淺析金融衍生品不是金融危機的原罪

薛學軍

摘要：本文從日前盛行的“金融衍生品是金融危機的原罪”觀點入手，從金融衍生品的產生角度，否定了該觀點。并簡單分析了2008年金融危機爆發(fā)的深層原因，以為我國剛起步的衍生品市場提供啟示。

關鍵詞：金融衍生品；金融危機；啟示

一、問題的提出

2008年的美國金融風暴讓投資者看到了金融衍生品的巨大威力，不可否認的是美國房地產泡沫的破裂，在日益膨脹的金融衍生品的助推下，成功擊垮了包括貝爾斯登、雷曼、美林以及“兩房”在內的金融巨頭。關于金融衍生品是金融危機的原罪的觀點在華爾街甚至世界范圍內一時間流傳開來。就此令人不禁發(fā)問，金融衍生品是此次全球金融危機的罪魁禍首嗎？

二、金融衍生品簡介

1.定義：衍生金融工具是與原生金融工具相對應的一個概念，它是從基礎金融工具（債券、股票、貨幣等）派生出來的。包括：遠期合約、期貨和期權交易產品及其他具有衍生工具特征的交易工具。

2.特征：金融衍生工具具有杠桿性、虛擬性、表外性、融資性以及不確定性和高風險性等特點。

3.作用：金融衍生工具具有套期保值、價格發(fā)現(xiàn)、降低交易成本等功能。

三、金融衍生品的產生與歷史對比

金融衍生品是在金融市場高度發(fā)達的背景下產生的。但歷史總是巧合的，其產生所擔負的責任古已有之。

1.規(guī)避問題。16世紀，為了避免產生宗教所禁止的利息問題，出現(xiàn)了終身年金，從而逃避了當時嚴厲的教會控制。與此類似的是，在21世紀，投資者為了規(guī)避信用風險（當然還包括其他原因）而催生了CDs（信用違約互換）的產生。

2.提高金融效率。15世紀，為了降低國際間的付款成本，提高交易效率，匯票應運而生；于21世紀外匯掉期（Foreign Exchange swap）的產生，不僅起到了降低交易費用的作用，也更適應于當前的經濟形勢，有管理匯率風險，降低融資成本等作用。

3.擴大融資渠道。18世紀，為了擴大資金來源，股份公司誕生；而與此類似的是，于20世紀，證券的產生為政府、企業(yè)等提供了更加便捷、方便的融資渠道。

從金融衍生品的出現(xiàn)原因來看，它是良性的，是為解決問題而產生的。從歷史相似性來說，由于類似的原因產生的金融工具自產生后便一直發(fā)揮著作用也并未由其引發(fā)大規(guī)模的經濟危機。所以從衍生品的起源來說，它不具備成為金融危機原罪的“素質”。

四、金融危機產生的深層次原因

人們一般將2008年爆發(fā)的這場美國金融危機歸因于房地產泡沫的破裂，但美國房市20%多的跌幅，應不足以擊倒貝爾斯登、雷曼、AIG以及“兩房”等這些金融巨頭。這其中，過度膨脹的金融衍生品無疑起到了推波助瀾的作用，但究其深層原因，筆者認為有兩個。

1.監(jiān)管問題。美國監(jiān)管體系中存在重疊與空白的問題，使有的問題脫離了監(jiān)管者的視線。

2.最根本的原因是人們的無限貪欲。從普通人的超前消費到銀行等金融機構對高額利潤的追求無不彰顯著貪欲在本次危機中所起的根本性作用。更重要的是，金融業(yè)的精英們不顧股東利益和客戶利益，為了追求自己短期的利益最大化而出現(xiàn)的金融腐敗行為。這突出表現(xiàn)為濫用一些數(shù)學模型，打著金融創(chuàng)新的旗號，用一些非經濟學的語言來銷售金融產品，為了追求快速致富而掩蓋了風險，或將風險利用交易鏈延長的方法進行延時，使收益和風險不對稱，快速致富后，拿到高薪獎勵或傭金，跳槽一走了之，而不管身后洪水滔天。

五、正確對待金融衍生品

金融期貨的創(chuàng)始人—梅拉梅德在2003年對金融衍生品有精辟的論述。他指出，金融衍生品所創(chuàng)造的真正奇跡在于，它使投資者能夠將具體風險獨立出來加以管理，并且通過把風險轉嫁到那些更加愿意、或更有能力來承擔風險的人身上，從而使風險得到不同程度的對沖。隨著風險人為地流動起來，并在許多投資者之間進行轉嫁和分擔，任何災難都將會是一聲啞炮而已。由此可見，衍生品降低了一個或多個金融體系崩潰的可能性，從而使全球金融市場得以鞏固。

通過對上述分析，可以看出，金融衍生品是金融市場風險管理、資產配置和價格發(fā)現(xiàn)的工具，其增加了金融體系應對危機的彈性。金融衍生品本身不會直接導致危機，但金融衍生品市場確實也可以加重金融危機的嚴重程度。因此，應保持其妥善監(jiān)管與規(guī)范運作。

對于我國來說，衍生品市場剛剛起步，不能因為金融危機而否定國內金融衍生品的發(fā)展。但必須做到金融創(chuàng)新的謹慎性，不能因創(chuàng)新而創(chuàng)新，不能脫離其套期保值、價格發(fā)現(xiàn)等初始目的。

中國須吸取美國的教訓。在設計金融市場體系尤其是發(fā)展金融衍生品時，須充分認識到衍生品的兩面性。應對衍生品市場的發(fā)展加強監(jiān)管，嚴控風險。如在制定各種政策時，嚴格控制杠桿交易的上限，避免利用杠桿效應過度，避免單一市場風險向其它市場傳染。另外，急需提高各金融機構尤其是金融從業(yè)人員的職業(yè)素養(yǎng)，避免金融腐敗問題的衍生再次釀成大禍。

綜上所述，金融衍生品是中性的，甚至從其發(fā)明的目的上講是良性的。此次金融危機中是由于人們對衍生工具的不合理利用才使衍生工具的負面功能表現(xiàn)出來，并且這也不是2008年金融危機爆發(fā)的全部原因。由此可以得出結論，金融衍生品不是金融危機的原罪。（作者單位：西南財經大學金融學院）

參考文獻

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[3]《金融衍生品發(fā)展沿革及其與金融危機關系分析》—新浪財經

[4]常清.金融腐敗是金融創(chuàng)新的殺手—上海證券報