基于經(jīng)濟周期的中國A股行業(yè)輪動的研究

【摘要】文章以中國A股市場為研究對象，試圖發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟周期與A股行業(yè)輪動之間的關(guān)聯(lián)，考察經(jīng)濟周期不同階段中A股行業(yè)輪動規(guī)律，并在此基礎(chǔ)上給出適宜的資產(chǎn)配置策略。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟周期行業(yè)輪動投資時鐘

一、文獻綜述

學(xué)者研究經(jīng)濟周期與資產(chǎn)配置模型始于19世紀90年代。Sam.stova（1996）研究1970年到1995年間美國的經(jīng)濟周期與股市各行業(yè)的表現(xiàn)，他將25年分為4個擴張期，3個收縮期。其中擴張期分為早中晚3個階段，收縮期分為早晚2個階段，認為當經(jīng)濟從擴張轉(zhuǎn)向收縮階段,一般伴隨股價的下跌與貨幣資金的減少,當經(jīng)濟走向谷底時,央行會降低利率以刺激經(jīng)濟,這時公用事業(yè)與金融行業(yè)表現(xiàn)最好。

美林證券公司在2004年發(fā)布的《投資時鐘》報告中，統(tǒng)計了美國1973—2004年的歷史數(shù)據(jù)，根據(jù)經(jīng)濟增長和通脹的不同變化，將經(jīng)濟周期分為蕭條，復(fù)蘇，過熱和滯漲，其研究顯示，在衰退階段債券收益率最高，在復(fù)蘇階段股票收益率最高，在經(jīng)濟過熱階段大宗商品收益率最高，在滯漲階段，現(xiàn)金收益率最高。

在國內(nèi)，對經(jīng)濟周期與股市波動的關(guān)系，大部分是從貨幣政策與股市相互關(guān)系來分析，中國金融產(chǎn)品種類少，且投資門檻高，研究中國的投資時鐘，應(yīng)重在基于經(jīng)濟周期的角度分析A股行業(yè)輪動。

二、經(jīng)濟周期的關(guān)鍵指標與中國經(jīng)濟周期劃分

（一）經(jīng)濟周期的關(guān)鍵指標

宏觀波動是一種周期性的由蕭條到復(fù)蘇再到高潮的循環(huán)變動。 按統(tǒng)計指標變動軌跡與經(jīng)濟變動軌跡之間的關(guān)系劃分為同步指標、先行指標、滯后指標。

先行指標主要用于判斷短期經(jīng)濟總體的景氣狀況，我國一般采用新開工項目數(shù)、基建貸款、海關(guān)出口額、狹義貨幣Ｍ１、工業(yè)貸款等作為先行指標。一致同步指標是指與國民經(jīng)濟周期的轉(zhuǎn)變同時發(fā)生的指標，我國常采用工業(yè)總產(chǎn)值、社會商品零售額、海關(guān)進口額、貨幣流通量、廣義貨幣Ｍ２等作為一致同步指標。滯后指標是指在指標的時間上相對落后于國民經(jīng)濟周期波動，我國主要有全民固定資產(chǎn)投資、零售物價總指數(shù)、消費品價格指數(shù)等。

（二）中國經(jīng)濟周期劃分

本文中用工業(yè)增加值增長率表示經(jīng)濟增長，用CPI來表示通貨膨脹。時間從2003年1月至2011年7月，根據(jù)經(jīng)濟增長與通脹組合的變化，我們把經(jīng)濟周期劃分為四個階段：經(jīng)濟增長下降，通脹下降為衰退階段;經(jīng)濟增長上升，通脹下降為復(fù)蘇階段，經(jīng)濟增長上升，通脹上升為過熱階段；經(jīng)濟增長下降通脹上升為滯漲階段。

三、行業(yè)輪動的理論邏輯

（一）利率和成本

利率與成本降低，先會刺激可選消費，后沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸, 如汽車——鋼鐵、工業(yè)金屬、化工——采礦、電力、煤炭、石油；房地產(chǎn)——建材、鋼鐵、有色、家電、機械。同時利率降低，貨幣增多，直接推動大宗商品的價格上升。

（二）財政政策方面

政府進行擴張性財政政策，是經(jīng)濟復(fù)蘇的推動力，一是要增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，會使建筑、建材、鋼鐵和有色的需求增加，而影響煤炭、電力、石油、鐵礦的需求。二是要鼓勵新技術(shù)的運用，目的是鼓勵經(jīng)濟長期持續(xù)發(fā)展。

（三）出口方面

世界經(jīng)濟也影響著中國經(jīng)濟，一方面是國外旺盛的消費需求推動必需品的需求，包括紡織服裝、家具等，另一方面是推動機電產(chǎn)品出口，且沿著產(chǎn)業(yè)鏈向下，即機電產(chǎn)品——機械、電子、家電——半導(dǎo)體、鋼鐵、有色——煤炭、電力、礦石。

四、中國不同經(jīng)濟周期下的行業(yè)表現(xiàn)

我們根據(jù)經(jīng)濟增長與通貨膨脹把2003年1月到2011年7月分為四個階段，找出每個階段表現(xiàn)最好的四個行業(yè)。

（一）衰退

經(jīng)濟增長率和通貨膨脹均降低，因為經(jīng)濟增長率往往提前通脹到來，所以通貨膨脹降低一般說明經(jīng)濟增長率下降已到末期，此時，擴張性的貨幣政策和財政政策也應(yīng)該開始。跟利率和貨幣供應(yīng)相關(guān)的行業(yè)往往復(fù)蘇，與財政政策有關(guān)行業(yè)也受益，收益率較高的行業(yè)是：家電、電子元器件、有色、房地產(chǎn)、交運設(shè)備。

03.1-03.5 04.11-05.2 06.5-06.12 08.10-09.2

黑金 0.258 信息服務(wù) 0.049 家電 0.700 交運設(shè)備 0.095

公用事業(yè) 0.287 餐飲旅游 0.051 化工 0.796 食品飲料 0.095

交運設(shè)備 0.342 房地產(chǎn) 0.061 交運 0.861 家電 0.116

金融服務(wù) 0.408 黑金 0.017 房地產(chǎn) 1.118 有色 0.164

（二）復(fù)蘇

經(jīng)濟增長率開始上升，通貨膨脹卻仍降低，但快到達底部，這時候利率達到階段最低，擴張性財政政策卻還在進行。需求稍微恢復(fù)，且成本到達底部，跟利率和成本敏感的行業(yè)成長較快。收益率較高的行業(yè)是：房地產(chǎn)、交運設(shè)備、采掘、有色。

03.6-04.4 05.3-06.4 09.3-10

電子元器件 0.028 商業(yè)貿(mào)易 0.325 餐飲旅游 0.400

交運 0.062 金融服務(wù) 0.439 交運設(shè)備 0.400

黑金 0.074 食品飲料 0.523 房地產(chǎn) 0.443

采掘 0.162 有色 0.596 采掘 0.634

（三）過熱

經(jīng)濟增長率和通貨膨脹均處在上升階段，因為經(jīng)濟增長率提前于通貨膨脹上升，這通常說明著經(jīng)濟已經(jīng)到達潛在增長率水平上。因為通貨膨脹對經(jīng)濟還沒有很大的影響，所以央行對利率的控制較平穩(wěn),財政政策也是平穩(wěn)的。在這時期，由于需求緩慢回升且通脹緩慢上升，各個行業(yè)收益率都較高，中游行業(yè)開始有所表現(xiàn)。此階段以下行業(yè)表現(xiàn)最好：農(nóng)業(yè)家電、采掘、有色、機械。

07.1-08.3 09.11-10.04

有色 1.466 有色 0.291

采掘 1.476 紡織服裝 0.3405

家電 1.511 機械 0.3625

農(nóng)林 1.585 采掘 0.3689

（四）滯漲

經(jīng)濟增長率雖仍維持在較高水平，但已經(jīng)開始降低。而通貨膨脹卻仍處于上升過程，較高通貨膨脹的危害開始出現(xiàn)。此時，由于通貨膨脹處在較高水平而且經(jīng)濟增長率也還可以，中國人民銀行開始加息以應(yīng)對較高的通貨膨脹水平，防止通貨膨脹持續(xù)上升。在這個時期，因為需求降低，而利率和成本仍在上升。無一行業(yè)出現(xiàn)絕對收益，持有現(xiàn)金是最好選擇。以下行業(yè)比較而言收益還可以：公用事業(yè)、交通運輸、醫(yī)藥生物、食品飲料相對不錯。

04.5-4.11 08.4-08.9 10.05-11.07

食品飲料 -0.146 食品飲料 -0.322 建筑建材 0.1089

采掘 -0.049 信息服務(wù) -0.313 醫(yī)藥生物 0.1890

交運 -0.038 醫(yī)藥生物 -0.288 交通運輸 0.2168

黑金 -0.016 公用事業(yè) -0.286 食品飲料 0.3272

五﹑結(jié)論

我們從經(jīng)濟周期角度來分析A股市場的行業(yè)輪動，通過經(jīng)濟增長和通貨膨脹來劃分經(jīng)濟周期，先通過經(jīng)濟周期與行業(yè)輪動的理論傳導(dǎo)分析，后通過實證檢驗中國A股市場，得出了在不同經(jīng)濟周期階段，各行業(yè)的收益率也有差異，所以我們可以根據(jù)基于經(jīng)濟周期的A股行業(yè)輪動來獲取超額收益。

參考文獻

[1] Stovall Sam.Standard & Poor's guide to sector investing[Z]. McGraw-Hill，1996.

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[3] 美林證券.The Investment Clock—Special Report# 1：Making Money from Macro.2004.

[4] 中原證券.不同貨幣周期下的行業(yè)輪動與行業(yè)配置[J].中原證券研究報告,2010.

作者簡介：侯效蘭（1986-），女，漢族，山東臨朐縣人，西南民族大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2010級金融學(xué)碩士研究生，研究方向：金融市場。

（責任編輯：劉影）