緊縮是中國真正的危機(jī)

文/王海濱

實體經(jīng)濟(jì)面臨的困境，在以后的歲月里會逐漸顯露出來

我的咨詢客戶分布在中國各地的各行各業(yè)，這讓我有機(jī)會了解他們的實際經(jīng)營狀況。

不好。

這是他們告訴我的實際狀況，用的最多的兩個字。

從大宗商品中的金屬、橡膠、棉花、化工品等貿(mào)易商，到銅鋼材加工業(yè)、輪胎制造業(yè)、重卡與汽車業(yè)、家電業(yè)、家具業(yè)、紡織業(yè)等，沒有一個行業(yè)說很好。

離我最近的輪胎業(yè)，山東工廠聚集區(qū)的開工率又降到了春節(jié)前的狀況。而紡織業(yè)積累了大量的成品庫存，代表物流業(yè)活躍程度的重卡業(yè)銷量下滑到最近五年來的最低谷。

盡管6月份數(shù)據(jù)讓很多人在悲觀的同時松了口氣，因為跌幅在收窄，但人們還沒有意識到真正的危機(jī)，那就是外貿(mào)訂單仍處于低位。從一些實際消息面的模糊數(shù)據(jù)證實，美國的華人走訪舊金山超商，2009年超市里仍有7成的貨品來自中國，現(xiàn)在已經(jīng)只剩下3成，大量貨品被東盟國家替代。

從年初的一月份到現(xiàn)在，我走訪了泰國、緬甸等國，中國制造業(yè)訂單的轉(zhuǎn)移已成定局。原來沿海制造業(yè)內(nèi)認(rèn)為中國擁有的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢能夠讓出口制造業(yè)保持十年左右的優(yōu)勢，實際上過分高估了制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的力量。僅僅在這三年，外貿(mào)訂單就迅速轉(zhuǎn)向越南、印尼、孟加拉、柬埔寨、緬甸、斯里蘭卡以及非洲的部分國家。

而令人大吃一驚的是，許多制造業(yè)轉(zhuǎn)移回了美國。

不僅僅是高技術(shù)的一些行業(yè)，比如說google最新的手機(jī)制造就放在了美國，而不是像蘋果一樣交給富士康這樣的代工者。除此之外還有成衣業(yè)這樣的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，包括美國、西班牙、意大利、法國在內(nèi)的成衣業(yè)，現(xiàn)在都有大量小型工廠設(shè)在紐約這樣的大城市。這樣，設(shè)計師的打版、制樣、供貨速度更快，更重要的是中國的勞動力優(yōu)勢已經(jīng)不明顯。

最新的消息是阿迪達(dá)斯關(guān)閉了蘇州的工廠轉(zhuǎn)向緬甸，日本優(yōu)衣庫也將一個工廠遷往緬甸。

這只是從勞動力成本方面看到的現(xiàn)象，更糟糕的狀況來自于信貸。

溫州的高利貸事件在去年年底發(fā)酵，但今年爆發(fā)巨大風(fēng)險的是鋼貿(mào)產(chǎn)業(yè)。過去十年，福建寧德周寧地區(qū)的鋼貿(mào)企業(yè)以狼群戰(zhàn)術(shù)、貿(mào)易外賺錢的方式，擊垮了幾乎所有的競爭對手，擴(kuò)張為龐然大物。具體地說，福建人起初以抱團(tuán)的形式，拿到便宜的鋼材，以幾乎不賺錢的貿(mào)易方式擴(kuò)張，在起落中依靠賭行情賺錢；同時，以倉單反復(fù)質(zhì)押獲得融資，并投資房地產(chǎn)等固定項目再次融資，同時還在房地產(chǎn)業(yè)和高利貸經(jīng)營中獲得利潤。

這在經(jīng)濟(jì)的上升期是無往不利的，但到了經(jīng)濟(jì)的下滑期，整個鋼貿(mào)體系立即陷入了崩潰。從宏觀數(shù)據(jù)上了解到，整個鋼貿(mào)體系信貸總額達(dá)到了接近兩萬億的巨大數(shù)字，這已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債。同時鋼貿(mào)產(chǎn)業(yè)依靠獲利的途徑，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入冰凍期，高昂的利息立即打擊了整個體系。

而經(jīng)濟(jì)蕭條期帶來的另一個慘重打擊就是價格崩塌下的高庫存。高庫存下的價格崩塌意味著整個資產(chǎn)抵押物的整體縮水，高負(fù)債成為炸彈。

我和大多數(shù)鋼貿(mào)企業(yè)聊下來，他們對整個產(chǎn)業(yè)風(fēng)險的對沖工具了解甚少。由于周寧地區(qū)的鋼貿(mào)老板中有一個著名的期貨爆倉案例，在期貨上損失數(shù)億，導(dǎo)致企業(yè)崩潰，因此這些福建企業(yè)家對期貨視作洪水猛獸，而不是一個對沖風(fēng)險的工具。

這意味著整個產(chǎn)業(yè)有巨大的風(fēng)險敞口，完全沒有自我保護(hù)。同時，在鋼貿(mào)體系，即使家家訂閱專業(yè)網(wǎng)站或者行業(yè)情報分析資料，但沒有多少家獲得了真正的宏觀趨勢分析。可以說，在宏觀大趨勢上，鋼貿(mào)體系猶如羊群一樣在廣闊的草原上奔跑，無人知道暴風(fēng)何時來到。非?？膳碌囊粋€景象，比如說一個盲眼的嬰兒，在走向懸崖，背后卻沒有系著一根安全帶，他自己并不知道。

唯一能夠拯救鋼貿(mào)體系的是巨大的信貸總額綁架了銀行，從而投鼠忌器。銀行不敢讓鋼貿(mào)企業(yè)倒閉，同時也切斷了鋼貿(mào)體系的融資渠道，更加導(dǎo)致危機(jī)惡性循環(huán)。流動性緊縮席卷整個鋼貿(mào)產(chǎn)業(yè)。

這是一個以建筑業(yè)為核心產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)體的另外一面，固然有很多人責(zé)怪福建人胡亂融資，但浙江上演的另外一幕告訴我們，全國的民營制造業(yè)都在一個坑里。

杭州一家建筑工程公司因收不回工程款而倒閉，在銀行追貸過程中，發(fā)現(xiàn)了它的互保公司，一家家具企業(yè)，于是向家具企業(yè)追貸，這家資質(zhì)良好的家具企業(yè)又是與其他企業(yè)互保，于是一場滾雪球似的追貸風(fēng)暴席卷了整個浙北的家具業(yè)、機(jī)械行業(yè)，導(dǎo)致數(shù)百億信貸被追溯，大量擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和現(xiàn)金流的企業(yè)陷入困境。

這昭示了中國體制下的信貸環(huán)境、扭曲的利率等等帶給整個民營制造業(yè)體系的滅頂之災(zāi)。全國各省的民營企業(yè)都面臨這樣的困境，在以后的歲月里逐漸顯露出來，會造成巨大的災(zāi)難。

未來的實體經(jīng)濟(jì)即使是央企也面臨所謂的過冬準(zhǔn)備，大多數(shù)民企會被凍死。由于資本市場對民企緊縮、勞動力成本上升、地價高昂、稅收突飛猛進(jìn)，整個實體經(jīng)濟(jì)的趨勢不容樂觀。

匯率變化對經(jīng)濟(jì)的影響

在四月份之前，外貿(mào)產(chǎn)業(yè)還大量儲存人民幣，熱衷于NDF之類的美元空頭敞口。但在五六月份之后，人民幣迅速下跌，從6.29跌到今天的6.37，海外人民幣遠(yuǎn)期匯率跌幅更超過了6.4還多。

我在一年多以前建議人們更換美元，有許多聽從建議的人，實際上承擔(dān)了一些損失，很多從6.35開始更換的。

為何這樣？

因為人民幣匯率很顯然被高估了。

中國的M2已經(jīng)達(dá)到了92萬億人民幣，折合美元14多萬億美金，遠(yuǎn)超過美國，以常識而論，這也是不可能的事情，美國的國力遠(yuǎn)超過中國。但由于資本流入、美國施壓、人民幣盯住美元等一籃子貨幣，人民幣一直是美國人認(rèn)為低估，而中國人一直享受高通脹的貨幣。

就平價購買力而言，人民幣實際上是高估的。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始下滑，美國經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)勁，資本因為利率調(diào)整和房地產(chǎn)調(diào)控沒有放松跡象時，大量外逃，這個時候?qū)е聟R率快速下滑。由于我們是一個匯率管制國家，央行的強(qiáng)力干涉，使匯率維持了一定程度的穩(wěn)定，但從黑市價格來說，人民幣貶值的速度驚人。

在一般意義上的貨幣理論，貨幣貶值有利于促進(jìn)出口，帶動制造業(yè)恢復(fù)，但中國面臨的狀況會導(dǎo)致情況復(fù)雜化。

中國資本，在數(shù)年前已經(jīng)沒有多少歐美資本還留在國內(nèi)，大多數(shù)是出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的華人資本，包括大量灰色資本。這些資本很多都屬于短期資本，炒作地產(chǎn)和大宗商品。

當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)衰退跡象，而利率和匯率雙降時，資本外逃的速度異常迅猛。

貨幣存量數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了詭異的跡象，正如我說如果不是我持有空頭思維，我會認(rèn)為這是一個逆轉(zhuǎn)。但實際如何呢？（見下圖）

M1增速快于M2增速，在一般的金融趨勢里，這代表市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，股市到底，大宗商品可以做多。但我存在一個疑問，這迅速增加的2.5萬億M2哪里來的？M1的8900億哪里來的？

外匯占款數(shù)據(jù)如下：六月 25.66萬億，新增490.85億；五月新增為 234.31億；四月新增為-605.71億。

外匯儲備數(shù)據(jù)則表明二季度末比一季度末減少650億美元。二季度為3.24萬億美元。其中在美元對歐元升值3.3%的過程中，外匯儲備損失了300億美元，這樣仍有350億美金的減損，也就是2000億人民幣左右。

所以，六月產(chǎn)生的外匯占款累加數(shù)字為 490.85+234.31-605.71=119.45,這中間有1800多億的差額，需要了解二季度FDI的數(shù)據(jù)增加是否符合，否則是難以解釋的。

從中國人民銀行的官方數(shù)據(jù)來看，外匯儲備已經(jīng)多月未公布，但資產(chǎn)負(fù)債表中間的貨幣發(fā)行量逐月減少，政府資產(chǎn)對應(yīng)的是央行負(fù)債逐月增加；同時央行總資產(chǎn)從1月到5月已經(jīng)下跌了一萬兩千億，其他負(fù)債增加了5000億。

這些不尋常的變化，我認(rèn)為外匯損失和資本外流可能已經(jīng)高達(dá)2000-3000億美金；而央行很可能從其他渠道，用于增加資產(chǎn)負(fù)債表，來補(bǔ)充巨量流動性的減損。

據(jù)海外不同投行分析，認(rèn)為國內(nèi)進(jìn)出口企業(yè)美元做空敞口3000-8000億美金，4月份之后，國內(nèi)企業(yè)開始買進(jìn)美元平倉敞口。同時，出口企業(yè)開始大量儲存美元，盡可能不兌換成人民幣。

導(dǎo)致的后果是人民幣流動性被大量消滅，造成流動性緊縮。以3000億—8000億美金敞口平倉量，市場將會消失2萬億—5萬億人民幣，通過貨幣乘數(shù)，將會放大為8萬億—20萬億左右的廣義貨幣量消失。而出口企業(yè)的外匯儲存，將繼續(xù)導(dǎo)致貨幣流動性被消滅。

隨著貨幣流動性的消失，會導(dǎo)致大規(guī)模的緊縮，緊縮是非常致命的危險，她會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)越來越慢，朝著崩潰走去。之后，又會有超量印刷貨幣的路徑依賴出現(xiàn)，造成惡性通脹，從而造成崩潰。

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房地產(chǎn)調(diào)控是一種化療方法，是否能殺死癌細(xì)胞，我們并不樂觀

眾所周知，我們過去的經(jīng)濟(jì)模式是出口獲得外匯——強(qiáng)制換匯——獲得人民幣流動性——投資于地產(chǎn)等資產(chǎn)——貨幣內(nèi)生——M2擴(kuò)張——進(jìn)口大量大宗商品——出口獲得外匯的一個循環(huán)模式。

自前年開始，政策面開始面對貧富差距增大，通過勞工法和最低工資制度來提升國民收入，這帶給外貿(mào)制造業(yè)巨大的成本壓力。但由于人民幣還在升值，人民幣資產(chǎn)還在上漲，因為資金還在逗留；制造業(yè)也極力維持沒有利潤的生產(chǎn)出口，因為可以換取供貨渠道上的資金、銀行資金、高利貸資金用于房地產(chǎn)投機(jī)，獲取收益。東方不亮西方亮。

但當(dāng)房地產(chǎn)在2011年達(dá)到空前嚴(yán)厲的限購時，循環(huán)鏈條斷裂了。

由于外貿(mào)制造業(yè)實際上已經(jīng)不能獲取利潤，房地產(chǎn)投機(jī)的路線又被封鎖，制造業(yè)套取的資金包括高利貸資金開始進(jìn)入高利貸循環(huán)。但此時產(chǎn)生的是一個沒有利潤的惡性循環(huán)。

貨幣內(nèi)生的鏈條被打斷后，房地產(chǎn)資本循環(huán)凝固，缺乏財政收入的地方政府開始加稅費，導(dǎo)致包括勞工在內(nèi)的各類營商成本開始急速上升。原本只是用于過橋資金的高利貸進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)和高利貸的雙重循環(huán)，這部分利息也成為羊身上的老虎。

這個時候試圖依靠內(nèi)需是枉然的，因為內(nèi)需無法來自于更多的服裝、飲食、娛樂，原本高消費的人群開始沒有錢花了。中國缺乏創(chuàng)新，沒有足夠的喬布斯，也就沒有足夠的新供應(yīng)和循環(huán)。供應(yīng)產(chǎn)生需求，需求是因此而制造出來的。

政策面預(yù)料中是知道經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型會產(chǎn)生衰退的，這也可以解釋為何今年調(diào)低增長率到7.5。很顯然，政策面低估了經(jīng)濟(jì)開始蕭條后，貨幣內(nèi)縮帶來的所有病灶爆發(fā)，包括一些癌癥。

房地產(chǎn)調(diào)控是一種化療方法，是否能殺死癌細(xì)胞，我們并不樂觀，但已經(jīng)打擊了經(jīng)濟(jì)體的免疫系統(tǒng)，經(jīng)濟(jì)自我復(fù)蘇的能力被大幅度削弱。

由于制造業(yè)不再能夠產(chǎn)生足夠的新鮮血液，高利貸開始反噬制造業(yè)，同時港臺外貿(mào)產(chǎn)業(yè)看到人民幣貶值的預(yù)期，勞工成本、稅負(fù)的上升，迅速去了柬埔寨、緬甸和孟加拉?，F(xiàn)在歐美的那些貨品仍舊是原本供貨渠道提供的，只是換了產(chǎn)地而已。

外貿(mào)訂單的萎縮，帶來另一個后果：貨幣制造大動脈萎縮。由于外匯減少，導(dǎo)致人民幣釋放渠道開始封閉，無論是銀行體系還是實體經(jīng)濟(jì)開始感覺到缺錢。這不僅僅是調(diào)準(zhǔn)的效應(yīng)，而且是經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)生機(jī)制已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)限購則是貨幣內(nèi)生逆轉(zhuǎn)成內(nèi)縮的另一個重要原因，由于地產(chǎn)市場凝固，貨幣內(nèi)生循環(huán)迅速與外貿(mào)出口縮減匯攏成一個黑洞，開始消滅流動性，加劇通貨緊縮。

那么發(fā)改委所審批的大量工程有無刺激呢？當(dāng)然，對鐵路、航天、環(huán)保、能源等是有刺激的，但由于沒有迅速形成內(nèi)生循環(huán)，貨幣流動性還是處于崩塌中。

由于房價并沒有真正下跌，市場的力量產(chǎn)生自組織行為，消費者和房產(chǎn)商都開始朝著房地產(chǎn)量價齊升的方向迅速發(fā)展，但由于政策面恐懼另一次房產(chǎn)泡沫泛濫，導(dǎo)致底層憤怒，因此強(qiáng)力宣布將限購維持到底。

如果再沒有更嚴(yán)厲的政策出手，由于降準(zhǔn)、降息等降低房產(chǎn)購買成本，能夠繼續(xù)量價上升，經(jīng)濟(jì)或許能產(chǎn)生一次溫和的U型反彈。但或許由于房產(chǎn)商厭惡癥出現(xiàn)，更嚴(yán)厲的調(diào)控政策出現(xiàn)，市場出現(xiàn)信心崩塌。那么隨著出口不能復(fù)蘇、房地產(chǎn)市場停滯或者蕭條，整個流動性循環(huán)鏈條加速倒轉(zhuǎn)，我們將面臨崩塌式的惡性通縮。

房地產(chǎn)或許在2012年底到2013年初陷入難以想象的硬著陸，這個詞語我用的比較溫和了。

我前面我提到了稅收，實際上實體經(jīng)濟(jì)的稅收大大加重了。

僅僅在上個禮拜，我一個客戶就被追溯了以往三年免征的五百萬優(yōu)惠稅款。由于地方政府陷入財政枯竭，土地收入銳減，他們正對企業(yè)征收犄角旮旯里冒出來的各類陳年稅費。

所以，在整個經(jīng)濟(jì)快速滑落的同時，財政收入完成了上半年目標(biāo)，多數(shù)地方超過10%的增長，少數(shù)地方超過20%。

下半年經(jīng)濟(jì)會延續(xù)梯級下滑的大熊市結(jié)構(gòu)

今天下午坐在田子坊的咖啡館，下午的陽光照在街道上，和煦的風(fēng)兒吹進(jìn)來，妻子給我看高達(dá)2200萬人想要移民美國的海外資訊報告。這些人僅僅以自己的感覺做出這樣的愿望，是什么原因？

雖然人們出于恐懼、向往、子女成長與傳承的想法，但潛意識里是對未來的擔(dān)憂，而這些情緒來自于對經(jīng)濟(jì)深層泛上來的跡象，悄無聲息的滲入骨髓。

中國外匯資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)表明，中國是一個與美國可以相提并論的債務(wù)之國?！叭粼诠俜綌?shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，再加上中國地方政府和國有銀行的債務(wù)以及資產(chǎn)管理公司持有的估算債務(wù)，中國政府的總負(fù)債將達(dá)到3.55萬億美元，相當(dāng)于中國GDP的59%。一些關(guān)注此事的經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，這些官方數(shù)據(jù)低估了過去兩年貸款激增時所產(chǎn)生的不良貸款等負(fù)債項目?！比A爾街日報如是說道。

這個數(shù)據(jù)折合人民幣高達(dá)22.4萬億人民幣，但如果我做一個估計之?dāng)?shù)，應(yīng)該要加入高利貸灰色數(shù)據(jù)大約在3—5萬億；農(nóng)村信用機(jī)構(gòu)高達(dá)百分之二十還要多的壞賬率乘以信貸余額9.8萬億，這一塊是2萬億；而整個銀行系統(tǒng)的壞賬率無法估計，這是誰也不知道的數(shù)據(jù)，如果你參照過去的經(jīng)驗值來推測，比如說有5萬億潛在壞賬，那么整個負(fù)債就達(dá)到35萬億負(fù)債，折合美金為5.5萬億美金。

美國的做法來自于伯南克的美聯(lián)儲政策，而伯南克繼承的是凱恩斯和弗里德曼的經(jīng)濟(jì)學(xué)混合理論，同時以自己研究上世紀(jì)30年代大崩潰的貨幣理論來制定美聯(lián)儲貨幣政策，以低息和注入流動性來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

歐洲則采取雜交前者經(jīng)濟(jì)主張和部分似是而非的奧地利學(xué)派的主張，保持低利率、注入資金防范銀行倒閉，同時又強(qiáng)迫各國維持財政緊縮。

中國經(jīng)濟(jì)政策則是個大怪胎，既有凱恩斯主義的重商主義，又有貨幣主義的數(shù)量控制做法，迫不得已維持低利率則完全不是美國低息刺激經(jīng)濟(jì)的做法，而是來自于重商主義制造的高額負(fù)債帶來的政治壓力。

我羅列經(jīng)濟(jì)學(xué)主張其實是一個形而上學(xué)的錯誤，現(xiàn)實主義的經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的契合度，呈現(xiàn)的往往是猩猩和猴子做愛，尺寸、姿態(tài)都詭異的很。

就短期效果而言，歐洲失敗，美國成功。默克爾很有可能已經(jīng)把歐洲帶入崩盤的路徑，如果歐洲是一個國家，可能未來歐洲會復(fù)蘇得比較好，但由于歐洲是一個貨幣聯(lián)盟，這里面的沖突是一鍋煮著炸藥的中藥雜燴。而美國注入流動性，保持貨幣存量，不陷入大通縮，同時以低息意圖迫使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這里面的問題在長期債券收益率低，與短期債券收益率高，將會打亂銀行的盈利循環(huán)。美國銀行業(yè)務(wù)模式是一種短借長貸的盈利模式，長期利息處于下跌狀態(tài)，將導(dǎo)致美國銀行拒絕貸款。這也是美國房地產(chǎn)市場遲遲不能復(fù)蘇的原因之一。所以，美國從長期來看能走到哪里，我真的不知道。

這個撇開不談，單說中國經(jīng)濟(jì)架構(gòu)。

中國這十年來的問題出在國進(jìn)民退和負(fù)利率狀態(tài)下的重商主義。重商主義的源頭來自于地方財政收入模式和房地產(chǎn)市場興旺發(fā)達(dá)。這樣的模式導(dǎo)致資源配置扭曲，資金大量涌向資源類企業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，從而導(dǎo)致整個中國經(jīng)濟(jì)遲遲不能形成創(chuàng)新企業(yè)和民生企業(yè)的升級換代。

最近三年的經(jīng)濟(jì)刺激和宏觀調(diào)控，是迫不得已，但是也令人啼笑皆非，而結(jié)局更是無法樂觀。

應(yīng)該說政策面意識到了中國貨幣政策和地方財政收入問題導(dǎo)致的資源配置問題，但宏觀調(diào)控沒有解決一個問題，那就是國有體系壟斷大部分資源的格局。這導(dǎo)致的是整個銀行體系和國有體系、地方政府財政捆綁在一起，資源錯誤配置無法糾正，民營體系結(jié)果導(dǎo)向了高利貸產(chǎn)業(yè)的錯誤資源配置。

到去年底，所有人已經(jīng)驚恐地發(fā)現(xiàn)，高利貸吸收的貨幣資源已經(jīng)和體制內(nèi)資金包括銀行體系、官資體系混雜在一起。而宏觀調(diào)控斷絕了房地產(chǎn)的盈利模式之后，傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)無法提供足夠高利貸循環(huán)的血液。這樣的話，高利貸如果崩盤，整個銀行體系就會崩盤，同時地方上至官員下至民間資本都會卷入壞賬危機(jī)，財富灰飛煙滅。這樣的后果還在于地方動蕩。

打個比方就是，你的腿上有個瘤，你想下猛藥治療，才發(fā)現(xiàn)不僅僅是一個腫瘤的問題，腫瘤與你全身的血液連到了一起。你如果再下猛藥開刀切割，你的命就沒了。

這是現(xiàn)實！

而政策面還在顧及面子限制地產(chǎn)，背后更重要的原因是擔(dān)心放開地產(chǎn)后，大量資金外逃，而需要把超發(fā)的貨幣悶死在地產(chǎn)里。

同時又在降息和調(diào)低準(zhǔn)備金，這個過程會慢慢推動食品類的價格上漲，制造業(yè)繼續(xù)下滑，全年是一個梯級下滑的大熊市結(jié)構(gòu)，目前還沒有改變。