債務(wù)融資工具的單一性和對債權(quán)人利益的保護(hù)不夠。

四、結(jié)論

通過對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀以及影響因素的分析，得出我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在著很多不合理現(xiàn)象，然而影響資本結(jié)構(gòu)的因素卻有很多。通過對資本結(jié)構(gòu)理論的研究，得出資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生著重大的影響，因此，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，我們應(yīng)重視對上市公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和研究。由于時(shí)間及條件的限制，本文只是對資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)問題進(jìn)行了初步的探討，有關(guān)的結(jié)論還有待于今后在實(shí)踐中做進(jìn)一步的檢驗(yàn)。

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