我國企業(yè)年金逆向選擇和道德風(fēng)險管理研究

侯曉康 楊君岐 呂英慧

一、完善企業(yè)年金監(jiān)管的必要性

（一）國情需要

我國目前的人口現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在二個方面：一是少子化嚴重，2011年地市城鄉(xiāng)人口普查結(jié)果顯示我國0-14歲人口占16.60%；二是老齡化加速，2011年人口普查我國60歲及以上人口占13.26%，其中65歲及以上人口占8.87%。由此可見，未來我國養(yǎng)老保險繳費人數(shù)減少，領(lǐng)取養(yǎng)老金人數(shù)增加，使我國的基本養(yǎng)老保險面臨支付危機。美國人養(yǎng)老總負荷中，政府公共福利、企業(yè)年金、個人退休儲蓄與保險投資這三條腿所承載的負荷比例大約為3∶5∶2。國際經(jīng)驗表明，發(fā)展多層次養(yǎng)老保障體系，實現(xiàn)國家、企業(yè)和個人三方責(zé)任的合理分擔(dān)是發(fā)展趨勢。我國在應(yīng)對人口老齡化的支付危機時，除了大力發(fā)展社會養(yǎng)老保險制度外，也要加大對企業(yè)年金的重視程度，加強對企業(yè)年金的監(jiān)管力度。

（二）保障退休者晚年生活

退休職工已經(jīng)失去工作能力，養(yǎng)老金是他們維持晚年生活的主要經(jīng)濟來源。截至2011年6月30日，企業(yè)年金基金總規(guī)模為3032.35億元，如果企業(yè)年金在運營管理中出現(xiàn)問題，這不僅影響每個企業(yè)年金所有者的切身利益。也會影響社會的團結(jié)和穩(wěn)定。建立企業(yè)年金可以在一定程度上提高職工退休后的養(yǎng)老金待遇水平，解決由于基本養(yǎng)老金替代率逐年下降而造成的職工退休前后的較大收入差距，彌補基本養(yǎng)老金保障水平的不足，滿足退休人員享受較高生活質(zhì)量的客觀需求。

（三）完善我國養(yǎng)老保險體系

截至2011年底，全國3.71萬個企業(yè)共計1335萬職工參加企業(yè)年金計劃，分別僅占實體企業(yè)總數(shù)和城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)的0.31%和1.51%，企業(yè)年金基金累計結(jié)存2809億元。與城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險相比，企業(yè)年金在整個養(yǎng)老保障體系中的作用還顯得過于微弱。目前我國企業(yè)年金面臨基金總體規(guī)模非常有限以及基金投資運營情況不佳的現(xiàn)象，這對我國企業(yè)年金的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重大的影響。因此，只有對現(xiàn)行的企業(yè)年金運營現(xiàn)狀進行研究，探索其困境，并盡快采取可行的措施，以破解企業(yè)年金運營中出現(xiàn)的問題，才能不斷的完善我國的企業(yè)年金制度，構(gòu)建多層次的養(yǎng)老保險體系，保持我國養(yǎng)老保險體系的可持續(xù)發(fā)展。

二、委托代理理論

委托代理理論論的創(chuàng)始人包括威爾森（Wilson，1969）、斯賓塞和澤克海（Spence，Zeckhavser，1971）、 羅 斯 （Ross，1973）、 莫 里 斯（Mirrlees，1974，1975，1976）、 霍 姆 斯 特 姆（Holmstrom，1979，1982）、格羅斯曼和哈特（Grossman，Hart）等。我國學(xué)者張維迎在《博弈論與信息經(jīng)濟學(xué)》中指出：“在經(jīng)濟學(xué)上的委托代理關(guān)系泛指任何一種涉及非對稱信息的交易，交易中有信息優(yōu)勢的一方稱為代理人，另一方稱為委托人。簡單地說，知情者是代理人，不知情者是委托人?！本C合國內(nèi)外研究成果，委托代理理論可以概括為：企業(yè)是由一系列不完備契約的有機組合，產(chǎn)生不完備的原因是要素所有者之間的信息不對稱及外生的不確定性、所有者（稱為委托人）和企業(yè)經(jīng)營者（稱為代理人）之間存在激勵不相容問題，因此人力資本的所有者應(yīng)該受到監(jiān)督和激勵。特別是由于企業(yè)經(jīng)營者的努力不可觀測和難以監(jiān)督，對企業(yè)所有者來說，面臨著比較昂貴的代理成本（包括代理人的道德風(fēng)險和機會主義問題），因此，需要更科學(xué)的激勵、監(jiān)督和約束機制的設(shè)計，以誘導(dǎo)代理人努力工作，遏制代理成本，使得代理人在追求自身利益最大化的同時實現(xiàn)委托人利益最大化。

委托代理理論的理論基礎(chǔ)是非對稱的信息博弈，信息不對稱引起了委托代理理論研究中的兩個重要問題：逆向選擇和道德風(fēng)險。區(qū)分這兩類問題的關(guān)鍵在于信息不對稱發(fā)生的時間。如果信息不對稱發(fā)生在交易之前（契約簽訂前），由于存在的信息不對稱，委托人不了解代理人的真實情況，最終選擇的代理人可能是違背委托人意圖，我們稱其為逆向選擇問題；如果信息不對稱發(fā)生在交易之后（契約簽訂后），由于委托人無法直接觀察到代理人的行為，只能觀察到行為的結(jié)果，而這種結(jié)果既受代理人的行為影響，也受其他隨機因素的影響，因此理性的代理人可能會少付出努力，而將產(chǎn)生的對委托人不利的結(jié)果歸咎于外界因素的影響，這樣代理人為了自己的利益而損害了委托人的利益，我們稱其為道德風(fēng)險問題。本文主要研究我國企業(yè)年金在運營中由于各主體之間存在多層次的委托代理關(guān)系，從而導(dǎo)致各主體之間發(fā)生的逆向選擇和道德風(fēng)險問題。

三、我國企業(yè)年金運營中委托代理風(fēng)險

我國《企業(yè)年金試行辦法》規(guī)定：建立企業(yè)年金的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)確定企業(yè)年金受托人，受托管理企業(yè)年金。受托人委托帳戶管理人負責(zé)管理企業(yè)年金帳戶，委托具有資格投資管理人負責(zé)企業(yè)年金基金的投資運營，選擇具有資格的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)托管機構(gòu)作為托管人，負責(zé)托管企業(yè)年金基金。我國的企業(yè)年金是以個人賬戶為基礎(chǔ)的繳費確定型計劃，個人賬戶歸企業(yè)職工所有。從而使我國的企業(yè)年金制度產(chǎn)生了多層委托代理關(guān)系：一是企業(yè)職工與企業(yè)之間的委托關(guān)系；二是企業(yè)與受托人之間的信托關(guān)系；三是受托人與賬戶管理人、托管人、投資管理人之間的委托代理關(guān)系（見圖1）。

根據(jù)委托代理理論，我國的企業(yè)年金在運作的過程中，各主體之間由于信息的不對稱而產(chǎn)生的問題主要可以表現(xiàn)在以下兩個方面：

（一）逆向選擇

（1）委托人和受托人之間的逆向選擇。在委托人和受托人信托關(guān)系成立前，由于雙方信息不對稱，受托人對自身投資管理以及運營效率有比較清晰的認知，而此時委托人處于信息弱勢，為了避免信息不對稱帶來的風(fēng)險，委托人會要求受托人提供更多的信息，在這個過程中受托人提供的信息可能并不完全，受托人根據(jù)自己了解的信息進行抉擇，會因為信息弱勢地位而選擇了較劣質(zhì)的受托人。委托人不能選擇較優(yōu)質(zhì)的受托人，無疑增加了企業(yè)年金的運營管理風(fēng)險。

（2）受托人和投資管理人之間的逆向選擇。受托人和投資管理人契約簽訂前，受托人雖有自身的優(yōu)勢但相對于專業(yè)的投資管理人，受托人仍處于信息弱勢地位，投資管理人為了得到受托人的認可，獲得對企業(yè)年金進行投資的權(quán)利，它們也會有選擇的提供對自己有利的信息給受托人，從而使得受托人不能選擇較優(yōu)質(zhì)的投資管理人，增加了企業(yè)年金基金的投資風(fēng)險。

（二）道德風(fēng)險

（1）受益人與委托人之間的道德風(fēng)險。雇員是企業(yè)年金的最終受益者，因此企業(yè)年金的運營權(quán)應(yīng)由雇員自己決定，但是雇員受自身知識水平和能力的限制，不得不將企業(yè)年金賬戶委托給企業(yè)進行管理，從而產(chǎn)生了經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離。企業(yè)年金目標(biāo)是提高雇員退休后的生活水平，因此雇員希望年金基金的投資安全穩(wěn)定，而企業(yè)的最終目標(biāo)是追求自身利益的最大化，兩者之間目標(biāo)的差異使的作為委托人的企業(yè)在管理企業(yè)年金的過程中可能會做出不利于收益人的決策，從而損害收益人的利益。

（2）委托人和受托人之間的道德風(fēng)險。契約簽訂后，委托人和受托人之間的信托關(guān)系賦予了企業(yè)年金受托人充分的自由度和較大的財產(chǎn)控制權(quán)，受托人可以自己的名義從事除信托契約和法律規(guī)定不能做的事情之外的活動。在受托人簽訂信托協(xié)定進行企業(yè)年金運營后，受托人處于年金委托代理鏈條的權(quán)力中心，受托人將負責(zé)指定投資管理人、賬戶管理人和托管人對企業(yè)年金系統(tǒng)進行有效的操作，并指導(dǎo)、監(jiān)督各部分職能的有效實現(xiàn)?！镀髽I(yè)年金基金管理辦法》規(guī)定：“受托人提取的管理費不高于投資管理企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的0.2%?！边@中報酬支付方式容易使受托人在確定其投資理念時過于追求年金凈值的最大化，從而忽略了年金管理的風(fēng)險以及受益人與委托人的利益。受托人在享有財產(chǎn)控制權(quán)的同時并未承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險，權(quán)力和責(zé)任的不對等極可能引發(fā)道德風(fēng)險。

（3）受托人和投資管理人之間的道德風(fēng)險。受托人和投資管理人之間也存在利益差別?！镀髽I(yè)年金基金管理辦法》規(guī)定：“投資管理人提取的管理費不高于投資管理企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的1.2%。”這使得投資管理人為獲得高收益率可能將企業(yè)年金投資于一些風(fēng)險較大的地方，忽視投資的風(fēng)險，從而破壞與受托人的協(xié)議，對受托人造成一定的危害。

（4）投資管理人、賬戶管理以及托管人與受益人之間的道德風(fēng)險。帳戶管理人作為資格管理企業(yè)年金賬戶的機構(gòu)，主要負責(zé)管理企業(yè)年金帳戶；投資管理人主要負責(zé)企業(yè)年金基金的投資運營；托管人主要負責(zé)托管企業(yè)年金基金，一般是有資格的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)托管機構(gòu)，不同的年金主體只負責(zé)年金管理的部分內(nèi)容，雖然這種制度可以對各主體產(chǎn)生制約作用，但是這三個主體為了各自利益而達成同盟時，就會作出不利于受益人的行為，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險?！镀髽I(yè)年金基金管理辦法》中第六條規(guī)定托管人和投資管理人不能為同一個人，第三十五條規(guī)定了托管人對賬戶管理人的監(jiān)督職責(zé)。雖然對企業(yè)年金委托代理最終端的各主體做出相互制約的規(guī)定，但是在辦法中并沒有明確的處罰方式，因此它的制約作用不明顯。

四、政策建議

（一）緩解逆向選擇的政策建議

逆向選擇是由于信息不對稱而造成的對市場資源的不合理配置。為緩解這種風(fēng)險，可以從以下幾個方面考慮：

（1）建立嚴格的準(zhǔn)入制度。為了更清楚的了解賬戶管理人、托管人、投資管理人的信息，我們可以建立嚴格的準(zhǔn)入制度，制定一些限制條款對申請進入年金市場的各類型的主體進行考察，在初始階段就將一些劣質(zhì)的年金管理主體排除在年金運營體系外，這樣無疑就降低了委托人和受托人做出錯誤決策的風(fēng)險，從而更好的保障雇員的利益。

（2）建立完善的報告和信息披露制度。信息的完善程度是影響決策優(yōu)劣的重要因素之一，委托人要想在眾多的受托人中選擇較優(yōu)質(zhì)的受托人，受托人要想選擇較有優(yōu)質(zhì)的投資管理人，都需要對對方有充足的了解。盡管《企業(yè)年會基會管理辦法》中規(guī)定受托人定期向委托人提交企業(yè)年金基金管理和財務(wù)會計報告、定期向有關(guān)監(jiān)管部門提交年金基金受托管理業(yè)務(wù)情況的報告；投資管理人定期向受托人提交企業(yè)年金基金投資管理報告、定期向有關(guān)監(jiān)管部門提交年金基金投資管理業(yè)務(wù)情況的報告。這些信息的報告制度只是發(fā)生在有直接聯(lián)系的企業(yè)年金主體之間，并且發(fā)生在契約簽訂之后，對委托人和受托人做出決策沒有幫助，是一種事后報告制度。為幫助委托人和受托人做出正確的決策，受托人、投資管理人要向社會公開其自身及運營管理的真實信息。為方便企業(yè)年金各主體了解相互之間的運行情況或是提供社會需要的信息，應(yīng)建立信息共享平臺，各年金主體將信息資源上傳到信息平臺上供大家分享，各主體在提供信息資源的同時也會分享他人的信息，這樣不僅使各主體之間相互了解，也可以幫助各主體根據(jù)了解的信息作出正確的決策，從而達到共贏的局面。

（二）緩解道德風(fēng)險的對策建議

“道德風(fēng)險”是由于委托人和代理人之間目標(biāo)不同，使的一方為了追求自身利益的最大化做出不利于另一方的行為。因此為了緩解道德風(fēng)險可以下兩個方面考慮：

（1）制定合理的激勵機制。企業(yè)年金在運行中存在多個主體，而每個主體都有其各自不同的目標(biāo)，只有針對各主體制定合理的激勵機制，才能降低他們做出損害其他主體利益的行為?！镀髽I(yè)年金基金管理辦法》中規(guī)定：受托人年度提取的管理費不高于受托管理企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的0.2%。賬戶管理人的管理費按照每戶每月不超過5元人民幣的限額，由建立企業(yè)年金計劃的企業(yè)另行繳納。投資管理人年度提取的管理費不高于投資管理企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的1.2%。托管人年度提取的管理費不高于托管企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的0.2%。這種根據(jù)企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值提取管理費的做法無疑是增加了年金各主體的投機行為。企業(yè)年金基金投資管理應(yīng)當(dāng)遵循謹慎、分散風(fēng)險的原則，充分考慮企業(yè)年金基金財產(chǎn)的安全性、收益性和流動性。因此在對受托人、投資管理人和托管人支付報酬時，可以采用浮動的報酬率，根據(jù)影響年金運營的因素設(shè)定一定的考評指標(biāo)，以此為依據(jù)對企業(yè)年金各主體的運營管理情況進行考評，根據(jù)考評結(jié)果確定他們的報酬率。

（2）制定合理的約束機制。對企業(yè)年金各主體的制約，主要通過對他們的運行行為進行監(jiān)督達到。

1.完善我國企業(yè)年金立法。完善的企業(yè)年金立法是實現(xiàn)企業(yè)年金有效監(jiān)督的前提和條件。2010年出臺的《企業(yè)年金基金管理辦法》，雖然對企業(yè)年金各主體應(yīng)具備的條件、職責(zé)、信息披露，企業(yè)年金基金管理和投資運營等做出了比較詳細的規(guī)定，但是管理辦法中對懲罰制度沒有做出比較明確的規(guī)定，這樣即使各主體做出了違反法律和契約規(guī)定的行為，也沒有一條法律或制度對其進行制約。而辦法作為部門規(guī)章和規(guī)范性文件，法律層次低，約束力不強，因此為了不斷完善企業(yè)年金制度，要不斷提高我國企業(yè)年金的立法層次。

2.雇員要發(fā)揮自身的主觀能動性，加強對企業(yè)年金的監(jiān)督管理。企業(yè)年金積累的資金是為提高雇員退休后的生活而事先存儲的，雇員是企業(yè)年金的最終的受益人。一方面，雇員要認識到因為自身能力的限制，使年金個人賬戶的所有權(quán)和管理權(quán)相分離，由此導(dǎo)致企業(yè)年金在運行管理過程中存在多層委托代理關(guān)系，各年金運營主體之間的目標(biāo)也存在差異，為了防止自身的利益受損，雇員要有主動監(jiān)督企業(yè)年金運營管理的意識；另一方面，，雇員要主動學(xué)習(xí)企業(yè)年金的知識，關(guān)注企業(yè)年金的最新動態(tài)，從而更好的對年金運作的各環(huán)節(jié)進行監(jiān)督。

3.加強企業(yè)年金各主體之間的相互監(jiān)督?！镀髽I(yè)年金基金管理辦法》中只是對托管人對投資管理人的行為進行監(jiān)督做出了規(guī)定，以及相互有聯(lián)系的主體之間互相檢查年金運營情況和提供報告。但是這只是局部的監(jiān)督，并不能避免道德風(fēng)險問題，因為相互有業(yè)務(wù)關(guān)系的主體之間可以合謀做出一些損害第三方利益的行為。因此，在企業(yè)年金的運營過程中，各主體之間即使沒有業(yè)務(wù)聯(lián)系也要對其它主體的年金運營情況進行監(jiān)督。

4.建立高效、統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)，加強對企業(yè)年金運營管理的監(jiān)督。《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理辦法》確立了由勞動保障部、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、財政部、國稅總局等多家監(jiān)管機構(gòu)相互配合而形成的監(jiān)管框架。其中證監(jiān)會主要管理企業(yè)年金的投資運作，銀監(jiān)會主要管理托管銀行的規(guī)范運營，而保監(jiān)會則是管理保險公司參與年金業(yè)務(wù)的環(huán)節(jié)。這種分散監(jiān)管方式將我國企業(yè)年金的監(jiān)管割裂為幾個部分，造成我國企業(yè)年金的監(jiān)管由“多方監(jiān)管”變成“各方都不監(jiān)管”或“各方都無法監(jiān)管”的監(jiān)管盲區(qū)，不利于道德風(fēng)險的防范。因此可以考慮建立一個統(tǒng)一的企業(yè)年金監(jiān)管機構(gòu)，將各個監(jiān)管部門統(tǒng)一起來，不僅加強各監(jiān)管部門之間的合作和協(xié)調(diào)，而且建立各部門之間信息共享制度，以避免信息收集和運用過程中出現(xiàn)的成本收益不對稱以及搭便車問題。同時要注意在監(jiān)管過程中要明確劃分各監(jiān)管主體的職責(zé)層次，使個監(jiān)管主體在統(tǒng)一的大框架下相互配合監(jiān)督。這有加強彼此之間的聯(lián)系，才能最大限度的降低道德風(fēng)險發(fā)生的概率。

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