自愿性信息披露程度及其影響因素研究
——以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司為例

于團(tuán)葉，張逸倫，宋曉滿

(1. 同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海　200092；2. 上海大眾汽車(chē)有限公司，上海　201805)

2009年10月30日，我國(guó)醞釀了近10年的創(chuàng)業(yè)板終于推出了。截至2011年5月11日，已經(jīng)有215家企業(yè)登陸了中國(guó)創(chuàng)業(yè)板。為把我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板建設(shè)成為一個(gè)價(jià)值投資的市場(chǎng)，使資金真正流入具有成長(zhǎng)性的公司中，市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的自愿性信息披露。通過(guò)自愿性信息披露，能夠減少公司委托代理關(guān)系產(chǎn)生的信息不對(duì)稱(chēng),優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板資本市場(chǎng)的資源配置，提高資本市場(chǎng)效率。

一、 文獻(xiàn)回顧

上市公司會(huì)計(jì)信息披露自20世紀(jì)60年代以來(lái)，就一直成為會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)界研究的熱門(mén)課題。國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于會(huì)計(jì)信息披露和自愿性信息披露的研究主要集中在信息披露動(dòng)因方面，Myers和Majluf指出，信息披露的動(dòng)因是可以降低信息的不對(duì)稱(chēng)，從而降低企業(yè)外部融資成本[1]。張宗新等認(rèn)為自愿性信息披露的動(dòng)因表現(xiàn)為顯示公司的成長(zhǎng)能力[2]。對(duì)于自愿性信息披露，Gigler和Hemmer的研究顯示，強(qiáng)制性披露制度的完善與相應(yīng)的市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)自愿性信息披露有正反兩面作用[3]。Simon和Kar通過(guò)實(shí)證研究對(duì)香港上市公司的4個(gè)治理指標(biāo)(董事會(huì)中獨(dú)立董事比例、總經(jīng)理董事長(zhǎng)是否兩職合一、是否存在審計(jì)委員會(huì)、董事會(huì)中的家族成員比例)來(lái)考察自愿性信息披露情況[4]。王艷艷、陳漢文選取2001—2004年上市公司數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了審計(jì)質(zhì)量與信息披露透明度的關(guān)系[5]。對(duì)于自愿性信息披露影響因素指標(biāo)設(shè)計(jì)研究方面，Meek、Roberts和Gray選取226家跨國(guó)公司1989年年報(bào)為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，共設(shè)計(jì)了128條項(xiàng)目，分為戰(zhàn)略信息、財(cái)務(wù)信息、非財(cái)務(wù)信息對(duì)這些跨國(guó)公司自愿性信息披露影響因素進(jìn)行檢驗(yàn)[6]。自愿性信息披露影響因素越來(lái)越引起專(zhuān)家們的關(guān)注，但是大多學(xué)者以主板市場(chǎng)或中小板市場(chǎng)為研究對(duì)象，對(duì)于我國(guó)剛推出不久的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的研究鮮有提及。鑒于此，本文以2010年創(chuàng)業(yè)板153家公司的年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，自行設(shè)計(jì)自愿性信息披露程度指標(biāo)，運(yùn)用多元線性回歸的統(tǒng)計(jì)方法，以分成22個(gè)行業(yè)均值的數(shù)據(jù)為樣本實(shí)證檢驗(yàn)影響創(chuàng)業(yè)板公司自愿性信息披露程度的因素，為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板信息披露制度的建設(shè)與完善提供參考。

二、 創(chuàng)業(yè)板特征及風(fēng)險(xiǎn)分析

(一) 創(chuàng)業(yè)板的特征

創(chuàng)業(yè)板的特征主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。(1)高成長(zhǎng)性。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有著良好的未來(lái)發(fā)展前景，部分公司的高新技術(shù)還能得到國(guó)家政策的扶持，它們能夠通過(guò)某一個(gè)核心關(guān)鍵領(lǐng)域的技術(shù)突破從而顛覆整個(gè)行業(yè)的傳統(tǒng)格局最終成為新的“領(lǐng)頭羊”，因此創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有更廣闊的成長(zhǎng)空間，而高成長(zhǎng)性帶給投資者的就是高額的回報(bào)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高市盈率正是依靠其高成長(zhǎng)性才能維持住的，而并不是依靠公司規(guī)?；蛘咭呀?jīng)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等指標(biāo)。(2)低準(zhǔn)入門(mén)檻?？v觀國(guó)際的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的規(guī)模、業(yè)績(jī)都不能與主板市場(chǎng)相提并論，而且這也不是創(chuàng)業(yè)板被重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。為了讓這些在主板發(fā)行必然會(huì)被否決的企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行，創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)于主板來(lái)說(shuō)降低了不少。(3)高風(fēng)險(xiǎn)性。創(chuàng)業(yè)板上市公司都是一些創(chuàng)立時(shí)間不久的高成長(zhǎng)性企業(yè)。他們沒(méi)有龐大的規(guī)模來(lái)抵抗可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，他們所持有的專(zhuān)利或者高新技術(shù)也可能面臨著技術(shù)被替代、單一客戶(hù)依賴(lài)等風(fēng)險(xiǎn)，加上宏觀政策面的不確定性、激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)方面存在風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)還可能存在著舞弊的現(xiàn)象，因此創(chuàng)業(yè)板企業(yè)業(yè)績(jī)隨時(shí)有“翻臉”的可能性。

(二) 創(chuàng)業(yè)板信息風(fēng)險(xiǎn)分析

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)充斥著如下信息風(fēng)險(xiǎn)。(1)信息不完全風(fēng)險(xiǎn)。由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)追求高成長(zhǎng)性，忽視企業(yè)規(guī)模和以往業(yè)績(jī)，因此以主板的市盈率標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的股價(jià)就失去了意義。此外，高成長(zhǎng)性面臨著政策不確定、業(yè)務(wù)模式單一等風(fēng)險(xiǎn)，這就需要企業(yè)對(duì)今后的發(fā)展規(guī)劃有一個(gè)明確的思路，并且對(duì)未來(lái)盈利能力有一個(gè)初步的預(yù)測(cè)，而這恰恰是很難預(yù)測(cè)出來(lái)的。并且創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)往往占比較大，專(zhuān)利權(quán)、核心技術(shù)、品牌優(yōu)勢(shì)等都是比較難以估價(jià)的資產(chǎn)，其真實(shí)價(jià)值可能無(wú)法體現(xiàn)，這一部分核心技術(shù)也面臨被替代、被剽竊的風(fēng)險(xiǎn)。而在宏觀層面上，由于創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間不長(zhǎng)，各項(xiàng)政策法規(guī)不可能一步到位，這就面臨著政策與法規(guī)改變的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)所處的行業(yè)也可能會(huì)要面對(duì)未知的行業(yè)發(fā)展政策的改變，這些不確定性都會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)行造成風(fēng)險(xiǎn)。(2)信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的核心技術(shù)比較尖端，新穎的概念是吸引投資者的重要砝碼，這個(gè)過(guò)程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)一些企業(yè)虛假披露、夸大披露，對(duì)自己的企業(yè)進(jìn)行過(guò)度包裝，不惜偽造核心技術(shù)等現(xiàn)象。而且創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)流通盤(pán)小也為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)提供了炒作的必要條件，少數(shù)握有信息的人便能夠通過(guò)內(nèi)幕交易、股價(jià)操作來(lái)獲利，這一切都建立在信息不對(duì)稱(chēng)的條件上，最終一旦發(fā)生了以上的舞弊行為，損失都會(huì)轉(zhuǎn)嫁到投資者頭上來(lái)，公司受罰股價(jià)下跌，甚至最終退市，可能會(huì)使得投資者血本無(wú)歸，但政府不會(huì)出面為投資者埋單。

可以看出為了保證投資者的利益，市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)就要出臺(tái)一系列的政策來(lái)確保創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息披露的及時(shí)性與可靠性，完善創(chuàng)業(yè)板信息披露制度，出臺(tái)政策激勵(lì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自愿披露信息，從而規(guī)避信息不完全風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、 自愿性信息披露程度及其影響因素實(shí)證研究

(一) 自愿性信息披露指標(biāo)設(shè)計(jì)

目前深交所發(fā)布了上市公司的誠(chéng)信檔案，其中深市主板和中小企業(yè)板每年均會(huì)公布上市企業(yè)的信息披露考評(píng)結(jié)果，分為“優(yōu)秀、良好、合格、不合格”四個(gè)檔次。雖然創(chuàng)業(yè)板處于深交所，但是可能是由于創(chuàng)立時(shí)間不久的緣故，并未開(kāi)展誠(chéng)信檔案的信息披露考評(píng)。由于無(wú)法獲得權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的自愿性信息披露程度的評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)，本文采用“內(nèi)容分析法”，自行建立信息披露評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的自愿性信息披露程度進(jìn)行打分。

表1　創(chuàng)業(yè)板公司自愿性信息披露程度評(píng)價(jià)指標(biāo)

本文首先是依據(jù)Meek等提出的自愿性信息披露指數(shù)框架[6]，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，編制創(chuàng)業(yè)板公司自愿性信息披露指標(biāo)。初步將自愿性信息披露分為三個(gè)大類(lèi)，分別為戰(zhàn)略信息、財(cái)務(wù)信息、非財(cái)務(wù)信息。然后參照中國(guó)證監(jiān)會(huì)2009年12月發(fā)布的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第30號(hào)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板上市公司年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》進(jìn)一步設(shè)定明細(xì)指標(biāo)。(1)公司可以根據(jù)實(shí)際情況，介紹已(或擬)采取的對(duì)策和措施，對(duì)策和措施應(yīng)當(dāng)內(nèi)容具體，具備可操作性。(2)公司可以編制并披露新年度的盈利預(yù)測(cè)，該盈利預(yù)測(cè)必須經(jīng)過(guò)具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核并發(fā)表意見(jiàn)。最后剔除已被列為強(qiáng)制性披露的指標(biāo)，得出12個(gè)明細(xì)指標(biāo)，建立本文的評(píng)價(jià)指標(biāo)，具體見(jiàn)表1。

本文針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司年報(bào)的自愿性信息披露內(nèi)容進(jìn)行賦值評(píng)分來(lái)評(píng)價(jià)其自愿性信息披露程度。打分的原則是以上各個(gè)指標(biāo)未予披露的計(jì)0分；僅適用簡(jiǎn)單文字性敘述說(shuō)明的或僅以貨幣計(jì)量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)說(shuō)明的為簡(jiǎn)單披露，計(jì)1分；以詳細(xì)文字性敘述說(shuō)明的或從定性與定量?jī)蓚€(gè)角度結(jié)合說(shuō)明的為詳細(xì)披露，計(jì)2分。具體各個(gè)指標(biāo)的評(píng)分細(xì)則如表2所示。

表2　創(chuàng)業(yè)板公司自愿性信息披露程度評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)分細(xì)則

(二) 自變量選取

自愿性信息披露程度受多種因素影響，本文著重選取公司治理、公司財(cái)務(wù)和未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)三方面的因素進(jìn)行考慮。公司治理從四個(gè)角度切入，分別是管理層效率、管理層激勵(lì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和外部控制。管理層效率變量選擇獨(dú)立董事比例、兩職合一；管理層激勵(lì)變量選擇董事會(huì)成員持股比例；股權(quán)結(jié)構(gòu)變量選擇流通股比例、股權(quán)集中度，本文選取前十大股東持股比例來(lái)表示股權(quán)集中度；外部控制選擇外部審計(jì)來(lái)衡量，本文依據(jù)公司外部審計(jì)是否是國(guó)際知名的“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)判斷。公司財(cái)務(wù)選取營(yíng)運(yùn)能力、財(cái)務(wù)杠桿、公司規(guī)模來(lái)進(jìn)行衡量，其中營(yíng)運(yùn)能力變量選擇總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量，財(cái)務(wù)杠桿選擇資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)表示，公司規(guī)模使用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示。未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)選取單一客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)衡量。

表3　變量列表

(三) 研究假設(shè)

1. 公司治理與自愿性信息披露程度相關(guān)性

獨(dú)立董事由于獨(dú)立于公司的股東，不在公司內(nèi)任職，而且獨(dú)立董事與公司管理層關(guān)聯(lián)度很小，所以其能夠?qū)镜慕?jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，提出自己的意見(jiàn)。獨(dú)立董事為了維護(hù)自身形象，會(huì)加強(qiáng)監(jiān)督的力度，促使公司信息披露更及時(shí)、更可靠，以此提高公司的自愿性信息披露程度。隨著獨(dú)立董事比例的提高，管理層會(huì)受到更多的監(jiān)督。董事長(zhǎng)主導(dǎo)董事會(huì)，監(jiān)督公司管理層的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但是當(dāng)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理為同一人時(shí)，就直接影響了董事會(huì)的信息監(jiān)督作用，董事長(zhǎng)可能為了個(gè)人利益促使企業(yè)虛假披露或是減少信息披露的程度。由此本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)1：獨(dú)立董事比例與自愿性信息披露程度正相關(guān)，兩職合一與自愿性信息披露程度負(fù)相關(guān)。

董事會(huì)作為公司的高層管理者，其成員持股后，出于維護(hù)自身利益的考慮，他們會(huì)加強(qiáng)對(duì)公司的監(jiān)督，提高公司的內(nèi)控治理水平，提升財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，從而達(dá)到提升信息披露水平的效果。由此本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)2：董事會(huì)成員持股比例與自愿性信息披露呈正相關(guān)。

流通股股東多數(shù)為中小投資者，相對(duì)于非流通股股東，他們的股份是可以流通的，所以他們?yōu)榱俗陨砝?，更關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)的走勢(shì)，迫使管理層完善公司治理，從而提高自愿性信息披露程度。而非流通股股東，因?yàn)槭种械墓煞轃o(wú)法流通變現(xiàn)，所以往往會(huì)對(duì)公司的狀況漠不關(guān)心。

由于上市公司的股權(quán)相對(duì)分散，眾多的中小股東卻手持較少的股份，他們并沒(méi)有能力也不愿意花費(fèi)成本去監(jiān)督管理層；而大股東則不同，他們手持大部分股份，為了不讓自己的資產(chǎn)縮水并保值增值，他們?cè)敢獠⒂心芰?lái)積極參與公司治理，達(dá)到監(jiān)督管理層的效果，這有利于企業(yè)提高自愿性信息披露水平。由此本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)3：流通股比例、股權(quán)集中度與自愿性信息披露程度正相關(guān)。

外部審計(jì)的獨(dú)立性比公司內(nèi)審高是公認(rèn)的，外部審計(jì)可以監(jiān)督、約束公司管理層進(jìn)行信息披露。特別是國(guó)際知名的會(huì)計(jì)師事務(wù)所為了自身形象、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)更加認(rèn)真地執(zhí)行審計(jì)、監(jiān)督職責(zé)。企業(yè)聘請(qǐng)國(guó)際“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所也被視為是向社會(huì)公眾傳遞好的信號(hào)。王艷艷、陳漢文認(rèn)為事務(wù)所的規(guī)模和知名度對(duì)信息披露的結(jié)果有影響[5]。本文使用國(guó)際知名的“四大”事務(wù)所作為權(quán)威的事務(wù)所，如果公司聘請(qǐng)“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)為1，否則為0。由此本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)4：外部審計(jì)與自愿性信息披露程度正相關(guān)。

2. 公司財(cái)務(wù)特征與自愿性信息披露程度相關(guān)性

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，經(jīng)營(yíng)狀況越好的公司越愿意進(jìn)行自愿性信息披露，來(lái)傳遞好的公司治理信號(hào)給公眾，從而與那些營(yíng)運(yùn)能力中等或者經(jīng)營(yíng)面臨困難的公司區(qū)別開(kāi)，特別對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司而言，特有的高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻考驗(yàn)著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，經(jīng)營(yíng)良好的公司會(huì)更主動(dòng)進(jìn)行信息披露。這樣做也能夠提升公司在投資者心目中的形象，提升公司價(jià)值。

根據(jù)委托代理理論，財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)的債權(quán)人會(huì)擔(dān)心自己的債權(quán)無(wú)法得到償付，從而從多方面參與公司治理，限制公司激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)行為，導(dǎo)致代理成本增加。為了解決這樣的問(wèn)題，財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)會(huì)更多地進(jìn)行自愿性信息披露，傳遞良好的盈利能力和未來(lái)預(yù)期，得到債權(quán)人的信任。同時(shí)企業(yè)規(guī)模越大就越會(huì)受到投資者更多的關(guān)注，規(guī)模大的企業(yè)會(huì)更注重自身形象，更愿意進(jìn)行自愿性信息披露來(lái)傳達(dá)好的信號(hào)給公眾。由此本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)5：營(yíng)運(yùn)能力、財(cái)務(wù)杠桿和公司規(guī)模都與自愿性信息披露程度正相關(guān)。

本文以公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示公司規(guī)模。

3. 公司風(fēng)險(xiǎn)與自愿性信息披露程度相關(guān)性

公司風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)因素。創(chuàng)業(yè)板公司因?yàn)橐?guī)模小、準(zhǔn)入門(mén)檻低，所以抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)于主板的公司來(lái)說(shuō)要弱很多。風(fēng)險(xiǎn)較高的公司會(huì)更愿意進(jìn)行信息披露來(lái)抵消向投資者傳遞經(jīng)營(yíng)可能面臨困難的信號(hào)。創(chuàng)業(yè)板公司中有部分面臨著主要客戶(hù)、供應(yīng)商集中的問(wèn)題，一旦失去這些客戶(hù)或者供應(yīng)商，對(duì)公司的正常運(yùn)營(yíng)可能造成極大的危害。因此，本文選取單一客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)作為對(duì)公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)因素，單一客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)同自愿性信息披露呈正相關(guān)。如果公司對(duì)第一大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比超過(guò)30%，則為1，否則為0。由此本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)6：?jiǎn)我豢蛻?hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)與自愿性信息披露程度正相關(guān)。

(四) 研究模型

本文采用線性回歸對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司自愿性信息披露程度影響因素進(jìn)行研究。

線性模型為Yi=α+β1X1+β2X2+β3X3+……+βiXi+ε(模型中Yi分別代表自愿性信息披露程度、戰(zhàn)略信息披露程度、財(cái)務(wù)信息披露程度、非財(cái)務(wù)信息披露程度，α為常數(shù)項(xiàng)，β為系數(shù)，Xi代表自變量，ε代表殘差項(xiàng))，具體模型構(gòu)建如下。

創(chuàng)業(yè)板公司自愿性信息披露程度回歸模型：

VID=α+β1IND+β2DUAL+β3MS+β4LTG+β5TOPT+β6AUDIT+β7OC+β8LEV+β9SIZE+β10CROSR+ε

(五) 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

1. 樣本選取

本文選取截至2010年12月31日前上市的153家創(chuàng)業(yè)板公司的2010年年報(bào)數(shù)據(jù)，分為22個(gè)細(xì)分行業(yè)，統(tǒng)計(jì)各行業(yè)平均數(shù)作為研究樣本，主要有以下幾點(diǎn)理由。第一，創(chuàng)業(yè)板處于初創(chuàng)階段，上市公司仍不多，因此本文選擇全行業(yè)進(jìn)行研究分析。第二，2010年1月1日之前上市的創(chuàng)業(yè)板公司可以獲取兩年的年報(bào)數(shù)據(jù)，但是由于只有不到100家公司，樣本數(shù)量較少，故筆者選擇2010年12月31日前上市的153家創(chuàng)業(yè)板公司的2010年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。第三，由于數(shù)據(jù)僅有1年年報(bào)數(shù)據(jù)作為支撐，無(wú)可避免會(huì)發(fā)生數(shù)據(jù)誤差、數(shù)據(jù)異常、數(shù)據(jù)極值存在的情況，因而本文選取行業(yè)平均水平作為研究對(duì)象免除了上述影響因素。

2. 數(shù)據(jù)來(lái)源

創(chuàng)業(yè)板公司自愿性信息披露程度的數(shù)據(jù)來(lái)自于2010年公布的創(chuàng)業(yè)板上市公司的年報(bào)(巨潮資訊網(wǎng)http://www.cninfo.com.cn)。所有153份樣本的自愿性信息披露評(píng)分?jǐn)?shù)值是嚴(yán)格執(zhí)行本文自行設(shè)計(jì)的指標(biāo)打分所得，經(jīng)過(guò)反復(fù)的檢查，結(jié)果真實(shí)可靠。其他公司治理和公司財(cái)務(wù)等自變量數(shù)據(jù)均來(lái)自“國(guó)泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)”。

四、 實(shí)證檢驗(yàn)和結(jié)果分析

本文利用Excel，Spss19.0等軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，首先對(duì)因變量和自變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)與分析，然后檢驗(yàn)自變量的相關(guān)性，最后通過(guò)多元線性回歸模型檢驗(yàn)分析自變量對(duì)因變量的影響。

(一) 描述性統(tǒng)計(jì)與分析

1. 自愿性信息披露程度的描述性統(tǒng)計(jì)與分析

按照本文自行設(shè)計(jì)的自愿性信息披露評(píng)價(jià)指標(biāo)，樣本公司中自愿性信息披露程度得分最高的是樂(lè)普醫(yī)療(300003)和大禹節(jié)水(300021)兩家公司，為17分。另外探路者(300005)和康芝藥業(yè)(300086)獲得了16分的次高分。最低分值的是新寧物流(300013)，僅為3分。此外寧波GQY(300076)、盛運(yùn)股份(300090)和福星曉程(300139)共3家公司獲得了4分的低分，這3家公司都屬于自愿性信息披露程度較低的創(chuàng)業(yè)板上市公司。

表4　創(chuàng)業(yè)板公司自愿性信息披露程度的描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表4顯示，樣本公司財(cái)務(wù)信息的披露程度整體水平相對(duì)較低，自愿性信息披露平均得分為10.07分，總分24分，整體水平不高。其中得分為11分的上市公司數(shù)量最多為29家，得分為10分和12分的都為25家，樣本公司整體信息披露分布情況如圖1所示(圖中橫軸為披露總分，縱軸為公司數(shù)量)。同時(shí)通過(guò)表4可以看出，戰(zhàn)略信息披露程度、財(cái)務(wù)信息披露程度和非財(cái)務(wù)信息披露程度的均值分別占自愿性信息披露程度的34%、29%和37%。其中非財(cái)務(wù)信息披露程度略高一些，但是三者基本相當(dāng)，這說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板公司在戰(zhàn)略信息、財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息這三個(gè)方面的自愿性信息披露程度占比基本相等，沒(méi)有特別明顯偏重于哪一個(gè)方面進(jìn)行自愿性信息披露。

表5　創(chuàng)業(yè)板公司自愿性信息披露程度得分最大值與最小值的各一級(jí)指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)

圖1　樣本公司自愿性信息披露程度分布圖

自愿性信息披露程度得分最高與最低的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)各一級(jí)指標(biāo)得分具體情況如表5所示。可以看出自愿性信息披露程度得分最高的兩家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)各一級(jí)指標(biāo)之間得分相當(dāng)平均，說(shuō)明在提高整體自愿性信息披露程度的過(guò)程中，這兩家企業(yè)沒(méi)有對(duì)哪方面指標(biāo)進(jìn)行傾斜，而是做到了全面提高自愿性信息披露程度。而反觀自愿性信息披露程度最低的新寧物流，各一級(jí)指標(biāo)得分均為1分，說(shuō)明其各方面幾乎都達(dá)到了最差的自愿性信息披露程度。

經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析，本文發(fā)現(xiàn)有3個(gè)指標(biāo)屬于自愿性信息披露程度較高的指標(biāo)：它們分別是培訓(xùn)和績(jī)效評(píng)價(jià)情況，披露情況達(dá)81.70%；營(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃，披露情況達(dá)77.45%；企業(yè)文化，披露情況達(dá)69.61%。以上所述的披露情況=細(xì)分指標(biāo)披露得分/細(xì)分指標(biāo)披露總分。同時(shí)本文研究發(fā)現(xiàn)有6個(gè)自愿性信息披露指標(biāo)企業(yè)披露比例較高，培訓(xùn)和績(jī)效評(píng)價(jià)情況的披露企業(yè)比例為100%，企業(yè)文化為85.62%，營(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃為84.97%，成本要素價(jià)格變動(dòng)情況的披露企業(yè)比例為73.20%，應(yīng)對(duì)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)已(或擬)采取的對(duì)策和措施的披露企業(yè)比例為64.71%，公益事業(yè)支出的披露企業(yè)比例為64.05%。上述披露企業(yè)比例為只要該企業(yè)披露就計(jì)1，然后除以樣本量?？梢钥闯雠嘤?xùn)和績(jī)效評(píng)價(jià)情況、營(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃、企業(yè)文化這3個(gè)指標(biāo)無(wú)論從數(shù)量還是質(zhì)量上來(lái)看都是披露程度較高的指標(biāo)。但仍有部分企業(yè)只是簡(jiǎn)單披露，提及皮毛，沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)性?xún)?nèi)容。

同時(shí)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果也發(fā)現(xiàn)有多個(gè)指標(biāo)的自愿性信息披露程度很低。它們分別是新年度盈利預(yù)測(cè)，披露情況為0.65%，披露企業(yè)比例為0.65%；股價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)的披露情況為0.33%，披露企業(yè)比例為0.65%；通貨膨脹及物價(jià)變動(dòng)說(shuō)明的披露情況為5.56%，披露企業(yè)比例為11.11%。上述3個(gè)指標(biāo)都是被創(chuàng)業(yè)板上市公司所忽略的指標(biāo)，沒(méi)有質(zhì)也沒(méi)有量。新年度盈利預(yù)測(cè)作為一個(gè)絕佳的盈利參考指標(biāo)，是每一個(gè)投資者都希望能夠在年報(bào)中了解到的，但是153家創(chuàng)業(yè)板公司中只有富錦新材(300128)這一家公司披露了。分析原因，可能是由于下一年度盈利預(yù)測(cè)必須經(jīng)過(guò)具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核并發(fā)表意見(jiàn)，企業(yè)擔(dān)心審計(jì)成本增加而省去了，也可能是企業(yè)給不出確切的盈利預(yù)期，因?yàn)橐坏?shí)現(xiàn)不了必須在下一年度的年度報(bào)告中給予解釋。誠(chéng)然這一舉動(dòng)會(huì)給創(chuàng)業(yè)板公司造成不必要的成本開(kāi)支，但是對(duì)于投資者而言，面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，盈利預(yù)測(cè)是十分重要的信號(hào)。可見(jiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露質(zhì)量仍有待提高。

分行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，研究行業(yè)均值后能夠發(fā)現(xiàn)：醫(yī)藥制造業(yè)的自愿性信息披露程度得分最高，為11.43，而且其戰(zhàn)略信息披露和非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略信息披露得分也是最高的，分別為3.71和4.86。專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)的財(cái)務(wù)信息披露得分最高，為3.69。反觀自愿性信息披露處于較低水平的行業(yè)，其中輸配電及控制設(shè)備制造業(yè)的自愿性信息披露程度得分最低，僅為8.6分，該行業(yè)的戰(zhàn)略信息、財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息披露水平都處于眾多行業(yè)的低位水準(zhǔn)。分行業(yè)的自愿性信息披露程度均值的標(biāo)準(zhǔn)差為1.11，可以看出各行業(yè)的披露水平近似，差距并不大。由此可見(jiàn)自愿性信息披露程度受行業(yè)影響程度很小。

總體上而言，創(chuàng)業(yè)板公司的自愿性信息披露程度仍不容樂(lè)觀，許多公司的披露毫無(wú)實(shí)質(zhì)，缺乏數(shù)據(jù)的佐證。

2. 解釋變量描述性統(tǒng)計(jì)與分析

表6　153家樣本公司解釋變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

從表6可以看出，各公司之間存在差異。在獨(dú)立董事比例方面，雖然樣本的均值達(dá)到了37%左右，但是還是有個(gè)別公司的獨(dú)立董事比例僅占董事會(huì)成員兩成，這樣會(huì)大大限制獨(dú)立董事發(fā)揮監(jiān)督管理層，對(duì)董事會(huì)決議提出獨(dú)立權(quán)威看法的效果。樣本中有為數(shù)不少的公司存在董事長(zhǎng)和總經(jīng)理同為一人的情況，個(gè)別公司股權(quán)相對(duì)集中，達(dá)到90.68%。個(gè)別樣本公司存在董事會(huì)持股比例較高的現(xiàn)象，達(dá)到71.76%。觀察營(yíng)運(yùn)能力后可以發(fā)現(xiàn)個(gè)別公司的營(yíng)運(yùn)狀況相當(dāng)良好，達(dá)到2.08。財(cái)務(wù)杠桿的值也存在較大差距，最小的公司只有1.26%，而最大的公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到68.54%。另外，153家樣本中，僅堅(jiān)瑞消防(300116)是由國(guó)際“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的。樣本公司中存在單一客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)的寥寥無(wú)幾，均值僅為0.1。

將上述各解釋變量按計(jì)算單位分為兩部分進(jìn)行比較分析，在剔除兩職合一、外部審計(jì)和單一客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)這三個(gè)啞變量后，可以看出董事會(huì)持股比例、流通股比例、營(yíng)運(yùn)能力和財(cái)務(wù)杠桿的最大值和最小值之間的差距較大，顯示創(chuàng)業(yè)板公司在這四方面差異較大。公司規(guī)模的三個(gè)數(shù)值差異較小，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)整體的公司規(guī)模幾乎相當(dāng)。這是由于創(chuàng)業(yè)板公司上市之初多為小規(guī)模的高科技術(shù)企業(yè)，而且此數(shù)據(jù)為2010年年報(bào)數(shù)據(jù)，距各公司上市初始日均不超過(guò)兩年，這也表明第一批上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)較之后上市的公司未見(jiàn)明顯的規(guī)?？焖贁U(kuò)張。

在分為22個(gè)行業(yè)討論后，結(jié)果見(jiàn)表7。我們可以看出分行業(yè)討論后結(jié)果同之前相似，保留了創(chuàng)業(yè)板公司各個(gè)變量的基本特征，各指標(biāo)之間仍存在一定差距。但是標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)于以153家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為樣本量時(shí)減小了。這說(shuō)明分行業(yè)后，減少了少數(shù)公司的極值和樣本量只有1年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能造成樣本數(shù)據(jù)偏差、數(shù)據(jù)異常等問(wèn)題。

表7　22個(gè)行業(yè)樣本量的解釋變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二) 相關(guān)性檢驗(yàn)

本文通過(guò)Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)各個(gè)解釋變量之間的相關(guān)性。可以看出董事會(huì)持股比例與公司規(guī)模在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，總股本也會(huì)相應(yīng)增加，因此董事會(huì)持股比例會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；流通股比例與營(yíng)運(yùn)能力在5%水平上顯著正相關(guān)，流通股股東出于保護(hù)自身利益的原因，會(huì)更多地關(guān)注公司的治理，監(jiān)督管理層，這有利于公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的提升；公司規(guī)模與國(guó)際“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)。其余變量之間的相關(guān)系數(shù)較小，不太可能存在多重共線性問(wèn)題。

表8　解釋變量相關(guān)系數(shù)表

注：*表示在0.05水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)，**表示在0.01水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

(三) 回歸結(jié)果分析

表9　創(chuàng)業(yè)板公司自愿性信息披露程度回歸模型匯總表

由表9可以看出相關(guān)系數(shù)R為0.810，判定系數(shù)R2為0.655，整個(gè)模型的擬合度較好，方程有效。

通過(guò)對(duì)表10的分析，可以看出獨(dú)立董事比例與預(yù)期的符號(hào)相同，但獨(dú)立董事比例對(duì)自愿性信息披露程度的作用不明顯，沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況可知，一方面目前國(guó)內(nèi)的獨(dú)立董事職位虛設(shè)情況普遍，眾多上市公司的獨(dú)立董事只是掛名而已，并未實(shí)際參與公司治理和董事會(huì)決議的制定上。另一方面，部分公司并未聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)人士作為公司的獨(dú)立董事，部分公司獨(dú)立董事的獨(dú)立性遭到質(zhì)疑，這些都導(dǎo)致獨(dú)立董事的作用無(wú)法發(fā)揮?？梢?jiàn)創(chuàng)業(yè)板公司的獨(dú)立董事制度仍待完善。

表10　創(chuàng)業(yè)板公司自愿性信息披露程度回歸系數(shù)及顯著性檢驗(yàn)表

兩職合一與自愿性信息披露程度正相關(guān)，與預(yù)期符號(hào)相反，而且兩職合一對(duì)自愿性信息披露程度的影響有限，沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。究其原因可能是以下兩點(diǎn)。(1)創(chuàng)業(yè)板公司多數(shù)為民營(yíng)企業(yè)，其實(shí)際控制人通常將企業(yè)看作類(lèi)似家族產(chǎn)業(yè)，所以?xún)陕毢弦滑F(xiàn)象很普遍，并不會(huì)顯著影響公司是否進(jìn)行自愿性信息披露。(2)通過(guò)描述性分析可以看出，雖然有將近五成的創(chuàng)業(yè)板公司存在兩職合一現(xiàn)象，這部分公司失去了董事長(zhǎng)對(duì)管理層的監(jiān)督作用，但可能其他大股東為了防止董事長(zhǎng)和總經(jīng)理利益的一致性而損害他們的利益，便代替董事長(zhǎng)發(fā)揮了監(jiān)督作用。

董事會(huì)持股比例與自愿性信息披露顯著正相關(guān)，但未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。通過(guò)描述性分析我們可以看出，一方面創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的董事會(huì)持股比例較低，這樣的比例可能不足以讓董事會(huì)成員為了這部分利益而付出成本來(lái)監(jiān)督管理層，最終自愿性信息披露程度并未顯著受到影響。另一方面，董事會(huì)成員可能在管理層中兼職，這樣降低了董事會(huì)對(duì)管理層監(jiān)督的作用，而且由于利益趨同，董事會(huì)成員可能與管理層合謀，這樣便會(huì)減少信息披露。

流通股比例與自愿性信息披露程度正相關(guān)，且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，驗(yàn)證了本文的假設(shè)4。證明了流通股股東會(huì)出于自身利益的考慮而迫使管理層完善公司治理，對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司自愿性信息披露程度是有利的。

本文選用前十大股東的持股比例作為股權(quán)集中度的指標(biāo)，股權(quán)集中度與自愿性信息披露正相關(guān)，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。通過(guò)描述性分析可以看出創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)較為集中，平均超過(guò)70%的股份控制在前十大股東手中，股權(quán)過(guò)于集中。部分創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的前十大股東可能出于共同利益而合謀來(lái)?yè)p害中小股東權(quán)益，關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部交易均可能會(huì)出現(xiàn)，最終會(huì)減少信息披露來(lái)避免這些交易曝光。因此股權(quán)集中度過(guò)高可能會(huì)不利于信息披露的程度。

本文選用國(guó)際“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)衡量外部審計(jì)這個(gè)變量。外部審計(jì)與自愿性信息披露程度正相關(guān)，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。由于樣本量中只有堅(jiān)瑞消防(300116)聘用了畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司進(jìn)行外部審計(jì)，其余公司都選擇了諸如“立信”、“天健”等國(guó)內(nèi)知名的會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)進(jìn)行審計(jì)。一個(gè)原因可能是出于審計(jì)成本的考慮而選擇了價(jià)格較低的國(guó)內(nèi)事務(wù)所，第二個(gè)原因則可能是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)，國(guó)內(nèi)事務(wù)所在業(yè)務(wù)方面、知名度方面都有了顯著的提高，已經(jīng)積累了不少?lài)?guó)內(nèi)中小企業(yè)的信任。由于樣本量中聘用國(guó)際“四大”的公司太少，從而導(dǎo)致了外部審計(jì)這個(gè)變量無(wú)法通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

公司財(cái)務(wù)方面，營(yíng)運(yùn)能力和財(cái)務(wù)杠桿都與自愿性信息披露程度負(fù)相關(guān)，與預(yù)期相反，而且都無(wú)法通過(guò)顯著性測(cè)試。這可能是由于創(chuàng)業(yè)板公司的高風(fēng)險(xiǎn)性，無(wú)論經(jīng)營(yíng)狀況好或差的公司，不管資產(chǎn)負(fù)債率高還是低，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都始終存在，這帶給投資者不安的信號(hào)。為了避免投資者的恐懼心理，公司會(huì)選擇更多地披露信息來(lái)抵消公司財(cái)務(wù)方面可能存在的風(fēng)險(xiǎn)造成的負(fù)面效應(yīng)。

公司規(guī)模與自愿性信息披露程度正相關(guān)，且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，驗(yàn)證了本文的假設(shè)。這符合委托代理理論，規(guī)模大的企業(yè)會(huì)更注重企業(yè)形象，有利于自愿性信息披露程度的提高。

本文假設(shè)單一客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)代表公司的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，有利于自愿性信息披露程度的提高。結(jié)果顯示單一客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)與自愿性信息披露程度負(fù)相關(guān)，且未表現(xiàn)出明顯的顯著性。雖然客戶(hù)和供應(yīng)商依賴(lài)會(huì)嚴(yán)重危害創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，但是存在單一客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)為數(shù)不多，這其中有不少企業(yè)的前5位客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占全年收入70%以上，故沒(méi)有單一客戶(hù)依賴(lài)的情況。但是由于本文預(yù)計(jì)前5位客戶(hù)都發(fā)生變動(dòng)的可能性很小，因此將這些樣本量排除在外。所以存在單一客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)數(shù)較少可能是與預(yù)期符號(hào)相反且未見(jiàn)顯著的原因。

于是本文得出了最后的回歸方程如下：

VID=-42.087+3.674IND-1.033DUAL+2.425MS+11.642LTG+5.156TOPT+1.697AUDIT-0.460OC-1.220LEV+2.077SIZE-1.180CROSR

五、 結(jié)論及建議

本文以2010年創(chuàng)業(yè)板153家公司的年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，設(shè)計(jì)自愿性信息披露程度指標(biāo)，運(yùn)用多元線性回歸的統(tǒng)計(jì)方法，以22個(gè)行業(yè)均值的數(shù)據(jù)為樣本實(shí)證檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)板公司自愿性信息披露程度及其影響因素。結(jié)果顯示：(1)創(chuàng)業(yè)板上市公司自愿性信息披露程度指標(biāo)平均得分為10.07分，總分24分。戰(zhàn)略信息和非財(cái)務(wù)信息披露程度要優(yōu)于財(cái)務(wù)信息披露程度。創(chuàng)業(yè)板上市公司從整體上看，披露程度不高，部分公司的披露仍然流于形式，不注重實(shí)質(zhì)信息，許多公司僅以簡(jiǎn)單的文字性敘述披露信息，沒(méi)有詳細(xì)數(shù)字進(jìn)行佐證。因此，創(chuàng)業(yè)板的信息披露制度仍有改進(jìn)的余地，雖然目前對(duì)強(qiáng)制性信息披露已做出較多的要求，但是沒(méi)有政策激勵(lì)自愿性信息披露，而創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理層出于各種目的，不愿意披露更多的信息。(2)公司治理方面，僅流通股比例與自愿性信息披露在5%的水平上顯著正相關(guān)。獨(dú)立董事比例、董事會(huì)持股比例、股權(quán)集中度和國(guó)際“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)均與自愿性信息披露程度正相關(guān)，但是都沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。兩職合一與自愿性信息披露程度正相關(guān)，與預(yù)期相反，而且沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。(3)公司財(cái)務(wù)方面，僅企業(yè)規(guī)模在5%的顯著性水平與自愿性信息披露程度正相關(guān)；營(yíng)運(yùn)能力和財(cái)務(wù)杠桿都與自愿性信息披露程度負(fù)相關(guān)，與預(yù)期相反，而且沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)；單一賬戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)作為具有創(chuàng)業(yè)板特征的變量，沒(méi)有達(dá)到本文的預(yù)期，對(duì)自愿性信息披露程度的影響未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

剛滿“一歲”的創(chuàng)業(yè)板還處于初創(chuàng)階段，仍然在體制上、制度上存在不健全的問(wèn)題。我們需要從以下三個(gè)方面入手，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板自愿性信息披露。(1)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板公司內(nèi)部建設(shè)。主要包括：完善公司治理的法規(guī)建設(shè)。上市公司需要從內(nèi)部的治理框架入手，完善上市公司內(nèi)部治理準(zhǔn)則等法律法規(guī)的建立，推動(dòng)出臺(tái)一系列的上市公司監(jiān)管條例，有效提高董事會(huì)運(yùn)作的效率和獨(dú)立性，引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，逐步完善企業(yè)信息披露內(nèi)控制度，提高會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量，確保信息的及時(shí)可靠，防微杜漸，避免內(nèi)幕交易和虛假披露的發(fā)生，切實(shí)保護(hù)好投資者的利益；推動(dòng)公司治理文化、誠(chéng)信文化建設(shè)；借鑒國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)深入了解和認(rèn)識(shí)中國(guó)市場(chǎng)的特性，分析中國(guó)式的股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)以及股權(quán)文化，扎實(shí)推進(jìn)上市公司治理和誠(chéng)信文化建設(shè)，實(shí)現(xiàn)提升企業(yè)公司治理水平的目標(biāo)。(2)優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板制度環(huán)境，主要包括：出臺(tái)激勵(lì)自愿性信息披露的政策。創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)制性信息披露的制度環(huán)境已經(jīng)初步建立，證監(jiān)會(huì)也已經(jīng)做出了對(duì)強(qiáng)制性信息披露很明確的規(guī)定，但是這不代表創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可以放松自己自愿性信息披露的標(biāo)準(zhǔn)。強(qiáng)化自愿性信息披露可以提高企業(yè)形象、改善與投資者的關(guān)系，并給予投資者更多的信息用于投資參考，從而保護(hù)投資者的利益。然而目前創(chuàng)業(yè)板上市公司的自愿性信息披露不積極、數(shù)量少、形式單一的現(xiàn)狀仍得不到改善。相關(guān)部門(mén)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該適時(shí)出臺(tái)一些政策來(lái)激勵(lì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)更多地進(jìn)行自愿性信息披露，例如可以在深交所的創(chuàng)業(yè)板誠(chéng)信檔案中建立創(chuàng)業(yè)板信息披露名企榜，激勵(lì)那些有較高自愿性信息披露程度的企業(yè)。同時(shí)深交所也需要及時(shí)公布信息披露評(píng)價(jià)結(jié)果。深交所于2004年7月22日起正式推出了主板和中小企業(yè)板上市公司的誠(chéng)信檔案。這是一個(gè)很好的制度創(chuàng)新，誠(chéng)信檔案能夠提高上市公司的規(guī)范操作和職業(yè)操守，從整體上提高上市公司的公信力。而對(duì)于投資者而言，誠(chéng)信檔案提供了上市公司信息披露、誠(chéng)信記錄、公開(kāi)市場(chǎng)信息的權(quán)威信息?？疾炱髽I(yè)信息操作是否規(guī)范、是否信譽(yù)良好是保護(hù)投資者利益的重要前提。尤其是其中的信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)，能夠明確企業(yè)的誠(chéng)信級(jí)別，提供給投資者一個(gè)重要的選股標(biāo)準(zhǔn)。然而由于創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立不久，創(chuàng)業(yè)板誠(chéng)信檔案中信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)一欄并沒(méi)有數(shù)據(jù)，因此投資者希望深交所能夠盡快披露創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露考核結(jié)果，早日給投資者提供重要的投資依據(jù)。(3)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管力度，嚴(yán)懲違法企業(yè)，增加違法成本。目前創(chuàng)業(yè)板同主板一樣，對(duì)于上市公司在信息披露等環(huán)節(jié)的違法行為處理力度不夠。雖然深交所相關(guān)人士表示創(chuàng)業(yè)板的公開(kāi)譴責(zé)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)趨嚴(yán)，但是違法成本仍然太低。有關(guān)部門(mén)應(yīng)該建立起一套行之有效的措施來(lái)遏制企業(yè)一而再、再而三的在披露環(huán)節(jié)上的違法違紀(jì)行為，應(yīng)該在民事責(zé)任方面對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)嚴(yán)格要求，一旦違法就必須付出慘痛的民事賠償代價(jià)，這樣方能有效杜絕創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露環(huán)節(jié)不誠(chéng)信的行為。

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